中华财富网(www.515558.com)2025-9-8 3:13:44讯：

　　泸州老窖

　　财信证券——务实发展，蓄势攻坚

　　投资要点： 　事件：公司公布2025年半年报，2025H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为164.54/76.63/76.50亿元，同比-2.67%/-4.54%/-4.30%。其中，2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为71.02/30.70/30.55亿元，同比-7.97%/-11.10%/-11.24%。 　收入端：环境承压，中高端产品量增价减，积极深化营销开拓市场。 　(1)分产品：2025H1公司中高档酒/其他酒分别实现收入150.48/13.50亿元，同比-1.09%(量+13.33%/价-12.72%)/-16.96%(量-6.89%/价-10.82%)，公司上半年蓄势攻坚、顺势而为，受外部环境和政策影响，我们预计高端产品需求承压导致产品结构向下拖累吨价，其他酒类量、价均有所承压，公司规划下半年将资源向大众主流产品倾斜，积极布局光瓶酒赛道，拟推出全新的泸州老窖) href=/000568/>泸州老窖（000568）二曲产品。(2)分渠道：2025H1公司传统渠道/新兴渠道分别实现收入154.65/9.32亿元，同比-3.99%/+27.55%，上半年公司推进“百城计划”、“华东战略2.0”、“特通渠道”跨界合作、“终端大基建”专项行动，深入市场攻坚，逆势下保障公司收入表现平稳。(3)现金流：截至2025Q2末，公司合同负债为35.29亿元，同比/环比+11.88/+4.64亿元；2025H1/2025Q2销售收现179.50/80.83亿元，同比-10.97%/-15.11%。 　利润端：产品结构下行拖累毛利率，叠加促销费提升盈利能力降低。 　2025H1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.91/-0.79pp至46.57%/46.49%；其中2025Q2公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.52/-1.58pp至43.23%/43.02%，盈利能力同比降低主要受毛利率和促销费用影响。(1)毛利率：2025H1公司毛利率同比-1.48pp至87.09%，其中2025Q2公司毛利率同比-0.95pp至87.86%，毛利率降低主要受产品结构下行影响；(2)期间费用率：2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-0.38/+0.07/-0.87pp至9.23%/2.60%/0.51%/-1.60%，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.20/-0.27/+0.14/-1.18pp至10.58%/3.31%/0.72%/-1.95%，公司销售费用中占比较高的广告宣传费用同比减少20.31%、促销费用同比提升11.20%，为公司顺势调整营销策略的结果。 　投资建议：公司坚持聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，强化市场深耕精耕，系统推进县级以下市场的开拓，公司拥有强组织能力、执行能力，对市场环境和趋势具有前瞻性预判。我们预计公司2025-2027年收入分别为296.80、314.94、334.50亿元，同比-4.86%、+6.11%、+6.21%，归母净利润分别为126.69、134.41、142.64亿元，同比-5.97%、+6.09%、+6.12%，当前股价对应的PE为15.8、14.9、14.0倍。公司承诺2024-2026年现金分红率不低于65%、70%、75%，且不低于85亿元(含税)，按照当前市值计算股息率不低于4.2%，我们认为公司拥有一定配置价值，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：消费需求不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等。

　　海尔智家

　　西南证券——数字化推行改善费用率，业绩超预期

　　事件：公司发布2025年半年度报告，实现营收1564.9亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润120.3亿元，同比增长15.6%；实现扣非后归母净利润117亿元，同比增长15.2%。单季度来看，Q2公司实现营收773.8亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润65.5亿元，同比增长16%；实现扣非后归母净利润63.4亿，同比增长14.8%。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币2.69元(含税)，拟派发分红金额约25.1亿元，占半年度归母净利润比例为20.8%。 　海外收入增长迅速，高端品牌成长性良好。2025年上半年，公司在中国及海外市场均取得亮眼表现，其中：中国市场收入增长8.8%，卡萨帝品牌收入增幅超过20%，Leader品牌收入增幅超过15%；公司冰洗产品市场份额持续引领，其中冰箱线下份额达46.4%(同比提升2.3pp)，洗衣机线下份额达46.4%(同比提升1.5pp)；空调线下份额达19.7%，同比提升1.17pp。海外整体收入同比增长11.7%，各区域市场表现突出：1)在北美市场，公司高端品牌收入实现两位数增长；2)在欧洲市场，收入同比增长24.1%；3)在南亚市场，收入同比增长32.5%；4)在东南亚市场，收入同比增长18.3%；5)在中东非市场，收入同比增长65.4%。 　毛利率稳中有升，数字化改革推行改善费用率。25H1公司主营业务毛利率26.9%(+0.1pp)，销售费用率10.1%(-0.1pp)，其中国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升。海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率；管理费用率3.8%(基本持平)，研发费用率3.7%(-0.1pp)，财务费用率-0.2%(-0.2pp)，主要系受欧元等币种升值的影响，汇兑收益增加。25H1公司归母净利率7.7%，保持稳定。 　国内持续推出爆品，海外高端创牌。2025年上半年国内市面对持续加剧的市场竞争，公司发挥在研发、制造、配送与服务的全链路优势，聚焦用户创造价值，推出海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗三筒洗衣机等引领行业趋势的现象级产品；海外市场公司深化升级高端创牌模式，以国家为经营单元聚焦引领市场地位的达成，通过深化产业与市场小微的高效协同，加速本土化引领产品的迭代速度与终端零售模式的转型。推进营销、物流、服务、数字化平台能力建设，赋能国家小微终端致胜。 　盈利预测与投资建议。公司作为全球大家电行业领导者和智慧家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握高端家电市场机会，深挖用户价值。预计公司2025-2027年EPS分别为2.33元、2.70元、3.04元，维持“买入”评级。 　风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

　　宁波银行

　　万联证券——点评报告：首推中期分红，活期存款占比上升

　　报告关键要素: 　宁波银行发布2025年中期业绩报告。 　投资要点: 　拟实施首次中期分红：宁波银行2Q25单季营收和归母净利润同比增速分别为10.3%和10.8%。1H25营收同比增速为7.9%，归母净利润同比增速为8.2%。拟实施首次中期分红，每股分红0.3元，对应的分红比例为13.4%。 　资产保持较快增长：截至1H25末，宁波银行总资产同比增速14.4%，其中，贷款同比增速19.1%，金融投资同比增速12.7%。核心一级资本充足率9.65%，环比上升33BP。负债端，1H25存款同比增速12.9%，活期存款的占比35%，较年初上升4个百分点。 　代理类业务收入增长推动中收改善：2Q25单季手续费净收入同比增速为10.2%，环比由负转正。其中，代理类业务收入的增长是主要推动因素。截至1H25末，零售AUM达到12,550亿元，较年初增加1,268亿元，其中非存款AUM达到7,269亿元。 　资产质量相关指标基本保持稳健：截至1H25末，不良率0.76%，同比和环比均持平。关注率1.02%，环比上升2BP，同比持平。零售贷款不良率较上年末上升18BP，其中，个人消费贷不良率较上年末上升22BP。风险抵补能力充足，截至1H25末，拨备覆盖率374.2%，环比上升3.6个百分点。1H25公司保持审慎的拨备计提，信用减值损失同比增速30.6%。 　盈利预测与投资建议：1H25，宁波银行资产保持较快增长，中收有所改善，资产质量基本保持稳定。根据最新财报，我们小幅调整了盈利预测，2025-2027年归母净利润同比增速分别为5.84%、6.28%和7.73%。按照宁波银行A股9月4日收盘价28.24元，对应2025-2027年PB估值分别为0.87倍、0.78倍和0.7倍，维持增持评级。 　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　海天味业

　　诚通证券——2025年半年报点评：核心调味品持续领跑，产品矩阵完善支撑长期增长

　　上半年营收净利持续增长，单季承压明显： 　公司公布2025年中报，实现营收152.30亿元/+7.59%；归母净利润39.14亿元/+13.35%。公司毛利率40.12%，同比提高3.26pct。两费方面，销售费用率6.38%，同升0.38pct；管理费用率4.78%，同升0.25pct。净利率25.75%，同升1.27pct。公司通过精细化管理和供应链优化，实现了成本控制的有效提升。 　2025年Q1/Q2分别实现营收83.15/69.15亿元，同比增长8.08%/+7.00%；归母净利润22.02/17.12亿元，同比增长+14.77%/+11.57%；毛利率40.04%/40.21%，同比增长+2.73%/+3.88%；净利率26.54%/24.80%，同比增长+1.48%/+0.01%。 　核心调味品品类持续领跑市场，产品矩阵完善支撑长期增长： 　2025年上半年公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现营收79.28/25.02/16.26/25.06亿元，同比增长9.14%/7.74%/12.01%/16.73%，占比分别为54.44%/17.18%/11.17%/17.21%，核心调味品酱油、蚝油、调味酱营收占比均有小幅下降，其他产品占比提升0.93%。公司连续28年蝉联中国最大调味品企业，酱油、蚝油销量多年位居中国市场第一，调味酱、醋、料酒亦处于市场前列。同时，公司通过丰富产品线，如有机、薄盐、无麸质等健康系列，以及食醋、料酒、复合调料等新兴品类，满足多样化消费需求，推动产品结构向高质价比方向演进。 　数智化赋能供应链与渠道，全球化战略加速落地： 　公司持续推进国内渠道下沉，加强镇村市场覆盖，构建全链路数字化生态，提升销售效率与用户体验。同时，借助A+H股上市平台，加速全球化战略实施，在美国、印尼等地设立子公司，为海外业务拓展奠定组织基础。 　H股融资优化资本结构，高比例现金分红彰显股东回报承诺： 　公司通过H股发行显著提升货币资金同比增长35.65%，资本公积同比激增6224.15%。2025年中期拟向全体股东每10股派发现金红利2.60元(含税)，共计约15.19亿元，占上半年净利润39.1亿元的38.80%，延续高比例现金分红政策，强化股东信心。 　盈利预测及投资建议： 　龙头企业，先发优势明显。有望受益行业集中度提升红利继续领跑市场。公司管理层经验丰厚，有效应对行业调整。报告期内公司推进A+H股上市，助力全球化战略实施，加速海天经验向国际市场复制，提升服务全球用户的能力。预计公司25/26/27年实现营收分别为292/316/342亿元，同比增速8.5%/8.1%/8.4%，净利润分别为67/73/78亿元，对应EPS分别为1.20/1.31/1.40元。当前股价对应PE分别为34.1/31.4/29.3倍，公司当前PE36倍，维持公司“强烈推荐”评级。 　风险提示：餐饮消费恢复不及预期。食品安全风险。短期面临原材料价格波动风险，中长期面临消费习惯变化企业产品研发未能跟进风险。

　　拓普集团

　　国信证券——二季度营收同环比提升，汽车、机器人及液冷业务持续突破

　　二季度营收同比提升，大客户销量短期承压影响业绩释放。2025年上半年拓普集团) href=/601689/>拓普集团（601689）实现营收129.4亿元，同比+5.8%，归母12.95亿元，同比-11.1%；单季度看，25Q2营收71.7亿元，同比+9.7%，环比+24.3%，归母净利润7.3亿元，同比-10.0%，环比+29.0%；扣非利润6.7亿元，同比-3.6%。 　研发投入持续，毛利率短期承压，下半年量利有望回升。费用层面，25Q2公司销售/管理/研发费用率0.9%/2.6%/5.1%，同比-0.2/+0.2/+0.8pct，环比-0.3/-0.7/-0.9pct，其中研发费用提升预计主要系新产品(机器人、汽车电子相关)和新技术的持续投入；25Q2公司毛利率19.3%，同比-1.1pct，环比-0.6pct，预计主要系产品结构变化、规模效应缩窄(25H1固定资产开支15.6亿元，折旧摊销占营收比7.7%，同比+1.24pct)等因素所致；展望Q3，赛力斯（601127）、小米、吉利、理想等销量有望持续向上带来业绩增量，热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，叠加公司执行器业务的兑现，有望驱动公司业绩边际上行。 　依托热管理能力及客户资源切入液冷领域，订单持续突破。公司新一代全集成模块及R290冷媒系统模块已取得技术性突破；将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元；公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场认可，该业务将成为公司未来新的增长点。 　优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作+提升配套金额，有望带来稳定的增长动力；产能方面，公司继续实施产能布局与建设；机器人方面，公司与客户从直线和旋转执行器开始布局，且开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，看好公司逐步打造成机器人领域平台型供应商。 　风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 　投资建议：人形机器人产业链核心标的，维持“优于大市”评级。考虑到核心客户的销量波动和行业的竞争加剧，下调盈利预测，预计25/26/27年拓普集团归母净利润为32.2/39.4/47.7(原预测35.4/44.2/54.1亿元)，对应EPS为1.86/2.27/2.74元(原预测2.04/2.55/3.11元)，维持“优于大市”评级。

　　珀莱雅

　　广发证券——25H1归母净利同比+13.8%，高基数下业绩平稳

　　核心观点： 　事件：公司发布2025半年报，此前市场预期较低，业绩符合预期。25H1收入53.62亿元/yoy+7.21%，归母净利7.99亿元/yoy+13.80%，扣非归母净利7.71亿元/yoy+13.49%；25Q2收入30.03亿元/yoy+6.49%，归母净利4.08亿元/yoy+2.36%，扣非归母净利3.92亿元/yoy+1.21%。 　收入端：分品牌来看，25H1主品牌营收占比降至74%。25H1珀莱雅) href=/603605/>珀莱雅（603605）/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/其他品牌营收分别为-0.08%/+21.11%/+102.52%/+3.31%/+80.18%/+65.97，营收占比74.27%/13.17%/5.22%/3.11%/1.81%/2.42%。分渠道来看，25H1线上/线下营收分别为51.09/2.47亿元，同比+9.17%/-21.4%，占比95.39%/4.61%；25H1线上直营/分销分别为39.05/12.04亿元，同比+4.87%/+25.91%，占比72.90%/22.49%。 　利润端：25H1毛利率73.38%(+3.56pct)，25Q2毛利率73.85%(+4.25pct)。毛利率提升主因降本增效①运费费率下降；②受买赠机制影响，赠品由小样转为中样，生产环节减少灌装次数，节约包材；③公司原料、包材采购议价能力提升。 　盈利预测及投资建议：去年上半年基数较高(24H1收入/归母净利润同比+38%/+40%)，下半年基数相对走低，预计全年实现双位数收入和利润增长的兑现度较高。预计25-27年归母净利17.6/20.2/23.3亿元，给予公司25年21倍P/E估值，对应合理价值93.43元/股，给予“买入”评级。 　风险提示。市场竞争加剧；行业景气度下降；新品拓展不及预期。