中华财富网(www.515558.com)2025-8-25 6:01:53讯：

　　北新建材

　　广发证券——Q2业绩承压，下半年基数压力大幅减轻

　　核心观点： 　公司发布2025半年报，上半年实现收入136亿元，同比-0.3%，归母净利润19.3亿元，同比-12.8%；单2季度收入73亿元，同比-4.5%，归母净利润10.9亿元，同比-21.9%。 　石膏板业绩承压，两翼业务贡献增长。根据公司财报，分业务收入来看：25H1石膏板收入66.8亿元(同比-8.6%)，轻钢龙骨收入11.4亿元(同比-10.7%)，防水收入24.9亿元(同比+6.0%)；涂料收入21.6亿元(同比+44.4%)，“石膏板+”等其他业务收入10.9亿元(同比-7.1%)。分板块净利润来看：轻质建材净利润16.4亿元(同比-17.3%)，其中泰山石膏净利润13.2亿元、同比-6.3%，倒算龙牌和梦牌净利润3.2亿元、同比-44.1%；防水净利润1.4亿元(同比+5.9%)；涂料净利润1.7亿元(同比+32.2%)。分板块净利率来看，轻质建材净利率18.5%、同比-1.9pct，其中泰山石膏净利率21.1%、同比-0.5pct，倒算龙牌和梦牌净利率12.1%、同比-5.7pct；防水净利率5.6%、同比持平；涂料净利率8.0%、同比-0.7pct。 　现金流同比有所下滑。25H1公司经营性净现金流9.6亿元，同比-53%，主要系去年并表嘉宝莉影响(去年2月底并表，而1-2月经营现金流为负)、收现比下降；净现比49%，同比-42pct；收现比77%，同比-8pct；付现比80%，同比-5pct。截至25H1末，公司应收账款和票据62亿元、同比+10%。 　盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为40/47/55亿元，对应PE为11.1/9.5/8.2X，参考可比公司估值和公司未来增速，我们给予公司2025年合理PE估值15倍的判断，对应公司合理价值35.74元/股的判断，维持“买入”评级。 　风险提示。股权激励进展不及预期风险，下游需求下滑风险，原材料价格过快上涨风险，防水和涂料业务整合不及预期风险等。

　　三一重工

　　湘财证券——2025年半年报点评：国内外收入均快速增长，盈利能力持续提升

　　公司发布2025年半年度报告，业绩保持快速增长 　2025年8月21日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入约445.3亿元，同比+15.0%；归母净利润52.2亿元，同比+46.0%；扣非后归母净利润54.1亿元，同比+73.1%；经营活动净流量101.3亿元，同比+20.1%；基本每股收益0.62元，同比+46.2%；加权平均ROE为7.0%，同比上升1.8pct。2025年第二季度，公司营业收入236.0亿元，同比+11.2%；归母净利润27.4亿元，同比+37.8%；扣非后归母净利润30.1亿元，同比+68.9%。公司业绩符合预期。 　挖掘机械和其他业务表现亮眼，各海外区域营业收入均保持增长 　分业务看，受益于国内市场持续复苏，公司核心产品国内销售全面增长，2025H1公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械/配件及其他业务收入同增15.0%/-6.5%/17.9%/15.1%/36.8%/39.9%，毛利率同比上升0.9/1.7/3.0/-0.1/-0.4/-2.1pct。分地区看。2025H1公司国内/国际收入同比增长21.4%/11.7%，毛利率同比上升0.9/1.0pct。海外各地区中，亚澳/欧洲/美洲/非洲地区收入增长16.3%/0.7%/1.4%/40.5%。 　毛利率上升叠加各项费用率均下降，公司盈利能力继续提升 　毛利率方面，受益于国内外地区毛利率均有所提升，2025H1公司主营业务毛利率同比提升0.8pct至27.6%。费用率方面，受益于公司持续推进降本增效以及汇兑收益增加，2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.3/0.5/1.9/2.6pct，期间费用率合计下降6.3pct。虽然上半年公司投资收益/公允价值变动收益同比减少，但毛利率持续上升叠加费用率大幅下降，2025H1公司销售净利率仍同比上升2.5pct至11.65%。 　投资建议 　在设备更新、新能源转型等因素驱动下国内工程机械市场有望持续复苏，而海外能源基建、矿采开发等领域需求亦有望维持高景气。公司作为国内工程机械行业龙头，公司业绩有望保持增长。我们上调2025-2027年公司营业收入为913/1072/1267亿元(前值为890/1023/1178亿元)，同比增长17.3%/17.5%/18.2%(前值为13.5%/15.0%/15.2%)；归母净利润为85/105/129亿元(前值为84/102/125亿元)，同比增43.0%/22.4%/22.9%(前值为40.8%/21.6%/22.0%)。对应2025年8月21日收盘价，市盈率为20.8/17.0/13.9倍，维持公司“买入”评级。 　风险提示 　国内工程机械需求复苏不及预期。公司海外业务拓展不及预期。国内外竞争加剧。贸易摩擦升级。原材料价格上涨。降本增效不及预期。

　　华利集团

　　山西证券——2025H1营收稳健增长，盈利水平阶段性承压

　　事件描述 　8月20日，公司披露2025年半年度报告，2025H1，公司实现营业收入126.61亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润16.71亿元，同比下降11.06%；实现扣非净利润16.83亿元，同比下降8.75%。 　事件点评 　2025H1公司收入稳健增长，业绩阶段性承压。2025H1，公司实现营收126.61亿元，同比增长10.36%。从销售数量看，2025H1公司鞋履销售量1.15亿双，同比增长6.14%。业绩方面，2025H1公司实现归母净利润16.71亿元，同比下降11.06%，业绩下滑主要因老工厂订单相对承压、新工厂投产初期效率爬坡，导致毛利率阶段性下滑。 　客户集中度持续下降，部分客户产品结构有所调整。分客户看，公司持续推进客户多元化，On和NewBalance跻身前五大客户，战略新客户Adidas合作顺利推进，越南、印尼、中国工厂均已实现量产出货。前五大客户收入占比由去年同期的76.61%下降至71.88%，客户集中度降低，新客户拓展继续取得成效。分区域看，欧洲市场(客户总部所在地)实现营收23.98亿元，同比大幅增长88.94%，主要受益于On、Adidas放量；北美市场(客户总部所在地)营收98.87亿元，同比基本持平。分产品看，运动休闲鞋营收113.36亿元，同比增长10.78%；运动凉鞋/拖鞋等品类营收10.52亿元，同比高增74.35%，而户外靴鞋营收则同比下滑57.31%，主要系部分客户根据市场需求调整产品类别。 　新产能按计划投产，产能利用率维持高位。2025H1，公司在越南、印尼、中国的新工厂均有产出，其中越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双，爬坡进度符合规划。公司总产能达11671万双，总产量11178万双，产能利用率维持在95.78%的高位。公司境外产能占比达99.42%，未来将继续在印尼新建工厂，并在越南扩建或新建工厂，以分散生产基地风险并满足客户需求。 　毛利率阶段性承压，费用管控效果显著。盈利能力方面，2025H1公司运动鞋业务毛利率为21.8%，同比下降6.38pct，主因老工厂订单相对承压、新工厂处于爬坡阶段。费用率方面，2025H1，公司期间费用率合计4.2%，同比下降2.6pct。其中销售费用率同比下滑0.06pct至0.34%，管理费用率同比下滑2.3pct至2.78%；研发费用率同比提升0.28pct至1.61%。综合影响下，2025H1公司归母净利率为13.20%，同比下降3.17pct。存货方面，截至2025H1末，公司存货周转天数为55天，较去年同期减少8天，运营效率提升。经营活动现金流方面，2025H1，公司经营活动现金流净额为15.64亿元，同比下降9.18%。 　投资建议 　2025年上半年，公司在宏观环境挑战下仍实现收入稳健增长，新客户拓展和客户结构优化成效显著。老工厂订单阶段性承压、新工厂投产对短期盈利造成压力。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为35.4、40.7、46.5亿元，对应PE为18/16/14倍，维持“买入-A”评级。 　风险提示 　关税风险；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险。

　　沪电股份

　　信达证券——2025半年报点评：AI服务器和交换机延续高景气，产能瓶颈逐步突破

　　事件：沪电股份) href=/002463/>沪电股份（002463）发布2025年半年报，公司实现营业收入84.94亿元，同比增长56.59%；归母净利润16.83亿元，同比增长47.50%；扣非归母净利润16.44亿元，同比增长47.90%。其中PCB业务实现营业收入约81.52亿元，同比增长57.20%；毛利率36.47%，同比下降1.49pct，主要受股权激励费用同比大幅增加、泰国厂亏损等因素影响。 　点评： 　AI增长趋势明朗，AI服务器和交换机相关PCB产品高速成长。受益于AI和高速网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入约65.32亿元，同比大幅增长约70.63%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长约25.34%，占公司企业通讯市场板营业收入的比重约23.13%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，同比增长约161.46%，占公司企业通讯市场板营业收入的比重约53.00%。 　逐步突破产能瓶颈，快速响应市场需求。25H1，公司加大投资力度，一方面通过生产线技术改造，升级瓶颈及关键制程、靶向扩充产能，优化产线效率与灵活性，同步调整产品及产能结构以快速响应短期市场需求；另一方面总投资约43亿人民币的新建AI芯片配套高端印制电路板扩产项目已于6月下旬开工建设，预期将在2026年下半年开始试产并逐步提升产能。此外，沪士泰国生产基地于25Q2进入小规模量产阶段，AI服务器和交换机等应用领域，已取得2家客户的正式认可，另有4家客户的认证与产品导入工作也在持续推进，预计将于2025年下半年陆续取得正式认可。 　汽车业务稳健增长，受益智能化趋势。25H1公司汽车板实现营业收入14.22亿元，同比增长24.18%，其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品同比增长约81.86%，占汽车板营收比重增长至49.34%。25H1胜伟策营业收入同比大幅增长159.63%，其中P2Pack收入同比高增400.69%，胜伟策同比实现大幅减亏。 　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.09、55.66、75.35亿元，对应PE为25.71、18.52、13.68倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 　风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

　　牧原股份

　　国海证券——2025年中报点评报告：业绩同比高增，养殖成本持续优化

　　事件: 　2025年8月21日，牧原股份) href=/002714/>牧原股份（002714）发布2025年半年报：2025年上半年，公司实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%；实现归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77% 　投资要点: 　主业稳健发展，盈利显著提升。2025年上半年，公司实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%；实现归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%。经营活动产生的现金流量净额为173.51亿元，同比增长12.13%；截至2025年二季度末，公司资产负债率为56.06%，相比一季度末下降3.14个百分点。公司今年提出将整体负债规模降低100亿元的目标，截至二季度末，公司负债总额相比年初下降56亿元，降负债目标已完成过半。 　养殖业务成本持续优化。在生猪养殖业务方面，2025年上半年，公司销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头。截至2025年6月末，公司能繁母猪存栏为343.1万头。今年以来，得益于技术创新和管理优化方面的协同发力，公司实现了关键生产指标的稳步提升及内部成本方差的持续缩小，生猪养殖完全成本逐月下降，7月已降至11.8元/kg左右。后续公司会在业务管理、组织管理层面持续发力，寻求养猪技术上的创新突破，实现养殖效率的进一步提升，同时做好人才选拔与培训赋能，保障落地执行的效果，努力实现今年制定的全年平均12元/kg的成本目标。 　高分红凸显投资价值。公司发布2025年半年度利润分配方案，为积极回报股东，与所有股东分享公司发展的经营成果，在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展的前提下，公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元(含税)，分红总额50.02亿元(含税)，占2025年半年度归母净利润的47.50%。 　盈利预测和投资评级公司2025年上半年业绩表现亮眼，我们预计2025-2027年公司营业收入为1295.99/1399.07/1520.18亿元，归母净利润为182.64/211.93/281.98亿元，对应PE分别15/13/10倍，公司作为行业龙头企业，我们看好公司后续成本管控和长期发展，维持“买入”评级。 　风险提示饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险；产能扩充不及预期；公司分红不及预期的的风险等。

　　东方电缆

　　诚通证券——2025年半年报点评报告：前瞻性经营指标大幅增长，海缆业务交付节奏有望加快

　　事件： 　公司发布2025年半年度报告，全年实现营业收入44.3亿元，同比+9.0%，实现归母净利润4.7亿元，同比-26.6%。2025年2季度，实现营业收入22.9亿元，同比-17.1%，环比+6.4%，实现归母净利润1.9亿元，同比-49.6%，环比-31.6%。 　25年2季度利润环比下滑，主要系高毛利业务确收节奏延后所致 　公司25年2季度营业收入同比-17.1%、环比+6.4%，归母净利润同比-49.6%、环比-31.6%，毛利率16.3%，同比-6pcts、环比-4pcts，2季度利润及盈利水平的下降主要受两个因素影响：一是产品收入结构的变化，即高毛利率的海缆海工业务确认收入节奏受到影响；二是去年同期通过出售土地使用权确认资产处置收益影响约0.5亿元。 　业务收入结构来看，2025年上半年，电力线缆(绿色输电设施)营业收入22.0亿元，同比增长24.9%，增加4.4亿元，占公司主营业务收入比重49.6%；海底电缆与高压电缆(电力新能源)营业收入19.6亿元，同比增长8.3%，增加1.5亿元，占公司主营业务收入比重44.2%；实现海洋装备与工程运维(深海科技)营业收入2.8亿元，同比下降44.6%，同比减少2.2亿元，占公司主营业务收入比重6.22%。其中电力线缆、海缆与高压电缆、海工业务毛利率分别为10.8%、25.0%、29.1%。高毛利业务确收节奏延后导致公司2季度盈利有所承压。 　在手订单持续增加，前瞻财务指标增加明显，公司业绩增长确定性较高 　截至2025年半年报披露，公司新增中标项目金额近百亿元。截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，环比增加约7亿元。其中，电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元，环比分别变动+6亿元、-5亿元、+6亿元。充足的订单储备为公司后续经营持续增长提供了稳定保障。 　前瞻财务指标方面，公司存货与合同负债增加明显，海缆业务交付节奏有望加快。2025年上半年末，公司存货为31.2亿元，同比增加约12.5亿元，其中主要为库存商品15.2亿元、半成品8.5亿元。公司合同负债16.7亿元(均为预收货款)，同比增加约13.8亿元，同样增长明显。 　公司将持续受益全球海上风电行业持续增长 　国内方面，大型化持续推动海上风电降本，新能源发电市场化交易政策正式落地后，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势更加明显。2025年政府工作报告将深海科技列为战略新兴产业，将推动包括深远海海上风电、油气等资源开发，公司海底电缆、脐带缆业务有望持续受益。海外方面，公司积极开拓国际市场，欧洲订单持续突破。2022年以来，中标了多个欧洲海底电缆项目及海上油气田脐带缆项目，2024年公司在香港设立国际投资平台，在英国设立全资孙公司，公司有望持续受益欧洲海上风电的增长。 　盈利预测及投资建议 　公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，有望持续受益全球海上风电行业快速发展。我们预计公司2025至2027年，公司分别实现营业收入126亿、146亿、161亿，同比增速分别约为39%、16%、11%，分别实现归母净利润16、20、22亿元，对应目前市值PE分别为21、17、15X，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：海上风电项目建设周期长，审批、招标、建设过程中若进展不顺，可能对海缆交付产生影响，影响公司业绩；相关国家贸易政策具有不确定性，可能对公司出口业务产业影响；原材料价格快速上涨的风险；模型预测部分包含较多主观假设