中华财富网(www.515558.com)2025-9-26 6:21:20讯：
美的集团
收入增长稳健，盈利能力提升
核心观点 事件：公司发布2025年半年度业绩报告。25H1公司实现营业收入2523亿元，同比增长15.7%，实现归母净利润260亿元，同比增长25%。公司公告2025年中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利5元(含税)，合计派发现金红利37.98亿元。 点评： C端业务稳健增长，B端业务表现亮眼。25H1公司收入同增15.7%至2523亿元。分季度看，25Q1/25Q2分别实现收入1284/1239亿元，分别同比增长20.6%/11%。分产品看，25H1智能家居/新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化/其他业务分别实现收入1672/219.6/195/150.7/80亿元，同比分别增长13.3%/28.6%/24.2%/8.3%/18.8%。根据奥维云网数据，25H1国内家电零售市场规模同比增长9.2%，其中空调/冰箱/洗衣机市场分别同增12.4%/3.5%/11.5%，公司C端业务增速快于行业整体。其中，25H1“COLMO+东芝”品牌零售额同比增长超60%。公司海外OBM业务增长迅速，25H1收入占比达到智能家居海外收入的45%以上。分地区看，25H1国内/海外分别实现收入1439/1072亿元，同比分别增长14.1%/17.7%。海外业务预计主要受B端业务增长驱动。 毛利率下滑受收入结构及定价策略影响，费用率优化推动净利率提升。25H1公司毛利率同比-1.5pct至25.6%。其中，智能家居/新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化业务毛利率分别为28.5%/16.9%/29.3%/22.8%，分别同比-0.8/-1.2/+0.2/-1.1pct。受行业竞争下公司策略性定价及B端收入占比提升影响，公司毛利率小幅下滑。25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.7/0.2/0.04/2.1pct至9.1%/2.9%/3.5%/-2.4%，财务费用率下滑明显主因汇兑收益增加。综合影响下，25H1净利率同比+0.9pct至10.6%。此外，截至25H1公司合同负债386亿元，同比增长11.4%；预提销售返利638亿元，同比增长6.4%。 投资建议：公司是全球领先的科技集团，ToC业务经营稳健，积极推进DTC变革及OBM渗透率提升，ToB业务布局高潜力、高成长赛道，海内外市场双轮驱动长期成长。公司重视股东回报，首次启动中期分红分享发展红利。我们预计公司25/26/27年归母净利润为444/486/527亿元，对应9月23日市值PE为13/12/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球消费环境低迷，关税政策变化。
格力电器
动态跟踪报告：股息率超7%彰显价值底蕴
事件：公司于9月2日晚间公告5%以上股东京海互联，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，共增持20.99亿元并已完成增持计划，增持后京海互联持股占公司总股本的7.83%。 点评： 2025年股息率已超过7%，历史经验预示底部特征。按照25年盈利预测330亿元以及52%现金分红率假设，当前公司的预期股息率是7.7%。2013-2024年12年间，公司预期股息率超过7%的时间占比约31%。超7%股息率的时间分布在两段，而这两个时间区间都对应公司的估值底部。①2015年7月-2016年11月。牛市结束后市场调整，2015年6月-9月四个月间公司市值下跌45%，公司于2016年2月股价低位停牌至当年9月；2014年年报公司将现金分红率由2012-2013年40%左右升至64%。②2021年8月-2022年12月。2021年白电行业受制于原材料大幅涨价+需求相对较弱，全年公司股价下跌36%，2022年在此基础上继续下跌4%，但公司2020、2021年的现金分红率高达102%和72%。 国内：25Q3线上价格竞争缓和，利于公司收回线上市场份额。①国补收缩后品牌纷纷提价。对比8月和6月，线上品牌提价幅度排名：华凌18%＞美的16%＞奥克斯15%＞小米12%＞格力11%＞海尔9%＞统帅4%。公司提价幅度平稳，交易平均价格上升，利于公司收回市场份额。②线上2100元以下空调销量占比回落。6月线上全行业57%销量的价格低于2100元，8月这一数字回落至44%，由于格力空调定位中高端，价格区间上升有利于公司。③公司线上增长有韧性。8月份公司线上零售量同比增长21%，行业同比增长2%；1-8月，公司线上零售量同比增长23%，线上零售价格同比增长1%。 海外：公司出海东南亚进程加速。9月10日公司在泰国举办“十年信任，智创未来”东南亚2025新品发布会，1200余名核心经销商莅临现场。公司深耕市场十年，东南亚市场自主品牌出口份额从30%提升到80%。①印尼(人口近3亿空调年销量近400万台)公司已从昔日由日资主导的市场格局中脱颖而出，成为少数能够与日系品牌正面抗衡的中国品牌。②泰国(人口近7000万空调年销量近200万台)。9月1日起GREE泰国从“代理商模式”转向子公司负责的本地化运营，未来预计试点海外区域销售公司，通过本地化生产、销售和售后服务，提升市场响应速度。③新加坡。6月26日新加坡格力正式揭牌，公司以自主品牌全面进军新加坡市场，新加坡对空调节能要求达到全球顶尖水平，为公司领先技术提供了验证平台。 投资建议： 高股息彰显底部特征，维持目标价54.10元。2025年动态股息率已高达7.7%。在当前低利率市场环境下，此类兼具收益性与安全性的高股息资产价值属性强劲。基于公司强劲的股息保护能力、业绩确定性及资产稀缺性，维持2025-2027年归母净利润预测330/358/382亿元，维持“买入”评级，维持目标价54.10元。 风险提示：行业价格竞争加剧，以旧换新政策效果低于预期。
盛新锂能
盛新锂能重大事项点评—公司控股木绒锂矿，有望提升远期盈利能力
核心观点： 公司发布公告宣布拟以14.56亿元收购启成矿业21%的股权，收购完成后，公司将直接及间接持有木绒锂矿67.1%的股权。木绒锂矿资源量为244.4万吨LCE，在建产能折7.5万吨LCE/年，预计此次收购将给公司带来显著成本优势，提升公司长期盈利能力。受锂价下跌和资产减值影响，2025年上半年公司亏损幅度较大。我们给予公司2025-2027年业绩预测值分别为-5.63/0.92/6.68亿元,给予公司2025年1.8倍PB估值，给予公司目标价23元/股，维持公司“买入”评级。
三环集团
MLCC基本盘稳固，SOFC打造增长新引擎
事件：公司发布2025年中报 公司2025年上半年实现营业收入41.5亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润12.4亿元，同比增长20.6%；实现毛利率42.0%，同比增长约0.1pcts。公司25Q2单季实现营业收入23.2亿元，同比增长24.2%，环比增长26.3%；实现归母净利润7.0亿元，同比增长18.9%，环比增长32.3%；实现毛利率42.7%，同比小幅下降0.7pcts，环比提升1.7pcts。公司业绩实现稳健增长，主要得益于：1)MLCC产品业务保持良好增长态势，市场认可度逐步提升；2)受益于全球数据中心、AI服务器建设加速，光通信市场需求增加，公司陶瓷插芯及相关产品销售持续增长。 MLCC业务稳步推进，SOFC业务打开新成长空间 1)MLCC：公司MLCC产品已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频的全面产品矩阵，市场认可度逐步提升。报告期内，公司研发并推出了M3L系列、“S”系列、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等一系列特色产品，超高容MLCC荣获第十三届中国电子信息博览会创新金奖。 2)SOFC：公司在SOFC领域实现重要突破，子公司深圳三环承建的300千瓦SOFC商业化推广示范项目已正式投产，该项目为全国首个同类项目。 3)陶瓷封装基座及陶瓷浆料：受原材料价格上涨及价格传导机制的影响，公司陶瓷封装基座以及陶瓷浆料业务毛利率有所承压；对此，公司积极应对市场变化，优化原材料采购策略，推动新规格、新应用和小型化产品的开发。 4)插芯及其他：受益于全球数据中心和AI服务器建设，公司插芯及相关产品销售持续增长。同时，公司在生物陶瓷领域也取得进展，髋关节假体陶瓷球头和内衬实现稳定量产。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为92.07/114.32/141.51亿元(前值90.38/107.03/126.90亿元)，归母净利润为27.82/37.14/48.30亿元(前值27.32/32.64/38.79亿元)，对应EPS为1.45/1.94/2.52元，对应PE为33.29/24.93/19.17x，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，原材料供应紧张及价格波动风险，下游需求不及预期风险，业务拓展不及预期等。
迈瑞医疗
上半年业绩依旧承压，期待公司三季度表现
公司公布25年中报情况，上半年实现营业收入167.43亿元，同比减少18.45%；归母净利润为50.69亿元，同比减少32.96%；扣非归母净利润为49.49亿元，同比减少32.94%。虽然公司上半年业绩依旧承压，但公司三季有望达到经营拐点，且我们看好公司国际化业务的趋势，维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年业绩依旧承压，三季度有望恢复正增长。分季度看，公司二季度单季实现收入85.06亿元，同比减少23.77%，归母净利润为24.20亿元，同比减少44.55%，扣非归母净利润为24.19亿元，同比减少44.31%。上半年业绩承压我们认为主要与医疗反腐、地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模减少等因素，导致国内医疗设备更新招标延误有关。国内市场虽然去年12月份以来医疗设备的月度招标数据持续改善，但在当前的竞争环境下，从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，因此国内2025年上半年的收入实际反映的是去年招标下滑的时间段，叠加去年上半年公司收入基数偏高的影响，使得2025年上半年国内业务同比下滑。但随着2025年上半年医疗设备招标活动迎来复苏，公司预计第三季度整体营业收入将实现同比正增长，同时延续营业收入金额逐季度环比改善的趋势，叠加国际市场产品销售的加速，期待公司三季度的业绩表现。 国际市场收入占比进一步提高，国际体外诊断业务销售有望提速。上半年，公司国际业务收入同比增5.39%,国际业务收入占公司整体收入的比重进一步提升至约50%。公司体外诊断业务持续深入本地化平台建设，一方面，体外诊断国际业务伴随更多的高端客户突破，国际业务的盈利水平有望迎来稳步提升；另一方面，公司通过结合并购、自建和对外合作等方式，持续加大对于国际体外诊断业务的生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地化平台建设的支持力度，上半年，公司已在全球14个国家布局本地化生产项目，实现MT8000全实验室智能化流水线销售13套，对应累计销售已达15套，未来伴随MT8000全实验室智能化流水线在海外的销售放量，国际体外诊断业务销售有望进一步提速。 “设备+IT+AI”生态布局，看好公司未来发展机遇。公司已成功发布全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型，这标志着在通用大模型向垂直领域加速落地的关键时期，迈瑞率先实现了AI系统对临床诊疗思维的深度内化，完成了医疗人工智能认知能力的突破。同时，启元重症医疗大模型也成功地验证了大模型在医疗领域所蕴含的巨大技术可行性和不可估量的临床价值，公司通过对“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，以“瑞智、瑞检、瑞影”专科信息系统为载体，并结合持续进化的启元AI垂域大模型，最终实现精准诊疗个体化，助力高水平医疗均质化，我们看好公司未来的发展机遇。 估值 考虑到医疗反腐、财政支出、医疗专项债及当下医疗设备招标周期拉长等因素的影响，我们对公司盈利预测做了一定的调整，我们预计公司25-26年归母净利润为134.42/160.89亿元(原25-26年预测为167.23/200.99亿元)，预测27年归母净利润为172.13亿元，对应EPS分别为11.09/13.27/14.20元，当前股价对应PE分别为21.1/17.6/16.4倍，由于公司三季度有望进入经营拐点，且我们看好公司国际化业务的发展趋势，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际化销售进展不及预期；反腐、财政支出、医疗专项债等因素影响超预期。
皖维高新
三季度同比预增，新材料放量较好
皖维高新)
href=/600063/>皖维高新（600063）于9月24日发布业绩预告：前三季度预计实现归母净利润3.4-4.2亿元，同比增长70%-110%，扣非净利润3.24-4.04亿元，同比增长80%-124%；其中Q3预计实现归母净利润0.84-1.64亿元，同比+18%~131%，环比-39%~188%，扣非净利润0.8-1.6亿元，同比+28%~157%，环比-37%~26%。考虑PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期，我们维持“增持”评级。 前三季度PVA价格偏弱，公司受益于出口和新材料实现利润增长 据百川盈孚，前三季度PVA均价同比-8.6%至1.1万元/吨，其中Q3PVA均价同比-20%/环比-9.4%至1.0万元/吨，因下游需求不足等因素，PVA价格仍偏弱。公司前三季度利润同比改善原因主要有(1)公司PVA、醋酸甲酯产品累计出口量同比增长40%/30%以上，VAE乳液亦实现大幅增长；(2)公司PVA光学膜等下游新材料产销增长，高附加值产品盈利贡献增加；(3)原料端煤炭、醋酸等价格同比下降，助力产品毛利率提升。 公司发力PVA新材料，新建江苏基地有望提升市场份额 据百川盈孚，截止9月24日PVA均价9730元/吨，较6月末-7.1%，PVA-电石价差4132元/吨，较6月末-1024元/吨，行业需求偏弱致PVA价格下跌，考虑行业竞争格局良好及国内下游需求有望复苏叠加出口支撑，我们认为PVA景气有望逐步迎来改善。公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据半年报，公司700万平米/年PVA光学膜已实现稳产放量，且2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB胶片项目预计在25下半年投产，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。据8月16日公告，公司拟新建江苏盐城基地，其中一期投资36.6亿元建设20万吨/年乙烯法PVA，规模和成本优势下公司的国内、出口市场份额有望进一步提升。 盈利预测与估值 我们维持此前预测，预计公司25-27年归母净利润为6.1/7.7/8.9亿元，对应EPS为0.29/0.37/0.43元。结合可比公司25年一致预期平均23xPE，给予公司25年23xPE，目标价6.67元(前值为6.09元，对应25年21xPEvs可比公司21xPE)，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求增长较慢；新产品放量进度不达预期。
人福医药
公司深度报告：归核聚焦，重装起航
核心观点 实控人变更完成，公司迎来发展新契机。公司持续推进“归核聚焦”战略，公司资产质量得到优化，资产负债率、有息负债规模和利息费用显著下降。2025年7月，公司公告控股股东变更为招商生科，实际控制人变更为招商局集团有限公司，公司将迎来新的发展契机。 宜昌人福：麻醉药品行业壁垒优势显著，手术量增长、多科室推广和新品种放量等助推业绩平稳增长。麻醉药品行业具有较强的进入壁垒和较好的竞争格局。长期看，我们认为核心子公司宜昌人福的业绩依然有较大增长潜力，原因包括：1.老龄化趋势下，手术量依然有持续增长的潜力；2.麻醉药品的多科室推广；3.肿瘤镇痛产品梯队逐步成熟；4.新品种有望持续快速放量。 研发体系完善，创新成果有望逐步兑现。公司创新药管线全面覆盖生物药、化药和中药创新药，在巩固麻醉药等既有细分优势的同时，逐步向呼吸、肿瘤和自免等领域拓展。创新药管线中，pUDK-HGF已经申报上市，治疗IPF的HW021199片目前处于临床II期，2025年以来公司共有5款1类新药首次在国内获批临床，我们认为公司创新成果有望逐步兑现。 盈利预测与评级。我们预计2025年至2027年，公司营业收入分别为256.74亿元、273.20亿元和290.37亿元，同比增速分别为0.9%、6.4%和6.3%；归母净利润分别为19.35亿元、23.60亿元和28.44亿元，以9月24日收盘价计算，对应PE分别为18.1、14.9和12.3倍。目前公司市值对应2025年利润的PE低于可比公司平均值，但在业绩增速方面，与可比公司相比，2025年至2027年公司利润复合增速高于可比公司平均值。目前公司已经完成控股股东和实控人变更，预计公司治理结构将得到优化，招商局也有望从创新发展、资本支持和国际化布局等角度进行全方面赋。另一方面，公司研发体系完善，创新成果将逐步进入兑现期。综合上述因素，我们认为公司估值具有向上提升的潜力，将公司评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示：麻醉药品医保支付价格调整；已上市新药品放量速度低于预期；创新药研发/市场风险等；手术量增速波动。
同仁堂
收入表现稳健，毛利率有望逐步修复
事件 2025H1，公司实现营业收入97.69亿元，同比增长0.06%；归母净利润9.45亿元，同比-7.39%；2025Q2单季度实现营业收入44.93亿元，同比-0.06%；归母净利润3.63亿元，同比-18.38%。2025H1，公司经营活动产生的现金流净额为19.53亿元，同比增长19.38亿元，主要由于公司优化原料采购节奏，原材料采购支出较上年同期减少所致。 点评 核心板块表现稳健，深耕品种品规培育 2025H1，公司医药工业板块实现收入65.62亿元，同比+1.38%；医药商业板块实现收入60.55亿元，同比+0.40%。公司持续深化营销改革，工业板块深耕品种品规培育，持续推进大品种战略与精品战略，集中优势资源，强化核心大品种全链条协同和市场主导地位，2025H1公司医药工业前五名系列实现收入30.90亿元，同比+1.4%。 提质增效，精细化管理下盈利能力有所改善 2025H1，公司围绕“提质增效年”主线有序开展各项工作，密切关注原料成本波动，制定积极合理的采购方案，拓展采购渠道，有效控制成本，保障原料按需供应生产。公司医药工业板块毛利率为43.99%，同比+2.6pct，盈利能力有所改善。2025年4月，国家药监局、海关总署发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》，有望扩大牛黄获取途径，一定程度上缓解药品生产企业原料紧缺的问题。 拓展海外市场，驱动国际布局 2025H1，公司持续稳步推进国际化战略，拓展国际市场。公司同仁堂)
href=/600085/>同仁堂（600085）制药厂苏合香丸取得加拿大卫生部颁发的《产品许可证(三类)》；同仁堂国药研发的金钗石斛散获得香港中医药管理委员会颁发的中成药注册证书，持续拓展并丰富产品矩阵，筑牢国际化战略稳健发展坚实根基。 盈利预测与估值 2025H1，受行业周期调整和阶段性外部压力影响，公司的业绩表现呈现一定程度的调整，因此我们将公司2025-2026年收入预测由227.02/253.79亿元下调至198.83/217.25亿元，2027年收入预测为237.46亿元；在利润端，2024年受到中药材成本上涨的压力下毛利率有所承压，2025H1公司持续推进提质增效，毛利率有望逐步修复，我们将公司2025-2026年归母净利润预测值由21.22/23.60亿元下调至17.35/19.39亿元，2027年归母净利润预测为21.96亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险。
恒瑞医药
事件点评：出海步伐不断加速
事件：9月24日，公司发布公告，公司与GlenmarkSpecialtyS.A.(以下简称“GlenmarkSpecialty”)达成协议，将公司具有自主知识产权的1类创新药瑞康曲妥珠单抗(SHR-A1811)项目有偿许可给GlenmarkSpecialty。 点评： 公司出海步伐加快。瑞康曲妥珠单抗已于2025年5月在国内获批上市，适用于治疗存在HER2(ERBB2)激活突变且既往接受过至少一种系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者，这也是国内首个获批用于HER2突变NSCLC患者的中国自主研发抗体偶联药物，用于治疗乳腺癌患者的注射用瑞康曲妥珠单抗新适应症上市申请获受理并纳入优先审评。本次公司将公司具有自主知识产权的1类创新药瑞康曲妥珠单抗(SHR-A1811)项目有偿许可给GlenmarkSpecialty，将获得1800万美元首付款并有资格获得最高可达10.93亿美元的里程碑付款及销售提成。这是公司本月第二次获得海外创新药大单。9月5日，恒瑞医药)
href=/600276/>恒瑞医药（600276）宣布与美国BraveheartBio,Inc.(以下简称BraveheartBio)就其自主研发的心肌肌球蛋白(Myosin)小分子抑制剂HRS-1893项目达成独家许可协议，获得6500万美元首付款，并且有资格获得与临床开发和销售相关的里程碑付款，最高可达10.13亿美元。此次交易有助于拓宽瑞康曲妥珠单抗的海外市场，提升公司创新品牌和海外业绩。 公司加快推进研发创新，加速融入全球创新网络。公司在全球研发团队整合过程中，不断优化国际化的顶层设计思路，并充分利用中国及海外不同国家和地区临床研发团队在审批条件以及疾病流行特点等方面的优势，在技术、人才、其他资源等多方面实现互补和深度融合。同时，公司以全球化的视野积极探索与跨国制药企业、创新型初创公司、创新投资基金、区域性领先药企等多元化伙伴的交流合作，寻求与全球领先医药企业的合作机会，实现研发成果的快速转化，借助国际领先的合作伙伴覆盖海外市场，加速融入全球药物创新网络，最终实现产品价值最大化。 给予公司“买入”评级。预计公司2025-2026年EPS分别为1.10元和1.26元，公司作为国内创新药龙头企业，创新药业务保持快速增长，为公司业绩贡献增量。给予对公司“买入”评级。 风险提示。产品研发进度不及预期风险和产品销售不及预期风险等。
三元股份
Q2收入降幅收窄，盈利能力提升
事件概述 公司25H1实现收入33.3亿元，同比-13.8%，归母净利润1.8亿元，同比+43.3%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+66.2%；其中25Q2实现收入16.8亿元，同比-7.4%，归母净利润0.95亿元，同比+73.1%，扣非归母净利润0.91亿元，同比+145.6%。 分析判断: 优化经销渠道，乳品消费呈现弱复苏 分产品来看，公司25H1液态奶/固态奶/冰淇淋及其他业务分别实现收入19.93/4.53/7.80亿元，分别同比-13.3%/-1.5%/-25.0%；其中25Q2液态奶/固态奶/冰淇淋及其他业务分别实现收入9.70/2.40/4.20亿元，分别同比-11.2%/+11.9%/-12.3%。公司各项业务Q2增速表现环比Q1均有所改善，乳制品消费弱复苏态势开始显现。 分渠道来看，公司25H1直营/经销商/其他渠道分别实现收入13.51/14.63/4.12亿元，分别同比+14.0%/-30.8%/-17.4%；其中25Q2直营/经销商/其他渠道分别实现营收7.56/6.71/2.03亿元，分别同比+39.0%/-29.7%/-29.4%。经销渠道下降主因报告期内公司优化经销商结构，淘汰低效业务，25H1公司经销商数量净减少1125个。 投资收益贡献利润，盈利能力提升 成本端来看，公司25H1/25Q2毛利率分别为24.6%/24.7%，分别同比-0.7/-2.0pct，公司毛利率有所承压主因销量下降所致。费用端来看，公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为18.1%/3.8%/1.1%/0.8%，分别同比+0.7/+0.5/-0.3/-0.2pct；其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2%/3.4%/1.6%/0.6%，分别同比+0.6/+0.02/-1.1/-0.3pct，公司销售及管理费用率有所提升，主因收入下滑幅度大于费投下滑幅度，研发费用率下降主因收缩艾莱发喜研发费用。 利润端来看，公司25H1/25Q2归母净利润率分别为5.5%/5.6%，分别同比+2.2/+2.6pct。公司25H1/25Q2扣非归母净利润率分别为5.2%/5.4%，分别同比+2.5/+3.4pct，利润率提升主因投资收益贡献。公司25H1/25Q2分别实现投资收益1.77/0.85亿元，分别同比+14.9%/+17.4%。如剔除投资收益，公司25H1/25Q2主营业务归母净利润分别为0.06/0.1亿元，同比均实现扭亏，盈利能力有所好转。 持续推动改革，期待成果兑现 公司作为北京地区乳品龙头，市场基础深厚。根据凯度消费者指数显示，2025年上半年，公司在北京市场液态奶份额稳居首位。在市场竞争日益激烈的背景下，公司积极推动改革。组织端来看，公司先后推动总部编制优化、奶粉事业部机构改革等举措，同时通过市场化招聘等手段，形成了专业化管理团队。产品端来看，公司筛选优化重点产品，退市低销量、负毛利等低效产品，24年全年退市SKU占比近20%。渠道端来看，除梳理经销商渠道外，公司积极开拓B端渠道，目前已成为麦当劳中国核心供应商。我们预计伴随乳品消费进一步恢复，公司改革成果有望逐步体现到业绩端。 投资建议 参考公司最新财务报告以及公司对外投资收益情况，我们将公司25-27年营收预测由71.9/73.5/75.1亿元下调至63.6/65.1/68.2亿元，将公司25-27年EPS为0.06/0.07/0.09元的预测上调至0.12/0.15/0.16元，对应9月24日收盘价4.63元/股，PE分别为37/32/28倍，维持“增持”评级。 风险提示 消费复苏不及预期、原奶价格变动超预期、食品安全问题