中华财富网(www.515558.com)2025-7-15 6:00:13讯：

　　招商蛇口 

　　公司信息更新报告：销售均价显著提升，拿地强度较高 

　　销售仍降，拿地积极，维持“买入”评级 　招商蛇口) href=/001979/>招商蛇口（001979）发布2025年6月经营简报。公司销售仍降，行业排名保持稳定，拿地聚焦核心城市，拿地强度40%，公开市场融资畅通。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为59.7、64.7、70.1亿元，EPS为0.66、0.71、0.77元，当前股价对应PE为13.9、12.9、11.8倍。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，维持“买入”评级。 　销售数据压力犹存，销售规模稳定前四 　2025年6月，公司实现签约销售面积69.5万方，同比下降31.7%；实现签约销售金额217.5亿元，同比下降5.9%，环比增长25.6%，单月销售数据依旧承压。2025年1-6月，公司实现签约销售面积335.0万方，同比下降23.6%；实现签约销售金额888.9亿元，同比下降11.9%，全口径销售排名行业第四；签约销售均价26533元/平，同比增长15.3%。 　6月拿下三宗地块，拿地强度较高 　2025年6月，公司在深圳、郑州和宜昌拿下三宗地块，拿地建面26.1万方，对应总地价21.9亿元。2025年1-6月，公司获取16宗土地，拿地总建面166.9万方，同比增长108%；对应土地总价352.9亿元，同比增长142%；拿地均价21144元/平，同比增长16%；拿地金额权益比达62.1%，同比有所下降；拿地强度39.7%(2024年同期14.5%)，其中在北京、上海和深圳拿下4宗土地，一线城市拿地占比55.4%。 　融资成本行业低位，回购股份诚意十足 　2025年6月，公司成功发行三年期13亿元中期票据，票面利率1.91%，持续保持行业低位。公司于2024年10月17日披露了回购股份方案，拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于3.51亿元且不超过7.02亿元。截至2025年6月末，公司累计回购股份数量4480万股，占公司总股本的比例为0.494%，支付资金总额4.3亿元。 　风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。 

　　思源电气 

　　上半年业绩表现亮眼，出海与网内高端市场持续突破 

　　公司2025年上半年业绩实现大幅增长。7月11日，公司发布2025年半年度业绩快报。公司预计2025年上半年实现营业收入84.97亿元，同比+37.8%；实现归母净利润12.93亿元，同比增长45.7%；实现扣非归母净利润12.38亿元，同比增长47.3%。根据业绩快报与一季度财务数据，公司2025年二季度预计实现营业收入52.7亿元(预告中值为1.88亿元)，同比增长50%、环比增长63%；预计实现归母净利润8.46亿元，同比增长61%、环比增长89%。 　紧抓新型电力系统发展机遇，持续挖掘经营潜力。上半年公司业务总体平稳开展。公司以“创新智慧新电能，尽享美好新生活”为使命，依托新型电力系统的发展机遇，积极培育新质生产力，通过持续加大创新投入，不断挖掘企业经营各环节的潜力，扎扎实实推动长期可持续发展。公司持续优化组织与岗位管理，打造公司项目型文化；加强岗位管理的规范性、动态化，激活干部及骨干员工的活力曲线，提升组织能力，支撑业务单元战略落地。 　长期坚持海外战略布局，收入订单表现亮眼。2024年公司新增订单214.6亿元，同比增长30%；2024年实现海外收入31.2亿元，同比增长45%，收入占比超20%。2024年公司海外业务毛利率高达37%，显著高于国内水平。公司长期坚持海外战略布局，目前产品已远销海外主要电力设备市场，2024年在英国、意大利、沙特、科威特等市场实现订单突破。 　组合电器持续突破，超级电容业务应用前景广阔。2025年以来，公司在国网输变电设备统招中持续中标750kV组合电器产品，稳步推动高端产品线布局；公司持续推动产品线扩张，推动高电压等级一次设备和二次设备中标突破。 　2024年公司超级电容产品在车载电源领域获得车企重大定点项目，在电力系统领域应用(静止型同步调相机、配网后备电源等)亦有重大突破。 　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；海外市场开拓不及预期。 　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上半年组合电器中标和海外电力设备市场表现情况，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为27.88/36.59/45.16亿元(原预测为25.98/33.52/39.60亿元)，同比+36%/+31%/+23%，EPS为3.58/4.70/5.80元，动态PE为19.5/14.9/12.1倍。 

　　中材科技 

　　跟踪报告：风电韧性好预期，低介电产品加速放量 

　　本报告导读： 　我们认为，AI需求曲线重塑驱动公司低介电布产品步入量利齐升的升级周期，同时风电景气持续性有望带动风电纱、叶片业务保持强产销。 　投资要点： 　维持“增持”评级。我们认为，AI需求曲线重塑驱动公司低介电布产品进入量利齐升的升级周期，同时风电景气持续性有望带动风电纱、叶片业务保持强产销。上调公司2025-27年eps至1.11(+0.29)元/1.42(+0.35)/1.66(+0.49)元，参考可比公司26年PE为20.42倍，上调目标价至29.00元。 　AI需求预期曲线重塑，低介电布产品升级消除阶段性过剩担忧。2025年5月以来AI需求预期加速催化，主要来自于AI产业链上各个环节景气相互印证：云厂商提升资本开支预期，tokens算力调用量大幅增长，PCB厂家盈利创近年新高等。25Q1代表性企业的低介电布扩产计划提速，短期导致市场对供应过剩存在担忧，但随着覆铜板级别的快速提升，具备低介电布从一代到三代持续迭代能力的企业有望摆脱在未来短期可能出现的部分产品的过剩，享有更长时间的高盈利窗口。 　年内风电装机持续性或好于市场预期。市场此前担心“抢装潮”提前透支下半年的风电需求，但我们认为风电装机的持续性或好于市场预期：1)风电建设周期长、大项目占比高，有助于平滑需求，风电从招标到并网通常需12-18个月，根据金风科技) href=/002202/>金风科技（002202）年报显示，2024年国内风电整机新增招标164.1GW，从招标体量来看我们认为建设周期尚未结束，有望支撑25年下半年的风电装机需求。2)海风需求增长强劲：2025年1-6月海上风机公开招标9.6GW，同比增幅达213%，CWEA预测2025年新增海上装机10-15GW，同比翻倍。 　风电景气带动风电纱和叶片业务保持韧性，低介电布提供业绩弹性。2025年1-5月国内风电新增装机46.28GW，我们预计风电装机景气有望延续至下半年，带动叶片和风电纱业务保持良好的产销水平和盈利能力。同时公司在低介电产品布局齐全，截至24年末是国内第一家第二代低介电产品批量供货的专用供应商，25Q2随着紧缺的低介电产品加速扩产，盈利贡献有望进一步增厚。 　风险提示：风电装机不及预期，玻纤出口关税风险 

　　蔚蓝锂芯 

　　Q2业绩快速增长，电池新技术领域加速布局 

　　公司2025H1业绩实现快速增长。7月13日，公司发布2025年半年度业绩预告。公司预计2025H1实现归母净利润3.0-3.6亿元(预告中值为3.3亿元)，同比增长79%-115%；实现扣非归母净利润3.18-3.78亿元，同比增长156%-204%。根据业绩预告与一季度财务数据，公司2025Q2预计实现归母净利润1.58-2.18亿元(预告中值为1.88亿元)，同比增长64%-126%、环比增长12%-54%；预计实现扣非归母净利润1.7-2.3亿元，同比增长124%-203%、环比增长15%-55%。 　公司2025Q2锂电池出货量快速提升，金属物流与LED业务持续向好。我们估计公司2025Q2锂电池出货量约为1.7-1.8亿颗，同比增长超70%、环比增长超30%。2025Q2公司锂电池产能利用率环比持续提升、产品出货结构保持稳定，盈利能力环比有望持续改善。展望下半年，公司电池出货量有望持续增长，海外基地持续爬坡、稼动率向好等因素共同助推电池盈利能力稳中有升。此外，公司金属物流、LED业务等均保持良好运营态势，LED业务在2025H1利润贡献亦实现同比显著增长。 　公司电池新场景持续开拓，海外基地布局提升全球服务能力。公司在电动工具、清洁电器等场景深耕多年，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升。同时，公司积极开拓BBU、机器人、eVTOL等新应用场景，未来有望带来新的业绩增量。此外，公司在马来西亚进行项目积极布局，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力。目前马来西亚工厂已经在2025年4月正式投产，产能正处于持续爬坡中。 　公司在全极耳电池、固态电池等新技术领域加速布局。全极耳电池方面，公司已在2025Q2正式量产21700-40XG全极耳电芯；该产品支持45A超高电流放电、25分钟闪充，能够进一步满足高端电动工具、智能家居及轻型动力市场的多元化需求。固态电池方面，公司近日发布全球首款可量产350Wh/Kg级固态圆柱电池，并计划年内完成量产验证。同时，公司计划2027年量产能量密度500Wh/kg以上全固态电池，采用适配圆柱电芯的复合固态电解质。 　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。 　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到BBU、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.39/9.36/11.36亿元(原预测为6.98/8.67/10.36亿元)，同比+52%/+27%/+21%，EPS为0.64/0.81/0.99元，动态PE为21.1/16.6/13.7倍。 

　　焦点科技 

　　焦点科技) href=/002315/>焦点科技（002315）投资价值分析报告—专业外贸B2B平台，开拓AI+跨境支付 

　　焦点科技于1996年成立，主业为中国制造网业务，伴随战略聚焦，业绩稳健增长，利润弹性释放。公司2023年推出AI麦可，率先构建外贸领域AI Agent，并取得规模化AI应用现金收入。伴随公司完善全链路生态服务，有望强化跨境支付和站内交易布局。首次覆盖，给予“买入”评级。 

　　中顺洁柔 

　　2025年半年度业绩预告点评：25Q2扭亏为盈，内外共振盈利显著修复 

　　本报告导读： 　公司发布2025年半年业绩预告，受益于内外利好因素的共振，2025H1公司业绩实现快速修复。 　投资要点： 　维持盈利预期，维持“增持”评级。公司主动调整业务结构，实施股权激励，我们调整盈利预期，预计2025-2027年EPS为0.24/0.29/0.35元(原为0.24/0.27/0.29元)，参考可比公司估值提升，考虑公司积极调整业务结构&发力高端高毛利产品，扩张产品品类，给予公司2025年35xPE，上调目标价至8.35元，维持“增持”评级。 　公司发布2025年半年业绩预告：公司预计2025年上半年营业收入同比提升；归母净利润1.40-1.60亿元，同比增长59.85%-82.68%；扣非后归母净利润1.35-1.55亿元，同比增长95.95%-124.98%。单季度来看，2025Q2实现扭亏为盈，预计公司2025Q2归母净利润为盈利7324-9324万元，2024Q2为亏损787万元；扣非后归母净利润为盈利6670-8670万元，2024Q2为亏损1947万元。 　受益于内外利好因素的共振，2025H1公司业绩实现快速修复。内部来看，公司优化业务结构、强化成本管控及把握市场机遇提升内功；核心业务生活用纸推出多样化&个性化的创新性产品，推动高端、高毛利产品销售份额增长，同时尝试多元化品类，拓展护理用品/健康精品/家居清洁领域等业务，培育第二第三增长曲线，如洁柔益生菌湿厕纸/朵蕾蜜天鹅奢绒系列卫生巾/洁仕嘉洗衣液等。外界来看，原材料价格有所回落，助力公司盈利能力进一步增强；根据卓创数据，2025Q2针叶浆、阔叶浆国际价格分别为789、582美元/吨，分别同比-4.78%、-21.38%，分别环比2025年一季度-2.89%、-1.01%。 　近期公司发布股权激励计划草案，2025年业绩目标高增。参加对象包括公司董事/高级管理人员及核心员工，预计不超150人，其中董事及高级管理人员6人(份额占比30%)。计划筹集资金总额不超过7774万元；员工将购买公司已回购股份不超过2300万股，占总股本的1.78%；受让股份的价格为3.38元/股。公司考核目标为：25年净利润不低于3亿元，26年净利润不低于4亿元。 　风险提示：新品推广不及预期，市场竞争持续加剧。 

　　比亚迪 

　　比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）(002594.SZ/01211.HK)2025年6月销量点评—6月出口持续破新高，国内库存改善明显 

　　公司发布2025年6月销量数据，6月比亚迪总销量38.3万辆，环比持平，同比+12.0%，2025Q2销量115万辆，同比+16.1%，环比+14.4%，2025年上半年销量215万辆，同比+33%。6月出口销量8.97万辆，环比+0.7%，同比+232.3%，持续破新高，2025Q2出口销量25.8万辆，环比+25.1%，同比+144%，2025年上半年公司出口销量合计46.4万辆，已经超过2024年全年。此外，公司连续几个月国内销量较为稳定，据我们测算，公司国内合计库存(厂商+渠道)从2025年4月的65万辆降至2025年6月的56万辆，库存系数亦有下降，公司销量数据越来越扎实。我们认为在2025年，公司的全球化、高端化、智能化战略将持续推进，全球竞争力与品牌价值持续凸显，重申A股目标价475元，H股目标价500港元，维持A+H股“买入”评级。 

　　卫星化学 

　　烯烃增量渐近，高端新材料引领成长 

　　卫星化学) href=/002648/>卫星化学（002648）拥有C2与C3轻烃一体化布局，成本优势领先同行。乙烷裂解制乙烯工艺成本优势明显，公司通过前瞻布局美国港口及VLEC船队保障乙烷供应，公司乙烯三/四期新项目迎来投产周期，叠加延伸布局高端聚烯烃提升高附加值产品竞争力，公司有望迎来新一轮成长。维持“增持”评级。 　美国出口能力受限下乙烷资源壁垒长存，公司成本优势稳固 　乙烷路线成本优势大幅优于油头/煤头路线，2024年平均生产成本仅为石脑油裂解/MTO的49%/62%。但受资源禀赋差异，我国乙烷供给高度依赖自美国进口，而美国中短期内乙烷富裕出口能力已十分有限。公司通过在美自建港口及配套VLEC船队成功打通中国首条乙烷全球供应链，已形成250万吨气头乙烯产能并完成一体化配套，公司预计在建250万吨气头乙烯产能将于26-27年逐步投产并贡献增量业绩。中短期中国乙烷供给仍将面临美国出口能力刚性约束，凭借港口、运输及长协锁量优势，公司成本优势有望保持稳固。 　烯烃行业景气反转叠加高端聚烯烃进口替代，长期弹性可期 　25-26年乙烯/丙烯仍有较多新增产能投放预期，至27年行业产能投放预计将接近尾声，行业价格价差已至历史低位，伴随下游需求恢复以及烯烃自给率的提升，烯烃行业有望迎来新一轮景气反转。其中乙烯产业链面临“低端过剩、高端紧缺”的结构性矛盾，2024年POE/mPE进口依存度接近100%/超过80%，高端聚烯烃替代空间广阔。公司作为气头乙烯龙头积极布局α-烯烃/POE/mPE等高端乙烯产品，未来凭借产能优势享受行业景气反转，亦有望借助先发优势顺利实现高端替代，助力公司实现第三轮成长。 　我们与市场观点不同之处 　市场担忧中美贸易摩擦下乙烷进口或存不确定性。我们认为在中国政策支持下，乙烯生产的经济性及原料多元化供应仍是产业发展的导向；而美国方面，由于乙烷是典型的低敏中游化工原料，在军事和技术领域并不具备战略控制价值，限制出口行为本身缺乏合理性与持续性。目前乙烷已重回自由流通，我们认为乙烷资源风险相对可控。市场担忧在建气头项目或削弱公司成本优势，我们认为乙烷资源未来仍将是限制行业扩张的主要壁垒，凭借自有贸易体系，公司中长期成本优势不改。市场担忧行业景气承压，我们认为伴随下游需求恢复以及烯烃自给率的提升，行业有望逐步迎来景气反转。 　盈利预测与估值 　考虑烯烃产业链景气修复略低于我们预期，我们小幅下调主要产品毛利率等盈利预测指标，预计公司2025-2027年归母净利润分别为63/74/92亿元(前值64/83/92亿元，下调2%/11%/1%)，同比+3.1%/+18.4%/+23.6%，对应EPS为1.86/2.20/2.72元/股。参考可比公司2025年一致预期12xPE，考虑公司原材料对美依赖度较高，给予25年11xPE(前值12xPE)，目标价20.46元(前值22.8元)，维持“增持”评级。 　风险提示：关税政策不确定性风险，下游需求不及预期，项目进度不及预期。 

　　佛燃能源 

　　2025H1业绩快报点评：业绩符合预期，经营性现金流高增 

　　投资要点 　事件：2025/7/12，公司发布2025年半年度业绩快报，公司2025H1归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元，同比增加7.13%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元，同比增加12.18%。 　25H1业绩符合预期，经营性现金流高增：2025年上半年，公司营业总收入153.38亿元，同比增长8.59%；利润总额5.13亿元，同比增加0.39%，符合我们预期；归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元，同比增加7.13%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元，同比增加12.18%。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额6.85亿元，同比增加601.92%，主要系2024H1公司购买商品产生的现金净流同比大幅增加所致，2025H1经营性现金流明显恢复。 　供应链及其他业务收入高增，多元业务打开成长空间：2025年上半年，公司营业总收入153.38亿元，同比增长8.59%；其中，城市燃气收入65.77亿元，同比减少4.88%，判断主要系国内需求&气价偏弱所致；供应链及其他业务收入87.61亿元，同比增长21.52%。公司发挥产业链优势，供应链业务持续发力；围绕工程服务与生活服务，积极拓展延伸业务；深入开拓科技研发与装备制造业务，大力投入科技研发；实现供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，用多元业务打开成长空间。 　股权激励目标锁定利润稳增，高分红构筑安全边际。公司股权激励目标为2025年每股收益达到0.9元(股本按照2022年底总股本9.52亿股计算)，即2025年归母净利润不低于8.57亿元，锁定2025年利润稳增。2020-2024年公司分红比例均值超70%，假设2025年维持2024年73%的分红比例，按照2025年8.72亿元的盈利预测，对应股息率4.7%(2025/7/11)。 　盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年公司归母净利润为8.72/9.22/9.76亿元的盈利预测，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%，对应PE15.4/14.6/13.8倍(估值日期2025/7/11)。公司天然气供应业务持续稳定发展，新能源业务稳步增长，供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花；维持“买入”评级。 　风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险，商誉减值风险 

　　佐力药业 

　　佐力药业) href=/300181/>佐力药业（300181）2025年中报业绩预告点评—经营业绩表现亮眼，战略加码新消费领域 

　　2025H1公司经营业绩表现稳健，“AI智赋，一路向C”经营战略加码院外以及新消费领域。我们维持公司2025-2027年营业收入预测为33.96/41.01/48.14亿元，同比+31.7%/+20.8%/+17.4%；维持2025-2027年归母净利润预测为6.45/7.67/9.08亿元，同比+27.1%/+18.8%/+18.4%。截至2025年7月10日，可比公司(方盛制药) href=/603998/>方盛制药（603998）、康缘药业) href=/600557/>康缘药业（600557）、马应龙) href=/600993/>马应龙（600993）)2025年平均PE为18x。考虑到公司后续灵泽片和百令系列有望受益集采续约、院外渠道拓展成效显著以及大健康领域广阔的延伸空间，我们给予公司一定估值溢价，给予公司2025年24x PE，对应目标价22元，维持“买入”评级。