中华财富网(www.515558.com)2025-8-19 2:18:05讯：

　　深圳机场 

　　跑道投放产能爬坡，业绩有望加速释放 

　　事件：经营数据方面，2025H1，公司完成航班起降量22.1万架次，同比+7.28%，为2020年同期的166.54%；完成旅客吞吐量3257.0万人次，同比+10.87%，为2020年同期的229.58%；其中国内/国际及地区的旅客吞吐量分别为2951.6万人次/305.4万人次，同比分别+9.16%/+30.65%，为2020年同期的199.43%/372.11%；完成货邮吞吐量98.3万吨，同比+14.09%，为2020年同期的159.89%。财务数据方面，2025H1，公司实现营业收入25.28亿元，同比+12.32%，为2020年同期的197.39%；实现归母净利润3.12亿元，同比+79.31%，为2020年同期的306.62%。 　2025H1，行业需求进一步释放，公司业务量大幅增长，拉动收入端大幅提升。收入端来看，2025H1，公司实现营业收入25.28亿元，其中，航空性收入/地面服务收入/租赁及特许经营收入/物流收入/广告收入/其他非航收入分别实现营业收入11.06亿元/3.94亿元/4.93亿元/2.73亿元/2.05亿元/0.57亿元，同比分别+10.26%/+10.58%/+3.01%/+57.03%/+9.19%/+11.84%。年内公司营收进一步提升，主要是行业需求加速释放，公司流量增速较快所致。 　2025H1，公司调整组织架构，降本增效，成本端同比小幅增长。成本端来看，2025H1，公司实现营业成本19.17亿元，同比+6.28%。伴随公司业务量增长，营业成本较前有同比小幅提升，但公司成本端同比增幅显著小于收入端，于公司严控预算压减开支有一定关系。费用端来看，销售费用/管理费用/财务费用，分别为0.05亿/0.66亿元/1.66亿元，同比分别-34.23%/-10.06%/-7.08%。其中，销售费用大幅下降是组织架构调整所致。 　公司第三跑道扩建工程顺利通过竣工验收，预计年内正式投运，产能持续提升。公司第三跑道于2021年开工建设，已于2025年8月初完成飞行校验工作。截至目前，验收组已同意通过竣工验收。公司第三跑道投产后，叠加大湾区经济发展以及深中通道通车，公司将进一步有效打开产能上限。T2航站楼仍处于主体结构施工阶段，投运后或进一步强化深圳机场) href=/000089/>深圳机场（000089）的国际枢纽功能。 　非航空性业务多元化发展，免税业务持续发展。1)免税业务：公司调整T3航站楼柜台资源功能规划，制定卫星厅办公场地功能调整和开发方案;完成T3航站楼免税点位优化调整，设立深圳市内免税机场提货点，协同鹏盛公司提升免税业务运营管理能力。2)货邮业务：公司实现货邮吞吐量98.3万吨，创下开航以来同期新高，位列全国第三名，物流收入同比+57.30%。此外，公司也积极争取货邮发展航权、时刻、安保创新等政策，完善口岸功能，推进物流设施规划建设，全面营造“货畅其流、货优其流”的航空物流产业生态。 　投资建议：预计公司2025/26/27年或将实现基本每股收益0.31/0.39/0.48元，对应PE为22.46X/18.05X/14.67X，维持“推荐”评级。 　风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险 

　　云南白药 

　　收购聚药堂，中药板块竞争力进一步提升 

　　公司近况 　8月15日，云南白药) href=/000538/>云南白药（000538）全资子公司中药资源公司公告将以现金方式收购安国市聚药堂药业有限公司100%股权，股权转让对价总额为人民币66,000万元，交易完成后，中药资源公司将持有聚药堂100%股权。 　评论 　聚药堂是一家专注于中药饮片、毒性中药饮片、直接口服中药饮片及配方颗粒生产销售的企业。根据公告，截至2025年8月，聚药堂核心业务涵盖中药饮片加工与配方颗粒的研发生产，拥有1567个饮片品种(4000余个品规)，配方颗粒国标备案品种已达240个。聚药堂饮片与配方颗粒生产规模位居全国前列：中药饮片满负荷年产能达2.5万吨，配方颗粒年产能达1500吨。此外，聚药堂销售模式独特，通过自研APP开展B2B线上销售，注册用户10万家，累计交易客户5.3万家，客户以药店、诊所、中医馆等B端客户为主，且主要以“先款后货”模式运营；其销售区域以北方为主，与云南白药目前覆盖区域形成互补。 　我们认为此收购有望进一步提升公司中药板块优势。聚药堂具有稳定的财务经营预期。2024年，聚药堂收入6.3亿元，净利润0.69亿元，2025年一季度收入1.4亿元，净利润0.11亿元。我们预计此收购有望：1)助力实现公司中药资源业务拓展省外市场、布局全国的战略；2)有效补充公司产品管线；3)聚药堂成熟的线上销售渠道及庞大的B端客户资源，对公司具有显著的战略协同价值，能够提升云南白药中药材产业链协同效率。 　由“内生式增长”为主向“内涵式与外延式”并举发展模式转变。公司目前正积极探索通过战略并购、战略合作等模式，对现有产业板块进行补全、补强。我们认为此类外延式收购有望进一步增强公司核心业务竞争力，进一步构建健康、可持续发展的产业组合体系。 　盈利预测与估值 　我们维持2025年和2026年归母净利润预测不变。当前股价对应2025年2026年19.1倍和17.4倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价69.40元，对应2025年2026年23.7倍和21.5倍市盈率，较当前股价有24.0%的上行空间。 　风险 　新业务发展不及预期，上游原材料涨价，消费降级，收购整合不及预期。 

　　建投能源 

　　2025年中报点评：盈利高增长，拟定增新建煤电项目 

　　事件：公司发布2025年中报，上半年实现营收111.13亿元，同比下降3.28%，实现归母净利8.97亿元(扣非8.80亿元)，同比增长157.96%(扣非同比增长182.50%)。25Q2单季度实现营收45.38亿元，同比增长0.68%，实现归母净利4.53亿元(扣非4.43亿元)，同比增长374.71%(扣非同比增长560.34%)。 　盈利能力、现金流大幅提升，财务费用大幅下降：上半年公司毛利率、净利率分别为23.40%、11.82%，同比分别+9.58pct、+8.41pct；期间费用率10.74%，同比-0.17pct；ROE(加权)8.18%，同比+4.89pct；经现净额17.28亿元，同比增加130.57%；财务费用2.76亿元，同比下降29.03%；投资净收益2.20亿元，同比增加5500万元；上半年末公司资产负债率58.40%，较年初下降4.30pct。 　上半年火电电量略降、电价稳定，入炉标单大幅下降15%：上半年公司发电量228.37亿千瓦时(其中火电225.34亿千瓦时)，同比下降3.52%(其中火电同比下降4.06%)；平均上网电价438.95元/兆瓦时(其中火电440.99元/兆瓦时)，同比下降0.05%(其中火电同比下降0.02%)；平均入炉标单718.26元/吨，同比下降14.77%。近期市场煤价有所反弹，秦港5500大卡动力煤市场价由6月初609元/吨上涨至8月15日698元/吨，但8月15日市场煤价同比仍有138元/吨跌幅，预计下半年煤电盈利仍将保持增长。长期来看，随着2026年及远期容量电价提升，煤电盈利稳定性有较大提升空间。 　拟定增新建煤电项目，公司煤电装机增量大：公司公告《2025年度向特定对象发行股票预案》，拟定增募资不超过20亿元，主要用于西柏坡电厂四期工程项目。西柏坡电厂四期工程项目装机为2*66万千瓦，计划总投资58.63亿元，项目投资内部收益率(税后)7.10%，投资回收期(税后)11.83年。截至目前公司煤电控股装机1177万千瓦，含参股权益装机1199万千瓦。控股在建或拟建煤电项目包括西柏坡电厂四期与任丘热电二期，预计2026年全部建成，对应控股及权益装机均为202万千瓦；参股在建或拟建煤电项目4个，预计2026年全部建成，对应权益装机188万千瓦。公司煤电权益装机增量共390万千瓦，全部建成后权益装机将增长33%。 　投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润14.03亿元、15.45亿元、16.72亿元，对应PE为9.6倍、8.7倍、8.1倍，维持推荐评级。 

　　华润三九 

　　拓展创新合作，释放整合红利 

　　公司公布上半年业绩，收入、归母净利润、扣非归母分别148、18、17亿元，同比+5、-24、-26%，其中二季度公司实现收入、归母净利润、扣非归母80、5、5亿元，同比+17、-47、-51%，利润下滑主因1Q24感冒等呼吸道疾病高发、2Q24库存提升导致高基数。公司拟10股派现4.5元(含税)，占1H25归母净利润41.39%。我们认为CHC业务凭借品牌优势与渠道优势展现出较强的经营韧性，处方药业务消化集采影响后有望企稳回升，对昆药集团) href=/600422/>昆药集团（600422）与天士力) href=/600535/>天士力（600535）的收购有望推动公司的跨越式发展，维持“增持”评级。 　CHC短期承压，处方药协同天士力 　1)CHC业务短期承压，收入80亿元(-18%yoy)。主因行业下行(根据米内网数据，1-5M25中国实体药店销售规模同比下滑2.3%；根据中康开思数据，1Q25中国医院市场规模同比下滑1.7%)和1H24高基数。我们看好CHC业务收入全年前低后高，带动全年业绩增长；2)处方药营收48亿元(+100%yoy)，主因并表天士力；我们看好处方药围绕“3+N”治疗领域持续提升慢病管理领域影响力，加强血塞通、三七、清心品牌认知，助力处方药业务持续增长。 　积极拓展创新合作 　1)华润三九) href=/000999/>华润三九（000999）与艾尔普再生医学就HiCM-188(iPSC心肌细胞)联合研发合作，并共同推进II期临床试验。目前HiCM-188处于国内II期，并在美国、新加坡和泰国等地启动I/II期临床，有望成为重度心衰治疗新方案；2)公司与博瑞医药就BGM0504(GLP1/GIP)达成深度合作，三九将与博瑞共同分摊临床试验费用，并获得其中国大陆地区独占性商业化权利，有望借助三九渠道和市场推广能力加速产品放量。 　持续释放并购整合红利 　华润三九、昆药集团、天士力分别以CHC、精品国药、创新中药见长，未来有望持续深化协同，构建差异化竞争优势：1)华润三九以CHC为核心，争作医药行业的头部企业；2)昆药集团以三七产品与精品国药为核心，定位银发健康的引领者。昆药集团1M23正式并表，随后完成人员改选、组织变革、渠道重塑、同业竞争等，我们预计2025年仍是求稳之年，2026年有望发力情绪赛道与三七赛道；3)天士力以处方药为核心业务，定位中药创新药的引领者与医疗端第一品牌。天士力3M25正式并表，董事会与高管团队改选后在客户、业务、团队稳定基础上完成了百日整合工作，期待渠道协同、费用优化、十五五规划等改革动作。 　维持“增持”评级 　考虑到CHC短期承压影响收入，我们下调盈利预测，预计25-27年归母净利润35.3/40.7/46.1亿元(较前值-9%/-8%/-8%)。给予公司25年18xPE(参考公司近十年PETTM均值18x)，对应目标价38.10元(前值42.08元，对应18xPE和25E39.0亿元归母净利润)。 　风险提示：药店行业景气度下降，并购整合不及预期。 

　　贵州茅台

　　25H1业绩符合预期，全年目标实现可期

　　事件：公司发布2025年半年度报告。 　2025H1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为893.89/454.03/453.90亿元(同比+9.10%/+8.89%/+8.93%)；对应2025Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为387.88/185.55/185.40亿元(同比+7.28%/+5.25%/+5.23%)。 　茅台酒占比提升，直销渠道贡献增长。 　分产品看，2025Q2茅台酒/系列酒收入320.32/67.40亿元(同比+10.99%/-6.53%)，茅台酒收入占比同比+2.61pct至82.62%。我们认为，茅台酒收入占比提升或主要系25H1公司加大了1L装产品投放，此外，新发布的5款“走进系列”、“世博会纪念酒”等预计亦贡献增量。 　分渠道看，25Q2直销/批发收入分别为167.89/219.83亿元(同比+16.52%/+1.48%)，其中直销收入占比同比+3.36%至43.30%(i茅台收入同比-0.35%至48.90亿元)，直销渠道贡献主要增量。25Q2末经销商数量同比+192家至2395家，单商规模同比-1.13%至1618.89万元/家。 　2025Q2国外市场营收同比+27.64%至17.74亿元，占比提升0.72pct至4.58%，海外市场增长突出或与2025年以来公司全面加大国际市场开拓力度有关。 　合同负债&现金流下滑，盈利端整体平稳。 　2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为90.42%/47.84%(同比-0.26/-0.92pct)，销售/管理费用率分别为4.45%/4.60%(同比+0.46/-0.38pct)，销售费用率小幅提升或主要系公司加大国际市场开拓&强化消费者培育。经营性现金流量净额同比-84.29%至43.10亿元(集团财务公司吸收存款减少&法定准备金增加)。合同负债同比/环比-44.86/-32.81亿元至55.07亿元；25Q2销售收现389.43亿(同比-4.64%)。 　考虑当前行业仍处于调整期，我们略下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入同比+9%/+7%/+7%至1903/2037/2175亿元(前值为1903/2059/2224亿元)，归母净利润同比+9%/+7%/+6%至943/1006/1070亿元(前值为943/1022/1108亿元)，对应PE分别为19X/18X/17X，维持“买入”评级。 　风险提示：行业政策变化，消费疲软，经济活跃度不足，飞天茅台批价波动。

　　沪电股份

　　2025年半年报业绩预告点评：单季度业绩再创新高，AI需求爆发助力高速成长

　　事件描述 　沪电股份) href=/002463/>沪电股份（002463）发布2025年半年度业绩预告：2025年上半年，公司预计实现归母净利润16.50~17.50亿元，预计同比增长44.63%~53.40%(中值为17.00亿元，同比增长49.01%)；预计实现扣非归母净利润16.10~17.10亿元，预计同比增长44.85%~53.85%(中值16.60亿元，同比增长49.35%)。 　事件评论 　单季度利润再创新高，业绩维持高速增长。单季度来看，2025Q2，公司预计实现归母净利润8.88~9.88亿元，预计同比和环比分别增长41.78%~57.75%和16.40%~29.52%(中值为9.38亿元，同比增长49.77%，环比增长22.96%)；预计实现扣非归母净利润8.65~9.65亿元，预计同比和环比分别增长40.65%~56.91%和16.11%~29.53%(中值9.15亿元，同比增长48.78%，环比增长22.82%)。 　AI相关业务持续兑现，结构性需求增长带动业绩稳步高增。受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，预计公司2025年半年度的营业收入和净利润较上年同期均将有所增长。随着大模型从训练拓展至推理应用，以及DeepSeek等接连推出的创新与优化，AI正从底层逻辑上逐步革新着技术创新的模式，为PCB市场带来新的增长机遇。 　维持“买入”评级。沪电股份多年深耕数通领域与汽车电子，逐渐在高端PCB市场站稳脚跟。2024年，公司GPU平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps的速率，下一代GPU平台的产品以及XPU等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于ScaleOut的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps的产品目前已配合客户进行开发，NPO和CPO架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。展望后市，AI服务器和高速网络基础设施需求仍维持强劲增长，持续推动公司高多层PCB与高端HDI的产品占比提升，我们看好公司继续保持高速增长，盈利中枢进一步提升，进入新一轮成长空间。预计2025-2027年公司将实现归母净利润37.26亿元、50.68亿元、61.17亿元，对应当前股价PE分别为28.43倍、20.90倍、17.32倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、技术创新不及预期； 　2、下游需求增长不及预期。

　　三花智控 

　　全球热管理龙头，机器人业务扬帆起航 

　　投资亮点 　再次/首次覆盖A/H股给予跑赢行业评级，目标价分别为34.2元/37.4港币，A/H股均对应2025/2026年38倍/33倍市盈率。理由如下： 　深耕热管理领域，核心产品全球领跑。公司自成立以来始终专注热管理赛道，布局制冷空调电器零部件、汽车零部件两大业务板块，实现阀件、核心组件等多个核心产品市占率全球领先，诸多产品全球市占率超过50%，建立细分赛道龙头地位。在汽车业务上，公司积极推动汽车热管理产品矩阵由核心部件向集成化模块化升级，绑定全球头部新能源车企，2017-2024年汽零板块营收CAGR达41%。 　拓展机器人关节总成业务，绑定标杆客户实现先发优势。公司前瞻布局机器人关节总成业务，并配套核心客户储备产能。截至2024年底，公司机器人研发团队已超过180人，位于行业领先地位。我们认为，机器人关节总成业务带来全新增长曲线，公司具备电机电控技术协同、规模化量产能力、产业链上下游协同多重优势。当前公司在机器人执行器领域布局多项专利，产品竞争优势进一步加大。 　全球化布局赋能业务发展，多维竞争力构建护城河。公司在波兰、泰国、越南、墨西哥建立海外生产基地，并在海外建有13个工厂，实现本土化产能配套，2017-2024年期间海外营收占比超45%。我们认为，公司在精益化生产管理、配套全球客户定制化开发、长期研发储备充足等领域构建护城河，赋能公司实现传统主业稳健增长，新业务快速放量。 　我们与市场的最大不同？市场担心公司机器人总成业务壁垒不高，我们认为公司在总成环节和核心客户共同开发，且加速部件自研，有望保障后续订单。 　潜在催化剂：公司积极开展机器人业务，后续可以期待机器人订单催化。 　盈利预测与估值 　我们预计公司25-26年EPS分别为0.89元、1.03元，CAGR为18%。我们再次覆盖A股并首次覆盖H股给予跑赢行业评级，采取分部估值法进行估值，分别给予A股/H股34.2元/37.4港币目标价，A/H股均对应2025/2026年38倍/33倍市盈率。当前A股股价对应2025/2026年32倍/28倍市盈率。当前H股股价对应2025/2026年29倍/25倍市盈率。A/H股较当前股价分别有20%/32%的上行空间。 　风险 　新业务拓展不及预期风险，竞争加剧风险，海外运营与关税风险，主业需求端不及预期风险。 

　　华峰化学 

　　公司事件点评报告：行业景气承压，静待下游需求复苏 

　　事件 　华峰化学) href=/002064/>华峰化学（002064）发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业总收入121.37亿元，同比-11.70%；实现归母净利润9.83亿元，同比-35.23%。 　分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入58.23亿元，同比-17.84%、环比-7.78%，实现归母净利润4.79亿元，同比-42.61%、环比-5.02%。 　投资要点 　行业景气承压，化学纤维产品毛利率仍有提升 　2025年上半年，行业景气承压，产品价格较上年同期下降，2025年上半年公司实现营业收入121.37亿元，较上年同期下降11.7%。公司化学纤维板块、化工新材料板块、基础化工产品板块营业收入较上年同期分别下降9.43%、8.82%、15.01%，其中化学纤维板块毛利率较上年同期上升3.68pct。 　分产品情况来看：1)化学纤维：2025年上半年实现营业收入为42.15亿元，同比下降9.43%，毛利率为18.65%，同比增长+3.68pct；2)化工新材料：2025年上半年营业收入为27.68亿元，同比下降8.82%，毛利率为20.80%，同比-0.98pct；3)基础化工产品：2025年上半年营业收入为44.71亿元，同比下降15.01%，毛利率为4.37%，同比-11.08pct。公司采用基地生产管理，总部统筹的生产运营模式，根据年度生产经营计划制定生产目标，以产定销，依据市场需求及装置状况进行动态调整。 　财务费用率上升，主因为利息收入减少 　期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.24/+0.17/+0.27/+0.36pct，财务费用率增加主要为利息收入减少所致。 　静待下游行业复苏驱动消费增长 　未来，随着经济环境的逐步复苏及行业配套政策的出台，下游需求释放，尤其是随着国内己二腈技术的突破，国产工业化将逐步实现，将推动尼龙66行业快速发展。同时，随着国家限塑令等政策的推动，己二酸下游PBAT行业仍有大量产能投入，主力下游TPU行业亦存新产能进入，下游行业消费复苏有望带动己二酸产品消费增长。 　盈利预测 　由于行业景气承压，我们略微下调公司盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.01、30.57、35.88亿元，当前股价对应PE分别为18.3、12.6、10.7倍，但考虑到公司加快推进聚氨酯产业一体化发展，远期仍有望迎来利润增长，维持“买入”投资评级。 　风险提示 　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。 

　　濮耐股份 

　　Q2业绩继续承压，看好下半年主业修复+湿法业务放量 

　　Q2业绩继续承压，湿法业务放量在即，继续维持“增持”评级 　公司发布25年半年报，上半年公司实现营收27.94亿元，同比+3.57%，归母净利润0.69亿元，同比-48.26%，扣非归母净利润为0.54亿元，同比-44.85%。其中，25Q2单季度实现营收14.54亿元，同比+3.93%，归母、扣非归母净利润为0.14、0.08亿元，同比分别-79.34%、-80.71%。耐材下游钢铁行业反内卷持续深入，美国工厂收入大幅增长，公司耐材主业有望迎来修复，此外，公司高效沉淀剂放量，业绩有望迎来加速释放期，维持公司25-27年归母净利润3/4.2/5.7亿元预期，维持“增持”评级。 　国内耐材下游需求疲软、竞争激烈致主业进一步下滑 　分产品类型来看，2025年上半年公司功能性/定型/不定形耐火材料以及其他类业务分别实现收入6.27/10.72/5.44/5.51亿元，同比分别+0.25%/+2.93%/+1.90%/+10.85%。功能性/定型/不定形耐火材料以及其他类业务毛利率分别为28.20%/13.08%/16.98%/13.01%，同比分别变动-2.44/-2.29/-2.72/+1.43pct。公司主要耐材产品因国内下游行业需求疲软、竞争激烈，导致整体承包业务结算价格较去年同期进一步下降，导致国内业务板块毛利率水平有所降低。 　耐材业务继续承压，叠加信用减值损失影响本期盈利能力下滑 　25H1公司综合毛利率为17.22%，同比-1.85pct。期间费用率12.80%，同比-0.78pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.44%、5.07%、3.44%、-0.15%，同比分别变动+0.12、-0.06、-0.13、-0.7pct，其中汇兑收益3271万元(上年同期为1493万元)致本期财务费用同比减少127.25%。信用减值损失0.52亿元，同比多计提0.37亿元，主要系东欧个别客户因破产等原因，公司Q2对海外几家客户应收账款进行了100%减值的个别认定，此外非洲湿法客户运输时间、回款周期较长，导致应收款项增加较多，计提了相应的信用减值准备。综合影响下公司25年上半年净利率为2.49%，同比-2.36pct，CFO净额约为2.4亿元，同比减少0.01亿元。 　主业反转预期增加，美国工厂+湿法逐步释放利润弹性 　耐材主业方面，随着钢铁行业反内卷政策逐步深入，钢铁客户盈利有望迎来改善，耐材行业激烈的低价竞争局面有望逐步缓解，公司国内耐材主业盈利预期有望持续修复。同时，公司海外经营稳中求进，上半年美国市场营收同比大幅增长，公司主业业绩稳定性有望进一步增强。湿法业务端，7月25日晚，公司公告与格林美) href=/002340/>格林美（002340）签署《战略合作框架协议之补充协议》，预计28年底前格林美向公司采购沉淀剂产品50万吨，公司当前已经具备11万吨/年的产能，上半年已为包括格林美在内的多家湿法客户批量供货，后续还将进行生产线升级改造继续提高产能，为未来业务放量提供支撑。 　风险提示：钢铁行业大幅下行；原材料价格、汇率波动风险；公司产能推进不及预期；测算具有主观性。 

　　长青股份 

　　2025年半年报点评：农药行业市场需求回暖，25H1归母净利润同比改善 

　　事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入20.83亿元，同比增加7.3%；实现归母净利润0.42亿元，同比增加117.8%。其中，25Q2公司实现营业收入11.63亿元，同比增加7.5%，环比增加26.4%；实现归母净利润0.26亿元，同比增加122.3%，环比增加53.3%。 　农药行业市场需求回暖，25H1公司归母净利润同比改善。25H1，公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂、调节剂分别实现营业收入10.6、7.9、1.7、0.8亿元，同比分别变动+14.8%、+0.5%、-3.3%、+40.1%；四者的毛利率分别为11.1%、15.7%、13.9%、26.9%，同比分别变动-4.1、+8.6、-0.1、+17.3pct。同时，25H1，国际市场农药需求反弹，公司与客户洽谈市场需求，加快海外市场登记步伐，抢抓订单，优化产品结构，实现出口销售10.87亿元，同比增长19.61%。25H1，公司重点推进沿江厂区腾退搬迁项目生产调试和安全生产，产能得到有效释放，有望为公司25年的业绩提供有力支撑。公司还持续推动降本增效工作，有效降低生产成本。费用率方面，25H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.13%、3.24%、3.63%、1.84%，同比分别变动-0.07、-0.17、-0.62、+0.26pct。 　广泛涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等系列产品，海内外覆盖面广。截至24年底，公司现有原药产能4.391万吨/年，现有制剂产能2万吨/年，试运行或在建有5500吨/年原药产能。其中，公司具有氟磺胺草醚原药产能6,400吨/年，精异丙甲草胺原药产能1.3万吨/年，麦草畏原药产能8,000吨/年，杀虫剂吡虫啉原药产能3,000吨/年。国内市场方面，公司销售网络遍布全国30余个省(市、自治区)，截至24年底公司取得了40余种原药和150余种制剂的农药登记和生产许可，没有国家禁止或淘汰的产品，能适应不同地区、不同气象条件下农业生产对杀虫剂、除草剂、杀菌剂的要求，产品适应性强。国际市场方面，公司拥有自营进出口经营权，与多家跨国公司建立了长期稳定的合作关系，在拓展国外市场方面具有明显的市场先行优势，产品出口远销南美、欧洲、非洲、东南亚等20余个国家和地区。 　盈利预测、估值与评级：虽然农药行业市场需求回暖，但是农药价格仍处于低迷状态，我们下调25-26年的盈利预测，新增27年的盈利预测，预计25-27年的归母净利润分别为0.74(下调15.2%)/1.28(下调4.0%)/1.81亿元。在建产能落地后将有望助推公司可持续健康发展，维持公司“增持”评级。 　风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产，产能释放不及预期风险。