中华财富网(www.515558.com)2025-6-12 6:20:43讯：

　　华熙生物

　　中国银河——HA龙头革新启航，生命科技引领增长

　　全球透明质酸龙头再启航，锐意革新有望迎来经营拐点。华熙生物是一家基于生物活性产品的平台型公司，完整的产业链形成了较强的内部协同。作为全球规模最大的透明质酸供应商，公司以透明质酸为基石，构建了从原料到产品的全产业链体系，并通过创新技术转化将产品边界拓展至透明质酸衍生物、麦角硫因、γ-氨基丁酸等多元生物活性物，未来有望充分受益国内消费升级下生命健康产品需求增长。同时依托合成生物领域的产业转化优势，公司前瞻性布局糖生物学和细胞生物学两大生命科技新方向，开启第三次战略升级。我们认为公司前期对于各项业务的战略变革效果预计将逐渐显现，有望于近期迎来经营拐点，核心业务经营有望企稳回升。 　构建全产业链产品矩阵，以生物活性物质为核心为消费者提供多元化医疗健康产品。公司从透明质酸起家，陆续开发了功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等多种生物活性物原料，下游应用产品矩阵丰富：①医疗终端产品：包括眼科黏弹剂和医用润滑剂等医疗器械产品、骨关节腔注射针剂等医药类药品，以及透明质酸软组织填充剂、医用皮肤保护剂等满足不同皮肤层次需求的医美类产品(如润致Natrual/2号/3号/5号/格格针/斐然针/润致娃娃针)；②皮肤科学创新转化产品：以不同分子量透明质酸、GABA、依克多因、麦角硫因等生物活性物质及其衍生物为核心成分，针对皮肤屏障受损、抗衰老、油性皮肤等各类肌肤问题的一系列护肤品牌(润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔)。③营养科学创新转化产品：基于公司核心原料(如透明质酸、麦角硫因、红景天苷等)，形成聚焦四大核心方向(营养与免疫、营养与代谢、营养与抗衰、营养与情绪)的保健食品产品矩阵。 　战略变革效果递次显现，高端及国际化打开发展空间。自2023年起公司主动进行战略调整，尽管短期业绩承压，但变革成效已逐步展现，如2024年医疗终端业务收入实现快速增长，其中医美业务增长强劲(微交联润致娃娃针收入同比增长超100%)，新品不断推出，并逐步形成丰富的差异化产品矩阵。当前公司皮肤科学创新转化业务虽仍处于调整期，但各品牌定位清晰，深化以大单品为核心的品类体系，我们认为该业务当前一系列变革的推进为后续增长潜力释放打下重要基础；此外，公司在营养科学创新转化业务布局已久，目前该业务体量相对尚小，具有一定成长潜力。海外业务方面，公司积极推进国际化发展，海外原料业务收入规模已接近国内，同时通过布局高端透明质酸产品深入海外市场，高端化及国际化战略推进或将持续为公司开辟增量发展空间。 　投资建议：公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。我们预测公司2025-2027年营业收入为56.63/66.77/78.26亿元，同比增长5.45%/17.89%/17.21%，当前股价对应2025-2027年PS4.6/3.9/3.3倍；我们预测公司2025-2027年归母净利润为4.51/6.44/8.75亿元，同比增长158.54%/43.01%/35.73%，EPS分别为0.94/1.34/1.82元，当前股价对应2025-2027年PE58/41/30倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：盈利预测假设不成立的风险、市场竞争加剧风险、技术研发及产品转化进展不及预期的风险、政策变动超预期的风险、业务转型成效不及预期的风险、汇率波动风险、外部消费环境恢复不及预期的风险。

　　沪电股份

　　国泰海通证券——博通发布TH6交换芯片，高速PCB有望深度受益

　　本报告导读： 　博通发布TH6，交换芯片迈入102.4Tbps带宽新阶段，配套的交换机PCB价值量有望提升，公司深耕交换机PCB，将充分受益。 　投资要点： 　维持增持评级，维持目标价52.50元。我们上调其25-26年EPS至1.89/2.28元(原值为1.75/2.18元)；预计27年公司收入275.7亿元，EPS为2.70元。参考行业平均估值2025年PE为27.54X，考虑公司在国际AI与网络客户中的卡位，维持原目标价52.50元，对应25年PE为27.79X。 　博通发布TH6，交换芯片迈入102.4Tbps带宽新阶段。博通6月3日正式发布Tomahawk6(TH6)交换芯片系列，TH6是全球首款在单颗芯片上实现102.4Tbps交换带宽的产品，其带宽达到当前市场上以太网交换芯片最大带宽容量的两倍。TH6支持Scale-Out(横向扩展)和Scale-Up(垂直扩展)网络，能够满足未来10万到100万颗XPU的大规模集群的网络需求。 　交换带宽提升打开高速PCB市场空间，公司深耕交换机PCB有望深度受益。PCB承担着实现电子元器件之间的互连和中继传输的关键功能，我们认为TH6交换容量提升，交换机PCB所需承载的传输带宽也随之提升，要求PCB层数和CCL材料等级对应提高，推动交换机PCB价值量提升。2024年公司企业通讯市场板实现营业收入约100.93亿元，同比增长约71.94%，其中高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%。2024年下半年，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。公司深耕交换机PCB，交换机PCB价值量提升逻辑明确，有望充分受益。 　资本开支加快，助力公司把握AI增长机遇。AI驱动的服务器和高速网络基础设施需求增长为行业带来发展机遇，市场上相关高阶产品的产能供应相对紧张。公司近两年已加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度，2024年全年、2025年第一季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为21.48亿元、6.58亿元，持续投入下预计2025年下半年产能将得到有效改善。 　风险提示。AI大模型迭代不及预期；中美贸易摩擦带来的不确定性

　　东鹏控股 

　　零售深耕、现金充沛，存量时代逐步筑底 

　　C端零售起家，经营质量优异。东鹏控股) href=/003012/>东鹏控股（003012）主营瓷砖和卫浴业务，瓷砖是主要收入利润来源，收入占比80%以上，渠道以经销渠道为主，占比60%以上。从客户穿透来看，零售及中小微工程占比70%以上，地产战略工程占比15%，剩余为市政、整装等小B业务。2024年受需求减弱、市场竞争激烈影响，收入64.7亿元，同比下滑16.8%，归母净利润3.3亿元，同比下滑54.4%。 　二手房提供需求支撑，供给侧加速出清，行业贝塔改善。新建需求仍在下滑，但存量需求持续增长，尤其是以二手房为代表的重装需求，2024年下半年以来二手房成交持续火热为2025年需求带来了边际改善，并且存量需求占比的不断提升，以及新建需求降幅的自然收敛，2026年起家装需求有望迎来拐点。厨卫是存量改造首选区域，瓷砖作为厨卫焕新的材料需求受益明显，同时行业供给侧的洗牌已经开始，市场化是本轮行业出清的主要力量，并且在能耗管控和双碳背景下，行业的落后产能有望加速退出，尾部企业生存空间进一步压缩，在供需两端发力下，25年后瓷砖行业贝塔好于去年。 　零售渠道深耕，现金流优异，分红有支撑。1)公司产能辐射全国核心市场，共享仓模式赋能中小经销商，供应链完善，并且产品线丰富，成本端持续优化。2)公司渠道下沉基础坚实，门店仍处在扩张，截至2023Q3共有经销商4500家，门店网点六七千家，零售端持续加强品牌曝光、广告投放、线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）引流，并且拓展工长渠道流量，工程加大整装头部开拓，聚焦非房业务。3)C端为主为公司提供了稳定的现金流，2024年经营性现金流净额8.6亿元，收现比、净现比分别为1.2/2.6，自我造血能力强，截至2024年末，公司现金及现金等价物余额23.8亿元，有息负债5.7亿元，以2025年6月9日收盘价计算的股息率约为4.3%，并且公司减值风险基本出清、资本开支高峰已过，股息率有提升空间。 　盈利预测与投资建议：公司作为瓷砖行业龙头，零售渠道经长期建设已形成较强掌控力，并拓展工长等流量入口，同时工程端携手装企开拓整装市场，2025年有望触底，预计公司2025-2027年营收分别为60.1亿元、61.1亿元、65.8亿元，归母净利润分别为3.54亿元、4.07亿元、4.91亿元，三年业绩复合增速17.8%，对应PE分别为19X、17X、14X。首次覆盖给予“买入”评级。 　风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原燃料价格持续快速上涨风险，假设和测算误差风险。

　　爱柯迪

　　国信证券——卓尔博项目获上交所受理，主业增长稳健

　　事项： 　公司公告：2025年5月26日，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理爱柯迪) href=/600933/>爱柯迪（600933）股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》(上证上审(并购重组)〔2025〕33号)，上交所依据相关规定对公司报送的发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。公司同步披露了《爱柯迪股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)(申报稿)》。 　国信汽车观点：1)卓尔博项目落地稳步推动，根据公告内容，卓尔博业绩承诺2025/2026/2027年净利润分别不低于1.415/1.569/1.741亿元，预计在2026/2027年全年并表的情况下，为公司利润增厚1.11/1.23亿元。2)公司2025年第一季度业绩同比稳健增长，实现营收16.66亿元，同比增长1.41%，环比减少5.99%,实现归母净利润2.57亿元，同比增长10.94%，环比增长30.11%。3)公司优势来自于优秀的治理能力和优质的客户资源。未来增长点有：1、大件产品进一步放量、新产能落地并放量；2、进一步扩品类；3、转型具身智能领域，主业、新品类、瞬动机器人三条路线共同推进。4)综合考虑公司成长性和盈利能力，暂不考虑创新业务、卓尔博项目和配套融资的情况下，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为81.43/99.14/116.70亿元，同比增速分别为20.7%/21.7%/17.7%；2025/2026/2027年归母净利润分别为11.13/13.73/16.46亿元，同比增速分别为18.4%/23.4%/19.9%；预计2025-2027年EPS分别为1.13/1.39/1.67元，对应PE分别为13.4/10.9/9.1倍。维持“优于大市”评级。 　风险提示：新增订单不及预期、海外市场萎缩、国内竞争恶化、扩品类不及预期、并购整合不及预期，业绩承诺可能不及预期等。

　　德业股份

　　中金公司——光储逆变器市场新星，中长期投资价值凸显

　　投资亮点 　再次覆盖德业股份) href=/605117/>德业股份（605117）给予跑赢行业评级，目标价109.25元，对应2025年19xP/E。理由如下： 　优质经营配合可靠产品力打造品牌护城河。经营方面，公司战略布局精准，从家电成功转型逆变器领域，逆变器业务产品和地区选择贯彻错位竞争理念；且公司股权集中度较高，组织架构决策较为高效。产品方面，公司逆变器覆盖储能、组串、微逆三大矩阵，储能逆变器选择低压路线，具备并离网切换特点，以储能电池包配合储能逆变器销售，性价比优势显著，解决新兴市场价格敏感性和电网不稳定需求痛点。成本方面，公司通过规模优势、IGBT国产化、结构件自制降本增效。渠道方面，公司前期通过自主品牌和贴牌结合方式快速占据市场，线上线下结合的营销方式和优质售后服务绑定当地头部经销商，具备先发优势。 　公司业绩增速、盈利表现均好于行业，α属性凸显。公司2021-2024年收入CAGR为39%，其中逆变器业务CAGR为67%，利润CAGR为72%。得益于新兴市场增速较快，公司24年营收净利增速大幅跑赢行业，其他户储逆变器公司24年收入和净利均下滑，且盈利能力上公司毛利率、费用率均领先行业。此外，公司所在的逆变器板块由于轻资产属性、毛利率较高等因素，ROE水平较高，公司24年ROE为40%，高于逆变器行业平均ROE的19%，高于光伏行业平均ROE的1%。 　全球光储装机保持高景气度，新兴市场需求高增趋势有望延续。我们预期25年全球光伏/储能装机同比增速为10%/30%+，24年逆变器出口数据反映新兴市场增速明显高于传统欧美市场，我们认为25年新兴市场光储需求景气度可延续，原因为：1)新兴市场大多人口和GDP保持正增速，电力需求较为刚性；2)电力问题频发，部分国家缺电为常态；3)新能源装机增速较快，配储需求提升；4)国家层面加大对新能源扶持力度；5)光储度电成本下降，中低收入国家居民具备购买力。 　我们与市场的最大不同？市场关注新兴市场需求边际变化、公司月度排产数据，我们认为公司基本面稳固且中长期市场空间仍在，关注角度应偏中长期。 　潜在催化剂：公司有业务布局的某新兴市场需求爆发、出货/排产超预期。 　盈利预测与估值 　我们预计公司25、26年EPS分别为5.76、7.38元，CAGR为27%。再次覆盖给予跑赢行业评级，给予目标价109.25元，对应25年19xP/E，较当前股价有28.5%上行空间，当前股价对应25年14.8xP/E。 　风险 　光储市场需求不及预期，行业竞争加剧，贸易政策波动，汇率波动风险。

　　新乳业

　　兴业证券——聚焦低温品类，渠道拓展提速

　　投资要点： 　事件：近期公司召开2024年度股东大会，管理层就公司产品、渠道、战略规划等方面进行分享，核心要点如下： 　产品端：鲜奶增势延续，低温酸奶有望跑出大单品。2024年低温鲜奶收入实现中高个位数增长，其中高端鲜奶收入同比双位数增长，大单品表现出色，“24小时”营收同比增长15%+、带动中高端系列收入占比提升；今年一季度低温鲜奶增势良好、收入同比实现双位数增长，预计二季度增势延续。酸奶行业近年来表现承压，但功能性细分赛道具备增长潜力，2024年公司低温酸奶收入同比增速约中高个位数，其中“活润”表现出色，功能化升级驱动收入增长20%+，25Q1增长提速，有望成为乳业的核心品牌。 　渠道端：DTC是核心抓手，会员商超及零食渠道表现亮眼。DTC渠道是最核心的壁垒渠道，盈利水平高于平均水平，2025年以来DTC业务整体收入继续引领增长。同时，新兴渠道也在加速渗透，朝日唯品的新品芭乐酸奶、夏进爵品有机纯牛奶1L装已进入山姆，月销数据持续爬坡，同时公司和永辉、盒马、零食很忙、零食有鸣等零食量贩店合作进展顺利。 　子公司改革加速推进，经营质量持续优化。公司去年以来对川乳、夏进等核心子公司进行战略调整和优化：1)川乳子公司去年进行人员调整，补强年轻管理干部。在订奶入户渠道尝试订送分离，推动专业化分工；同时，持续加强与新兴渠道链接，优化零食、盒马等新渠道建设，营销活跃度更高。2)夏进子公司持续改革，实行本地渠道裂变，把陕西作为重要的基地市场建设，并链接山姆、盒马等渠道加速企业发展。 　精耕低温，成效初显。收入端，鲜奶赛道具备成长潜力，公司坚持推动“鲜立方”战略落地执行，围绕产品、奶源、渠道、品牌持续提升竞争壁垒，预计未来3年鲜奶收入复合增速约高个位数，驱动公司收入将继续保持优于乳品行业的增速。利润端，品类及渠道结构提升，加之成本红利，预计2025年净利率继续保持较好的提升幅度；中长期结构升级(高毛利的鲜奶及高端、特色酸奶占比提升，高毛利的DTC渠道增速更快)+费率优化(华东、湖南等区域市占率逐步提升将释放规模效应)，预计2027年净利率5年倍增目标实现概率大。 　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2025-2027年营收分别为109.99/116.35/122.45亿元，同比+3.1%/+5.8%/+5.2%，归母净利润分别为6.91/8.32/9.52亿元，同比+28.4%/+20.5%/+14.4%，EPS为0.80/0.97/1.11元；对应2025年6月10日收盘价，PE为24.0/19.9/17.4X，维持“增持”评级。 　风险提示：产品质量管理风险、原料价格上升风险、行业竞争加剧风险、政策风险。