中华财富网(www.515558.com)2025-9-17 6:01:59讯：
徐工机械
中信建投证券——工程机械系列报告：盈利能力持续提升，国企改革不断深化
核心观点 2025年上半年公司营收同比增长8%，其中海外市场增长17%，营收占比达到47%，土方机械同比增长22%，营收占比达31%，为增长主力。上半年归母净利润增长17%，盈利能力稳定提升，公司报表质量持续改善。工程机械行业国内、海外共振向上逻辑持续兑现，我们看好公司国企改革下报表质量持续改善，公司矿机等新兴业务积极拓展，未来成长性值得期待。 事件 2025年上半年公司营收548.08亿元，同比+8.04%，归母净利润43.58亿元，同比+16.63%；其中Q2单季度营收279.93亿元，同比+5.41%，归母净利润23.36亿元，同比+9.33%。 简评 海外市场和土方机械是营收增长主力，盈利能力持续提升 营收端，2025年上半年营收548.08亿元，同比+8.04%，Q2营收279.93亿元，同比+5.41%，增速环比Q1有下降，主要系国内市场增速放缓，目前来看Q3增速回升。上半年分市场来看，境外营收高增。境内收入292.63亿元，同比+1.5%，境外收入255.46亿元，同比+16.64%，营收占比达到46.61%。上半年分业务来看，土方机械是增长主力。土方机械营收170.19亿元，同比+22.37%，占总收入31.05%，为收入增长主力；起重机械营收104.74亿元，同比+3.74%，占总收入19.11%；矿业机械营收47.33亿元，同比+6.32%，占总收入8.64%；高空作业机械营收45.72亿元，同比+1%，占总收入8.34%；桩工机械营收26.15亿元，同比-6.02%，占总收入4.77%；其他工程机械及备件营收153.95亿元，同比+2.87%，占总收入28.09%。 利润端，2025年上半年公司归母净利润43.58亿元，同比+16.63%，盈利能力方面，毛利率、净利率分别22.03%、8.06%，同比分别提升0.7pct、0.6pct。公司盈利能力稳定提升，主要得益于营收的市场结构改善、公司积极推进国企改革与高质量发展。 工程机械行业国内、海外市场共振向上逻辑持续兑现，看好公司报表持续改善以及矿机业务成长性 行业层面，工程机械内需迎来大周期向上，新一轮更新换代周期重启，二手机出海消化国内保有量，政策端也加速老旧机型淘汰。海外市场同样维持高景气，亚非拉地区增长延续，欧美地区景气度边际改善。内外需共振向上逻辑持续兑现。公司层面，公司积极推进国企改革，盈利能力实现稳定提升，风险敞口也有所压降，公司进入了报表质量改善与盈利能力提升的共振阶段。中长期来看，公司产品品类最全，多品类成长性较好，尤其矿机业务，今年也完成宽体车资产注入，未来成长性值得期待。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为75.13、100.07、124.19亿元，同比分别增长25.72%、33.19%、24.10%，对应PE分别为15.17x、11.39x、9.18x，维持“买入”评级。 风险分析 (1)经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。 (2)市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。 (3)海外市场波动的风险：中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。
泸州老窖
中原证券——2025年中报点评：主业营收减少，并伴随结构下沉
投资要点： 公司发布2025年中报：2025年上半年，公司实现营收164.54亿元，同比增-2.67%；实现归母扣非净利润76.5亿元，同比增-4.3%。 主业营收同比减少，并伴随结构下沉。2025年上半年，公司实现酒类营收163.97亿元，同比增-2.62%。其中，中高档酒录得营收150.48亿元，同比增-1.09%；同期，中高档酒的销量同比增13.33%，销量增长与营收差异较大，故我们判断主营结构下沉。此外，二季度营收增长恶化：20251Q、20252Q公司营收分别同比增1.78%、-7.97%，二季度营收增长转负。 主业成本升高，原料、人工及制造等各项成本升高幅度较大。2025年上半年，酒类的原料成本同比增10.07%，工人工资增14.53%，制造成本增7.32%，酒类生产中的各项成本同比增幅较大。其中，中高档酒的当期成本同比增14.65%，在收入减少的同时成本大幅升高。 主业毛利率下滑。主业收入减少的同时成本大幅升高，此外酒类结构也有一定程度下沉，上述因素共同导致本期酒类毛利率同比降1.47个百分点至87.18%。其中，中高档白酒的毛利率同比降1.23个百分点至91.03%；其它酒的毛利率同比降10.55个百分点至44.33%。 广宣费用削减，促销费用增加。2025年上半年，公司的销售费用同比减少6.86%，销售费率同比下降0.41个百分点至9.23%。销售费用中，广告宣传费用被大幅削减，本期减少20.31%；而增加了促销方面的投入，本期促销费用增11.2%。此外，本期管理研发费率同比降0.32个百分点。尽管控费严格，但由于毛利率下滑较多，本期净利率下滑0.9个百分点至46.7%。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为8.73元、9.13元和9.71元，参照9月15日收盘价139.1元，对应的市盈率分别为14.57倍、13.93倍和13.1倍，维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示：白酒消费不足，销售增长持续走弱；同时，产品结构一并下沉，导致厂商的盈利能力削弱。
贵州茅台
招商证券——市场动销持续改善，凝聚共识强化信心
近期王莉总经理率队深入一线，与广大经销商及投资者真诚沟通，不断凝聚共识，市场信心强化。根据公司最新调研反馈，8月以来终端动销环比增长显著，市场态势有望进一步向好。市值管理常态化体系构建，多维度筑牢投资者回报。 充分交流凝聚共识，市场信心强化。近期王莉总经理率队深入华东、西南、东北市场一线，召开多场市场营销座谈会，与广大渠道商面对面真诚交流，共同研究市场现状与机遇。9月12日，公司也召开了2025年半年度业绩说明会。公司积极与渠道及资本市场沟通，在当下行业调整阶段，凝聚共识，强化信心，这显得尤为可贵。 临近双节动销回暖，积极拥抱转型夯实品牌地位。根据公司一线走访调研信息反馈，随着传统双节临近，8月环比6、7月份，市场终端动销有所回暖，8月底以来至今终端动销环比增长显著，市场态势有望进一步向好。我们认为，茅台作为头部品牌，渠道能力扎实，需求韧性强，率先受益于场景修复，展望中秋预计仍有改善空间。在交流中，公司也提到必须清晰认识和把握市场趋势，积极拥抱理性消费时代的到来，践行“卖酒向卖生活方式转变”理念，抢抓机遇、精准施策，拥抱新消费形势，多维度拓客，拓展个性化服务，不断满足消费者多元个性需求。公司在当下需求结构型变化的阶段，引领行业变革，从单纯销售终端全面向“销售+服务+体验”一体化功能升级，激发情绪价值”，这也将继续夯实公司品牌地位。 市值管理常态化体系构建，多维度筑牢投资者回报。业绩交流会上，公司表明了市场态势逐步转好，同时提到了破题年轻化，做“懂我”企业，以及持续推进国际化拓展。公司再次表达了对投资者回报的重视，持续努力构建完善市值管理体系，将其作为现代化治理体系的重要组成，常态化融入公司治理和生产经营。分红、回购、大股东增持、与投资者的真诚交流等手段多维度筑牢投资者回报。首次回购于8月29日实施完成，第二轮回购也将有序推进投资建议：动销改善，投资者回报具有吸引力，维持“强烈推荐”评级。 当下行业正在从需求低估期中逐步走出，茅台作为行业龙头，有望引领行业改善。公司积极与市场沟通，凝聚共识、强化信心。在市值管理上，公司不断构建常态化体系，多维度筑牢投资者回报，我们维持25-27年EPS预测为74.13、79.16、83.47元，公司回购+股息支付比例接近4%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求持续不及预期、外资流出、税率上升、宏观经济影响等财务数据与估值
中国神华
广发证券——Q2降本提效彰显优势，中长期成长与价值兼具
核心观点： Q2扣非业绩环比增长约8%，中期派息率达79%。公司发布25年中报，上半年归母净利润和扣非归母净利润分别为246.4亿元/243.1亿元，同比分别-12.0%/-17.5%。其中Q2分别为126.9亿元/126.1亿元，同比分别-5.6%/-3.1%，环比分别+6.2%/7.7%。上半年煤炭/发电/运输业务利润总额分别为217.6亿元/50.9亿元/84.8亿元，同比分别-11.4%/-2.8%/+1.5%。公司拟发股息0.98元/股，上半年派息率为79%。 煤价电价下滑影响业绩，但自产煤成本同比环比大幅回落，度电利润维持高位，运输业务稳步增长，彰显管理能力和一体化优势。煤炭：公司上半年商品煤产量和销量分别为1.65/2.05亿吨，同比分别-1.7%/-10.9%(外购煤下降31.1%)，公司自产煤均价478元/吨，同比仅下降9.3%，其中年度长协占自产煤销售比重约70%，价格回落5.9%；公司2季度成本大幅回落，25Q1和25H1自产煤成本分别为196/178元/吨，测算Q2环比Q1下降18%，人工成本和其他成本(主要包括维简费和安全生产费)降幅较大，环比分别-30.3%和-22.6%。电力和运输：公司上半年发电量987.8亿度(同比-7.4%)，平均售电价0.386元/度(同比-4.2%)，但公司度电利润仍达到0.055元(同比+2%)。 盈利预测及投资建议。拟收购集团资产发挥一体化优势，看好公司下半年量价回升及中长期成长性与股息价值。公司此前公告，拟发行A股及支付现金方式收购国家能源集团13项资产。截至24年底，标的资产合计归母净资产约939亿元，24年扣非归母净利润98.1亿元。收购完成后将发挥一体化经营优势，中长期盈利和分红可持续性增强。公司已承诺25-27年度分红不低于归母净利润的65%，25年中期拟分红79%。按中国企业会计准则，预计25-27年归母净利润分别为503、526和552亿元，维持公司A股合理价值42.36人民币元/股，H股合理价值38.81港元/股的观点不变，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。下游需求可能低预期，煤、电价超跌，在建项目进展低预期。
迈瑞医疗
华创证券——2025年中报点评：国内市场静待Q3拐点，国际市场增长稳健
事项： 公司发布25年中报，25H1营收167.43亿元(-18.45%)，归母净利润50.69亿元(-32.96%)，扣非49.49亿元(-32.94%)。单25Q2，营收85.06亿元(-23.77%)，归母净利润24.40亿元(-44.55%)，扣非24.19亿元(-44.31%)。 评论： 国际市场增长稳健，国内市场短期承压静待拐点。分区域看，2025H1国际市场持续发力，在海外高端客户群持续突破、本地化平台建设逐步完善的驱动下，实现收入同比增长5.39%，占公司整体收入比重提升至约50%。国内市场方面，由于去年招标活动下滑及收入确认周期的延长，叠加去年同期基数分布影响，2025H1国内业务同比下滑超过30%。但随着医疗设备更新项目启动，上半年招标活动已迎来复苏，预计国内市场第三季度将明显改善，如期迎来拐点。 IVD业务国际化加速，国内高端突破创造新契机。2025H1，体外诊断业务实现收入64.24亿元(-16.11%)。国际市场表现亮眼，体外诊断业务实现双位数增长，其中化学发光业务增长超过20%。公司通过并购、自建等方式加强全球14个国家的本地化生产布局，推动海外中大样本量客户渗透，MT8000全实验室智能化流水线在上半年实现海外销售13套。国内市场虽面临阶段性挑战，但也为公司提升市场份额创造了机遇。2025H1公司新推出8个化学发光试剂产品，NMPA上市产品总数增至88个，同时MT8000流水线新增订单185套、新增装机近100套，全年装机有望达200套。 医学影像业务受益于超高端超声放量，市占率稳固提升。2025H1，医学影像业务收入33.12亿元(-22.51%)。尽管国内市场整体采购承压，但公司增长主要受益于国产首款全身应用超高端超声系统ResonaA20的持续放量，该系列上半年实现销售近4亿元，规模已接近去年全年水平。公司在国内超声市场的龙头地位得到进一步巩固，高端及超高端型号在国内超声收入的占比已超过六成。同时，国际业务稳步推进，海外高端市场的突破将为长期增长提供动力。 生命信息与支持业务国内市场承压，高值耗材放量元年注入新动能。2025H1，生命信息与支持业务收入54.79亿元(-31.59%)。国内业务因医院新基建项目周期拉长等因素承压，但公司凭借数智化整体解决方案优势，进一步巩固了国内市场占有率第一的地位。国际上，该业务线加速渗透高端客户群，营收占产线整体比重提升至67%。此外今年将是微创外科核心业务超声刀、腔镜吻合器等高值耗材在国内的放量元年，将为该业务板块的长期增长注入强劲新动能。 投资建议：结合25H1业绩(国内市场持续承压，Q3将迎来拐点)，我们预计25-27年公司归母净利润为117.9、131.4、148.7亿元(25-27年原预测值为125.5、148.3、172.3亿元)，同比增长1.0%、11.4%、13.2%，对应PE为25、22、20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值3539亿元，目标价约292元，对应2026年PE为27X，维持“推荐”评级。 风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。
金山办公
西南证券——业绩稳中有进，AI引领智能办公新时代
事件：公司发布2025年半年度报告，实现收入26.6亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长3.6%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比增长5.8%。 WPS个人业务用户活跃度持续增长，付费意愿明显增强。从营收端看，2025H1公司WPS个人业务实现收入17.5亿元，同比增长8.4%，占营收比例为65.8%，仍然是收入主力。报告期内，公司WPS全球月活为6.5亿，同比增长8.6%，其中PC月活为3.1亿，同比增长12.3%；移动月活为3.5亿，同比增长5.5%，表明WPSOffice在不同平台上的用户粘性均有所增强。此外，公司通过AI功能迭代以及会员体系优化，推动用户付费转化率的持续提升，2025H1公司WPS国内累计年度付费用户数达4179万，同比增长9.5%。 WPS365业务增长较快，WPS软件业务短期承压。2025H1公司WPS365实现收入3.1亿元，同比大幅增长62.3%，表现十分亮眼，得益于WPS365平台通过完善文档协作能力、融入AI工具，产品竞争力大幅提升，新增中国联通、长江三峡集团等多名标杆客户。公司WPS软件产品在流式及版式文档市场的占有率持续保持领先，受到2025年新的信创采购流程调整影响，部分订单交付节奏延迟，2025H1公司WPS软件业务实现收入5.4亿元，同比下降2.1%。 研发投入不断加码，WPSAI3.0版本重磅发布。公司持续加码研发投入，2025H1公司研发投入达9.6亿元，同比增长18.7%；研发人员3533人，同比增长18.1%。2025年7月，公司发布WPSAI3.0，推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，灵犀集成了AI改文档、语音助手、AIPPT、WPS知识库等创新功能，彰显出公司致力于推动AI与办公软件深度融合的战略意图。截至2025H1，WPSAI月活跃用户数达2951万，较2024年底的1968万有明显提升，AI技术的应用带来了显著的用户反馈。伴随AI创新成果的落地，以及AI办公持续普及更多消费者群体，2025年下半年AI月活有望实现快速增长。 盈利预测与投资建议。考虑到公司为AI+办公软件龙头，在信创及AI背景下，核心业务增长动力强劲。预计2025-2027年公司EPS分别为3.91元、4.55元、5.30元，给予2026年82倍PE，对应目标价373.1元，维持“买入”评级。 风险提示：付费转化率提升不及预期、信创推进不及预期、AI商业化落地效果不及预期等风险。