中华财富网(www.515558.com)2025-8-19 2:08:06讯：

　　重庆啤酒

　　国信证券——二季度吨价压力增大，税率波动拖累盈利能力

　　重庆啤酒) href=/600132/>重庆啤酒（600132）公布2025年半年度业绩：1H25实现营业总收入88.4亿元，同比-0.2%；实现归母净利润8.6亿元，同比-4.0%；实现扣非归母净利润8.5亿元，同比-3.7%。 　收入端：1H25啤酒量增价减，2Q25量价压力有所增大。1H25啤酒业务收入-0.2%，其中销量同比+1.9%，主要系Q1销量增长贡献(部分受益于补库存)，吨价同比-1.1%，预计主要系货折力度增大所致，高档产品中嘉士伯、乐堡、乌苏、风花雪月1H25销量正增长，高档/主流/经济型产品收入分别同比0.0%/-0.9%/+5.4%，收入占比59.6%/35.6%/2.2%，同比变化均不大。2Q25啤酒业务收入同比-1.9%，其中销量同比持平，吨价同比-1.9%。2Q25啤酒市场表现较为平淡，尤其6月现饮渠道走弱，对高端产品有负面影响，公司吨价压力亦有所增大。 　盈利能力：成本红利被税率提升所抵消，盈利能力有所下滑。1H25啤酒业务毛利率51.3%，同比+0.8pt，主要受益于成本红利，1H25啤酒吨成本同比-2.8%。费用率同比变化不大，但所得税率22.4%，同比+3.1pt，主要系Q2部分子公司不再享受西部大开发税收优惠，最终导致归母净利率同比-0.4pt。其中2Q25单季度毛利率同比+0.8pt，同样系受益于成本红利；费用率变化不大，但所得税率27.3%，同比+7.4pt，最终归母净利率8.7%，同比-1.1pt。 　盈利预测与投资建议：目前高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，预计公司吨价仍有压力，后续改善节奏有赖于消费力改善情况。随着公司持续加强非现饮渠道布局，并补充上新创新类啤酒产品及饮料类产品，后续销量有望逐步改善。考虑到消费力改善速度慢于我们此前预期且公司综合所得税率上升，我们小幅下调盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入147.3/150.3/153.5亿元(前预测值149.2/153.3/157.8亿元)，同比+0.6%/+2.0%/+2.1%；实现归母净利润12.6/13.1/13.5亿元(前预测值12.8/13.4/14.0亿元)，同比+13.3%/+3.4%/+3.5%；EPS分别为2.61/2.70/2.79元；当前股价对应PE分别为21/20/20倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。 　风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

　　海尔智家

　　财通证券——掘金新兴市场，赋能未来增长

　　海外布局完备，全产业链、全球型覆盖：公司战略定位全球，不断前瞻性并购海外优质资产，先后在各市场上收购了三洋电机、GEA、Candy等国内外知名品牌完善品牌矩阵。自收购以来，海外收入利润持续上升。公司通过收购扩张，完成从上游采购供应到终端触达消费者的全产业链、全球型覆盖，实现多角度共振，成为长远发展的核心竞争力。2024年，公司海外收入实现1429.02亿元，贡献总收入的49.97%。 　成熟市场稳中有升，大力发展新兴市场空间：2024年公司海外收入占比49.97%，其中北美、欧洲、南亚市场分别占海外收入的55.65%、22.46%、8.06%。我们以大家电保有量为划分标准，将北美、欧洲、澳新、日本划入成熟市场，南亚、东南亚划分为新兴市场。成熟市场中公司在北美收购GEA(通用电器家电业务)后借力于平台资源，收入规模提升、运营效率逐步得到改善，2024年美国市场中GEA占家电销量比例为22.2%。近年来公司积极发力新兴市场，通过收并购形式补全产品线，同时深化布局当地供应链，扩大本土化生产。产品上因地制宜做差异化销售。未来新兴市场也将是公司的重要发力点。 　投资建议：鉴于公司海外多品牌多品类布局完备，成熟市场通过收并购当地知名品牌深化发展，新兴市场通过差异化产品推广和本地化布局供应链支撑未来市占率的提升，我们预计公司2025-2027年实现营业收入3043/3229/3417亿元，归母净利润214/240/265亿元。对应PE分别为11.2/10/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：关税及报复性贸易措施增加的风险；汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动的风险等。

　　贵州茅台

　　天风证券——25H1业绩符合预期，全年目标实现可期

　　事件：公司发布2025年半年度报告。 　2025H1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为893.89/454.03/453.90亿元(同比+9.10%/+8.89%/+8.93%)；对应2025Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为387.88/185.55/185.40亿元(同比+7.28%/+5.25%/+5.23%)。 　茅台酒占比提升，直销渠道贡献增长。 　分产品看，2025Q2茅台酒/系列酒收入320.32/67.40亿元(同比+10.99%/-6.53%)，茅台酒收入占比同比+2.61pct至82.62%。我们认为，茅台酒收入占比提升或主要系25H1公司加大了1L装产品投放，此外，新发布的5款“走进系列”、“世博会纪念酒”等预计亦贡献增量。 　分渠道看，25Q2直销/批发收入分别为167.89/219.83亿元(同比+16.52%/+1.48%)，其中直销收入占比同比+3.36%至43.30%(i茅台收入同比-0.35%至48.90亿元)，直销渠道贡献主要增量。25Q2末经销商数量同比+192家至2395家，单商规模同比-1.13%至1618.89万元/家。 　2025Q2国外市场营收同比+27.64%至17.74亿元，占比提升0.72pct至4.58%，海外市场增长突出或与2025年以来公司全面加大国际市场开拓力度有关。 　合同负债&现金流下滑，盈利端整体平稳。 　2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为90.42%/47.84%(同比-0.26/-0.92pct)，销售/管理费用率分别为4.45%/4.60%(同比+0.46/-0.38pct)，销售费用率小幅提升或主要系公司加大国际市场开拓&强化消费者培育。经营性现金流量净额同比-84.29%至43.10亿元(集团财务公司吸收存款减少&法定准备金增加)。合同负债同比/环比-44.86/-32.81亿元至55.07亿元；25Q2销售收现389.43亿(同比-4.64%)。 　考虑当前行业仍处于调整期，我们略下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入同比+9%/+7%/+7%至1903/2037/2175亿元(前值为1903/2059/2224亿元)，归母净利润同比+9%/+7%/+6%至943/1006/1070亿元(前值为943/1022/1108亿元)，对应PE分别为19X/18X/17X，维持“买入”评级。 　风险提示：行业政策变化，消费疲软，经济活跃度不足，飞天茅台批价波动。

　　石头科技

　　华西证券——收入超预期，盈利能力筑底改善

　　事件概述 　公司发布25年中报： 　25H1：收入79.03亿元(YOY+78.96%)，归母净利润6.78亿元(YOY-39.55%)，扣非后归母净利润5.00亿元(YOY-41.96%)。 　25Q2：收入44.75亿元(YOY+73.78%)，归母净利润4.10亿元(YOY-43.21%)，扣非后归母净利润2.58亿元(YOY-50.30%)。 　分析判断 　收入端：持续高增速，洗地机增量可观。在国内市场，受益于家电行业“以旧换新”补贴政策的推动，公司聚焦资源，在产品主流价格段重点突破，打造更具市场竞争力的产品矩阵，满足不同消费群体的需求。在海外市场，公司以国际化视野立足全球市场，同步拓宽海外产品价格段，利用已建立的市场规模优势及品牌口碑优势，进一步拓展北美、欧洲及亚太市场。25年以来洗地机市占率持续攀升，根据奥维统计25Q2石头品牌洗地机线上销额市占率为23%。 　利润端：25Q2归母净利率环比提升。25H1公司实现销售毛利率44.56%(YOY-9.25pct)，归母净利率8.57%(YOY-16.81pct)；对应Q2销售毛利率43.86%(YOY-9.15pct)，归母净利率9.16%(YOY-18.87pct)。费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为27.39%/2.87%/8.67%，同比分别+7.34pct/-0.19pct/-0.61pct；对应Q2分别为27.11%/3.05%/9.36%，同比分别+6.46pct/-0.21pct/+1.01pct。公司经营策略追求份额，归母净利率同比大幅下滑主要受毛利率下滑及销售费用率增长所致，公司由聚焦中高端转向全价格段布局，此外，洗地机销售占比提升亦对毛利率有所拖累，同时加大销售费用投放。展望后续洗地机规模效应释放下对盈利的拖累将明显减弱，25Q2净利率环比已有提升(25Q1为7.8%)。 　投资建议 　结合中报，我们调整25-27年公司收入预测为179.17/227.55/281.21亿元(前值为163.64/208.08/257.30亿元)，同比分别+50.00%/+27.00%/+23.58%。对应归母净利润分别为18.67/24.52/31.91亿元(前值为17.11/24.16/28.96亿元)，同比分别-5.52%/+31.28%/+30.14%。相应EPS分别为7.21/9.46/12.31元(前值为9.26/13.08/15.68元)，以25年8月18日收盘价209.04元计算，对应PE分别为29.00/22.09/16.97倍，维持“增持”评级。 　风险提示 　终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。

　　瑞芯微

　　东吴证券——2025年中报业绩点评：25H1营收利润高增，AIoT矩阵和生态共振 

　　25H1营收高增，盈利能力显著增强。据公司25年中报，25H1实现营收20.46亿元，yoy+63.85%，与此前业绩预告20.45亿元基本一致；毛利率42.29%，同比上升6.38pcts；归母净利润5.31亿元，同比增长190.61%，与业绩预告中值5.3亿元基本一致。25Q2单季营收11.61亿元，yoy+64.54%，qoq+31.18%；毛利率43.32%，同比增长6.46pcts，环比增长2.37pcts；销售净利率27.71%，同比增长11.39pcts，环比增长4.04pcts。

　　旗舰产品稳健增长，新发NPU积极拓展端侧AI场景。2025年上半年，AIoT市场保持稳健增长，旗舰RK3588与次新RK3576继续发挥龙头作用。公司同时发布首颗端侧算力协处理器RK182X，支持3B至7B规模LLM及VLM部署，覆盖汽车座舱、家居、教育、办公与工业智能制造等场景，拓展端侧AI应用边界。

　　产品推陈出新，全场景AIoT芯片布局加速。公司25H1推出的新一代视觉处理器RV1126B具备四核CPU、3TOPs自研NPU及独立AI-ISP，已面向IPC、车载、工业相机等量产应用。音频产品方面，RK2116发布，凭借高性能DSP和丰富音频接口，形成与RK2118的高低配组合，完善车载与智能音频方案。公司推进RK3572、RV1103C、RK3538等中端产品研发，覆盖多层次算力需求，并着手打造旗舰RK3688和次旗舰RK3668，以先进制程和差异化定位树立行业标杆。

　　盈利预测与投资评级：公司作为国内SoC行业领军企业所具备的竞争优势，旗舰芯片RK3588领衔的多条AIoT产品线在下游市场占有率正稳步攀升，我们看好公司凭借高算力芯片的卓越性能，在汽车电子、机器人、机器视觉等新兴智能应用领域抢占市场先机、开拓崭新增长点的战略布局，我们略微调整公司2025-2027年营业收入43.71/55.58/69.62亿元(前值43.80/55.14/68.71亿元)，略微上调归母净利润预期为10.6/14.5/18.7亿元(前值10.6/14.3/18.5亿元)。维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险，供应链稳定性风险，下游需求持续性风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券武芃睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.86%，其预测2025年度归属净利润为盈利8.73亿，根据现价换算的预测PE为85.69。

　　沪电股份

　　长江证券——2025年半年报业绩预告点评：单季度业绩再创新高，AI需求爆发助力高速成长

　　事件描述 　沪电股份) href=/002463/>沪电股份（002463）发布2025年半年度业绩预告：2025年上半年，公司预计实现归母净利润16.50~17.50亿元，预计同比增长44.63%~53.40%(中值为17.00亿元，同比增长49.01%)；预计实现扣非归母净利润16.10~17.10亿元，预计同比增长44.85%~53.85%(中值16.60亿元，同比增长49.35%)。 　事件评论 　单季度利润再创新高，业绩维持高速增长。单季度来看，2025Q2，公司预计实现归母净利润8.88~9.88亿元，预计同比和环比分别增长41.78%~57.75%和16.40%~29.52%(中值为9.38亿元，同比增长49.77%，环比增长22.96%)；预计实现扣非归母净利润8.65~9.65亿元，预计同比和环比分别增长40.65%~56.91%和16.11%~29.53%(中值9.15亿元，同比增长48.78%，环比增长22.82%)。 　AI相关业务持续兑现，结构性需求增长带动业绩稳步高增。受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，预计公司2025年半年度的营业收入和净利润较上年同期均将有所增长。随着大模型从训练拓展至推理应用，以及DeepSeek等接连推出的创新与优化，AI正从底层逻辑上逐步革新着技术创新的模式，为PCB市场带来新的增长机遇。 　维持“买入”评级。沪电股份多年深耕数通领域与汽车电子，逐渐在高端PCB市场站稳脚跟。2024年，公司GPU平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps的速率，下一代GPU平台的产品以及XPU等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于ScaleOut的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps的产品目前已配合客户进行开发，NPO和CPO架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。展望后市，AI服务器和高速网络基础设施需求仍维持强劲增长，持续推动公司高多层PCB与高端HDI的产品占比提升，我们看好公司继续保持高速增长，盈利中枢进一步提升，进入新一轮成长空间。预计2025-2027年公司将实现归母净利润37.26亿元、50.68亿元、61.17亿元，对应当前股价PE分别为28.43倍、20.90倍、17.32倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、技术创新不及预期； 　2、下游需求增长不及预期。