中华财富网(www.515558.com)2025-6-9 5:56:51讯：

　　石基信息

　　华泰证券——签约万豪集团，全球拓展迈入新阶段

　　6月5日，公司全资子公司Shiji(US)Inc.与万豪酒店集团签订MSA(MasterServicesAgreementForCloudServices)，约定公司成为万豪旗下中国区酒店在PMS云服务的首选提供商，以SaaS的模式提供Daylight酒店信息管理云服务。看好公司新订单收入快速释放与全球化加速拓展，维持“买入”。 　公司国际化拓展迈入新阶段 　通过本次协议，公司成为万豪认证的中国区首选云PMS服务商，合同期内大概率不会增加其他供应商。万豪作为全球客房数最多、影响力最大的酒店集团之一，截至3月底共拥有30个子品牌，业务遍及144个国家和地区，拥有将近9,500家酒店，此次签约代表着石基信息) href=/002153/>石基信息（002153）的产品得到了行业认可。本次签订的MSA约定中国区PMS系统在半年内完成替换，同时本协议为全球性协议框架，后续有望拓展至万豪旗下全球区域其他酒店。我们认为，此次对万豪集团的拓展，标志着公司2016年提出的全球化转型进入分水岭。 　公司ARR有望加速扩张 　2024年SaaS业务年度ARR为5.23亿元，同比+25.1%，SaaS业务企业客户门店总数超8万家酒店，平均续费率超90%。目前万豪中国区酒店数量超过600家，根据迈点研究院数据，万豪中国区总客房数量为17.7万间，DaylightPMS的商业模式是按照总客房数量订阅收费，根据产业调研，假设每间房收费200美元/每间房/每年，则本次协议共带来约17.7x200=3540万美元/每年收入增量，对应约2.6亿元/每年收入增量，约为目前年度ARR的50%。 　DaylightPMS技术实力优异，有望快速放量 　公司云架构酒店管理系统DaylightPMS可实现不同应用程序/业务系统/设备之间的互通互联，实现流程与数据的打通，凭借领先产品力已签约全球五大酒店集团中的两家。截至2024年底，标杆客户洲际酒店集团成功上线的酒店达429家，在半岛、朗廷、等酒店集团上线共629家酒店，遍布全球20多个国家。我们认为，本次协议的签订有望为公司建立可复制的范本，实现向更多酒店集团的拓展，公司国家化战略有望加速推进。 　盈利预测与估值 　考虑到公司新客户导入，上调收入及盈利预测，预计公司25-27营收为34.5/39.4/45.0亿元(上调5%/7%/7%)，25-27年EPS为0.04/0.07/0.09(上调17.6%/13.4%/6.9%)。可比公司25E9.0xPS，给予公司25E9.0xPS，对应目标价11.37元(前值10.70元，对应8.9xPS)，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。

　　上海沿浦

　　浙商证券) href=/601878/>浙商证券（601878）——更新报告：下游客户放量、财务压力减小，25Q2公司有望出现业绩拐点

　　25Q2有望出现业绩拐点：下游整车销量值得期待 　(1)问界M7改款，M8开启交付，25Q2有望为公司带来较大增量。公司为问界骨架供应商，随着M7改款与新车型M8登台，公司骨架产品将引来新增量。○1M7产品力升级，如内饰升级为舒云座椅，新引入全新20寸10幅运动轮毂、CDC，激光雷达升级至192线等；○2新车型M8为青春版“M9”，配备1个192线激光雷达和3分布式4D毫米波雷达等全向立体融合感知系统、天镜星云大灯、二排零重力座椅、手势控制等功能，产品力强大。○325Q2，M8与M7或将为公司带来较大营收增量。(M8上市34天大定突破8万台、创下鸿蒙智行单车型同期大定纪录)。 　(2)零跑汽车销量猛增，公司具有切入零跑供应商潜力。○1零跑汽车国内外销量正处爆发期。2024年零跑汽车交付29.37万辆，同增103.8%；25M1-M4，零跑累计出口销量1.36万台，也居国内新势力品牌榜首。○2我们推测公司具备切入零跑供应链机会。头部新势力公司倾向于开发本土供应商，且零跑汽车为全栈自研路线、对成本控制能力要求高，因此零跑汽车未来或会持续寻求座椅领域的国产替代机会。公司作为座椅骨架龙头，具有切入其供应链的潜力。 　25Q2有望出现业绩拐点：可转债提前赎回，财务费用减少 　根据我们测算，2025至2028年总共减少4.55亿筹资现金流流出(25-28年分别减少0.05/0.07/0.09/4.34亿元)、总共减少0.72亿元财务费用(25-28年分别减少0.17/0.18/0.18/0.19亿元)，平均每年减少0.18亿元财务费用。 　25Q1：下游销量疲软拖累营收，产品结构升级拉动毛利率提升、带动利润增长 　(1)营收：25Q1营收同减约24%、主要系下游客户销量走弱所致。25Q1问界M7销量0.48万辆，同比下滑约73%，预计其对公司营收负面影响较大。 　(2)归母利润：前排产品占比提高带动毛利率提升，拉动归母净利润同增2.49%。25Q1公司毛利率为19%，同比大增6pcts，主要系公司价格较高的骨架前排产品占比提升所致。 　(3)扣非归母利润：同增约20%，主要系24Q1政府补助较高所致。公司25Q1非经常性损益为-4.7万元，24Q1为459万元。主要系24Q1非经常性损益中存在566万元的政府补助，而25Q1该值仅为11万元。 　未来观点：惠州及郑州沿浦产能释放，公司骨架主业有望迎来量价齐升 　产能方面，随着公司惠州沿浦及郑州年产30万套汽车座椅骨架总成项目二期投产，将缓解公司的产能紧张；价格方面，随着公司开展平台化转型，公司高毛利产品占比提升将带动公司毛利率持续提升，公司骨架业务有望迎来量价齐升。 　未来观点：MD&A中首提整椅业务，公司整椅0-1突破值得期待 　公司首次在年报中提及“汽车整椅业务”，公司整椅核心研发团队已全面到位、高标准实验室已投入使用，并正与主机厂展开接洽。我们认为，整椅为千亿市场且国产替代化率低，公司为整椅核心零部件龙头，具备切入整椅业务的技术能力、正处于整椅0-1的拐点上，具有未来成长空间。 　盈利预测 　预计公司2025-2027年营收分别为33、43、48亿元，同比增速分别为45%、31%、11%，CAGR为28%；归母净利润分别为2.5、3.5、4.5亿元，同比增速分别为82%、41%、27%，CAGR为48%，对应PE分别为25、18、14倍，维持“买入”评级。 　风险提示：座椅进度不及预期，下游主机厂销量不及预期。

　　燕京啤酒

　　国盛证券——践行变革，强势发展

　　事件：公司于2025年6月5日举办2025年度分析师及投资者交流会，会议主题为《践行变革的力量—出彩2024》。 　U8系列不改强劲势能，全方位布局延续高增。产品结构方面，公司现已形成以燕京U8、V10、漓泉1998、狮王系列为中高端产品代表，以鲜啤、清爽系列、惠泉一麦为腰部产品代表、以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵。其中，大单品U8以“小度酒、大滋味”和“净香甘亮鲜爽”的产品核心特质赢得了消费者的广泛认可，销量逐年攀升。公司将全力推进卓越管理体系建设，深挖优势市场终端单点效率，加大弱势市场建设力度，积极推进与新零售业态合作等大力发展U8系列产品。我们认为U8系列产品势能强劲，2025年依旧有望保持较高增长速度。 　深化成本管控，全面提高人效。成本管控方面，2025年啤酒行业原材料成本(如麦芽、玻瓶)仍处于下行周期，公司构建““立体化降本增效”模型：一方面，通过供应链协同实现原材料采购成本优化，以数字化工具精准捕捉国际大宗商品价格波动；另一方面，强化卓越管理体系建设，以““全价值链精益管理”穿透生产环节，推进治理标准化，在行业成本下行基础上再造““燕京效率红利”。人效提升方面，构建““选、用、育、留”全链条人才管理体系，充分发挥燕京商学院作用，实施战略人才储备计划；精准定位人才需求、加强人才培养、激活组织效能，打造一支涵盖研发、生产、营销、核算评价和供应链管理等领域的有竞争力的人才队伍。 　保障创新文化，坚持落实改革。展望十五五战略，公司计划重点抓好四件大事：一是要深化卓越管理体系建设，二是要深耕市场建设，三是要加速供应链转型，四是要大力度推进数字化建设。执行层面，公司重点强化保障措施，致力于强化组织保障、强化人才保障机制、增强创新驱动、守正创新企业文化。治理改革方面，重点发力五大工程，一是在ESG建设上，启动““领先”工程；二是开展治理““三化”工程；三是““四位一体”管理融合创新工程；四是审计价值赋能提升工程；五是市值管理工程。 　盈利预测：““十四五”官在即、“十五五”矢志前行，U8系列势能强劲。“十四五”官之年，公司将以高质量党建引领高质量发展，大力优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8销量可期；公司持续推进九大变革，数字化赋能，管理体系优化，提升运营效率。我们认为随着消费市场预期的改善，餐饮渠道的提振，高端化趋势下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+35.9%/+22.2%/+17.2%至14.3/17.5/20.5亿元，维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。

　　石头科技

　　华泰证券——2025年中期策略会速递：618大促开局良好，坚定全球化战略

　　6月5日石头科技出席了我们组织的2025年中期策略会，会上公司表示：1)618第一周期全品类销售额同比高增长；2)境外产能快速爬坡，美国关税保持跟踪；3)修炼内功，加速全球化扩张战略的落地。 　国内618大促开局良好 　根据奥维云网的监测，5月12日至6月1日，扫地机、洗地机行业的线上销售额同比分别为+27%、+34%。分品牌看，同期石头品牌的扫地机、洗地机线上销售额同比分别为+57%、1064%。公司的线上动销表现远好于行业平均水平。618是国内2季度最重要的大促活动，公司实现良好开局。 　境外产能快速爬坡，美国关税风险保持跟踪 　为应对美国关税政策的变化，2024年10月公司在越南设立代工厂。凭借出色的供应链管理能力，今年以来越南产能快速爬坡，并开始批量发货。公司提前布局，主动采取措施，通过供应链的多元化、产品推新等多种举措应对美国关税政策影响。 　不断修炼内功，加速全球化战略的落地 　基于过去十年间的发展和积累，公司在各方面的能力得到了持续提升并且 　形成了一定的组织能力和资源储备。2024年公司进行了包括组织架构调整、销售结构调整在内的部分经营策略调整，并自2024年下半年以来执行了相对积极的产品策略及品牌策略，促进了公司业务在24Q4和25Q1收入的快速增长。在策略落地过程中，公司做出迅速调整保证既定策略的高效执行，快速补充自身短板，保障公司的长期、高效发展。 　盈利预测与估值 　我们维持25-27年归母净利润预期20.35亿元、23.21亿元和28.28亿元，对应EPS为11.01、12.56和15.30元(前值：11.02、12.57和15.31元，系股权激励导致总股本微增所致)。截至2025年6月5日，一致预期可比公司25年平均PE为20x，公司产品力强，全球化扩张战略已见成效，维持公司25年23xPE，对应目标价253.23元，维持“买入”评级。 　风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品不及预期风险。

　　百亚股份

　　申万宏源——多重增长逻辑持续兑现，中长期成长动能充沛

　　公司发布2025年一季报，业绩表现超预期：2025Q1公司实现营业收入9.95亿元，同比增长30.10%，归母净利润1.31亿元，同比增长27.27%，收入及利润表现均超市场预期。 　电商短期受舆情扰动，但已快速修复；线下全国化扩张加速推进，益生菌大单品红利延续，叠加进取的管理团队，舆情虽有短期扰动，看好公司中长期成长势能。 　线下全国化扩张逻辑加速兑现，外围市场收入增长亮眼。2025Q1年公司线下渠道实现收入6.50亿元，同比增长49.0%。公司持续深耕川渝云贵陕核心市场，核心市场收入稳健增长。同时公司加速外围市场的扩张，2025Q1公司核心区域以外省份的收入同比增长125.1%。公司外围市场锁定“广东、湖南、湖北、江苏、河北”等省份作为重点区域，依托益生菌产品卖点，聚焦资源及费用积极进行新市场开拓，并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才，全国化扩张进展超预期，外围市场望持续快速增长，且外围市场有望成为公司中长期成长动力的主要来源。 　电商Q1短期受舆情扰动，舆情后快速修复，看好抖音、天猫等多平台发力。2025Q1公司电商收入3.22亿元，同比增长8.6%，公司Q1电商收入放缓主要系315舆情影响。315后公司积极快速应对舆论，多维度获取消费者信任，经营有望逐步企稳，持续看好公司中长期成长势能。公司凭借益生菌产品差异化卖点、积极的渠道投放等，率先在抖音平台培育强大的品牌势能，2024年以来抖音品牌流量逐步外溢，公司积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。考虑公司品宣费用持续投放+益生菌大单品红利延续+品牌势能流量提升+天猫等平台开始发力，看好电商增长修复。 　产品：“益生菌”大单品红利延续，助力品牌持续“破圈”。2025Q1公司自由点产品收入9.52亿元，同比增长35.8%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。“大健康”系列产品定位中高端，同时“益生菌”产品系列的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”及“破圈”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。 　积极应对舆情影响，经营持续修复。公司于3月16日收到深交的关注函，于3月20日发布《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》，回复公告中指出：针对媒体所报道的公司残次品被非法回收利用的事件，公司在3月15日当晚立即成立专项小组进行全面排查，为进一步保护消费者权益，防止生产残次品被非法回收利用流向市场，公司决定立即提升对废品废料的管控力度。自3月16日凌晨起，公司已自行接管生产残次品的全部处理流程，停止与专业回收主体关于废品废料处置的合作，并将对生产残次品采用环保焚烧等方式进行销毁，彻底杜绝其被非法回收利用的可能性。公司舆情后积极应对，经营端持续修复。 　大单品红利延续+线下全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+电商增长修复+进取的管理团队，看好公司成长性。考虑公司全国化扩张进度超预期，且伴随线下成长势能释放，利润有望逐步释放，我们上调2025、2026、2027年归母净利润至3.98、5.38、7.09亿元(前值为3.60、5.01、6.55亿元)，对应2025-2027年归母净利润同比增速分别为38.5%、35.0%、31.9%，当前市值对应PE分别为34、25、19倍，考虑公司舆情后持续修复，多重增长逻辑持续加速兑现，中长期成长动能充足，维持“买入”评级。 　风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期，舆情后修复不及预期。

　　北新建材

　　国金证券——平台型建材，架构初长成

　　“一体”：石膏板消费属性增强，持续降本+扩品类+出海 　石膏板市场规模约为150-200亿元，公司市占率(产量口径)近七成。公司近年来致力增强石膏板消费属性，加大渠道布局、增加宣传力度、提升高端产品占比。主导业务继续重点关注：①降本，2024年石膏板单位成本为3.71元/平米，同比下降0.19元/平米。②扩品类，发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”业务，拟投资建设的石膏纤维板可用于内墙和隔墙。③出海，公司于2017年启动全球化布局，2023年加速推进，主要聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，25Q1国际化业务收入、净利润同比分别增长73.00%、143.08%。 　“两翼”：防水+涂料规模逆势扩张 　2019年公司确定“一体两翼”战略目标，当年通过联合重组进入防水材料业务领域。公司防水卷材收入规模已达行业前3。涂料同样收并购为主，建筑涂料方面，2023年底联合重组嘉宝莉(持股78.34%，2024年2月并表)，涂料年产能由10.3万吨提升至130万吨以上，2024年嘉宝莉业绩承诺完成率81.27%。工业涂料方面，2021年、2023年收购天津灯塔，2024年收购浙江大桥(持股比例51.42%，2025年2月并表)，2025年北新涂料拟投资建设年产2万吨工业涂料基地。25Q1涂料整体业务收入9.08亿元，同比增长111.44%；净利润0.44亿元，同比增长48.17%。 　盈利预测、估值和评级 　公司推出限制性股票激励计划，以2023年扣非归母净利润为基础，2025-2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%。 　我们预计2025-2027年公司整体营收分别为281.68、301.26、323.17亿元，同比增速分别为9%、7%、7%；归母净利润分别为41.42、44.49、48.13亿元，同比增速分别为14%、7%、8%，对应6月5日收盘价PE分别为11、11和10倍，首次覆盖，给以2025年15倍估值，目标价36.93元，给予公司“买入”评级。 　风险提示 　地产政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、应收账款波动风险等。