中华财富网(www.515558.com)2025-7-23 6:42:16讯：
长城汽车
国海证券——公司半年度业绩快报点评：Q2经营环比改善，新品加速上市
销量上行及结构改善，Q2业绩同环比提升。1)2025Q2公司汽车销量达31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%；对应单车均价达16.7万元，环比+1.1万元；单车扣非归母净利润达0.7万元，环比+0.1万元。我们判断Q2业绩提升主要因内外需的提升及产品结构改善，2025Q2哈弗/WEY/欧拉/皮卡/坦克销量分别为17.7/2.1/0.7/4.6/6.2万辆，其中WEY及坦克占比达26.5%，环比+4.9pct。 出口边际提升，长城皮卡优势稳固。公司2025Q2出海销量达10.7辆，同比-1.8%，环比+17.5%。今年1-6月，长城皮卡全球累计销售9.6万辆，同比+4.7%，其中海外累计销售3.0万辆，同比+24.3%，稳居中国皮卡品牌出口第一。根据公司公众号，长城炮在智利问鼎皮卡新车畅销榜冠军，山海炮Hi4-T在澳洲斩获“2025最佳新能源皮卡”大奖。坦克300Hi4-T完成了巴西首批用户交车，柴油版在泰国市场也拥有较高认可度。公司海外竞争力不断加强，全球化战略有望持续推进。 新品密集上市，智驾导入提速。公司新品密集上市，全新高山5月13日上市，高山8/9价格分别为30.98万元/35.38万元，搭载1.5THi4-T混动系统，综合WLTC续航里程达1200公里；高山7定位家用7座四驱MPV，搭载1.5T+双电机插电混动方案，车身尺寸达5050/1960/1900mm，轴距达3058mm，相较高山8/9，高山7有望通过价格下探覆盖更广泛家庭用户。展望下半年，我们预计公司搭载coffeepilot智驾方案的新车有望加速上车，带动需求的提升。 盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2253、2526、2815亿元，同比增速为11%、12%、11%；实现归母净利润140.3、157.6、171.4亿元，同比增速为11%、12%、9%；EPS为1.64、1.84、2.00元，对应当前股价的PE估值分别为13.7、12.2、11.2倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车(新能源汽车)市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
常熟银行
国信证券——2025年半年度业绩快报点评：规模降速夯实发展根基，业绩韧性较强
业绩韧性较强，维持较好增长。公司披露2025年半年度业绩快报，2025年上半年实现营收60.6亿元，同比增长10.1%(2025Q1，10.0%)，归母净利润19.7亿元，同比增长13.5%(2025Q1，13.8%)，业绩增速平稳。 零售信贷需求依然疲软，同时公司也主动降速来夯实做小做散的根基。期末公司资产总额近4013亿元，贷款总额2515亿元(不含应计利息)，较年初分别增长了9.5%和4.4%。其中，上半年合计新增信贷106亿元，较去年同期少增了约59亿元，信贷投放降速。我们判断，主要是公司个人经营贷信贷投放比例较高，上半年零售信贷需求疲软依然是行业共性；另一方面，公司也是在主动降低规模扩张速度，进一步夯实做小做散的发展根基。 加强存款成本管控，压降长期储蓄存款比例。期末公司存款余额3108亿元(不含应付利息)，较年初增长了8.5%，低于去年同期14.0%的增速。面临信贷需求不足，债券市场波动加大的环境，公司降低高成本的长期限存款揽存力度，积极引导客户缩短存款期限同时加强财富管理营销，以寻求资产负债的平衡的同时降低存款成本，来实现股东价值的最大化。考虑到公司三年期定期储蓄存款占比较高，加上公司积极优化新增存款结构，我们判断存款成本的下降或能有效对冲贷款收益率的下行，净息差或趋于平稳。 不良率和拨备覆盖率维持平稳，绝对水平优于同业。期末不良率0.76%，与3月末持平，较年初下降1bp。期末拨备覆盖率490%，与3月末持平，较年初下降了约11个百分点，不良处置压力预期或在逐步改善。 投资建议：维持2025-2027年归母净利润至44/52/62亿元的预测，对应同比增速为15.7%/18.1%/18.4%，当前股价对应2025-2027年PB值为0.75x/0.66x/0.58x。公司微贷依然承压，但市场已经有充分的预期。公司小微模式竞争力强，且网点在江苏布局比较全面，加上村镇银行进一步打开其省外扩张空间，中长期成长性好于同业，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
海尔智家
光大证券——动态跟踪报告：欧洲空调份额数一数二，长期受益全欧气候变暖
事件：7月1日欧洲中期天气预报中心发布报告，表示欧洲大部分地区正经历大范围的高温天气，今年6月或成为欧洲有记录以来最热6月之一，气候变化让热浪发生得更频繁、更强烈，影响范围也更广。 点评： 欧洲空调普及率远低于中美日：根据欧睿数据，24年西欧/东欧/中国/美国/日本家庭空调普及率分别为33%/36%/97%/92%/96%，其中分体式空调普及率英国/法国/德国仅为0.7%/7%/0.7%。因为高安装费(空调售价1-2倍)、高电价(24年欧洲/西欧/德国居民电价分别为中国的2/4/4倍)、建筑和环境保护、租房比例高(欧盟1/3人口租房)等原因，欧洲空调普及率大幅低于其他地区主要经济体。 持续极端高温强化空调刚需属性：25年6月为欧洲有记录以来最热的6月，7月以来意大利、希腊、土耳其多个城市连续多日日间气温超42℃。2024年《巴黎协定》设定的1.5℃温控目标已被突破，全球每年出现极端高温已成常态，而欧洲地区的升温速度是全球平均水平的两倍还多。极端高温大幅增加了空调在欧洲市场的刚需属性，24年对比19年，西欧/东欧空调普及率+8/+11pcts。国际能源署(IEA)预测到2050年，欧盟的空调数量会增加到2.75亿台，是2019年的两倍多。 海尔空调直接受益-东欧第一+西欧第二：根据欧睿数据，2024年海尔空调在西欧/东欧市场市占率为9%/34%，分别位列第2/第1(西欧较第1名Beko差距7个百分点)，市占率对比2019年+1/+15pcts，海尔在东欧市场大幅崛起。细分市场看，2024年西班牙/俄罗斯分别占西欧/东欧空调市场销量规模的20%/49%，同年海尔在西班牙/俄罗斯空调销量市占率26%/63%，均高居第1并分别领先第2名14/55pcts。海尔在欧洲的市场地位依托于“三位一体”出海战略，即本土化研发(意大利、德国研发中心)、本土化制造(意大利、波兰、罗马尼亚、土耳其工厂)、本土化营销(进入本地连锁渠道，知名赛事营销)。以俄罗斯市场为例，海尔推出可在-20℃超低温环境下制热的空调，满足当地极寒需求。服务方面，海尔在俄罗斯120多个城市开设了196个服务中心，在城市半径50-100公里范围内提供服务。 盈利预测、估值与评级：海尔智家)
href=/600690/>海尔智家（600690）定位于全球大家电领军品牌，25年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进。维持公司2025-2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54元。 风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。
石头科技
开源证券——公司深度报告：扫地机&洗地机收入持续超市场预期，2025Q3起盈利能力有望改善
2025全年收入或超市场预期，2025Q3盈利能力预计改善，维持“买入”评级 凭借高效运营下的产品力、渠道力以及成本费用管控能力，公司扫地机品类份额实现全球第一。当前海内外收入增长空间仍然广阔，同时新品类持续打造第二增长曲线，我们认为公司有望凭借更积极的策略迎来收入快速增长，同时盈利能力有望见底趋稳、逐步改善。国内外业绩有望逐步回暖，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为20.0/29.2/35.3亿(原值为20.0/27.1/35.2亿)，对应EPS为7.73/11.27/13.61元，对应PE为21.1/14.5/12.0倍，维持“买入”评级。 收入：扫地机内销提渗透率、海外提份额＆拓区域，新品类打造第二曲线 短期数据看，2025Q2公司积极策略成效显著、收入增长无忧。内销2025Q2线上渠道销额看，扫地机+51%，洗地机+954%，洗衣机+155%。亚马逊：2025Q2美亚/德亚/法亚销额同比分别+95%/+45%/-7%，份额分别达21.7%/41.5%/18.0%、分居第一/第一/第二。7月Primeday战报显示，全欧洲、德国、法国、美国、澳洲销售额第一，其中欧洲/北美/意大利/英国/澳洲分别增长124%/42%/300%/240%/167%。中长期看，海内外扫地机行业空间广阔。(1)内销：品类低渗高价，国补刺激效果较好。公司份额持续提升，推出更宽价格带产品，还拓展了抖音等新渠道。(2)欧洲：亚马逊渠道收回直营后增长快、有望复制美亚成功，线下渠道北欧份额稳定，德语区恢复高增；拓宽价格带后有西南欧和东欧增量市场。(3)美国：线上抢占iRobot份额，全价格带覆盖吸引新用户；线下渠道进入Target和BestBuy，后续仍在持续进驻其他KA，2025Q1线下占比超10%。(4)亚太：韩国、土耳其市占率高、友商难攻破，澳洲和中东地区增长快，推出低价格产品可拓展东南亚市场，目前越南和俄罗斯发展较快。此外，新品类有望接棒扫地机、打造第二增长曲线，目前洗地机内销线上2025Q2销额份额已达20.3%(同比2024Q2提升17.1pcts)，海外已拓展亚太和东南亚市场，韩国份额第一、俄罗斯市占率从个位数市占率到14%，将逐步延伸至欧美市场，公司7月Primeday战报显示洗地机品类北美/欧洲GMV同比分别增661%/122%，持续带来收入增量。 净利率：2025Q3有望在扫地机环比提升、洗地机扭亏、洗衣机减亏下迎改善 扫地机：2025Q2净利率预计环比略微改善。一是因为2025Q1新品费用、收入错期确认；二是上半年的入门新品定价考虑成本做了降本，替代老品降价覆盖低价格带、提升了利润率；三是中高端机型占比提高。2025Q3净利率预计开始同比提升。原因主系：(1)2024Q3起公司开始进行战略转型，费用投放下盈利能力呈现低基数。(2)每年8月公司会进行大促前推新，历史看基本针对友商产品推出“同质优价、同价高质”产品，今年我们预计公司会针对友商热销的活水洗地产品进行推新，复用已积累的品类教育声量获得更好的利润表现。(3)费用投放效率更优。洗地机：2025Q2洗地机亏损比例预计减小，可能扭亏为盈，2025Q3盈利预计在小个位数。一是规模效应显现；二是产品结构升级，高价位段产品占比提高；三是高盈利能力的海外市场发力，除亚太外，2025Q2已经拓展至欧洲和北美市场。洗衣机：此前投入和发展较快，我们预计该品类会逐步优化组织、增质提效，2025Q2亏损幅度有望收窄，最终在2025Q3起实现较大幅度减亏。 风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。
赛力斯
中信建投证券——25Q2业绩中值22亿，M8上市增强盈利能力，看好后续季度利润持续向上
核心观点 公司发布25H1业绩预告，Q2归母净利：19.5-24.5亿元，同比+36.75%，中值为22亿元，同比+56.7%；Q2赛力斯（601127）汽车销量10.7万辆，若只考虑赛力斯汽车，按中值计算单车归母净利润约2.06万元，环比Q1提升约4千元，按上限计算约2.3万元，环比Q1提升约6千元。Q3将是M8交付的首个完整季度，预计销售结构将持续改善，同时M7改款预计Q3上市，外观更优+空间更大，创利车型数量继续提升，看好后续季度盈利能力持续增强。 事件 公司发布25H1业绩预告，25H1公司实现归母净利润27.00亿元到32.00亿元，同比上升66.20%到96.98%；实现扣非归母净利润和22.30亿元到27.30亿元，同比上升55.13%到89.92%。 简评 Q2归母净利：19.5-24.5亿元，同比+36.75%，中值为22亿元，同比+56.7%； Q2扣非归母净利：18.4-23.4亿元，同比+39.7%，中值为20.9亿元，同比+57.7%。 Q2赛力斯汽车销量10.7万辆，若只考虑赛力斯汽车，按中值计算单车归母净利润约2.06万元，环比Q1提升约4千元，按上限计算约2.3万元，环比Q1提升约6千元； Q2问界品牌M5+M7/M8/M9销量分别为2.7/4.0/4.1w辆，M8和M9销量合计超8w辆，其中M84/5/6月销量分别为0.5/1.2/2.1万辆，Q2处于交付爬坡期，M8上市带来销售结构和盈利能力大幅改善。 Q3将是M8交付的首个完整季度，预计销售结构将持续改善，同时M7改款预计Q3上市，外观更优+空间更大，创利车型数量继续提升，看好后续季度盈利能力持续增强。 M8有效填补了M7和M9之间的空白价格带，此外M5/7大改款后有望对销量增长形成有力支撑，同时更新到魔方平台预计对M5/7的盈利能力能实现大幅提振，盈利车型有望从24年的M9为主过渡到M5/7/8/9皆能贡献盈利，看好25年销量业绩双增。 此外，公司机器人业务有序推进中，后续整体估值想象空间巨大。 投资建议：我们预计25-27年公司实现营收1815.5/2139.9/2521.0亿，其中按业务拆分：问界品牌营收分别为1684.6/2020.6/2423.8亿元，其他业务营收分别为150.0/170.0/190.0亿元，归母净利润108.5/131.5/158.9亿元，对应pe19.60/16.18/13.39x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
科沃斯
中国银河——新品竞争力提升，助公司抓住市场爆发机会
推荐科沃斯)
href=/603486/>科沃斯（603486）：公司是全球扫地机、洗地机、智能割草机市场龙头。科沃斯在2022-2024年连续3年表现低于预期。2024年四季度以来，除国补刺激外，科沃斯新品恒压活水滚筒洗地扫地机，通过创新技术方案和差异化用户体验赢得市场的正面反馈。相比过去几年，新业务研发投放精确度提升，减少了新业务投入亏损。智能割草机产品快速升级，表现亮眼。 公司业务：1)2024年公司营业收入165亿元，22-24CAGR3.9%；智能生活电器业务、服务机器人业务营业收入分别83亿元、81亿元。2)智能生活电器业务收入规模22-24CAGR6.7%，添可内销受市场竞争影响份额下降。3)服务机器人业务收入规模22-24CAGR1.3%。科沃斯内销此前面临竞争压力，份额下降。但2024Q4以来受益于国补政策实施，以及恒压活水系列新品畅销，科沃斯内销快速增长，份额提升。AVC零售监测数据，2025H1扫地机线上零售市场，科沃斯零售额20.4亿元，同比+52.3%；零售额市场份额26.3%，同比+1.2pct。海外市场，SensorTower的APP海外下载量看，2025年上半年增速明显改善。2023、2024年仅同比+17%、+20%，2025Q1、Q2分别同比+88%、+82%。 清洁电器市场快速增长，但主要龙头竞争激烈：1)扫地机、洗地机渗透率较低，价格偏贵。2024年9月以来，受国补刺激，需求弹性大。奥维云网数据，2025H1扫地机、洗地机线上零售额分别同比+45.5%、+41%。消费者示范效应下，预计未来会有更多消费者接受扫地机、洗地机。2)海外市场，根据IDC数据，2025Q1海外扫地机市场出货量391万台，同比+9.3%，其中中国品牌份额快速提升。3)扫地机进入门槛高，新进入者不易，大疆长期尝试进入该市场而不及预期。目前市场有竞争力的龙头有石头、科沃斯、追览，此外云鲸有一定竞争力；海外市场，iRobot缺乏竞争力，市场份额长期下降；Shark在美国有渠道品牌优势，善于运用中国供应链，美国份额较高。4)目前追览重点开拓海外市场，欧洲表现最好，在欧洲的下载量超过石头；追览国内市场注重提升盈利能力，2025H1追览扫地机、洗地机零售均价整体呈上升趋势，减缓了市场竞争。石头2024Q3改变策略以后，扫地机、洗地机市场份额快速提升，但利润率有所牺牲。 智能割草机市场成长潜力巨大：1)庭院割草是欧美家庭的刚需，智能割草机器人有望快速渗透，据灼识咨询，2024年全球智能割草机器人销量为38.4万台，渗透率为1.9%，预计2029年销量将达到339.7万台，2024~2029CAGR为54.7%，对应17%渗透率。中国企业通过激光雷达、RTK定位、AI算法等技术创新，成功推动割草机市场发展，并抢占市场份额。2)科沃斯是割草机龙头之一，自2022年发布第一代产品以来，持续迭代创新。2024年割草机器人海外收入和销量分别同比+186.7%、271.7%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为19.4/22.7/26.3亿元，2024-2027CAGR48.4%；EPS分别为3.38/3.95/4.58元，PE分别为20.1/17.2/14.8。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格上涨的风险；关税政策的风险。