中华财富网(www.515558.com)2025-7-10 5:43:50讯：

　　燕京啤酒

　　华创证券——2025年中报预告点评：U8放量驱动，业绩再超预期

　　事项： 　公司发布2025年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润10.6~11.4亿元，同增约40%~50%；扣非净利润9.3~10.0亿元，同增约25%~35%。测算单Q2预计实现归母净利润9.0~9.7亿元，同增约36.7%-48.3%；扣非归母净利润7.7~8.5亿元，同增约21.1%~32.7%。 　评论： 　归母与扣非归母净利均超预期。根据预告测算，公司单Q2扣非归母净利润预计同增21.1%~32.7%，考虑当前结构提升与成本优化同步推进，我们判断实际业绩或接近预告上限。一是产品结构改善持续提升吨价，大单品U8持续高增放量；二是成本端持续优化，通过数字化系统与卓越管理体系提高粮食、能量利用效率，吨酒包材成本、人力成本亦有效优化。测算单Q2归母净利润同增约36.7%~48.3%，快于扣非归母增速，判断系二季度收到前期关厂土地返还款高增所致。 　收入保持稳健增长，U8延续高增。据渠道反馈，二季度销量预计整体实现平稳增长，4、5月份维持增长，6月受禁酒令波及影响或有所下滑，但整体相对有限，下半年预计边际有所好转。吨价方面，核心大单品U8延续放量态势，上半年销量进度已达成过半，全国16个销售单元均实现正增长，其中东三省、鲁、川、岳、鄂、京津冀、华东等区域表现较好，多地U8销量占整体比重已突破30%，U8高增带动公司吨价持续提升。综上，收入端预计或可实现高个位数增长。 　改革释放利润弹性，业绩消除市场担忧。公司一季度业绩高增，实现靓丽开局，市场担忧业绩增长延续性，叠加6月禁酒令致部分餐饮场景受损，进一步加剧市场顾虑，致股价短暂回调。二季度业绩预告超出市场预期，7月各地政策纠偏，餐饮场景边际修复，有效打破市场担忧。当前公司改革逻辑持续兑现，大单品U8起势带动结构提升，后续罐装产品上线或可打造第二大全国性大单品，接续提升吨价，叠加公司卓越管理体系持续改革显效，成本费用亦有望不断优化，利润弹性持续释放。我们认为公司当前为稀缺高增标的，当前股价对应25年估值约24倍，若以远期青啤、华润15%净利率水平测算，对应估值仅16倍，远期空间较足。 　投资建议：业绩再超预期，稀缺成长标的，维持“强推”评级。公司二季度业绩高增兑现，超出市场预期，打破前期担忧。当前政策影响逐步消除，餐饮预计持续修复，量增有望改善。同时大单品U8持续放量改善产品结构，叠加成本费用持续优化，公司改革成效持续显现，利润弹性有望持续释放。结合中报业绩预告，我们调整提高25-27年EPS预测为0.55/0.66/0.76元(前值0.51/0.62/0.72元)，维持25年目标价15.5元，维持“强推”评级。 　风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革初期盈利波动性大。

　　重庆啤酒

　　中信证券——重庆啤酒) href=/600132/>重庆啤酒（600132）2025年二季度业绩前瞻—25Q2预计弱于预期，非现饮渠道影响较大

　　我们预计重啤二季度收入/利润同比持平上下。从量看，3月以来现饮渠道逐步需求转弱，我们预计4-6月份有些许压力，公司新疆、云南等西部区域表现预计较好，沿海区域受竞争格局影响压力较大；从价看，我们认为必须考虑到不同渠道的比例变化，我们预计非现饮占比提升背景下对报表吨价有压力。费用端，我们预计吨成本下降，毛利率稳定、销售费用率受格局影响有增长。综合看，公司25Q2利润表现可能弱于预期，收入和利润25Q2平稳略降，利润表现预计弱于收入。

　　巨化股份

　　东莞证券——2025年半年度业绩预增点评：制冷剂高景气延续，公司上半年归母净利大幅预增136%-155%

　　公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为19.7亿元到21.3亿元，同比增长136%到155%；预计上半年扣非归母净利为19.5亿元到21.1亿元，同比增长146%到166%。 　制冷剂价格上涨推动公司上半年业绩大幅预增。2025年，第二代氟制冷剂(HCFCs)生产配额进一步削减；第三代氟制冷剂(HFCs)自2024年起实行生产配额制，经过一年的运行，厂库和渠道库存消化较为充分，且下游需求旺盛，叠加行业生态、竞争秩序持续改善，HFCs产品价格持续上涨，盈利大幅提升。公司核心产品氟制冷剂价格上涨，且公司主要产品产销量稳定增长，推动公司主营业务利润上升。价格方面，2025年上半年，公司氟制冷剂价格(均价，下同)持续恢复性上涨；非制冷剂业务产品总体竞争激烈，除氟化工原料、含氟精细化学品、基础化工产品价格上涨外，其他产品窄幅下跌。收入方面，公司收入增速靠前的产品有制冷剂(收入60.87亿元，+55.09%)、含氟精细化学品(收入1.86亿元，+26.22%)、氟化工原料(收入6.81亿元，+23.16%)。 　公司二季度业绩预计同环比继续增长。预计公司2025Q2归母净利润在11.61亿元-13.21亿元之间，中枢是12.41亿元，预计同比+136.83%，环比+53.40%，二季度业绩同环比预计继续大幅增长，主要受制冷剂价格持续上涨的带动。根据百川盈孚的数据，2025Q2，制冷剂R32、R134a、R125、R22的市场均价分别是49811.48元/吨、47688.52元/吨、45270.49元/吨、35885.25元/吨，分别同比+49.63%、+52.41%、+8.35%、+33.79%，分别环比+12.73%、+6.84%、+3.97%、+5.37%，二季度主流制冷剂价格同环比继续上行。 　主流制冷剂近期价格高位运行。根据百川盈孚的数据，截至7月8日，R22市场均价是3.5万元/吨，相比上月-2.78%，相比年初+6.06%，相比去年同期+14.75%；R32市场均价是5.3万元/吨，相比上月+3.92%，相比年初+23.26%，相比去年同期+47.22%；R125市场均价是4.55万元/吨，相比上月持平，相比年初+8.33%，相比去年同期+31.88%；R134a市场均价是4.95万元/吨，相比上月+2.06%，相比年初+16.47%，相比去年同期+65%。 　投资建议：公司是制冷剂龙头企业，预计公司2025年的基本每股收益是1.46元，当前股价对应市盈率是20倍，维持买入评级。 　风险提示：配额政策调整风险；原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

　　海尔智家

　　长江证券——解构龙头之系列之四：如何看待海尔智家) href=/600690/>海尔智家（600690）利润率提升空间？

　　引言 　利润率提升是海尔持续进化的方向，横向对比另外两大龙头，海尔在盈利能力方面虽仍然处于提升通道中，近年来公司的利润率曲线已呈现稳健上行态势。在此背景下，为系统性研判海尔长期利润率提升的可能性与空间，本篇报告旨在回答以下三个核心问题：历史维度下，哪些因素导致海尔的利润率相对偏低？转型进程中，驱动海尔盈利能力改善的动能有哪些？展望未来，海尔的利润率还有多大的提升空间？ 　何种因素导致公司利润率偏低？ 　公司盈利长期以来都呈现“较高毛利率+较高费用率+较低净利率”的特征，其主要原因是公司销售模式与竟对存在较大差异，并不可完全归结于费用使用效率偏低。在正确理解公司盈利特征的基础上，我们认为公司利润率偏低主要是，一方面，公司空调业务仍处于优化拓展阶段，利润率还处于提升趋势中，而该品类恰好是行业内整体盈利能力最强的细分赛道之一；另一方面，公司外销始终坚持自主品牌战略，在2015-2019年集中并购海外标的，费用端投入较大，且需要一定过程来进行协同整合，中短期内对公司整体盈利水平有一定影响。 　公司利润率优化存在哪些驱动因素？ 　2019年以来，公司盈利水平已步入持续改善阶段，毛利端与费用端各贡献约50%的增量。展望后续，2024年公司利用AI工具进一步深化数字化变革，数字库存与数字营销自上线以来已对效率端带来明显优化。在此基础上，内销端，公司卡萨帝品牌在国内高端市场已形成领先优势，产品结构有望持续改善；外销端，公司近年来针对以往盈利偏弱的地区展开一系列变革，同时对海外原有落后的生产设施进行整改优化，为后续经营与生产端效率的提升奠定了基础。 　公司远期利润率弹性如何？ 　公司当前正通过数字化转型、产品高端化与产业链优化等一系列举措提升盈利能力，在2024年业务结构下，经我们测算，预计公司长期稳态毛利率或可提升至29.97%-32.30%，期间费用率或可优化至17.34%-20.07%，净利润率有望提升至10.85%-14.08%，对应可额外释放56%-106%的业绩，利润弹性较为可观。 　投资建议：把握稳增长优质龙头 　2019年以来，公司盈利水平已逐步进入改善通道。展望后续，内销端，卡萨帝在国内高端市场已具备领先优势，有望带动公司产品结构持续优化；外销端，公司对海外业务进行组织变革，并对低效产能采取优化措施，为经营与生产效率提升奠定基础。在此基础上，公司积极利用AI工具深化数字变革，数字库存与数字营销自上线以来已取得初步成效。基于此，我们认为公司业绩弹性潜力较大，同时在国补助力与新兴市场渗透率提升逻辑下规模端有望延续较好增长，预计2025-2027年公司归母净利润分别为210.34、238.07和262.07亿元，对应PE分别为11.4、10.1和9.2倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、宏观经济波动风险；2、海外业务运营风险；3、原材料价格波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

　　贵州茅台

　　群益证券(香港)——销售公司完成上半年经营任务，转变思路，提升服务质量

　　结论与建议： 　事件概要： 　7月7日，茅台酒销售公司召开半年市场工作会，透露完成上半年既定经营任务。 　点评： 　预计Q2业绩平稳。25Q1公司营收同比增10.7%，净利润同比增11.6%，预计Q2需求稳定，结合消息看，预计上半年收入有望维持平稳增长。此外，市场工作会上强调要主动求变，从“渠道为王”向“消费者为王”转变，提高服务质量，把握发展机遇，以更高标准满足消费者对高品质商品的需求，预计下半年将维持当前转型力度，巩固长期发展基石。 　政策纠偏，行情价企稳。6月中旬后，对禁酒令政策的纠偏信号出现，人民网、新华网) href=/603888/>新华网（603888）等先后发表评论文章，强调“整治违规吃喝，不是一阵风不能一刀切”，此后行业预期出现一定修复；另一方面，今年以来，公司携手经销商开拓客群、创造新场景和提升服务，进一步优化了消费体验。多因素共同作用下，6月下旬起飞天茅台批价回升企稳，据今日酒价，原箱飞天茅台行情价从低点1830元/瓶回升至1940元/瓶左右。 　考虑行业需求恢复需要时日，略下调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润948.3亿、1034.4亿和1122.4亿(原预测为953.6亿、1039.6亿和1128亿)，分别同比增10%、9.1%和8.5%，EPS分别为75.49元、82.34元和89.35元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍、16倍，维持“区间操作”的投资建议。 　风险提示：经济增长压力，飞天需求不及预期，改革成效不及预期

　　盐津铺子

　　国泰海通证券——魔芋势能持续，盈利提升可期

　　本报告导读： 　公司魔芋势能持续，具备供应链竞争优势，全渠道、多品类战略下我们预计或有望保持较好发展势头，有望持续提升盈利能力。 　投资要点： 　投资建议：维持“增持”评级。维持公司2025-2027年EPS预测为2.99、3.73、4.63元，参考可比公司平均估值，考虑公司魔芋大单品放量带来较强的业绩成长性及稳定性，给予公司2025年33XPE，维持目标价为100.0元。 　魔芋势能强，持续成长。公司差异化打造的魔芋单品麻酱素毛肚仅用16个月便实现单月月销破亿，打破零食最快单品破亿纪录。魔芋类零食仍处于高速成长期，公司供应链和渠道能力较强，前置布局从原料开始的完备供应链，2025年预计将在国内和泰国继续进行产线建设以备后续需求，我们判断公司魔芋制品有望持续呈现较强成长性，助力公司整体营收增长。当前公司在国内市场形成全渠道矩阵，助推“大魔王”的品牌势能提升，其中定量流通渠道以“大魔王”魔芋产品的销售为重心，我们预计形成渠道和品类共振发展。同时，公司逐步开拓海外市场，将以公司自有品牌“Mowon”的休闲魔芋食品打通当地主流渠道，根据当地口味研发本土化产品，我们预计公司有望稳扎稳打拓展海外增量市场。 　品类和渠道结构优化，公司盈利有望提升。2025Q1公司魔芋、蒟蒻、“蛋皇”等产品收入增速高于公司整体增速，且均为高毛利产品，全年有望延续这一趋势、带动产品结构优化。同时公司大力拓展的海外市场及以山姆为代表的高势能渠道、定量流通渠道，预计2025年增速也将相对整体更高，有望促进毛利率提升。此外，2024Q2公司为品类品牌进行广告宣传及B端品牌推广，增加了销售费用，而公司在品类品牌的费用方面将更注重投入产出比，我们认为结构优化驱动的毛利率提升叠加费效提升，公司盈利有望呈现提升趋势。 　全渠道、多品类持续推进，竞争优势凸显。公司通过全渠道、多品类战略不断驱动成长，我们认为公司以较优激励机制下的高效组织管理能力为基础，不断打磨和深化多品类供应链的能力，是公司能够敏锐捕捉和把握品类和渠道趋势的核心，未来有望持续复用和巩固多品类竞争优势、助力持续增长。 　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。