中华财富网(www.515558.com)2025-7-11 5:33:29讯：

　　燕京啤酒

　　中信建投) href=/601066/>中信建投（601066）证券——Q2利润超预期，改革势能仍有余力

　　核心观点 　公司U8大单品延续放量增长，销量表现持续优于行业，改革红利持续释放，带动公司盈利能力持续提升，行业整体偏弱下，依然实现量价齐升，当前估值性价比凸显。公司持续推进大单品发展战略，持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，产品结构及经营效率改善，有望进一步释放盈利弹性。 　事件 　公司发布2025年中报业绩预告 　公司预计上半年实现归母净利润10.6~11.4亿元，同增约40%~50%；预计实现扣非净利润为9.3-10.0亿元，同增约25%~35%。 　公司单Q2预计实现归母净利润9.0-9.7亿元，同增约36.7%-48.3%；预计实现扣非归母净利润7.7~8.5亿元，同增约21.1%~32.7%。 　简评 　U8延续强势高增，业绩持续兑现 　公司坚持市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售渠道结构升级，其中大单品燕京U8实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应。公司U8目标未来U8占比提升至30%，对应约120万吨，在东三省、山东、四川、湖南、湖北、华东等竞对核心市场持续获取增量，预计U8对Q2销量拉动依然明显，天花板持续打开。公司布局第二曲线，倍斯特汽水跟随U8导入餐饮终端，有望展开有效协同。 　非经补贴丰厚利润，盈利能力再创新高 　公司单Q2净利率表现大超预期，非经常收益或与关厂后土地收储补贴有关，单Q2公司归母净利率和扣非净利率中枢再创新高，预计与公司U8占比提升、供应链管理优化、人员效能释放等因素有关，公司改革势持续释放，仍有余力。 　大单品势能充足，推出汽水等新品 　公司将持续深化大单品战略布局，以明星产品燕京U8为核心引擎，充分释放战略势能。在高端市场领域实施差异化竞争策略，依托“酒號”精耕原浆细分市场，凭借“狮王”锁定精酿消费高地，构建多维度、立体化的产品体系，全面满足消费升级趋势下的多元化需求。公司于2025年3月推出创新产品倍斯特汽水，通过开辟非酒精饮品新赛道，构筑“啤酒+汽水”双引擎驱动模式，实现战略卡位与商业版图扩容，为企业持续增长注入强劲动能。公司继续系统性推进变革持续落地，持续超越行业表现，α属性突出。 　盈利预测：预计2025-2027年收入分别为155.36、162.98、169.34亿元，同比增长5.93%、4.90%、3.91%，预计归母净利润15.51、18.51、20.83亿元，同比增长46.93%、19.33%、12.55%，对应PE估值23.2、19.4、17.3倍，维持“买入”评级。 　风险提示： 　1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。 　2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。 　3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。 　4、违规风险：2024年2月，公司因信批不合规问题收到北京证监局警示函，若后续出现相关问题，可能对公司经营产生影响。

　　巨化股份

　　上海证券——2025年半年度业绩预增公告点评：制冷剂持续景气，25H1净利同比大增

　　投资摘要 　事件概述 　7月8日，公司发布2025年半年度业绩预增公告。2025H1，公司预计实现归母净利润为19.7~21.3亿元，同比+136~155%；扣非归母净利润19.5~21.1亿元，同比+146~166%。2025Q2预计业绩同环比均实现增长：预计实现归母净利润11.6~13.2亿元，同比+122~152%，环比+44~63%；扣非归母净利润11.6~13.2亿元，同比+130~161%，环比+47~67%。 　制冷剂高景气度持续，助力业绩大幅增长。2025H1，公司制冷剂外销量15.46万吨(同比-4.19%)，均价39372.45元/吨(同比+61.88%)，实现营业收入60.87亿元(同比+55.09%)。二季度为制冷剂传统消费旺季，公司2025Q2制冷剂业务量价环比齐升，外销量8.48万吨(同比-10.12%，环比+21.46%)，均价40911.00元/吨(同比+65.31%，环比+9.09%)，实现营业收入34.69亿元(同比+48.59%，环比+32.49%)。2025年制冷剂价格中枢上行，据钢联数据，截至7月9日，R22/R32/R125/R134a华东市场价分别为30000/53500/45000/50000元/吨，本年涨幅分别达到-12%/23%/14%/22%。我们认为，制冷剂行业在配额制和下游需求增长的推动下，已进入景气周期，公司作为行业龙头，盈利能力将持续提升。 　非制冷剂业务中主要产品产销量稳定增长，贡献营收规模增量。氟化工业务总体增长可观：2025H1，公司氟化工原料外销量18.75万吨(同比+11.72%)，均价3629.31元/吨(同比+10.24%)，实现营业收入6.81亿元(同比+23.16%)；含氟聚合物材料外销量2.29万吨(同比+7.45%)，均价38371.74元/吨(同比-2.80%)，实现营业收入8.78亿元(同比+4.44%)；含氟精细化学品外销量2945.22吨(同比+4.43%)，均价63064.02元/吨(同比+20.87%)，实现营业收入1.86亿元(同比+26.22%)。其他业务表现分化：石化材料外销量28.39万吨(同比+11.48%)，均价7138.48元/吨(同比-8.66%)，实现营业收入20.26亿元(同比+1.83%)；基础化工产品及其它外销量96.43万吨(同比+7.55%)，实现营业收入15.02亿元(同比+14.59%)，基础化工产品均价1557.48元/吨(同比+6.55%)；食品包装材料外销量3.21万吨(同比-16.82%)，均价11012.63元/吨(同比-2.55%)，实现营业收入3.53亿元(同比-18.94%)。 　投资建议 　我们认为，三代制冷剂配额方案正式落地，行业景气开启上行通道；高端含氟新材料需求旺盛，公司多种高附加值产品即将放量，未来盈利能力有望进一步提升。我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为269.90/300.45/342.05亿元，增速分别为10.3%/11.3%/13.8%；归母净利润分别为44.07/50.92/58.30亿元，增速分别为124.9%/15.5%/14.5%。维持“买入”评级。 　风险提示 　制冷剂行业政策发生变化；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

　　长江电力

　　华福证券——1H25乌东德来水偏丰，抽蓄持续建设发展

　　投资要点： 　事件：公司发布了2025年半年度发电量完成情况公告。 　1H25乌东德来水偏丰，2Q25发电量基本持平：根据公司初步统计，2025年上半年，乌东德水库来水总量约399.64亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39%。 　2025年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%。其中，第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约689.77亿千瓦时，较上年同期增加1.63%。2025年第二季度，乌东德电站总发电量84.13亿千瓦时，同比+7%；白鹤滩电站总发电量131.16亿千瓦时，同比+16.24%；溪洛渡电站总发电量147.63亿千瓦时，同比+9.78%；向家坝电站总发电量85.5亿千瓦时，同比+7.86%；三峡电站总发电量194.51亿千瓦时，同比-12.37%；葛洲坝) href=/600068/>葛洲坝（600068）电站总发电量46.84亿千瓦时，同比-9.12%。 　水风光储推动新能源一体化发展，抽蓄持续投资建设：2024年，公司在甘肃张掖、重庆奉节和浙江天台等地开工建设抽水蓄能项目，在金沙江下游建设水风光储一体化新能源基地。25年6月公司董事会决议公告中，审议通过《关于投资建设江西寻乌抽水蓄能电站项目的议案》，同意增设江西寻乌抽水蓄能有限公司为长江电力) href=/600900/>长江电力（600900）二级子企业，并由江西寻乌抽水蓄能有限公司投资建设江西寻乌抽水蓄能电站项目，总投资不超过77.39亿元，其中资本金占总投资的20%。结合当前全国抽水蓄能建设进度来看，截至2024年底，全国抽水蓄能电站投产总规模已达5869万千瓦，核准在建规模约2亿千瓦。根据水电水利规划设计总院) href=/603357/>设计总院（603357）发布的《抽水蓄能产业发展报告2024年度》预计，2025年全年新增投产规模约800万千瓦。2025年上半年，全国已完成新增抽水蓄能装机257.5万千瓦，占全年目标的70%，多个项目进入机组安装调试阶段，抽水蓄能建设节奏明显加快。 　盈利预测与投资建议：我们维持此前公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为351.02、369.81和388.31亿元，对应PE分别为20.9/19.8/18.9倍。维持“买入”评级。 　风险提示 　水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加。

　　沪电股份

　　民生证券——事件点评：产能扩张加速，彰显发展信心

　　事件：7月4日沪电股份) href=/002463/>沪电股份（002463）发布公告，经公司第八届董事会战略委员会提议，出于子公司黄石沪士电子有限公司未来经营发展的需要，同意授权管理层与黄石经济技术开发区管理委员会开展意向性项目投资磋商。授权具体内容如下：在2025年7月至2031年6月期间，在不超过人民币36亿元的总投资额度范围内，管理层可就潜在项目投资与黄石经济技术开发区管理委员会进行磋商，并签署不具有法律约束力的意向书及相关文件。 　昆山+黄石+泰国三地投资，彰显扩产决心。昆山：公司于24年10月已公告昆山扩产项目，公司拟投资约43亿人民币，计划建设年产约29万平方米人工智能芯片配套高端印制电路板。其中第一阶段计划年产约18万平方米高层高密度互连积层板，总投资约26.8亿元；第二阶段计划年产约11万平方米高层高密度互连积层板，总投资约16.2亿元。25年6月24日，该项目已在昆山奠基。黄石：公司已于24年将青淞厂26层以内PCB产品以及沪利微电传统汽车板产品加速向黄石沪士转移，本次黄石36亿元潜在项目投资若顺利落地，有利于公司进一步扩展中高端产能，与昆山扩产合计形成近80亿元投资组合，预计2H25起产能得到有效改善。泰国：公司已全面加速开启客户认证与产品导入工作，产能逐步释放。公司海内外三地扩产，有利于公司化解产能短板，有力保障业绩释放，彰显公司对于未来发展的信心。 　AI需求驱动业绩高增，前沿品类批量交付。AI相关企业通讯市场板为公司主要增长引擎，2H24高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%，两者合计贡献企业通讯板近七成收入。公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，提高高速产品的信号完整性、高密复杂结构、可靠性等。AI服务器方面，支持112/224Gbps速率的GPU平台产品已批量生产。网络交换机方面，公司800G交换机产品已批量供货，支持224Gbps速率，1.6T交换机产品已完成预研。用于ScaleUpNPC/CPC交换机产品开始批量生产，用于ScaleOut的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps的产品目前已配合客户进行开发，NPO和CPO架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。 　投资建议：随着公司产能瓶颈不断改善，我们上修公司25/26/27年实现归母净利润至36.91/50.90/63.34亿元，对应当前股价PE分别为25/18/15倍。我们看好公司在GPU、ASIC、交换机等数通领域PCB的制造能力和客户资源壁垒，公司将持续受益于AI带来的高速PCB需求，维持“推荐”评级。 　风险提示：AI应用落地不及预期，产能爬坡慢于预期，行业竞争加剧

　　鸿路钢构

　　国联民生——Q2产能利用率或首超100%，新签订单增长较好

　　事件 　公司公告2025H1经营数据。2025H1公司钢结构产量为236万吨，yoy+12%；其中Q2为131万吨，yoy+11%。2025H1公司新签合同额为144亿元，yoy+0.2%，均为材料订单；其中Q2为73亿元，yoy-1%。 　Q2产能利用率或首超100%，产量持续快速增长 　2025H1公司钢结构产量为236万吨，同比+12%；产能利用率为91%，yoy+7pct(假设2025H1末公司产能为520万吨，下同)。其中，2025Q2产量为131万吨，yoy+11%；产能利用率为101%，yoy+7pct。2025Q2公司钢结构产能利用率和产量同比持续改善，产能利用率超100%，为近年首次，预计主要源于公司智能化改造/磨合效果持续改善，及充足的订单支撑。 　预计Q2新签对应加工量保持双位数增长至约158万吨 　2025H1公司新签合同额为144亿元，yoy+0.2%，均为材料订单；其中2025Q2为73亿元，yoy-1%。根据，2025Q2全国热轧板卷均价为3,301元/吨，yoy-13%。若剔除价格因素的影响，我们预计2025Q2公司钢结构新签对应加工量延续同比双位数增长，预计公司在手订单充足。2025Q2达亿元或万吨新签项目对应的加工量、订单额分别为32万吨、17亿元，达亿元或万吨项目订单额占新签合同额的比例为23%。 　看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，维持“买入”评级 　我们预计2025-2027年公司营业收入分别为230/245/260亿元，分别yoy+7%/+6%/+6%；归母净利润分别为9.1/10.7/12.4亿元，分别yoy+18%/+17%/+16%。现价对应2025年PE为13.5倍。公司是钢结构构件制造龙头，看好公司竞争优势持续强化，智能化改造前景值得期待，产能利用率有望持续提升，成长前景可期；同时钢铁行业反内卷政策预期持续强化，公司有望受益于钢价企稳回升，盈利持续改善可期，维持“买入”评级。 　风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。

　　金诚信

　　西部证券) href=/002673/>西部证券（002673）——25H1业绩预告点评：铜矿业务量价齐升，矿服业务成长性依然可期

　　事件：7月8日，公司发布25H1业绩预增公告，预计25H1实现归母净利润10.7—11.2亿元，同比+74.6%—82.8%，其中Q2实现6.5—7.0亿元，同比+91.2%—105.9%，环比+53.6%—65.4%。 　资源业务：量价齐升叠加成本下降，25H1公司业绩增长明显。2025年，随着公司第二轮资源项目集中建设拉开序幕，资源开发板块将进入全新发展阶段，公司计划生产铜金属(当量)7.94万吨、销售铜金属(当量)7.89万吨，生产销售磷矿石30万吨。其中Lubambe铜矿提产改造、Lonshi铜矿西区稳产达产，是资源开发板块工作的重中之重。远期来看，Lonshi铜矿东区、Lubambe铜矿达产和哥伦比亚SanMatias项目预计将继续贡献增量，扩产计划明确。25H1公司业绩增加也主要得益于资源业务量价齐升以及公司持续采取降本控费措施，生产成本得到有效控制。 　矿服业务：卡库拉生产正在恢复，新增矿服大订单为未来业绩增长进一步提供保障，矿服业务成长性依然可期。据公司5月公告，此前卡莫阿-卡库拉铜矿的卡库拉矿段接连发生多次矿震，该矿段东区发生多处冒顶片帮，虽然公司承接的主要为矿段西区地下采矿作业服务，但出于安全考虑，经与业主方协商，金刚矿业暂停地下采矿作业服务。不过近期已部分恢复相关作业，据艾芬豪矿业披露，卡库拉矿山西区已于2025年6月7日重启采矿作业。到6月中旬，采矿量已提升至每月约30万吨(年化360万吨/年)。另外此前公司全资子公司与科马考铜矿就科马考铜矿地下采矿业务签署服务协议，根据预估工程量计算合同总价款约8.05亿美元(不含增值税)，此合同的签订预计也将为公司矿服业务发展提供强劲支持，未来业绩增长确定性明显提升。 　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为3.39、3.93、4.64元，PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级。 　风险提示：矿服业务合同执行和资源开发业务不达预期、应收账款风险、地缘政治风险、外汇风险等。