中华财富网(www.515558.com)2025-8-1 5:13:53讯：
深天马A
面板领先企业盈利修复，车载&柔性OLED开启成长新周期
中小尺寸面板领先厂商，多元显示布局协同发展。公司主营业务为显示器件及相关的材料、设备、产品的设计、制造、销售；公司产品包括LCD液晶显示器件、AMOLED有源矩阵有机发光二极体面板、OLED有机发光二极管显示器件、MicroLED显示器件等，主要应用在手机显示、车载显示、IT显示、专业显示等显示领域。第三方咨询机构(Omdia、DSCC等)数据显示，2023年，公司在TFT车载前装和车载仪表、LTPS智能手机、工业品、刚性OLED智能穿戴等显示应用市场出货量均保持全球第一，柔性OLED智能机面板出货量跃升至国内第二；此外，公司在医疗、智能家居、工业手持、人机交互等多个专业显示细分市场持续保持全球领先。 需求端：消费及汽车电子景气复苏，MicroLED有望进入加速放量期。消费电子方面，受益国补提振需求，智能手机需求稳步复苏。根据IDC数据，25Q2国内智能手机出货量同比-4.0%至6900万部，主要由于消费者需求减弱以及政府补贴推动的增长势头有所放缓。但随着7月第二轮国补逐步恢复实施，有望刺激消费者在窗口期内集中释放需求，形成持续消费拉力。随着全球智能手机市场回暖以及AMOLED向低阶产品市场不断渗透，25Q1国内市场AMOLED智能手机面板出货量保持较高增长。同时，关税推动全球PC市场需求前置，25Q2全球PC市场保持强劲增长，带动IT面板市场需求持续回升。汽车电子方面，得益于新能源汽车市场的增长，叠加智能座舱渗透率持续提升，中控屏、全液晶仪表、HUD和流媒体后视镜等车载显示产品的出货量、渗透率均呈现上升态势。其中，由于具备高透明度、大面积无缝覆盖以及支持形变三大特点，MicroLED显示产品出货量随车载显示市场发展而快速提升。
供给端：大陆面板企业份额持续扩大，专显领域逐步打开二次成长空间。随着中国大陆高世代线产能持续释放以及韩国龙头厂商三星、LG陆续关停LCD产线，全球LCD产能快速向中国大陆集中，目前中国大陆已经成为全球LCD产业的中心。在LCD产能进一步集中于中国大陆地区的背景下，LCD面板行业整体集中度大幅提升，供给格局持续改善，对市场周期性由强转弱有积极推动作用，有助于平抑行业的波动性，稳定LCD面板行业整体的盈利能力。公司作为LTPSLCD手机面板头部企业，有望受益于行业竞争格局改善带来的盈利修复。OLED方面，国内厂商持续加码OLED生产线的投资建设，生产良率和产品成本不断改善，逐步超越韩国厂商，其中在柔性AMOLED智能手机面板市场，国产厂商的份额提升尤为显著。随着TM18的顺利推进，2023年公司柔性AMOLED产能规模已跻身全球前三，伴随国产厂商在OLED行业话语权逐步增强，公司作为柔性OLED智能机头部厂商，有望充分受益。同时，凭借着在面板制造中积累的工艺经验以及现有技术和设备，群创、京东方以及公司等面板厂商通过开展专业显示领域相关布局，构筑新增长曲线。公司在专业显示领域深耕高价值细分市场，拥有较强的比较优势，产品已涵盖各行业知名品牌头部客户，并持续关注在新兴市场和新兴应用领域的开发。 维持“买入”评级：展望未来，得益于5G以及AIoT技术的普及、生成式AI向各个终端应用延伸、混合办公模式兴起、碳中和等环保政策的推动，全球显示市场存在结构性机遇，譬如高规格显示技术市场渗透率持续提升、以新能源车等为代表的新应用市场继续保持增长态势等。公司深耕中小尺寸显示领域多年，已形成包含无源、a-SiTFT-LCD、LTPSTFT-LCD、IGZOTFT-LCD、AMOLED、MicroLED的中小尺寸全领域主流显示技术布局；其中公司的MicroLED专业化产线，已于2024年6月26日实现产品点亮，并于12月实现全制程贯通，预计将在2025年年底具备小批量量产能力。我们认为，随着公司TM17稼动持续高位运行，TM18产能爬坡顺利推进以及TM19、TM20和MicroLED产能释放，公司作为全球柔性AMOLED面板头部厂商以及车载显示领域龙头，有望受益于下游需求复苏、市场竞争格局优化及产业链转移，并通过新品研发及客户导入实现AMOLED和车载显示业务扩张，我们看好未来公司车载及专显两大利润中枢业务有望延续较好表现，柔性AMOLED板块持续盈利改善，持续提升公司整体核心竞争力和盈利水平。维持“买入”评级，预估公司2025年-2027年归母净利润为3.12亿、5.00亿元、6.01亿元，EPS分别为0.13元、0.20元、0.24元，PE分别为72X、45X、37X。
风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，技术风险，原材料价格波动风险。
海信家电
业绩不及预期，静候外部环境改善
上半年因央空内需表现疲弱致使经营表现低于预期，外销产品结构优化促使利润率同比小幅改善。2025年上半年，公司累计实现营收493.4亿元，同比增长1.4%，归母净利润20.8亿元，同比增长3.0%，净利润率约为4.2%，同比提高约0.1个百分点。整体看，公司上半年经营表现可总结为3点：1)区域上，央空内需疲弱拖累内销表现，外销面对关税扰动实现稳健增长；2)品类上，冰洗受益海外自主品牌占比提升与内销国补催化成长性优于暖通空调；3)盈利能力上，产品结构优化与外销自主品牌占比提升助盈利能力改善。
短期内需低基数与关税加征对外销影响或促成内强外弱，关注地产政策与外需改善催化。短期内，考虑到2024年三季度内销因央空去库存导致基数较低，叠加关税对外销需求影响或于三季度起显现，我们预计三季度经营表现或呈“内强外弱”特点。与此同时，鉴于国补催化与抢出口效应形成2024年四季度基数较高，我们预计若无地产政策刺激且海外新兴市场需求未见转好，公司四季度或将再度面临挑战。盈利方面，考虑国内价格竞争的拖累与外销产品结构优化和自有品牌占比提升的正向拉动可大致相抵，叠加共享制造平台可促成控费降本，我们预计公司盈利能力有望保持稳定。中长期，我们看好公司稳步推进国际化战略，并通过高端化布局与差异化新品在国内保持竞争力。
维持“增持”评级，下调目标价至35.48元：盈利预测方面，考虑到央空内销疲软表现短期内或仍将延续与关税加征或压制外销成长性，我们下调2025年EPS预测至2.53元/股(原为2.72元/股)，并基于国内地产下行趋势并未彻底扭转，我们下调2026-2027年暖通空调营收增速预测，相应下调2026-2027年EPS预测至2.76/3.03元/股(原为3.00/3.32元/股)。估值方面，我们维持2025年PE估值14倍不变。结合2025年每股收益预测，下调目标价至35.48元(原为38.04元)，隐含上行空间38.1%，维持“增持”评级不变。目前公司股价对应约10倍的2025年预测市盈率，估值具有吸引力。
风险提示：国内地产下行抑制家电需求的风险；大宗原材料价格上涨的风险。
东华科技
Q2业绩大幅提速，新疆煤化工订单释放在即
Q2业绩大幅提速，扣非业绩增速36%表现亮眼。公司发布2025年半年度业绩快报：2025H1实现营收47.8亿元，同增9%；归母净利润2.4亿元，同增15%；扣非归母净利润2.3亿元，同增31%，符合预期。营收稳健增长，业绩增速快于收入主因公司加强精细化管理与成本管控，项目整体毛利率同比提升；扣非业绩规模与归母业绩基本一致，增速显著更快主因去年同期应收款减值准备转回较多。分季度看，Q1/Q2单季营收分别为20.7/27.1亿元，同增13%/6%；归母净利润分别为1.2/1.2亿元，同比-1%/+36%，Q2业绩大幅提速；扣非归母净利润分别为1.1/1.2亿元，同增27%/36%，扣非业绩延续高增，经营性盈利持续向好。
Q2新签订单同比高增42%，在手订单充裕提供有力业绩支撑。公司2025Q2单季新签订单59亿元，同比高增42%，其中设计/工程总承包分别新签1.8/57.2亿元，同增165%/40%，高毛利、短周期设计订单大幅增长，有望在下半年开始贡献业绩，且设计技术服务作为施工前置环节，预示后续相关工程总承包订单具备较大增长潜力。2025H1公司累计新签订单77.8亿元，同增24%，完成全年220亿新签订单目标的35%，且根据公司7月公告，重点跟踪的陕煤集团((公司二大大东东)大大期项目已进入总承包招投标阶段，公司凭借煤化工竞争优势以及东东背景优势，已中标净化、甲醇合成、储运等总承包项目，预计年内可为公司贡献近40亿元新签订单额，叠加公司持续发力海外与新疆煤化工市场，全年订单增长可期。截至2025Q2末，公司在手未完合同额513.3亿元，为2024年营收的5.8倍，订单储备充裕，为后续业绩增长提供有力支撑。
新疆煤化工多个重点项目取得关键进展，EPC订单有望加速释放。国内能源需求上行叠加海外能源不确定性提升，提高国内能源自给率重要性持续凸显，新疆煤化工投资加速趋势明确。当前新疆煤化工拟在建项目投资总额超8000亿元，近期重大项目加速推进：1)审批方面，7月新疆天池能源、国能新疆准东煤制气项目((合计总投资341亿元)环评获批，新疆新业煤制气项目(总投资155亿元)、国能哈密煤制油项目(总投资560亿元)环评受理公示；2)招投标方面，7月14日新疆山能准东五彩湾煤制烯烃项目((总投资209亿元)公告甲醇制烯烃装置EPC招标；3)调度方面，7月27日准东开发区召开160万吨煤制烯烃重点项目二8次调度会，全力推动项目加快建设。后续条件成熟的重点项目预计将加速步入实质性建设阶段，EPC订单有望密集释放，公司作为煤化工建设龙头有望核心受益。
投资建议：公司在手订单充裕，后续有望受益新疆煤化工投资加速，预计2025-2027年归母净利润分别为4.8/5.5/6.4亿元，同增16%/16%/16%，EPS分别为0.67/0.78/0.91元/东，当前东价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：新疆煤化工投资规模、项目建设进度、公司订单获取不及预期等。
恩华药业
公司信息更新报告：神经类业务快速增长，创新管线逐步兑现
神经类业务快速增长，业绩驱动因素明确，维持“买入”评级
公司2025H1公司实现收入30.1亿元(+8.93%，以下均为同比口径，环比+2.59%)；归母净利润7亿元(+11.38%，环比+36.11%)；扣非归母净利润6.99亿元(+10.33%，环比+37.27%)。2025H1公司毛利率75.24%(+2.74pct)；净利率23.26%(+0.59pct)。2025H1公司销售费用率32.25%(+2.22pct)；管理费用率4.97%(+0.81pct)；研发费用率11.15%(+0.24pct)。单二季度看，2025Q2公司实现收入14.99亿元(+6.64%，环比-0.77%)；归母净利润4.00亿元(+9.94%，环比+32.95%)；扣非归母净利润4.00亿元(+8.99%，环比+33.29%)。
分业务来看，公司2025H1麻醉类16.34亿元(+7.32%)；精神类6.21亿元(+4.29%)；神经类1.66亿元(+107.33%)；原料药0.90亿元(-6.17%)；商业医药3.94亿元(+9.80%)。我们看好公司在麻醉领域的发展，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.94、14.95、17.46亿元，EPS为1.27、1.47、1.72元/股，当前股价对应PE为17.5、15.2、13.0倍，维持“买入”评级。
公司业绩增长点多样，创新管线逐步兑现 公司深化挖掘产品差异化优势，实现成熟产品力月西、福尔利、瑞芬太尼等稳定成长，加快创新产品TRV130、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及BD合作新产品安泰坦?的市场开拓。
公司不断加大研发投入，目前共有17项在研创新药项目，其中完成Ⅲ期临床研究项目1项(NH600001乳状注射液)；完成Ⅱ期临床研究项目2项(NHL35700片、YH1910-Z02注射液)；开展Ⅱ期临床研究项目2项(NH102片、YH1910-Z01鼻喷剂)；开展I期临床研究项目6项(NH130片、NH104片、Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊)；获得临床试验通知书项目1项(枸橼酸舒芬太尼注射液(新增适应症))；其余项目均处于临床前研究阶段，市场潜力较大。公司业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进。
风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。
金河生物
化药业务量价齐升驱动业绩高增，成本优势持续凸显
事件概述 公司发布2025年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入13.90亿元，同比上升30.45%；实现归母净利润1.38亿元，同比上升51.52%。
分析判断: 化药板块量价齐升，成本优化驱动盈利修复 2025年上半年，公司兽用化药板块表现亮眼，实现营业收入8.60亿元，同比增长72.15%，占总营收比重提升至61.83%。业绩高速增长主要得益于：1)国内市场加大推广销售力度，海外市场量价齐升：国内市场，2024年10月，公司金霉素预混剂获批增加靶动物绵羊羔羊，应用场景拓宽；另外，随着下游养殖端盈利状况改善，公司大力拓展销售渠道，市场占有率和渗透率进一步提升。海外市场需求强劲，公司适时上调美国市场化药产品价格以对冲关税影响，销量与市场份额进一步扩大，其他外销市场销售额同比实现翻倍增长。2)成本优化：公司主要原材料玉米价格同比下降11.90%，主要能源煤炭价格同比下降19.74%，兽用化学药品板块主要产品饲用金霉素生产所需的其他原辅材料价格基本呈下降趋势，带动产品成本向下调整。报告期内，兽用化药板块毛利率为38.13%，虽因土霉素等毛利率相对较低的产品销量增加而同比微降1.72个百分点，但板块整体毛利额增加了1.29亿元。公司六期工程项目已于报告期内投产，新增产能6万吨(折合15%含量金霉素预混剂)，新建的智能化工厂将有效降低生产成本，巩固规模与成本优势。
疫苗板块基本盘稳固，新品研发与市场拓展并行 2025年上半年，兽用生物制品(疫苗)实现营业收入1.55亿元，同比微降0.92%，占总营收比重为11.12%。尽管国内市场竞争激烈，但公司疫苗业务基本盘稳固：1)核心产品稳健：下游大、中型养殖集团保持盈利状态，猪用疫苗市场需求有所回升，二级子公司杭州佑本营业收入同比增长23.08%，同比实现扭亏为盈。公司核心产品蓝耳灭活疫苗佑蓝宝?市占率保持国内领先。2)新品推广与研发：布病疫苗佑布泰?市场推广反馈良好，尤其安全性得到验证，有望逐步放量。公司持续加大研发投入，在研和申报文号的产品共20多个。猪伪狂犬病灭活疫苗已取得新兽药注册证书，牛结节性皮肤病灭活疫苗通过应急评价。公司战略布局非瘟疫苗，合作研发的灭活疫苗处于中试生产阶段，拟向农业农村部申报临床。3)宠物布局加速：公司宠物业务板块总体策略为“双品双线”模式，目前在售产品15个，在研申报产品十多个。报告期内，疫苗板块毛利率为54.87%，同比下降5.50个百分点，主要受市场竞争加剧、客户降本以及金河佑本(合并口径)亏损扩大等因素影响。
投资建议 公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复。六期工程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间。疫苗板块基本面稳固，核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点。环保业务贡献稳定利润。我们看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的推进，以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力。我们维持预测公司2025-2027年营业收入为28.35/30.30/32.74亿元，归母净利润为1.97/3.26/4.23亿元，对应EPS为0.26/0.42/0.55元。2025年7月30日股价7.22元/股对应公司2025-2027年PE分别为28/17/13X，维持“买入”评级。
风险提示 原材料价格上涨的风险，下游养殖行业波动的风险，国际贸易环境复杂多变带来的风险，新产品研发及市场开发不达预期的风险。
苏试试验
中报业绩超市场预期，期待持续增长
业绩回顾 1H25业绩高于市场预期 公司发布2025年半年报：1H25营业收入9.91亿元，同比+8.09%；归母净利润1.17亿元，同比+14.18%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+20.72%。单二季度，公司实现营业收入5.61亿元，同比+18.39%；归母净利润7,637万元，同比+26.14%；扣非归母净利润7,462万元，同比+37.09%。Q2业绩加速增长，超过市场预期，我们判断主要系设备确收和盈利能力好于预期所致。
发展趋势 分业务来看上半年：1)试验设备：收入3.10亿元，同比+6.32%，我们判断扭转Q1收入下降趋势、主要系大订单集中确收所致，上半年订单有所改善，也将支撑下半年收入保持稳健，毛利率26.56%，同比-4.66pct，我们判断主要系去年特殊行业需求下降(确收周期6~9个月)、导致价格承压；2)环试服务：收入4.87亿元，同比+5.75%，期待下半年增速进一步改善，毛利率54.95%，同比-0.79pct，我们判断主要系价格承压、公司积极降本提效、保持毛利率稳健；3)集成电路验证与分析服务：收入1.55亿元，同比+21.01%，毛利率36.49%，同比-6.38pct，我们判断主要系深圳宜特扩产建设带来折旧和人员成本提升，伴随产能利用率提升、有望逐步修复、且修复空间较大。
净利率稳健提升，现金流改善。2Q25公司总体毛利率42.99%，同比-4.46pct，我们判断主要系Q2毛利率较低的试验设备收入占比增加带来的结构性影响；归母净利率13.60%，同比+0.84pct，毛利率降低情况下反而取得提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.48%/10.75%/7.64%/1.53%，分别同比-0.39/-1.25/-1.20/-0.31pct，费用管控良好。经营性现金流净额1.99亿元，同比+44%。
盈利预测与估值 考虑到深圳宜特扩产对毛利率造成一定影响，我们下调2025/2026净利润11.2%/11.6%至2.82亿元/3.53亿元。当前股价对应2025/2026年29.7倍/23.8倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，维持21.00元目标价，对应37.8倍2025年市盈率和30.2倍2026年市盈率，较当前股价有27.3%的上行空间
风险 新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢。
移为通信
业绩短期承压，新兴业务延续开拓
根据公司2025年中报，1H25公司营收为3.60亿元，同比下滑25%；归母净利润为0.31亿元，符合此前业绩预告(0.30~0.39亿元)，同比下滑69%。其中2Q25单季公司营收为2.03亿元，同比下滑23%，环比增长30%；归母净利润为0.21亿元，同比下滑66%，环比增长117%。1H25公司业绩承压，主要系部分订单受到关税扰动的影响。长期来看，公司作为业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，我们仍然看好公司在AI时代的发展机遇，维持“增持”评级。 关税扰动下订单短期波动；视频车联网业务快速开拓 分板块来看，1H25公司车载信息智能终端产品营收2.37亿元，同比减少14%；资产管理信息智能终端产品实现营收0.66亿元，同比减少55%。公司动物追踪溯源产品实现营收0.25亿元，同比增长22%；视频车联网业务实现营收0.19亿元，同比增长90%，实现高速增长。 综合毛利率保持韧性，费用率同比提升 1H25公司综合毛利率为41.01%，同比-1.59pct。分产品来看，车载信息智能终端产品毛利率同比提升0.45pct至43.77%，资产管理信息智能终端产品毛利率同比减少1.19pct至41.82%。费用方面，1H25公司销售/管理/研发费用率分别为11.05%/5.85%/17.93%，分别同比+3.36/+2.05/+6.09pct，费用率有所提升，主要系公司新项目开发推进，带来研发投入、产品认证等费用相应增长；此外营销、研发等人工成本亦有所增加。 新业务领域持续开拓；未来有望持续受益于AI机遇 根据公司2025年中报，公司新兴领域产品增长势头延续强劲，视频车联网产品业务呈现高增趋势；此外，公司工业路由器有望步入收获期。此外公司ECALL类产品应急灯通过DGT3.0认证，标志公司已取得进入西班牙及部分欧盟市场的重要准入门槛，有望赋能公司快速发展。长期来看，公司作为业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，我们仍然看好公司在AI时代的发展机遇。 维持“增持”评级 考虑到公司订单波动以及费用端的提升，我们下调公司2025~2027年归母净利润预期分别至1.33/1.49/1.65(前值：1.81/2.01/2.19)亿元，长期来看，我们仍然看好公司在AI时代的发展机遇。可比公司2025年一致预期PE均值为49x，给予公司2025年49xPE(前值：33x，主要系可比公司估值变化)，对应目标价14.12元(前值：13.02元)，维持“增持”评级。 风险提示：中标金额不及预期，确认收入不及预期，毛利率下降的风险。
宁德时代
业绩好于预期，量利保持稳健
业绩简评 7月30日，公司发布1H25财报，①H1：实现收入1789亿元，同+7%；实现归母305亿元，同+33%；实现扣非272亿元，同+36%。②Q2：实现收入942亿元，同/环+8%/11%；实现归母165亿元，同/环+34%/18%；实现扣非154亿元，同/环+42%/30%。毛利率、扣非净利率分别26%、19%，净利率同/环+4/2pct。业绩超预期！
经营分析 1H25具体业绩拆分：
量：公司H1/Q2出货275/150GWh，Q2同/环+36%/20%。预计动/储分别80%/20%，国内/海外各50%。欧洲、中东需求超预期，美国H1抢装透支有限。
价：拆分Q2均价0.56元/Wh，H1动力/储能分别0.60/0.52元/Wh，同/环-17%/9%，储能降幅扩大，主要系原材料降本、行业竞争等。
利：拆分H1/Q2净利为0.08元/Wh，同/环-14%/持平，主要系单价下滑。公司归母、扣非仍维持稳健，系回收板块、专利授权等贡献利润大幅增厚。
库存：H1公司商品库存余额253亿元，测算近1个月(45GWh)，同+40%，主要系海外中转量增等。仍维持88天周转天数。 现金流/资本开支：Q2经营现金流净额258亿元，同/环+57%/-21%，主要系Q2集中支付税费导致现金流出激增。H1资本开支202亿元，同+46%。
盈利预测、估值与评级 公司为全球锂电龙头，受益于本轮固态新技术创新，预计2025～2027年公司归母净利分别700、839、959亿元，对应18、15、13xPE。维持买入评级。
风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。
安克创新
拟发布限制性股票激励计划，授予价格无折让彰显公司信心
投资要点 事件：7月30日，公司发布2025年限制性股票激励计划(草案)。
本次激励计划授予股份数占总股本1%，首次授予激励范围涵盖608名骨干员工：其中，公司董事祝芳浩先生获授股份数最高，占本次激励授出部分的18.5%；其余核心员工(包括财务负责人杨帆先生等)获授占比均不超过0.5%。本激励计划拟授予股票数量为525万股，约占当前公司总股本的0.99%。其中，首次授予合计授出股份数量为80%，其余20%为预留部分。
授予价格无折让，彰显公司对未来前景的信心：本次激励的授予价格为126.9元/股，相当于7月30日收盘价。这意味着如果授出股份解禁后公司股价较当前无涨幅，那么获授员工将没有收益。
激励目标：年化收入或扣非净利增速约10%。本次激励计划考核期为2个会计年度。①第一个归属期50%：以2024年为基数，2025年营收或扣非净利润增速不低于10%；第二个归属期50%：以2024年为基数，2026年营收或扣非净利润增速不低于20%。如果本次激励在2025年三季报公告后授出，则考核期为2026-27年，2027年考核目标为：以24年为基数，营收或扣非净利润增速不低于30%。 激励成本较低：根据公司激励草案测算：本次激励的总成本约为7087万元，其中25-27年依次为2974、3289、824万元。
如何理解这份激励计划？①激励范围较大，覆盖大量核心业务人员，绑定骨干利益共享公司发展；②激励价格没有折价，但业绩考核目标较为保守。这意味着员工若想从此次激励中获得正收益，难点并不在于完成业绩考核，而是要拥抱长期主义，提升公司长期的内在价值，最终交由资本市场评卷，在未来股价上涨后实现收益。
盈利预测与投资评级：公司是跨境消费品出海领域品牌力突出的头部企业，近期储能、安防等品类和海外新兴市场开拓带动公司业绩持续高增，UV打印机等新品有望打开新增长点，股权激励彰显公司长期信心。我们维持公司归母净利润预期为24.6/33.5/42.2亿元，同比+16%/+36%/+26%，对应27/20/16xPE，维持“买入”评级。 风险提示：股权激励计划落地尚存不确定性，地缘及关税影响，新品发展低于预期等。
华康洁净
中报业绩高速增长，股权激励彰显公司信心
25H1业绩同比高增长，股权激励深度绑定核心管理层
事件：公司发布半年报，25H1收入8.35亿(+50.7%)，归母利润1868万(+273%)；单Q2营收5.4亿元(+66.45%)，归母利润4764万元(+123.63%)。股权激励：2025年净利润不低于1亿，2026年不低于1.5亿。点评：医疗专项订单超预期增长，电子洁净订单初现端倪。截止中报期末，公司在手订单38.27亿元，主要为净化集成业务订单，其中医疗专项订单25.37亿元、实验室订单7.74亿元、电子洁净订单1.21亿元，彰显“医疗专项—实验室-电子洁净”三足鼎立格局。公司下半年电子订单有望开启快速放量，明后年有望呈加速趋势，带来业绩稳健增长。
电子洁净前景广阔，有望成为公司第二增长曲线
国内洁净市场规模有望超5000亿，包括半导体、显示面板、光伏等，占比约达54%，其次为医药及食品领域，占比约15%。预计2024年电子洁净室市场规模达到1657亿元。公司目前处于第一梯队，行业地位突出。在医疗洁净领域2020年公司应邀参与武汉火神山医院ICU建设，在洁净手术室形成了良好的品牌优势。公司拥有自主研发能力、拥有完善的营销网络、具备整体系统解决方案提供能力，切入电子洁净业务，有望为公司带来第二增长曲线。公司所在地武汉半导体产业发达，每年投入近千亿元。公司本地资源较为丰富，凭借数十年品牌建设和技术积累，有望在电子洁净市场不断增强其获客能力。
盈利预测与估值 预测2025-2027年EPS值分别为1.52/2.18/3.14元/股，现价对应PE分别为21.85/15.23/10.56倍。给予“买入”评级。
风险提示： 市场竞争加剧风险；回款周期增长风险；订单不及预期风险。