中华财富网(www.515558.com)2025-8-4 6:09:11讯：

　　招商蛇口

　　光大证券——动态跟踪报告：股权回购推进，销售排名提升

　　事件：2025年8月2日，公司发布公告披露回购进展情况。 　截至2025年7月31日，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为44,804,006股，占公司总股本的比例为0.494%，最高成交价为10.78元/股，最低成交价为8.48元/每股，支付资金总额为人民币430,266,583.09元(含印花税、交易佣金等交易费用)。 　点评：股权回购推进，销售排名提升，融资成本下行 　股权回购推进：2024年11月1日公司第三次临时股东大会通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。回购的股份全部用于注销并减少注册资本，回购价格不超过15.68元/股，回购资金总额不低于人民币3.51亿元且不超过人民币7.02亿元，回购实施期限为12个月。截至2025年7月31日，公司用于回购股份的支付资金总额约为4.3亿元，股权回购持续推进。 　销售排名提升：2024年/2025年一季度，公司销售金额分别为2193.0亿元/350.7亿元，均位列克而瑞中国房地产企业销售榜第5名；2025年1-7月，公司销售金额约为1045.2亿元，位列克而瑞中国房地产企业销售榜第4名；7月公司单月销售金额约为156.3亿元(单月同比-1.5%)，单月销售降幅明显收窄，带动公司1-7月销售金额累计降幅收窄至-10.5%。公司销售金额排名提升，累计降幅已连续3个月持续收窄，后续销售表现有望继续提升。 　融资成本下行：2024年公司采取更为稳健的财务管理策略，全面打造“堡垒式”资产负债表及“棉袄式”的现金流量表，以更加安全的资产负债结构穿越周期。2024年末公司综合资金成本2.99%，保持行业最优水平。2025年7月17日，公司公告2025年面向专业投资者第一期公开债(3年期固定利率债券)发行结果，最终发行数量8亿元，票面利率为1.70%，认购倍数为4.5625倍。公司稳健财务策略获得市场高度认可，融资成本持续下行。 　盈利预测、估值与评级：考虑到公司股权回购持续推进，销售降幅明显收窄，最新融资成本下行明显，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测为45.1亿元、48.1亿元(原预测为42.1亿元、44.7亿元)，维持2027年归母净利润预测为54.4亿元，当前股价对应PE估值分别为18.9/17.6/15.4倍。公司品牌知名度和产品美誉度较高，销售排名持续提升，资产减值较为充分，近期拿地较为积极，维持“买入”评级。 　风险提示：销售、拿地不及预期，开工、交付不及预期，市场下行超预期等风险。

　　恩华药业

　　太平洋——CNS核心产品稳健增长，加大研发推进新药管线

　　事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入30.10亿元，同比增长8.93%；归母净利润为7.00亿元，同比增长11.38%。基本每股收益0.69元，同比增长11.29%。 　核心产品稳健增长，麻醉和神经新产品快速增长 　公司通过深挖产品差异化优势，拓展新领域新应用，夯实产品全生命周期管理，实现成熟产品的稳定增长。同时全力强化新产品市场准入工作，着重加强对近年来新上市的瑞芬太尼、羟考酮、舒芬太尼、富马酸奥赛利定注射液、阿芬太尼以及氘丁苯那嗪等产品的推广力度，实现新产品的快速增长。 　1)麻醉类：2025年上半年实现收入16.34亿元，收入占比54.29%，同比增长7.32%，麻醉镇痛新产品快速放量，麻醉板块有望继续保持稳定增长。 　2)精神类：2025年上半年实现收入6.21亿元，收入占比20.63%，同比增长4.29%，主要产品集采风险出清，精神板块有望继续稳健增长。 　3)神经类：2025年上半年实现收入1.66亿元，收入占比5.51%，同比快速增长107.33%，新产品氘丁苯那嗪继续快速放量，神经板块有望保持高速增长。 　持续强化研发实力，不断丰富新药管线 　公司2025年上半年研发投入3.95亿元，同比增长23.97%，营收占比13.12%。公司在创新药研发方面，目前共有17项在研创新药项目，新药管线进一步丰富。其中，已完成Ⅲ期临床研究项目1项(NH600001乳状注射液)；已完成Ⅱ期临床研究项目2项(NHL35700片、YH1910-Z02注射液)；开展Ⅱ期临床研究项目2项(NH102片、YH1910-Z01鼻喷剂)；开展I期临床研究项目6项(NH130片、NH104片、Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊)。 　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入为64.04/72.58/82.38亿元，同比增速为12.39%/13.34%/13.51%；归母净利润为12.94/14.76/16.91亿元，同比增速为13.19%/14.03%/14.56%；EPS分别为1.27/1.45/1.66元；当前股价对应2025-2027年PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 　风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。

　　华润三九

　　国金证券——与博瑞医药强强联合，有望合力打造重磅产品

　　事件 　2025年8月1日，华润三九) href=/000999/>华润三九（000999）与博瑞医药在苏州举行BGM0504注射液项目合作签约仪式，正式宣布达成合作研发协议。 　点评 　布局减重、降糖等大赛道，BGM0504注射液临床进展顺利。BGM0504注射液是博瑞医药自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，减重和2型糖尿病治疗两项适应症II期临床试验均达成预期目标，国内III期临床试验处于入组和随访阶段。 　强强联合助力产品研发，公司与博瑞医药共享销售成果。公司在本次合作中，获得BGM0504注射液在中国大陆地区(不包含香港、澳门及台湾地区)进行仅与博瑞医药及关联公司合作的排他性合作开发的权利(可分许可)、独占性商业化的权利(可分许可)。根据BGM0504注射液临床进展、上市许可获批的达成情况，公司最高支付2.82亿研发投入里程碑付款；满足要求时，公司支付一定的销售里程碑付款(新临床试验实际发生的费用的50%与2850万元孰低者)。自BGM0504注射液在合作区域的首次商业销售日起，公司将获得净销售额约定比例的服务费。 　公司拥有强商业化能力，BGM0504注射液有望成为公司管线的重要补充。公司此前已经与一些MNC实现成功合作，典型代表如赛诺菲全球非处方药旗舰产品之一易善复，合作前，易善复销售规模3亿元左右，2017年公司对其在国内进行推广，经过五年合作后，截至2021年底，“易善复”品牌在口服护肝品类市场份额提升至14.7%，在OTC护肝品类排名第一，2022年双方续签10年战略合作协议。潜力产品+强商业推广能力，BGM0504注射液未来有望为公司贡献业绩增量。 　盈利预测、估值与评级 　公司基于现有业务基础，通过多元化的方式补充产品管线，在强商业推广能力助推下，业绩有望实现稳健增长。预计公司25-27年归母净利润分别为37.89/43.89/50.58亿元,分别同比增长12%/16%/15%，EPS分别为2.27/2.63/3.03元，现价对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　九号公司

　　中金公司——季度净利润率创新高；新兴业务保持扩张节奏

　　业绩回顾 　2Q25业绩高于我们预期 　公司2Q25营业收入66.3亿元，同比+61.5%/环比+29.7%；2Q25归母净利润为7.9亿元，同比+70.8%/环比+72.2%。电动两轮车利润率提升和财务收入增厚利润，2Q25业绩超出我们预期。 　发展趋势 　滑板车零售收入延续1Q高增速，电动两轮车销量增长持续亮眼。分业务来看，2Q25公司自主品牌零售滑板车收入9.29亿元，同比+28%；电动两轮车销售138.87万台，同比+77%，收入39.6亿元，同比+81%；全地形车销售0.8万台，同比+21%，收入3.23亿元，同比+11%；配件及其他收入合计9.83亿元；ToB产品直营收入4.34亿元，同比+13%。2Q25自主零售滑板车平均出厂价同比增长434元达2421元，电动两轮车单价环比基本持平，保持在2850元左右的高位水平。 　两轮车业务盈利性继续提升，净利率创新高。2Q25公司毛利率为30.9%，同比+0.5ppt/环比+1.3ppt，我们认为主要受益于电动两轮车规模效应释放，在采购和费用摊薄方面均有体现；此外，割草机、滑板车的盈利性也保持在较高水平。2Q25销售、管理、研发三项费用总计11.3亿元，同比+45%，费用率17.0%，同比-1.0ppt/环比-1.2ppt；财务收入2.3亿元，同环比明显增长，主要系汇兑收益及存款利息收入增加，对利润有所增厚。2Q25公司净利率11.8%，同比+0.64ppt/环比+2.93ppt，创季度最高水平。 　上调电动两轮车及滑板车营收指引，新兴业务保持积极扩张趋势。考虑到以旧换新和新国标实施节奏，我们依然看好公司电动两轮车3季度的销量表现，公司全年销量目标增至400万辆。下半年电动滑板车2B订单已基本锁定，公司预计下半年其营收增速有望保持20%以上。往前展望，我们认为电动两轮车智能化有望向主被动安全、人机互联、驾驶操控等方向拓展，中高端市场空间仍大，公司有望保持领先身位，我们建议继续关注大店开设情况；非埋线式割草机器人品类渗透率潜在提升空间大，公司在欧洲线下渠道拓展顺利，计划加速线上渠道布局，以支撑销量进一步增长；2026年公司计划重点在欧洲布局Ebike品类，具备创新性的动力系统和智能化功能，结合Segway品牌和既有滑板车渠道，我们认为有望贡献增量业绩。 　盈利预测与估值 　由于公司电动两轮车利润率提升，我们上调25E/26E净利润11.8%和4.4%至19.1和24.1亿元。当前股价对应22.1x/17.5x25/26EP/E，考虑新兴业务新品发布节奏偏晚，我们维持跑赢行业评级和81元目标价，对应31x/24x25/26EP/E，较当前股价有38%的上行空间。 　风险 　中美关税政策变化；新品上市销量不及预期。

　　利通科技

　　中国银河——点评报告：购买厂房优化运营，新品布局持续推进

　　公司为降低运营成本拟购买租赁厂房：公司目前生产工业软管(含石油管)的厂房为租赁使用，租赁期限自2023年7月1日起至2026年6月30日止。该厂房面积为46,980平方米，年租金金额为845.64万元。为进一步降低未来运营成本，结合目前资金情况，拟购买上述房产，并于2025年7月31日与漯河市兴源置业有限公司、漯河经济技术开发区信达城市建设投资有限公司签署《资产交易意向书》。公司此次购房拟投入资金不超过8,000.00万元。 　流体板块三大新产品产业化持续推进：以橡胶软管为核心的流体板块作为公司基本盘，后续公司将在巩固成熟产品提质增效与市场开拓的基础上，持续重点推进三大新产品的产业化。核电软管方面，公司已完成多种核电软管的试制，性能测试符合相关要求，目前正与相关方开展项目结项工作；数据中心液冷软管方面，目前公司数据液冷软管已经基本定型，正积极与相关客户洽谈订单工作，下一步公司将加大与各目标客户业务对接力度，力争扩大产品市场销售规模；海洋石油跨接软管方面，公司目前已完成产线设计和设备订购，部分设备到厂已启动设备的基础安装，力争2025年实现产线投产。 　高分子材料布局青岛，构筑全产业链上游基石：高分子材料作为三大核心板块之一，承担着构筑全产业链上游基石的关键角色。目前，公司已建成年产2.5万吨高分子材料生产线，可为橡胶软管、密封制品等下游领域供应各类混炼胶。同时，公司依托青岛地区在高分子材料领域的人才、科技和产业优势，设立研发机构与中试产线，持续提升材料研发、成果转化及市场开拓能力。未来，公司将聚焦通用混炼胶、特种混炼胶、尼龙材料改性及循环利用、预分散母胶粒、预分散树脂颗粒、复合母胶粒等细分领域。 　切入超高压灭菌(HPP)设备，打造第二成长曲线：超高压灭菌设备主要面向高端食品、果汁、绿色食材、预制菜、肉制品、特色精酿啤酒等非热绿色食品加工领域的客户。公司第一台300L超高压食品灭菌设备已在客户现场安装调试完毕，目前客户正在进行试生产。后续公司将借助河南漯河本地食品企业众多的区位优势，积极与相关潜在客户洽谈，加快推进产品市场开发。此外，在常规成套设备生产销售模式基础上，公司还将探索提供设备加工服务或合作开发HPP产品、以租拓市等多元化商业模式，未来超高压灭菌(HPP)设备业务板块有望成长为公司的第二增长曲线。 　投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.98/1.14/1.32元，对应市盈率分别为20/17/15倍。我们认为，公司的主要产品液压橡胶软管、工业管、软管总成市场空间广阔，海洋工程软管市场、核电软管、数据中心液冷软管、超高压食品灭菌设备等新品布局未来有望持续为公司贡献业绩增量，维持“推荐”的投资评级。

　　宁德时代

　　兴业证券——业绩符合预期，重视新技术新模式的空间

　　投资要点： 　公司发布2025年半年报，25H1公司营收1788.9亿元，同比+7.3%，归母净利润304.9亿元，同比+33.3%，25H1毛利率25.0%，同比-2pcts，归母净利率17.0%，同比+3.3pcts，业绩符合预期。25H1销售费用率0.9%，同比-3.3pcts，管理费用率2.9%，同比+0.2pct，研发费用率5.6%，同比+0.5pct，财务费用率-3.3%。 　公司25Q2营收941.8亿元，同比+8.3%，环比+11.2%，归母净利润165.2亿元，同比+33.7%，环比+18.3%。25Q2公司毛利率25.6%，同比-1.1pct，环比+1.2pct；归母净利率17.5%，同比+3.3pct，环比+1.1pct。25Q2公司销售费用率0.8%，同比-3.3pct，管理费用率2.7%，同比+0.3pct，研发费用率5.6%，同比+0.7pct，财务费用率-3.8%，同比-2.0pct。公司保持高研发投入，公司25H1及25Q2销售费用率变化明显，主要因根据新会计准则解释，产品质保金从费用项调整为成本项，从24Q4开始，公司销售费用相应降低。 　根据SNEResearch，公司25年1-5月全球动力电池装机量152.7GWh，全球市占率38.1%，同比+0.6pct。公司维持高研发投入，固态电池、钠电池、神行二代、逍遥电池等新技术进展值得关注。从能源角度来看，公司坚定推进换电站建设和巧克力换电产品，新技术+新模式进一步提升公司竞争优势，巩固市场空间与利润空间。 　盈利预测与投资建议：预计2025年公司需求饱满，预计公司2025-2027年归母净利润分别为668.5、796.1、942.2亿元，对应公司8月1日收盘价263.07元，PE分别为17.9、15.1、12.7倍，维持“买入”评级。 　风险提示：国内新能源车销量不及预期；国际政治博弈带来政策负面影响；公司新技术推广不及预期；公司产能投放不及预期。