中华财富网(www.515558.com)2025-7-28 6:18:31讯：
中联重科
中联重科(000157.SZ/01157.HK)跟踪点评—国内业务筑底复苏，海外业务稳步推进
公司25Q1实现收入121.2亿元，同比+2.9%，实现归母净利润14.1亿元，同比+54%，实现扣非净利润8.74亿元，同比+12.4%。其中公司实现海外收入65.7亿元，同比+15.2%，海外占比54.2%，同比+5.8ppts。公司海外业务收入实现快速增长，带动整体收入正增长。国内行业方面，挖掘机、装载机等主要品种收入实现较高速增长，起重机中除塔机外业实现了筑底企稳或单月转正。此外，随着雅下水电站的开工推进，国内工程机械需求有望得到进一步支撑。我们看好公司国内业务筑底复苏，海外业务快速推进，并且随着股份支付费用的下降，公司归母净利润弹性可期。我们给予公司A股目标价8.77元，H股目标价7.23港元，维持A股、H股“买入”评级。
苏泊尔
苏泊尔2025年中报业绩快报点评—收入稳健增长，出口及投资收益影响利润
外销大客户订单稳健增长，内销持续推出高毛利率新品整体表现优于行业。展望全年，我们预计公司外销有望保持稳健、内销产品结构有望持续改善，高毛利率新品加持下，公司盈利能力有望稳步提升，维持“买入”评级
宁波银行
盈利增速上行，拨备水平修复
事项： 7月24日，宁波银行发布2025年半年度业绩快报，2025年1-6月营业收入同比增长7.91%，归母净利润同比增长8.23%。截至2025年6月末，宁波银行总资产规模较年初增长11.04%，其中贷款规模较年初增长13.36%，存款规模较年初增长13.07%。 平安观点： 营收回暖，盈利能力优异。宁波银行2025年上半年营收同比增速较1季度回暖2.28pct至7.91%，从而支撑公司上半年归母净利润增速较1季度回暖2.47个百分点至8.23%，我们预计利差业务的回暖以及债市利率下行对其他非息收入的贡献提升是推动公司营收回暖的重要因素。 扩表稳健，存贷增速维持高位。规模方面，截至2025年6月末，公司总资产规模同比增长14.4%(+17.6%，25Q1)，其中贷款规模同比增长18.7%(+20.4%，25Q1)，增速水平小幅下行预计与公司1季度贷款的投放前置相关。负债方面，公司6月末存款同比增长12.7%(+19.9%，25Q1)，仍保持较高水平。 不良率环比持平，拨备稳中有升。宁波银行2025年6月末不良率环比1季度末持平于0.76%，资产质量保持稳健。拨备方面，2025年6月末拨备覆盖率和拨贷比环比1季度末上升3.62pct/3BP至374%/2.84%，绝对水平仍然较高。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为4.38/4.83/5.34元，对应盈利增速分别为6.5%/10.3%/10.7%，目前公司股价对应25-27年PB分别是0.83x/0.75x/0.67x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
光华科技
光华科技跟踪点评—锂电业务承压，PCB业务打开长期增长空间
公司优化新能源业务布局以降低成本提升竞争力，并明确资源聚焦于精细化学品和电子化学品两大核心赛道。公司持续推动PCB业务国际化布局，同时战略聚焦PCB业务的国产替代，公司业绩有望触底回升。考虑到国内锂电池市场内卷严重，公司锂电业务仍持续承压，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测至1.45/2.79亿元(原预测为1.41/3.44亿元)，新增2027年归母净利润预测5.02亿元，对应EPS预测分别为0.31/0.60/1.08元。公司发挥PCB业务的优势，提升国际知名度，加速国产替代，进一步提升业绩中枢，参考可比公司估值，我们上调公司目标价至27元，维持“买入”评级。
爱美客
并购AestheFill迎积极进展，关注后续整合节奏
公司动态 公司近况 公司近期公告，已于4月28日完成Regen并购项目95%交易对价款的支付；截至6月30日已完成董事会改选，公司作为控股股东，已实际控制标的公司的日常运营，并已将其纳入合并报表范围；此外，公司对中国区经销协议作了进一步调整，已于7月18日与达透公司解除独家经销协议，并撤销达透公司作为AestheFill产品在中国大陆地区独家经销商所有相关授权。我们认为，上述进展标志着公司收购AestheFill的整合协同顺利推进，看好公司借助本次并购实现业绩增厚和全球化拓展的广阔成长前景。 评论 1、完成董事会改选并开启并表，推进中国区经销协议优化。公司公告已于7月18日与达透公司解除独家经销协议。2024年AestheFill于国内市场收入规模约3.3亿元，已覆盖包括美莱、华韩、朗姿、媛颂等多家连锁品牌在内的537家医美机构。我们认为此举有助于进一步优化AestheFill产品在中国大陆地区的销售，叠加Regen新工厂投产带动产能提升，在大陆市场实现进一步放量，从而增厚公司业绩。 2、长期有望凭借渠道及产品协同，打开全球化成长空间。Regen旗下获批上市产品主要包括AestheFill和PowerFill，截至25年3月已分别获得34/24个国家和地区的注册批准。我们认为后续两款产品有望与公司自有的凝胶类产品濡白天使形成补充，丰富再生类产品矩阵，并借助Regen广泛的全球分销体系与爱美客)
href=/300896/>爱美客（300896）的渠道运营经验，进一步打开全球市场。 3、看好公司后续多管线逐步落地的广阔成长空间。据公司公告：①用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已于24年 10月获批；②重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液已获临床试验批件；③米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获受理，进入审评阶段，我们认为后续管线落地有望支撑中长期增长，看好公司迈向全球医美市场的广阔空间。 盈利预测与估值 维持25/26年盈利预测不变，当前股价对应25/26年29/26xP/E。维持跑赢行业评级及目标价248元，对应25/26年36/32xP/E，有26%的上行空间。 风险 在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。
上汽集团
预计上汽通用不会拖累公司盈利增长
预计上汽通用等合资品牌将不会成为公司盈利拖累。市场认为上汽合资品牌燃油车销量下降将可能影响合资品牌盈利能力，担心合资品牌将可能拖累上汽整体盈利水平；我们认为，合资品牌在去年通过去库存、去产能、计提减值等手段进行内部调整，今年“轻装上阵”的合资品牌销量将有望企稳向上，盈利能力有望逐步改善，预计上汽通用等合资品牌将不会成为公司盈利负担。 通用中国连续三个季度实现盈利，侧面反映上汽通用盈利能力逐步改善。据通用汽车2季报，2025年2季度通用中国合资公司(含上汽通用、上汽通用五菱)营收为61亿美元，同比增长约30%，环比增长约20%；2025年2季度通用中国合资公司权益收入约1亿美元，自2024年4季度利润转正后，通用汽车在中国市场已连续三个季度实现盈利，且盈利水平实现逐季提升，侧面反映了上汽通用盈利能力逐步改善。 上汽通用2季度销量同环比向上，新车将有望带动上汽通用下半年销量及盈利继续企稳。2025年上半年上汽通用批发销量24.51万辆，同比增长8.6%；2季度上汽通用批发销量13.61万辆，同比增长19.3%，环比增长24.8%。上汽通用5月、6月终端销量分别为5.00、4.87万辆，同比分别增长2.8%、7.6%，终端销量较批发销量分别高出0.3、0.2万辆。上汽通用2季度销量同环比增速较快，且库存情况较为健康，下半年随着别克GL8陆尚、至境L7等新能源车型持续发力，预计上汽通用下半年销量及盈利能力将有望维持向好态势。 上汽通用去年积极推进去库存、去产能，内部调整完成后今年盈利能力有望改善。2024年上汽通用积极推进去库存、去产能，上汽通用总经理卢晓表示，2024年上汽通用实现去库存20万辆，渠道健康度、经销商盈利能力及终端信心得到大幅修复。此前上汽通用面临大量产能闲置的困境，据媒体报道，上汽通用将关停北盛工厂并裁撤部分产线，通过调整产能布局实现降本增效。此外，据公司公告，上汽通用及下属子公司于2024年4季度计提资产减值准备232.12亿元，减值完成后预计上汽通用盈利波动对公司整体盈利的影响将大幅减轻。随着去库存、去产能、计提减值等调整工作逐步完成，预计今年“轻装上阵”的合资品牌将有望迎来盈利能力改善。 预测2025-2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元，维持买入评级。 风险提示 公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。
铁龙物流
铁路设备升级中特种集装箱前景看好
考虑到在1H25中，商品需求疲软压力很大干散货集装箱/沙岗巴渝泉生产线/供应链运营，以及早期清算期间潜在的物流量下降 由于产能过时，我们将2025年可归属NP预测下调了10%，至5.3亿元人民币。 鉴于这种反内卷政策可能会促进上游盈利能力，为了支持铁龙2026年的商品物流业务，我们将2026年可归属NP预测提高了4.5%，达到6.78亿元人民币，并引入了我们对2027年7.43亿元人民币的预测。我们对该股票的估值为17.3x2025EPE，与Wind共识的国内行业加权平均值（之前为16x2024EPE）一致。我们将目标价格上调22%，至7.09元人民币（之前为5.80元人民币），保持超配。
中国海油
事件点评：渤海亿吨级浅层岩性油田投产，助力公司高质量增储上产
事件：根据公司官网，垦利10-2油田群开发项目(一期)已投产，标志着中国海上最大规模浅层岩性油田正式进入生产阶段。 点评： 项目高峰产量1.94万桶油当量/日，助力公司高质量增储上产。垦利10-2油田群开发项目位于渤海南部海域，平均水深约20米，依托已有设施进行开发，新建1座中心平台和2座井口平台。计划投产开发井79口，包括冷采井33口，热采井24口，注水井21口，水源井1口，预计2026年实现约1.94万桶油当量/日的高峰产量，油品性质为重质原油。垦利10-2油田是渤海湾盆地凹陷带浅层发现的首个亿吨级岩性油田，项目的成功投产，标志着中国海上复杂稠油油藏开发迈入新阶段，将有力推动中国海油（600938）渤海油田年内实现4000万吨总产量目标，以高水平开发实现公司高质量发展。 加强科技攻关，创新开发稠油油藏。作为我国海上首次开发的枝蔓状稠油油藏，垦利10-2油田的储量分布具有“散、窄、薄、杂”的特点，开采难度较大。中国海油创新采用“常规注水+蒸汽吞吐+蒸汽驱”的联合开发方式，为油田储量高效动用提供了技术支撑。该项目平台集常规冷采和稠油热采两套生产系统于一体，是目前渤海区域工艺流程最复杂的生产平台之一，也是渤海南部海域首座规模化稠油热采平台。中国海油坚持科技创新，钻完井工程技术取得多项关键突破，首次大规模推广应用自主研发的高温电潜泵注采一体化技术，改变了传统作业模式，大幅提高生产效率，推动了国产化工具在稠油热采领域的应用革新。 25年公司将维持高额资本开支，支持产量稳定增长。公司2025年资本开支预算为1250-1350亿元，其中勘探、开发、生产资本支出占比分别为16%、61%、20%，国内、海外资本支出占比分别为68%、32%。25年产量目标为760-780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%，26年产量目标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，27年产量目标为810-830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8%，远期产量增速趋于稳定。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。 盈利预测、估值与评级：公司持续高质量“增储上产”，我们维持对公司的盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为1354/1398/1443亿元，折合EPS分别为2.85/2.94/3.04元/股，我们看好公司“增储上产”的潜力和成本控制能力，公司业绩有望穿越油价周期实现长期增长，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。
常熟银行
营收小幅向上，规模扩张提速
事件： 常熟银行)
href=/601128/>常熟银行（601128）发布2025年半年度业绩快报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长10.10%、13.55%；不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、489.53%。 点评： 营收增长提速，盈利水平稳定 公司2025年1-6月实现营收约60.62亿元，YoY+10.10%，较一季度增速提升0.06pct；归母净利润19.69亿元，YoY+13.55%。 2025H1常熟银行加权平均净资产收益率、总资产收益率分别为13.33%、1.10%，分别同比+0.05pct、+0.02pct。在低利率背景下，银行业营收和利润整体承压，而常熟银行经营基本面压力并不突出，营收仍有向上动能，预计2025全年常熟银行营收利润将保持优异表现。 资产负债规模扩张双双提速 资产方面，2025年6月末公司总资产规模约4013亿元，较年初增长9.46%；其中，贷款余额约2515亿元，较年初增长4.40%，占总资产62.67%。 负债方面，2025年6月末公司总负债规模约3693亿元，较年初增长9.93%；其中，存款余额约3108亿元，较年初增长8.46%，占总负债84.16%。 不良率低位稳定，拨备维持高位 截止2025年6月末，常熟银行不良贷款率环比持平为0.76%。 拨备覆盖率490%，与今年一季度大体持平。在保持较高拨备安全垫的同时对公司利润提供充分支撑。 预计未来较长一段时间公司将会保持稳健的资产质量水平，且较高的拨备空间以及优质的不良水平对未来公司信用成本和利润空间可能有深远的积极影响。 盈利预测与估值： 常熟银行25H1营收动能显现稳定向好势头，低利率环境下企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为12.67%、12.60%、12.17%，对应现价BPS：10.52、11.92、13.43元。使用股息贴现模型测算目标价为9.00元，对应25年0.86xPB，现价空间22%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大；业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据请以公司正式财报为准。
高能环境
1H25利润超预期，回购彰显信心
高能环境)
href=/603588/>高能环境（603588）发布半年报，1H25实现营收67.00亿元(yoy-11.20%)，归母净利5.02亿元(yoy+20.85%)，扣非净利4.54亿元(yoy+10.24%)。其中Q2实现营收33.92亿元(yoy-23.27%，qoq+2.53%)，归母净利2.78亿元(yoy+25.30%，qoq+23.73%)，高于我们2Q25业绩前瞻报告预期的2.33-2.66亿元，主要系1)金属价格上涨；2)资源化板块子公司金昌高能产能爬坡。公司资源化板块盈利能力随未来产能利用率提升和对更多品类稀贵金属的拓展有望继续增强，维持“买入”评级。 1H25资源化业务板块毛利率同比+5pp，工程业务板块继续收缩 1H25，公司资源化业务营收同比-8.3%至52.05亿元，主要系江西鑫科、靖远高能等子公司进行技改，相关生产线产能利用率阶段性下降；毛利率同比+4.65pp至13.41%，主要系1)金昌高能聚焦“铂族金属”等稀贵小金属，产能不断提升；2)靖远高能通过提升产品附加值带动盈利能力实现提升。此外，公司于环保工程板块聚焦优质订单，优化信用和回款政策，1H25环保工程收入同比-40.04%至5.92亿元，毛利率同比-4.26pp至12.35%。 1H25经营性现金流同比+214%，拟回购1.0-1.5亿元公司股份 1H25公司经营性净现金流同比+214%至3.47亿元，主要系公司经营业绩改善，同时优化信用政策，加强回款力度；投资性现金流净流入1.33亿元(1H24净流出6.34亿元)，主要得益于1)主要建设项目基本完成，投资支出减少；2)全资子公司西藏蕴能环境技术有限公司减持所持玉禾田)
href=/300815/>玉禾田（300815）股票带来资金回流(减持金额2.38亿元，减持收益4557.72万元)。综上，公司自由现金流向好发展。据公司公告，公司拟回购1.00-1.50亿元股份(回购价格不超过8.80元/股)，回购股份占总股本比例0.75%~1.12%，用于后续的股权激励计划或员工持股计划。回购计划彰显了公司对未来业务增长及内在价值的信心。 目标价8.35元，维持“买入”评级 考虑1H25资源化业务产能利用率下降但毛利率同比+5pp，我们下调25-27年资源化业务产能利用率8pp，上调25-27年毛利率2pp，从而上调公司25-27年归母净利润(16.57/17.11/14.29%)至7.13/8.94/11.00亿元，对应EPS为0.47/0.59/0.72元。可比公司2025年Wind一致预期PE为12.6x(前值13.4x)，考虑公司以后端加工为主的资源化子公司盈利正不断优化，有望促使公司远期盈利能力提升，给予公司25年17.8xPE，对应目标价8.35元(前值7.60元，对应19.0x2025PE)。 风险提示：危废资源化产能利用率提升和环保工程订单结算规模不及预期。