中华财富网(www.515558.com)2025-7-23 7:32:09讯：

　　深桑达A 

　　中国电子云筑牢智算基石，赋能行业AI数智化落地 

　　事件概述 　1)近日，深桑达所属公司中国电子云与沐曦集成电路(上海)股份有限公司在上海签署战略合作协议，双方将在垂类大模型训练/推理中心、行业专属云等关键应用场景中共创共建，合力推动中国人工智能产业生态的高质量发展。 　2)深桑达发布2025年半年度业绩预告，虽然归母净利润亏损较上年同期有所扩大，但以中国电子云为代表的数字与信息服务业务在云计算、人工智能、数据创新方面持续优化研发投入，新签合同额特别是自研产品新签合同额均呈现增长，经营亏损较上年同期相应缩减。 　中国电子云携手沐曦支撑国家自主计算产业体系 　根据公司2024年年报披露：深桑达旗下“中国电子云”是中国电子集团(CEC)唯一云产品及品牌，是中国电子自主计算产业体系的重要组成部分。依托中国电子自主计算体系，公司以市场需求为牵引，面向国防、能源、金融、交通、卫健等关键行业，以及党政、公共服务等领域提供数字化解决方案，致力于成为数字基础设施和数据资源体系的建设者和运营商。根据IDC发布的《中国智算服务市场(2023下半年)跟踪》报告显示，中国电子云位列智算集成服务市场Top5厂商，根据赛迪顾问发布的《2023-2024年中国政务云市场研究年度报告》，中国电子云位列中国政务云市场领导者。 　根据公司官方微信公众号披露：沐曦股份专注于高性能通用GPU的研发与产业化，已于今年6月底递交招股书，准备在科创板上市。其完全自主研发的智算芯片系列产品已广泛应用于AI训练、智算推理、通用计算、图形渲染等场景。此次双方签署战略合作协议，将聚焦“人工智能+”国家顶层战略规划和布局，基于在算力技术与垂直场景应用的互补优势，深度融合算力底座与AI创新引擎，以中国电子云全栈国产智算服务能力为切入点，开展联合技术攻关，打造从硬件到软件的全栈国产智算服务端到端解决方案，共同支撑国家自主计算产业体系。 　基于AI软硬能力和数据服务赋能行业数智化转型 　根据公司2024年年报披露：深桑达积极推动人工智能技术在政务、公安、医疗、交通等行业的落地应用，打造相关关键行业的垂直应用模型。在政务领域推出“星智政务大模型”，已应用于武汉经开区城市大脑、郑州市某区城市智能体、海南省一网协同等项目；在公安领域面向全国公安系统推广“金盾公共安全大模型”系列产品，基于多模态大模型和数据编织技术，可应用于打击犯罪的研判、侦查、指挥等场景，已在上海、浙江等地公安系统客户中使用；在医疗领域与武汉大学人民医院共创了L1医疗行业领域大模型，围绕慢病、专病场景持续创新；在交通领域研发并推出TVM-R1视觉推理大模型，实际应用中可大幅提升交通事件检测的准确率，已成功应用于路网运行监测、智慧服务区及智慧隧道等核心业务场景。 　伴随着今年年初DeepSeek国产开源模型的快速崛起，中国电子云CECSTACK云平台已快速上线了MoE架构的671B全量DeepSeek-R1/V3模型，以及DeepSeek-R1的蒸馏系列Qwen/Llama模型，推出DeepSeek大模型一体机，为党政、央国企以及关键行业用户提供安全可靠的私有化部署方案。根据深桑达近期在投资者互动平台上的问答：中国电子云的大模型训推一体机产品目前已在电力、医疗、高校、科研机构等行业客户实现销售，获得了客户的良好反馈。 　风险提示： 　AI产品与技术研发不及预期；数据要素政策落地不及预期。 

　　神州数码 

　　自有品牌产品取得突破，AI赋能业务出海持续拓展 

　　事件概述 　1)7月中旬，神州数码) href=/000034/>神州数码（000034）自有品牌产品——神州鲲泰首台鲲鹏技术路线商用电脑正式下线，标志着安徽省首条鲲鹏技术路线商用电脑产线实现量产。 　2)近日，《2025数字经济出海典型案例》在2025全球数字经济大会“数字经济出海国际合作论坛”正式发布，神州数码在以AI驱动的数云融合战略引领下所形成的海外实践案例成果——《数字中国出海，中国方案与文化共鸣》成功入选。 　自有品牌聚焦关基行业，与上下游伙伴合力布局生态 　根据公司2024年年报披露：神州数码的自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器与人工智能服务器、DCN网络产品等。同时，公司与山石网科协同为客户提供领先的企业级安全产品。公司与上游和软件合作伙伴建立了良好的生态互动：在工业制造领域联合打造光宇工业大模型一体机，能够对人、物、环境和管理等多模态数据进行统一分析；在医疗领域推出“医联体疾控智能监测预警超融合解决方案”，以神州鲲泰高性能服务器为底座，搭载国产openEuler操作系统和 　openGauss数据库平台；在电力行业基于KunTaiA222边缘计算服务器为电网变电站场景提供解决方案。聚焦关基行业的国产化需求，神州数码实现了对三大电信运营商的全面覆盖，助力打造兼顾环保与高性能的绿色智算中心；持续为建设银行、交通银行、邮储银行) href=/601658/>邮储银行（601658）、中国人寿) href=/601628/>中国人寿（601628）等多家国有金融机构打造算力底座,支撑业务系统高效、稳定、安全运转。 　根据公司官方微信公众号披露，此次成功下线量产的鲲鹏技术路线商用电脑，构建了从底层技术到终端产品的完整国产化解决方案。通过与华为的深度合作，将鲲鹏技术路线的高性能、低功耗、高安全性优势充分融入商用电脑，不仅满足政务、金融、医疗等关键行业对安全可控设备的需求，更让合肥制造的信创产品具备了与国际品牌竞争的实力。 　多条业务线全面出海，AI赋能前沿技术国际化落地 　根据公司官方微信公众号披露：2024年初，神州数码官宣“出海”计划，依托国际业务总部——神州数码国际创新中心，将自主品牌产品及方案、专业的云服务、实用的数字化经验和服务能力输出到海外，与全球伙伴共建数字化服务生态，赋能世界各地产业数字化转型。目前，神州数码已在海外发布自研企业级Agent中台——神州问学(海外版)，并依托旗下企业GoPomelo，推动云计算、人工智能等前沿技术在泰国等地落地应用，成为当地推动云计算、数字化基础设施建设、大数据中心、数字化人才培养、人工智能等领域发展的重要伙伴。现阶段，神州数码已拓展出字节跳动等多家海外市场伙伴资源，海外订单持续增加。 　风险提示： 　产品研发进度不及预期、信创推进和政策落地不及预期、供应链风险。 

　　深天马A 

　　公司动态研究：业绩连续环比改善，车载、专显、OLED多业务表现亮眼 

　　事件: 　2025年7月14日，深天马公告2025年半年度业绩预告：2025年上半年，公司预计实现营业收入同比增长约10%，对应营业收入约175亿元；归母净利润1.9至2.2亿元，扭亏为盈，上年同期为亏损4.89亿元；扣非归母净利润-2.4至-2.7亿元，同比减亏。 　对应2025Q2单季度：预计实现营业收入约91亿元，同比增长约12%，环比增长约10%；归母净利润0.94至1.24亿元，中值1.09亿元，同比扭亏，环比增长13.54%；扣非归母净利润-1.33至1.03亿元，中值-1.18亿元，同比减亏，环比减亏。 　投资要点: 　业绩连续环比改善，经营质效进一步提升。2025Q1，公司营收同比增长7.25%，归母净利润实现9641万元，同比改善近4亿元；2025Q2，公司归母净利润、扣非归母净利润均环比持续稳步改善。 　接下来，公司将持续以主要业务经营质效改善为目标，并通过深度融合数字化、先进智能制造等体系能力建设，不断升级公司数智化运营能力，推动经营质量再上新台阶。 　非消费类显示业务快速增长、OLED保持高稼动率、盈利能力持续改善。分业务来看，1)车载和专显：公司非消费类显示业务营收占比超50%，同比增长>25%，在保持全球领先竞争优势的基础上，业务盈利能力持续增强。2)手机OLED：武汉柔性AMOLED产线手机产品线保持饱满稼动，叠加创新降本等综合性措施，盈利能力同环比均进一步得到改善。根据CINNO，截至2025Q1，公司AMOLED手机显示出货量市场份额全球10.5%(对应约2200万片)，位居全球第3、国内第2。3)IT、运动健康等：公司积极把握市场拓展机遇，优化产品结构，营收规模和业务盈利能力也均实现同比增长。 　TM18第二阶段稳定量产爬坡提升手机OLED份额，TM19、TM20产能释放加强车载和专显竞争力。展望未来，公司TM18产线已实现多家客户折叠、HTD等旗舰产品批量交付，支持多款旗舰机型首发，在主流大客户出货大幅增长，并积极布局行业新技术，已于2024年实现第一阶段满产、第二阶段稳定量产，预计未来将有效提升公司手机OLED份额。TM19产线对应IT、车载、手机、专显等多元显示业务场景，已于2024年实现全产品线点亮，目前有多类型显示产品向客户出货中，正在加快推进产能释放与爬坡。TM20产线车载模组产品已量产交付，首批IT显示Monitor产品已于2024年顺利向客户交付，将稳步推进产能释放与爬坡。TM19与TM20的产能释放预计将进一步强化公司车载显示整体解决方案能力、先进车载显示技术研发能力和前沿技术商用化能力。 　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为370/397.75/417.64亿元，同比分别+10%/+8%/+5%，归母净利润分别为4.96/7.14/10.69亿元，同比分别+174%/+44%/+50%，对应当前股价的PE分别为45/31/21倍，考虑到公司产线爬坡增厚收入、营收结构提升利润率、LCD行业格局稳定、OLED行业未来供需结构有望改善，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：产能爬坡不及预期，手机OLED面板价格持续下滑，竞争格局恶化，研发不及预期，客户导入不及预期等风险。 

　　丽珠集团 

　　LZM012达到三期临床终点，研发管线持续推进 

　　公司动态 　公司近况 　7月21日，公司发布公告，控股附属公司与北京鑫康合生物医药科技有限公司联合开发的“重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液”(LZM012)的Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点。 　评论 　第12周PASI100应答率数据显示出LZM012非劣效于司库奇尤单抗且优效于司库奇尤单抗。根据公司公告：研究结果显示，该研究的主要疗效终点已达到。第12周PASI100应答率，LZM012为49.5%，对照组司库奇尤单抗为40.2%，显示出LZM012非劣效于司库奇尤单抗且优效于司库奇尤单抗。主要的次要疗效终点，第4周PASI75应答率，LZM012为65.7%，对照组司库奇尤单抗为50.3%，显示出LZM012起效速度更快；第52周PASI100应答率，LZM012320mgQ4W和320mgQ8W维持治疗组分别为75.9%和62.6%，显示银屑病患者可持续提升获益。 　积极搭建小核酸平台。2025年6月，公司公告YJH-012注射液拿到中国药监局临床批件，此产品为公司与佑嘉(杭州)生物医药科技有限公司联合开发的新型siRNA药物。根据公司公告：区别于传统药物抑制酶活性以阻断尿酸合成，YJH-012注射液采用小干扰RNA(siRNA)技术，有望实现从基因层面源头长效抑制尿酸生成的机制突破，具有一针长效、安全潜力更优等特点。本次YJH-012注射液申请开展临床试验的适应症为痛风适应症。 　积极拓展东南亚市场。2025年5月，公司公告拟收购越南IMP公司股权，根据公告，IMP作为越南本土头部医药企业，产品涵盖抗生素、心脑血管药物等核心品类。该公司在医院端及零售终端均构建了深度覆盖的本地化营销网络。同时，IMP拥有多条通过欧盟GMP认证的现代化生产线，生产工艺及质量控制体系达到国际标准。我们认为此举有望加强创新研发和全球布局协同发展。 　盈利预测与估值 　我们维持2025年和2026年归母净利润21.97亿元和23.34亿元，同比增6.6%和6.2%。我们维持A/H股跑赢行业评级，考虑近期A/H股药品板块估值上移，上调A股目标价18.7%至53.2元(对应2025年/2026年21.9倍/20.6倍市盈率)，上调港股目标价37.2%至46.1港币(对应2025年/2026年17.6倍/16.4倍市盈率)。当前A股股价对应2025年/2026年16.8倍/15.8倍市盈率，较目标价有30.3%的上行空间；H股股价对应2025年/2026年13.9倍/12.9倍市盈率，较目标价有27.0%的上行空间。 　风险 　产品上市进度不及预期，在研管线进展不及预期，集采降价压力超预期。 

　　建投能源 

　　火电基石稳固，盈利仍有较大提升空间 

　　河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率25%。公司是建投集团的火电运营主体，截至2024年末控股火电装机11.77GW，含参股权益火电装机12.12GW。公司控股火力发电机组主要集中于河北省内，在河北南部电网、河北北部电网装机市占率均在25%左右，是河北地区重要的电源支撑。公司营收结构中火力发电占据绝对优势地位，多年来均在90%以上。 　营业收入稳健增长，盈利能力大幅修复。十四五以来公司营收稳健增长，2020-2024年，公司营业收入从153.70亿元增长至235.17亿元，年化复合增速为11.22%。近年来煤价下跌推动盈利能力大幅修复，其中2024年、2025年一季度公司平均入炉标单分别为822元/吨、775元/吨，同比分别下降10.1%、11.4%；2024年、2025年上半年公司归母净利分别为5.31亿元、8.8亿元、同比分别增长181.6%、153.4%。 　火电装机投产叠加煤价下行，盈利仍有较大提升空间。目前公司共有2家控股电厂和4家参股电厂在建，预计将在2026年全部投产，届时公司权益装机将由12.12GW增加至16.02GW，增幅32%。公司盈利对煤价敏感性高，年初至7月16日秦港5500大卡动力煤市场价均价(市场煤价)、1-7月秦港5500大卡动力煤长协价(长协煤价)分别为671元/吨、680元/吨，同比分别下跌201元/吨、23元/吨。假设市场煤和长协煤占比各50%，2025年市场煤、长协煤均价同比分别下跌180元/吨、20元/吨，则2025年归母净利润预计为13.26亿元，同比增长149.6%；假设2026年市场煤、长协煤均价同比分别下跌60元/吨、10元/吨，电价下降0.5分/千瓦时，则2026年归母净利润预计为14.6亿元，同比增长10.1%。 　新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程。截至2024年末，公司已投产光伏装机45.71万千瓦，在建+储备项目276万千瓦，超过在运装机6倍。公司持续推进绿色电厂建设，开展多项节能减排、机组灵活性及供热改造项目，2024年公司碳排放强度同比降低3.09克/千瓦时。 　投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为13.26、14.60、15.83亿元，对应当前PE分别为10.6x、9.6x、8.9x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　风险提示：煤炭价格上升的风险；项目建设进度不及预期的风险；绿电装机加速挤压火电的风险。 

　　万达电影 

　　发布2025年中期业绩预告，归母净利润大幅增长 

　　事件：7月15日，万达电影) href=/002739/>万达电影（002739）发布2025年半年度业绩预告，25H1预计归属于上市公司股东的净利润为5.0亿元至5.6亿元，同比增长340.96%至393.87%。25H1公司经营效率提升，并深化1+2+5战略布局。 　业绩显著增长，效率与结构双优化。25H1公司国内直营影院实现票房42.07亿元(含服务费)，市场份额14.4%，卖品毛利率同比提升10个百分点，门店费用及销售费用均同比下降；澳洲院线经营业绩扭亏为盈。影视投资取得较好收益，游戏业务经营利润稳步增长。 　“超级娱乐空间”战略深化，非票业务加速布局。(1)丰富消费场景与品类：开设33家好运椰门店、105家52TOYS合作专营店，引入大头贴机、扭蛋机等互动设施；推出自有品牌“三口小时光TimiSnack”和“H2OTALKS与水说”，逐步布局全渠道。(2)孵化潮玩品牌：影时光子公司孵化穿戴潮玩品牌“毛绒色界”、AI养成系毛绒品牌“萌心物语”与家具潮玩品牌“栖境”三条品牌线及MOMO&FRIENDS、Vexel两大原创IP，预计7月底上线数字确权平台RtimeLinK。(3)吸引多元客流：通过“超级娱乐权益日”活动吸引超40万用户观影；与《第五人格》《光与夜之恋》等头部IP联名活动；拓展电竞、赛事直播、演唱会等多元内容。 　内容与人才双核驱动，影视项目储备丰厚。公司坚持“内容+人才”策略，一方面以超级IP为核、品质制作为基、创作表达为脉、未来想象为翼，四位一体构建内容体系；另一方面通过“跃幕计划”与“菁叹计划”深化人才体系，扶持新生力量并助力中坚力量。电影方面，《长安的荔枝》《恶意》等6部主投影片定档暑期上映，截止7月14日，猫眼想看人数均破万，其中《长安的荔枝》超38万人想看，另有《寒战1994》《流浪地球3》等超15部影片储备；剧集方面，《检察官与少年》《黑夜告白》等已进入排播阶段，《万古最强宗》《耀眼》等正在拍摄，《折叠城市》《黄卡》等也在积极筹备中。 　投资建议：考虑到25年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入，叠加潮玩布局，有望实现营收利润双增长，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为151.21/163.42/170.73亿元，同比增速分别为22%/8%/4%，归母净利润分别为11.54/13.19/13.90亿元，25-27年PE分别为21/19/18倍，维持“买入”评级。 　风险提示：电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，新业务扩张不及预期风险，经营业绩波动下现金流风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式披露报告为准。 

　　安宁股份 

　　经质矿产合并完成，钛矿规模优势巩固 

　　安宁股份) href=/002978/>安宁股份（002978）7月21日公告，完成以65.1亿元现金收购经质矿产100%股权。经质矿产的主要资产为会理县小黑菁经质铁矿采矿权，保有矿石资源量1.13亿吨，伴生TiO2量1066万吨。我们认为，公司合并经质矿产后，将进一步增强公司在钛矿领域的规模优势地位，维持“增持”评级。 　公司购买经质矿产全部股权，标的公司拥有优质钛铁矿资源 　据安宁股份7月21日公告，公司完成以65.1亿元现金收购经质矿产(以下也称“标的公司”)及旗下全资子公司立宇矿业、鸿鑫工贸100%股权。标的公司主要资产为会理县小黑菁经质铁矿采矿权，保有矿石资源量1.13亿吨，伴生TiO2量1066万吨。据评估报告，矿区铁含量15-46%，TiO2含量6.4-17.4%，铁钛比值2.13，较攀枝花、白马、太和、路枯略低，表明矿石中TiO2较高，资源禀赋较优。标的公司当前已取得260万吨/年工业铁矿采矿权，并已于25年4月申请新增240万吨/年低品位铁矿石采矿权。 　协同开采方案推进中，公司钛铁矿产能规模优势巩固 　据重大资产购买报告书(草案)，安宁股份的潘家田铁矿与标的公司小黑菁铁矿属于一条矿脉，合并完成后，将制定协同开采方案，最大程度利用矿区内资源，减少边界区域矿石的浪费。此外，标的公司下属立宇矿业拥有640万吨/年铁选矿厂，鸿鑫工贸拥有760万吨/年钛选矿厂，可充分利用已有设备，加快标的公司复工复产。据公司24年报，截止24年末公司保有矿石量2.5亿吨，伴生TiO2量2201万吨，TiO2品味12%，并于24全年共生产钛精矿/61%钒钛铁精矿45/107万吨。公司完成经质矿产收购后，保有矿石资源量将提升45%，钛铁矿规模优势有望进一步巩固。 　钛矿价格有所回落，优质资源禀赋或支撑公司盈利中枢 　据百川盈孚，7月21日钛精矿市场均价1715元/吨，较年初/4月初-13%/-17%，在国内钛白粉需求偏弱影响下，原材料钛矿价格有所回落。长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素影响，钛矿供给格局较为良好，公司拥有优质钛铁矿资源禀赋，或支撑公司盈利中枢。 　盈利预测与估值 　暂不考虑经质矿产合并影响，我们维持此前预测，预计公司25-27年归母净利润为10.3/12.0/12.9亿元，同比增速+20.4%/+17.1%/+7.6%，对应EPS为2.17/2.54/2.74元。参考可比公司25年一致预期平均12xPE，考虑公司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司25年17xPE，目标价36.89元(前值为32.55元，对应25年15xPEvs可比公司10xPE)，维持“增持”评级。 　风险提示：下游需求持续低迷；新项目投产进度不达预期  

　　瑞鹄模具 

　　系列点评十：25Q2业绩超预期，机器人业务稳步推进 

　　事件概述：公司披露2025年半年度报告，2025H1营收16.62亿元，同比+48.30%；归母净利润2.27亿元，同比+40.33%；扣非归母净利2.17亿元，同比+41.76%。 　25Q2业绩超预期智界销量略承压。1)营收端：2025Q2营收9.15亿元，同比+48.74%，环比+22.51%。2025Q2公司大客户奇瑞销量为640,099辆，同比+12.10%，环比+3.24%，带动营收端增长。2025Q2重点车型智界R7与S7累计销量为15,031辆，环比-52.82%，表现承压，公司营收端逆势增长，主要系装备业务拉动。2)利润端：2025Q2公司实现归母净利润1.30亿元，同比+50.78%，环比+32.93%，表现亮眼。公司2025Q2毛利率为26.35%，同环比分别+1.86pct/+1.35pct，净利率为16.28%，同环比分别+0.20/+1.40pct，同环比均提升系产品结构改变影响。3)费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/3.67%/3.85%/-0.04%，同比分别+0.29/-1.49/-0.52/-0.33pct，环比分别+0.08/-0.18/-0.08/+0.00pct，财务费用波动系本期汇兑净损失变动影响所致，销售费用、研发费用与管理费用系正常费用波动。 　设立全资子公司机器人布局加速。2024M12，安徽省工信厅公布《安徽省人形机器人产业发展行动计划(2024—2027)》，目标到2027年构建“23456”创新体系与产业生态，建成国内有重要影响力的产业发展高地。公司子公司瑞祥工业早有布局，2016年研发机器人总拼与激光测量项目，2017年研发智能制造解决方案。2025年公司设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人有限公司，涵盖机器人制造、研发、销售等业务，加速机器人布局，积极响应产业计划。当前公司依托现有智能装备产品(AGV、AMR机器人)联合安川电机(中国)有限公司更新、开发适用多应用场景的专用特型机器人、高端复合式移动协作机器人产品。 　装备类业务订单充裕零部件订单量产加速。报告期内，公司汽车制造装备业务在技术开发、制造交付、市场开拓以及客户服务等方面继续保持提升，新承接订单保持增长；截至2025H1，公司在手订单43.8亿元，较上年末+13.59%。根据公司半年报披露，轻量化零部件业务全部进入量产阶段，铝合金一体化压铸车身结构件产品为5款车型量产，铝合金精密成形铸造动总件为6款机型量产。2024年高强度板及铝合金板材冲焊件为十余款车型量产，全年供货量5,888.01万件，同比增长210.25%。随量产项目的产能爬坡，公司业绩有望进一步提升。 　投资建议：装备类业务在手订单充足，轻量化业务随产能释放有望带来进一步业绩提升。我们预计公司2025-2027年营收分别为34.6/44.6/55.6亿元，归母净利为4.5/5.8/7.3亿元，对应EPS分别为2.17/2.78/3.46元。按照2025年7月21日收盘价40.89元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：销量不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。 

　　通合科技 

　　充电业务稳增长，AIDC献增量 

　　通合科技) href=/300491/>通合科技（300491）为充电模块的领军企业，公司专注于直流电源为核心的电力电子产品，在新能源汽车、智能电网、航空航天三大战略方向均衡发展。公司24年受到充电桩竞争加剧而盈利有所下滑，我们预计充电桩盈利能力或已见底。随着全球充电桩建设提速、AI发展驱动数据中心建设提速、电网投资稳定增长，公司有望实现多业务协同稳健增长，我们维持“增持”评级。 　充换电：24年竞争加剧致盈利能力下滑，看好25年量增利稳 　公司充换电站充电电源业务主要为充电模块以及交直流控制板等产品。公司充电模块历经九代更迭，产品力优异，充电模块电压最高可达1000V，充电桩通过充电模块并联冗余配置，充电功率最高可至兆瓦级。公司24年充换电业务收入7.83亿，同比+20.4%，主要系下游需求向好(24年我国充电基础设施增量为422.2万台，同比+24.6%)，毛利率21.26%，同比-6.32pct，主要系行业竞争加剧导致产品降价。公司持续扩大产品矩阵，不断推出液冷充电模块、储充充电模块、符合海外标准的充电模块，新品占比提升支撑毛利率，公司25年充换电业务有望实现量增利稳。 　智能电网：电网收入稳定增长，AIDC相关产品贡献新增长极 　公司电网业务主要包括电力操作电源、配电自动化终端电源管理模块、电力用UPS/逆变电源和数据中心HVDC产品。公司24年智能电网收入2.11亿元，同比+19.5%，毛利率36.92%，同比-1.73pct，主要系原材料有所涨价。电力操作电源为公司此板块的核心产品，市占率长期处于行业领先地位，随着我国电网投资加码，25年收入有望实现同比稳定增长。公司持续丰富UPS与HVDC产品系列，大力开发核心大客户，有望随下游AIDC投资高增而获得业绩增量。 　维持“增持”评级 　考虑到充电模块竞争加剧，我们下修公司充换电业务收入及毛利率假设，考虑到AIDC建设有望长周期提速，我们上修公司智能电网中UPS与HVDC产品收入增速假设，高毛利率的智能电网业务有望为公司贡献盈利弹性，我们预计公司25-26年归母净利达0.79/1.16亿元(前值2.30/3.79亿元，下修66%/69%)，新增27年预测1.50亿元。参考可比公司一致预期下25年PE均值40倍(前值24年17倍)，考虑到公司充电桩业务收入同比稳定增长，AIDC相关HVDC产品有望放量，我们给予公司25年PE45倍(前值24年17倍)，对应目标价20.25元(前值14.96元)，维持“增持”评级。 　风险提示：充电模块产品销量不及预期，海外市场毛利率不及预期，原材料价格波动和国产替代不及预期。 

　　长城汽车

　　公司半年度业绩快报点评：Q2经营环比改善，新品加速上市 

　　销量上行及结构改善，Q2业绩同环比提升。1)2025Q2公司汽车销量达31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%；对应单车均价达16.7万元，环比+1.1万元；单车扣非归母净利润达0.7万元，环比+0.1万元。我们判断Q2业绩提升主要因内外需的提升及产品结构改善，2025Q2哈弗/WEY/欧拉/皮卡/坦克销量分别为17.7/2.1/0.7/4.6/6.2万辆，其中WEY及坦克占比达26.5%，环比+4.9pct。 　出口边际提升，长城皮卡优势稳固。公司2025Q2出海销量达10.7辆，同比-1.8%，环比+17.5%。今年1-6月，长城皮卡全球累计销售9.6万辆，同比+4.7%，其中海外累计销售3.0万辆，同比+24.3%，稳居中国皮卡品牌出口第一。根据公司公众号，长城炮在智利问鼎皮卡新车畅销榜冠军，山海炮Hi4-T在澳洲斩获“2025最佳新能源皮卡”大奖。坦克300Hi4-T完成了巴西首批用户交车，柴油版在泰国市场也拥有较高认可度。公司海外竞争力不断加强，全球化战略有望持续推进。 　新品密集上市，智驾导入提速。公司新品密集上市，全新高山5月13日上市，高山8/9价格分别为30.98万元/35.38万元，搭载1.5THi4-T混动系统，综合WLTC续航里程达1200公里；高山7定位家用7座四驱MPV，搭载1.5T+双电机插电混动方案，车身尺寸达5050/1960/1900mm，轴距达3058mm，相较高山8/9，高山7有望通过价格下探覆盖更广泛家庭用户。展望下半年，我们预计公司搭载coffeepilot智驾方案的新车有望加速上车，带动需求的提升。 　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2253、2526、2815亿元，同比增速为11%、12%、11%；实现归母净利润140.3、157.6、171.4亿元，同比增速为11%、12%、9%；EPS为1.64、1.84、2.00元，对应当前股价的PE估值分别为13.7、12.2、11.2倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 　风险提示汽车(新能源汽车)市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。