中华财富网(www.515558.com)2025-7-28 6:13:31讯：

　　常熟银行

　　天风证券——营收小幅向上，规模扩张提速

　　事件： 　常熟银行) href=/601128/>常熟银行（601128）发布2025年半年度业绩快报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长10.10%、13.55%；不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、489.53%。 　点评： 　营收增长提速，盈利水平稳定 　公司2025年1-6月实现营收约60.62亿元，YoY+10.10%，较一季度增速提升0.06pct；归母净利润19.69亿元，YoY+13.55%。 　2025H1常熟银行加权平均净资产收益率、总资产收益率分别为13.33%、1.10%，分别同比+0.05pct、+0.02pct。在低利率背景下，银行业营收和利润整体承压，而常熟银行经营基本面压力并不突出，营收仍有向上动能，预计2025全年常熟银行营收利润将保持优异表现。 　资产负债规模扩张双双提速 　资产方面，2025年6月末公司总资产规模约4013亿元，较年初增长9.46%；其中，贷款余额约2515亿元，较年初增长4.40%，占总资产62.67%。 　负债方面，2025年6月末公司总负债规模约3693亿元，较年初增长9.93%；其中，存款余额约3108亿元，较年初增长8.46%，占总负债84.16%。 　不良率低位稳定，拨备维持高位 　截止2025年6月末，常熟银行不良贷款率环比持平为0.76%。 　拨备覆盖率490%，与今年一季度大体持平。在保持较高拨备安全垫的同时对公司利润提供充分支撑。 　预计未来较长一段时间公司将会保持稳健的资产质量水平，且较高的拨备空间以及优质的不良水平对未来公司信用成本和利润空间可能有深远的积极影响。 　盈利预测与估值： 　常熟银行25H1营收动能显现稳定向好势头，低利率环境下企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为12.67%、12.60%、12.17%，对应现价BPS：10.52、11.92、13.43元。使用股息贴现模型测算目标价为9.00元，对应25年0.86xPB，现价空间22%，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大；业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据请以公司正式财报为准。

　　宁波银行

　　平安证券——盈利增速上行，拨备水平修复

　　事项： 　7月24日，宁波银行发布2025年半年度业绩快报，2025年1-6月营业收入同比增长7.91%，归母净利润同比增长8.23%。截至2025年6月末，宁波银行总资产规模较年初增长11.04%，其中贷款规模较年初增长13.36%，存款规模较年初增长13.07%。 　平安观点： 　营收回暖，盈利能力优异。宁波银行2025年上半年营收同比增速较1季度回暖2.28pct至7.91%，从而支撑公司上半年归母净利润增速较1季度回暖2.47个百分点至8.23%，我们预计利差业务的回暖以及债市利率下行对其他非息收入的贡献提升是推动公司营收回暖的重要因素。 　扩表稳健，存贷增速维持高位。规模方面，截至2025年6月末，公司总资产规模同比增长14.4%(+17.6%，25Q1)，其中贷款规模同比增长18.7%(+20.4%，25Q1)，增速水平小幅下行预计与公司1季度贷款的投放前置相关。负债方面，公司6月末存款同比增长12.7%(+19.9%，25Q1)，仍保持较高水平。 　不良率环比持平，拨备稳中有升。宁波银行2025年6月末不良率环比1季度末持平于0.76%，资产质量保持稳健。拨备方面，2025年6月末拨备覆盖率和拨贷比环比1季度末上升3.62pct/3BP至374%/2.84%，绝对水平仍然较高。 　投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为4.38/4.83/5.34元，对应盈利增速分别为6.5%/10.3%/10.7%，目前公司股价对应25-27年PB分别是0.83x/0.75x/0.67x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　中国海油

　　光大证券——事件点评：渤海亿吨级浅层岩性油田投产，助力公司高质量增储上产

　　事件：根据公司官网，垦利10-2油田群开发项目(一期)已投产，标志着中国海上最大规模浅层岩性油田正式进入生产阶段。 　点评： 　项目高峰产量1.94万桶油当量/日，助力公司高质量增储上产。垦利10-2油田群开发项目位于渤海南部海域，平均水深约20米，依托已有设施进行开发，新建1座中心平台和2座井口平台。计划投产开发井79口，包括冷采井33口，热采井24口，注水井21口，水源井1口，预计2026年实现约1.94万桶油当量/日的高峰产量，油品性质为重质原油。垦利10-2油田是渤海湾盆地凹陷带浅层发现的首个亿吨级岩性油田，项目的成功投产，标志着中国海上复杂稠油油藏开发迈入新阶段，将有力推动中国海油（600938）渤海油田年内实现4000万吨总产量目标，以高水平开发实现公司高质量发展。 　加强科技攻关，创新开发稠油油藏。作为我国海上首次开发的枝蔓状稠油油藏，垦利10-2油田的储量分布具有“散、窄、薄、杂”的特点，开采难度较大。中国海油创新采用“常规注水+蒸汽吞吐+蒸汽驱”的联合开发方式，为油田储量高效动用提供了技术支撑。该项目平台集常规冷采和稠油热采两套生产系统于一体，是目前渤海区域工艺流程最复杂的生产平台之一，也是渤海南部海域首座规模化稠油热采平台。中国海油坚持科技创新，钻完井工程技术取得多项关键突破，首次大规模推广应用自主研发的高温电潜泵注采一体化技术，改变了传统作业模式，大幅提高生产效率，推动了国产化工具在稠油热采领域的应用革新。 　25年公司将维持高额资本开支，支持产量稳定增长。公司2025年资本开支预算为1250-1350亿元，其中勘探、开发、生产资本支出占比分别为16%、61%、20%，国内、海外资本支出占比分别为68%、32%。25年产量目标为760-780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%，26年产量目标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，27年产量目标为810-830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8%，远期产量增速趋于稳定。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。 　盈利预测、估值与评级：公司持续高质量“增储上产”，我们维持对公司的盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为1354/1398/1443亿元，折合EPS分别为2.85/2.94/3.04元/股，我们看好公司“增储上产”的潜力和成本控制能力，公司业绩有望穿越油价周期实现长期增长，维持对公司的“买入”评级。 　风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。

　　继峰股份

　　中金公司——汽车座椅赛道长坡厚雪，公司业绩来年或迎反转

　　再次覆盖 　投资亮点 　再次覆盖继峰股份) href=/603997/>继峰股份（603997）给予跑赢行业评级，目标价14.40元，对应2025年P/E估值倍数20倍。理由如下： 　国产头枕扶手隐形冠军，并购格拉默实现全球化+多品类扩张。公司是国内座椅头枕、扶手隐形冠军，基于其出色的成本管理及客户拓展能力，公司2011-2018年收入快速增长、净利润率始终保持在15%以上。2019年，公司收购全球商用车座椅龙头企业格拉默，实现中控及内饰、商用车座椅等产品品类扩张，基于格拉默的研发及品牌优势，公司逐步进入乘用车座椅赛道。同时，公司基于市场需求及产品的协同，内部孵化出电动出风口、隐藏式门把手等产品，于2023年已经逐步开始贡献收入。 　抓住下游格局变化机遇，迅速成为乘用车座椅赛道国产替代排头兵。2022年国内乘用车座椅行业规模达924亿元，我们认为，伴随产品升级行业规模有望进一步扩容。格局来看，2022年国内汽车座椅供应商CR5达70%，竞争格局较为集中且全为外资或前合资供应商。国内新能源渗透率提升带动自主品牌市占率持续突破，下游格局的快速变化为座椅国产化带来机遇。公司凭借格拉默平台优势，快速组建团队及产能，成功突破多家新势力及主流豪华品牌，成为乘用车座椅国产替代龙头。 　座椅业务逐步开始兑现盈利+海外整合持续推进，2025年业绩有望进入释放期。公司自2021年拿到首个造车新势力订单至今，累计全生命周期在手订单已超700亿元。由于研发前置，座椅业务2023年亏损。向前看，2H24座椅进入加速投产阶段，我们预计，2025年乘用车座椅业务有望开始贡献利润。同时，格拉默1Q24季报中提到：北美业务整合仍在继续，或考虑剥离TMD资产。我们预计若该资产实现剥离，则格拉默有望获得较明显的盈利改善，带动整体业绩实现进一步反转。 　我们与市场的最大不同？市场对短期业绩兑现仍有犹疑，我们认为公司在国内的成本管控能力能够支撑座椅业务盈利兑现。 　潜在催化剂：座椅业务扭亏为盈、北美地区整合顺利。 　盈利预测与估值 　我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.30元、0.72元，CAGR为112.1%(未纳入资产剥离预期)。公司当前股价对应2024/2025年35.7/15.0倍P/E，考虑到2025年座椅进入盈利释放，我们给予2025年20倍P/E，对应目标价14.4元，较当前股价有34%上行空间。 　风险 　1)北美地区整合或资产剥离不及预期；2)海外汇率及原材料波动影响盈利；3)座椅业务下游客户放量不及预期。4)商誉减值风险。

　　金徽酒

　　海通国际——跟踪报告：西北之王，务实增长

　　行业深度调整已成共识，25Q2多数酒企业绩承压。白酒行业当前正处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整阶段。25Q1产量持续萎缩，同比降幅扩大至7.1%；高端价格倒挂，消费重心下移，主销价格带从300-500元下沉至100-300元。近日，多家酒企发布业绩预告，25Q2营收及利润普遍承压，部分酒企表示Q2商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。 　营收利润稳步提升，25年定调务实增长。15-24年，公司营收/归母净利润复合增速分别为+11.0%/+9.9%。受益于高端化及省外扩张，公司总营收稳步提升，24年首次突破30亿元，同比+18.6%。净利润方面，受成本攀升影响，20-22年公司净利润出现阶段性回调；23年开始实现正增长，主要系高端产品放量所致。25年公司定调增速与行业趋势一致，目标实现总营收32.8亿元(同比+8.6%)，净利润4.1亿元(同比+5.2%)，稳中求进。 　结构升级延续，净利率降幅收窄。公司近年产品结构核心表现为高端突破、中端稳固，低端收缩。高端系列(300元以上)占比由22年不足15%升至24年18.8%，成为核心增长引擎；中端系列(100-300元)持续稳固基本盘，24年产品收入占酒类营收51.2%；低端系列呈现显著收缩趋势，25Q1产品收入同比-31.7%。受销售费用率激增影响，公司21-23年净利率逐年下滑；24年受益于销售费用率同比下调，净利率降幅有所收窄。 　25Q1省内市场瓶颈凸显，省外市场增速放缓。25Q1省内营收同比为+1.1%，较24年+16.1%的全年增速下滑显著；25Q1省外营收同比为+9.5%，虽显著高于同期省内增速，但较24全年14.7%的增速仍有所放缓。面对行业压力及市场扩张瓶颈，公司在省内市场进行渠道精细化运营，重点强化宴席场景绑定，实行配额制避免库存积压；省外市场将甘肃、青海、新疆打造为核心根据地，同步推进山西、宁夏市场整合。 　盈利预测与投资建议：24年公司分红率为64.0%，股息率为2.6%，创上市以来新高。我们预计2025-2027年公司收入为33/37/43亿元，归母净利润分别为4/5/5亿元，对应EPS分别为0.8/0.9/1.0元。考虑公司结构升级势能向上，省外扩张空间仍足，参考可比公司估值水平，我们给予公司25年27xPE，目标价22元，维持“优于大市”评级。 　风险提示：宏观经济走弱，省外扩张不及预期，政策扰动。

　　爱美客

　　中金公司——并购AestheFill迎积极进展，关注后续整合节奏

　　公司动态 　公司近况 　公司近期公告，已于4月28日完成Regen并购项目95%交易对价款的支付；截至6月30日已完成董事会改选，公司作为控股股东，已实际控制标的公司的日常运营，并已将其纳入合并报表范围；此外，公司对中国区经销协议作了进一步调整，已于7月18日与达透公司解除独家经销协议，并撤销达透公司作为AestheFill产品在中国大陆地区独家经销商所有相关授权。我们认为，上述进展标志着公司收购AestheFill的整合协同顺利推进，看好公司借助本次并购实现业绩增厚和全球化拓展的广阔成长前景。 　评论 　1、完成董事会改选并开启并表，推进中国区经销协议优化。公司公告已于7月18日与达透公司解除独家经销协议。2024年AestheFill于国内市场收入规模约3.3亿元，已覆盖包括美莱、华韩、朗姿、媛颂等多家连锁品牌在内的537家医美机构。我们认为此举有助于进一步优化AestheFill产品在中国大陆地区的销售，叠加Regen新工厂投产带动产能提升，在大陆市场实现进一步放量，从而增厚公司业绩。 　2、长期有望凭借渠道及产品协同，打开全球化成长空间。Regen旗下获批上市产品主要包括AestheFill和PowerFill，截至25年3月已分别获得34/24个国家和地区的注册批准。我们认为后续两款产品有望与公司自有的凝胶类产品濡白天使形成补充，丰富再生类产品矩阵，并借助Regen广泛的全球分销体系与爱美客) href=/300896/>爱美客（300896）的渠道运营经验，进一步打开全球市场。 　3、看好公司后续多管线逐步落地的广阔成长空间。据公司公告：①用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已于24年 　10月获批；②重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液已获临床试验批件；③米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获受理，进入审评阶段，我们认为后续管线落地有望支撑中长期增长，看好公司迈向全球医美市场的广阔空间。 　盈利预测与估值 　维持25/26年盈利预测不变，当前股价对应25/26年29/26xP/E。维持跑赢行业评级及目标价248元，对应25/26年36/32xP/E，有26%的上行空间。 　风险 　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。