中华财富网(www.515558.com)2025-7-14 9:12:47讯：
巨化股份
申万宏源——制冷剂价格环比继续大幅上扬，全球“特许经营权”属性价值凸显
公司发布2025年上半年业绩预增公告，业绩符合预期。2025年上半年公司预计实现归母净利润19.7~21.3亿元，同比增长136%~155%，中值为20.5亿元；预计实现扣非归母净利润19.5~21.1亿元，同比增长146%~166%，中值为20.3亿元。其中25Q2单季度公司预计实现归母净利润11.6~13.2亿元，同比增长122%~152%，环比增长44%~63%，中值为12.4亿元，业绩符合预期。25Q2单季度归母净利润预计同环比增长的主要原因为：核心业务氟制冷剂价格和盈利持续上涨，以及公司主要产品产销量稳定增长。 制冷剂均价环比继续大幅提升，Q3静待维修及出口市场发力。25Q2制冷剂销量8.48万吨(YoY-10%，QoQ+21%)，销售均价40911元/吨(YoY+65%，QoQ+9%)，内外贸价格持续上涨。内销方面，根据百川盈孚数据，25Q2主流制冷剂R22/R32/R125/R134a均价环比提升1899/5680/1775/3131元/吨至35879/49824/45264/47698元/吨；外贸方面，根据氟务在线、卓创资讯（301299）及我们统计的数据，R22/R32/R125/R134a均价环比上涨311/7052/1924/4415元/吨至33000/50291/44868/47659元/吨。根据公司公告，因二代制冷剂今年生产配额进一步削减，三代制冷剂自2024年起实行生产配额制，经过一年的运行，厂库和渠道库存消化较为充分，且下游需求旺盛，叠加行业生态、竞争秩序持续改善，制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，产品价格持续恢复性上涨，毛利大幅上升。根据卓创资讯报道Q3长协R32报价5万，R410A报价4.9万，承兑在此基础上增加600元，分别环比Q2提升4000、2000元/吨。6月24日，浙江R32内外贸报价5.4万元/吨(+2000元)，R134a内外贸报价5万元/吨(+1000元)，R410A内贸报价5万元/吨(+1000元)，远高于长协价。根据公司公告，Q3是维修及出口旺季，目前公司已签订的3季度出口交付订单价格保持良好向上趋势。公司三代制冷剂配额国内领先，亦有3.9万吨R22配额，后续有望充分受益二代三代制冷剂价格共振上行。 含氟聚合物同环比小幅修复，含氟精细化学品放量显著。25Q2含氟聚合物材料销量1.19万吨(YoY+5%，QoQ+9%)，销售均价3.84万元/吨(YoY+1%，QoQ+0.4%)；含氟精细化学品销量1861吨(YoY+12%，QoQ+72%)，销售均价6.12万元/吨(YoY+38%，QoQ-8%)。根据公司23年年报，5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好，随着全氟聚醚和氢氟醚等产品的验证及放量，含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升。 氟化工原料量价同比修复，基础化工及石化材料有所放量。25Q2分板块看，1)氟化工原料销量10.06万吨(YoY+12%，QoQ+16%)，销售均价3525元/吨(YoY+7%，QoQ-6%)；2)食品包装材料销量1.64万吨(YoY-18%，QoQ+4%)，销售均价1.11万元/吨(YoY-1%，QoQ+2%)；3)基础化工及其他销量52.48万吨(YoY+29%，QoQ+19%)，销售均价1511元/吨(YoY-5%，QoQ-6%)；4)石化材料销量15.36万吨(YoY+7%，QoQ+18%)，销售均价6965元/吨(YoY-8%，QoQ-5%)。 投资分析意见：在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求的增长将带来制冷剂价格和价差的长周期向上，制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与“特需经营”商业模式的“基因”正在逐步形成，公司涨价弹性大，考虑到制冷剂内外贸价格的持续上行，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测分别为45.56、58.23、75.68亿元(前值为41.63、54.35、71.23亿元)，对应EPS分别为1.69、2.16、2.80元，当前市值对应PE为16、13、10倍，维持增持评级。 风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。
长江电力
东吴证券——2025H1电量稳增，国债收益率下行红利标杆空间打开
投资要点 事件：2025/7/10，公司发布2025年半年度发电量完成情况公告。 2025H1发电量稳增，乌东德来水偏丰、三峡来水偏枯：2025年上半年，乌东德水库来水总量约399.64亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39%。2025年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%；其中乌东德电站同比+8.25%至149.58亿千瓦时、白鹤滩电站同比+16.66%至256.90亿千瓦时、溪洛渡电站同比+9.15%至279.65亿千瓦时、向家坝电站同比+8.55%至155.90亿千瓦时、三峡电站同比-5.43%至342.44亿千瓦时、葛洲坝)
href=/600068/>葛洲坝（600068）电站同比-4.38%至82.08亿千瓦时。第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约689.77亿千瓦时，较上年同期增加1.63%；其中乌东德电站同比+7.00%至84.13亿千瓦时、白鹤滩电站同比+16.24%至131.16亿千瓦时、溪洛渡电站同比+9.78%至147.63亿千瓦时、向家坝电站同比+7.86%至85.50亿千瓦时、三峡电站同比-12.37%至194.51亿千瓦时、葛洲坝电站同比-9.12%至46.84亿千瓦时。 十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力)
href=/600900/>长江电力（600900）空间打开。2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/7/9，十年期国债收益率已下降至1.64%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2024年平均息差为1.00%，截至2025/7/10，按照分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2025年股息率3.35%，与十年期国债收益率息差达到1.71%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。 盈利预测与投资评级：公司2025年力争实现3000亿千瓦时发电量，我们维持2025-2027年对公司归母净利润的预测350.28/367.15/370.87亿元，同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE20.9/19.9/19.7倍(估值日2025/7/10)，按照2025年分红比例70%计算，对应股息率3.35%(估值日2025/7/10)，维持“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险
沪电股份
招商证券——Q2业绩超预期，拟加码黄石基地扩产，看好中长线AI订单承接能力
事件：1)公司发布2025年业绩预告。2)公司近期公告同意出于黄石沪士未来经营发展的需求，2025年7月至2031年6月期间，在不超过人民币36亿元的总投资额度范围内，授权管理层可就潜在项目投资与黄石经济技术开发区管理委员会进行磋商。我们点评如下： Q2业绩预告超预期，主要系高阶交换机及ASIC等算力相关产品保持放量态势。公司预计25H1归母净利16.5～17.5亿同比+44.63%～53.40%，扣非归母16.1～17.1亿同比+44.85～53.85%，受益于高速运算服务器、人工智能等新兴场景对PCB的结构性需求，叠加公司中高阶产品技术优势，推动营收及净利润增长。单Q2按中值计算，归母净利9.4亿同比+49.8%环比+23.0%，扣非归母9.1亿同比+48.8%环比+22.7%，符合我们前期报告指出“Q2预计高阶交换机及ASIC等算力相关产品保持放量态势，驱动业务结构优化带动毛利率向上。” 大力加码黄石基地产能扩张，看好公司中长线承接AI算力需求订单的能力提升驱动业绩高增。25年上半年公司一方面积极加速国内产能的技改升级和扩产(24Q4规划43亿在昆山扩充AI高层高密度互连积层板产能)，同时加速泰国工厂在中高端产品领域的客户认证和生产能力验证。此次黄石基地的扩产规划，我们认为这将为公司未来承接海外ASIC客户的AI服务器PCB项目和订单打下更好的产能基础。同时，从下半年开始，随着800G交换机的渗透率快速提升，公司昆山基地可集中产能资源去更好地承接高速交换机快速增长的市场需求，进一步优化不同基地的产能资源和不同领域的产品订单的匹配度，提升盈利能力。24年公司AI服务器及HPC相关PCB收入29.75亿，占比22.3%；高速交换机收入38.91亿，占比30.3%，而今年随着产能的加速扩充，以及下游800G交换机和ASIC需求放量，公司AI-PCB收入将呈现高速增长，业绩释放具备弹性。 中长期来看，ASIC需求旺盛，其服务器所需HDI/HLC的设计方案更加复杂，层数更高、线宽线距更细密，产品规格的不断升级将逐步使得公司在AI算力PCB领域积累的技术、产能优势得到凸显。公司卡位北美算力头部客户群，积极扩充国内昆山、黄石基地和海外泰国基地产能，承接800G/1.6T/CPO交换机项目订单及多个ASIC客户新品打样和后续订单需求，未来公司AI领域所需的高多层板、高阶HDI出货占比有望大幅提升，将进一步推动公司盈利能力提升，打开业绩向上天花板。 维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI算力高速发展趋势加速推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开业绩向上成长空间。基于Q2业绩预告超预期、产能释放节奏及最新外部环境，我们上调25-27年营收为176.1/228.9/286.2亿，归母净利润为38.0/52.4/66.6亿，对应当前股价PE为23.9/17.4/13.7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期。
洽洽食品
华安证券——跟踪点评：二季度有望环比回暖
公司近况跟踪： 25Q2公司经营稳健，通过产品创新，主力品类瓜子与坚果增速有望环比回暖。基于公司产品力、品牌力领先，叠加海外积极求变，我们看好公司未来发展前景。 收入：25Q2有望环比回暖 分品类：我们预计Q2坚果表现或优于瓜子，主因端午礼盒带动，同时公司新推出的全坚果类每日坚果新品获得良好市场反馈，铺市较为顺利。瓜子品类中，新口味瓜子(如茶叶瓜子、山野菌菇味瓜子)增长较快，带动瓜子品类增长稳健。中长期看，坚果品类有望持续缩小与瓜子品类规模差异。新品类中，鲜切薯条、花生果稳步爬坡，坚果乳积极试水早餐消费场景，后续有望动销回暖。 分渠道：山姆会员商超与量贩零食贡献较多增量。公司在山姆渠道积极尝试新品，强产品力与品牌力下，公司有望持续渠道上新；量贩渠道除主力红袋/蓝袋瓜子外，未来或进一步引入新口味瓜子、风味坚果等产品，进一步扩充渠道SKU布局。线上渠道加大产品组合与新品推广力度，盈利水平有望逐步提升。海外市场于25Q2进行新品试销，未来有望在瓜子基础上，扩充坚果、豆类、花生、魔芋等新品类，海外营收空间仍有提升潜力。 盈利：成本仍有扰动 成本仍有扰动，静待新采购季修复。受24年采购季雨水影响，瓜子成本仍处于高位，或持续至25Q3新采购季才有望缓解；坚果成本整体稳定，巴旦木受关税影响，腰果受干旱影响，略有扰动；其他原材料价格基本稳定。公司在渠道费用投放端较为谨慎，注重费效比，有望部分对冲毛利率端扰动。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 中长期看，我们认为公司后续催化来自①瓜子与坚果持续推出新品，与需求端变化趋势同步，延长品类生命周期；②渠道端逐步强化与会员商超、量贩零食等高效渠道合作，同时海外渠道拓宽产品矩阵以打开收入天花板；③新采购季瓜子成本若改善，有望贡献盈利弹性。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入73.46/78.03/83.31亿元，同比+3.0%/+6.2%/+6.8%；实现归母净利润7.21/8.44/9.53亿元，同比-15.1%/+17.0%/+13.0%；当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。
牧原股份
方正证券——公司点评报告：H1业绩超预期，看好下半年盈利表现
事件：公司发布2025H1业绩预告，预计实现净利润105~110亿元，同比+925%~+973%；归母净利润102~107亿元，同比+1130%~+1190%；对应EPS1.9~2.0元/股。 点评： 受益于出栏量的同比增长以及养殖成本的持续优化，2025H1公司业绩实现较大幅度提升，预期下半年价格优于前期悲观预期，看好公司全年盈利表现。 出栏量方面，25H1公司共销售商品猪3839.4万头，同比+33%；销售仔猪829.1万头，同比+168%；销售种猪22.5万头，同比-28%。截至H1末能繁母猪存栏343.1万头，较Q1末减少约5.4万头。当前出栏量较全年7200-7800万头商品猪出栏目标完成度约49%-53%，整体节奏较为稳定，预期全年可实现目标值。 均重方面，受市场标肥价差影响，我们测算，H1公司商品猪头均重量保持上行至5月，6月均重环比下降，预期后续降重趋势将延续。 成本方面，随生产成绩的改善，公司养殖成本逐月优化，6月商品猪完全养殖成本已下降至12.1元/kg，较1月降低1元/kg，成本优势显著，预期仍有下降空间。 价格方面，公司H1商品猪销售均价约14.5元/kg，同比-3%，主要因24Q2起生猪价格显著回升。我们认为，当前行业整体供给处于合理区间，且政策调控较为明确，未来中长期生猪价格表现或优于前期市场悲观预期。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年实现营收分别为1403.5、1435.2、1527.0亿元，实现归母净利分别为239.05、255.78、284.35亿元，对应PE为10.31、9.63、8.66x，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动风险；饲料原材料价格波动风险；动物疫病风险；产能释放不及预期。
工业富联
长城证券——归母净利润增速亮眼，AI服务器云计算持续放量
事件：2025年7月7日，公司发布《2025年半年度业绩预告》，公司预计2025年上半年实现归母净利润119.58亿元—121.58亿元，同比增长36.84%—39.12%；预计实现扣非后归母净利润115.97亿元—117.97亿元，同比增长35.91%—38.25%。 业绩高速增长，产品结构持续优化，云计算业务快速放量。单二季度来看，公司预计实现归母净利润67.27亿元—69.27亿元，同比增长47.72%—52.11%；预计实现扣非后归母净利润66.94亿元—68.94亿元，同比增长57.10%—61.80%。分业务来看，2025年上半年，公司云计算业务在二季度实现高速增长，整体板块营业收入较去年同期增长超过50%。产品结构持续优化，产品量产加速爬坡，客户对AI数据中心Hyper-scaleAI机柜产品需求不断增加。其中，AI服务器营业收入较去年同期增长超过60%，云服务商服务器的营业收入较去年同期增长超过1.5倍。公司在大客户的核心产品份额继续保持领先优势，先进AI算力的GPU模块及GPU算力板等产品的出货，在第二季实现显著增长。凭借在全球多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。 交换机业务营收高速增长，持续完善全球产业链布局。通讯及移动网络设备业务方面，公司锚定智能制造与AI融合的发展机遇，依托前沿技术研发实力，持续加码核心产品的技术研发投入，推动该业务实现稳健增长。精密机构件业务方面，得益于大客户高阶及平价AI机种的热销，公司相关业务实现稳健增长。高速交换机方面，在AI需求持续提升的驱动下，公司产品结构持续改善，二季度800G交换机的营业收入达2024全年的3倍。此外，公司持续优化全球产业链布局，公司始终坚持立足中国，布局全球的策略。目前，公司在全球十余个国家和地区有布局，通过广泛利用当地产业基础、资源环境等优势，综合公司在人力、自动化、在地生产经验及AI的应用，得以实现对客户的在地交付与及时出货。在扩大全球产能布局的同时，公司也在不断加大在中国大陆的投资，在深圳、郑州、杭州、赣州、绍兴都有布局。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为307.85/353.10/416.22亿元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，我们认为，受益于AI浪潮演进AI基建设施景气上行，主流云厂商Capex持续加大，公司有望在AI服务器带动下实现云业务收入的持续提升，伴随800G等高速率交换机持续放量，公司有望实现业绩的持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：数字经济发展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。