中华财富网(www.515558.com)2025-6-12 6:15:41讯：

　　神州数码 

　　神州数码) href=/000034/>神州数码（000034）跟踪点评—短期业绩承压，看好信创+数云业务双轮驱动 

　　公司2024年收入实现1282亿元，同比增长 7.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；实现毛利率4.21%，同比增长0.22pcts；2025年一季度，公司实现营业收入317.78亿元，同比增加8.56%；实现归母净利润2.17亿元，同比减少7.51%，实现毛利率3.73%，同比-0.80pcts。利润下滑主要由于财务费用增长与资产减值所致。但是我们认为近年来公司数云业务与信创业务发展迅速，在国内外数字化与AI进程加速的大背景下，相关业务具备较大的发展潜力。我们给予目标价45元，维持“买入”评级。 

　　雅化集团 

　　深度报告：民爆为盾，锂盐为矛 

　　民爆和锂盐双轮驱动。公司成立于1952年，历经国企改制、并购扩张。下属多家子公司布局民爆和锂盐业务，2025Q1归母净利润0.88亿元，同比增长446.7%，锂盐业务底部支撑强烈，民爆业务贡献稳定收益，两大业务远期成长性可期。 　锂盐业务：资源量实现飞跃式，构建起公司业务的“矛”。1)行业：随着澳矿陆续减停产，行业供给下修明显。当前5.4万元/吨的锂价(不含税)位于现金成本的92%分位线，位于完全成本的29%分位线，我们认为当前锂价已触底，行业成本支撑较强。2)资源端：资源端多渠道扩张，资源自给率2025年超过25%。享有李家沟优先供应权，Kamativi项目一二期共同实现年处理锂矿石230万吨，年产出锂精矿35万吨。未来有望扩产至年处理锂矿石330万吨。此外，公司通过参股或长协方式获得锂矿包销权，如Kamativi、Pilgangoora、DMCC、Atlas等。3)冶炼端：公司现有锂盐综合产能9.9万吨，包括氢氧化锂产能6.3万吨，碳酸锂产能3.6万吨。公司正在推进雅安锂业三期锂盐生产线建设项目，预计到2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨。4)下游客户：是TESLA、SKON、LGES、LGC、松下、宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）等国内外头部企业的重要长单供应商。 　民爆业务：矿山民爆服务带来新增长，铸就公司业务的“盾”。1)积极进行海内外并购重组：2003年收购了民爆业同行绵阳九安公司，后又相继收购三台巨能、旺苍化工等，进一步扩展国内民爆版图。2013年收购了新西兰红牛火药及红牛矿服，自此走上海外并购之路。2)国内受益川藏铁路动工：公司地处四川，民爆业务覆盖四川、新疆、内蒙古，山西等20余个地区。作为雅安-林芝段最大的四川大型民爆企业，雅化区域优势充分受益。3)响应“走出去”号召，矿山民爆两大主业融合发展：公司在海外新西兰和澳洲有民爆布局的优势下，积极参股澳矿公司并投资澳矿项目，作为有丰富经验的老牌民爆企业，未来期望两大主业进行融合发展，力求做到矿山民爆一体化，共同发挥民爆优势和资源优势。 　投资建议：雅化集团) href=/002497/>雅化集团（002497）非洲自有锂矿即将放量，提升盈利能力，锂价触底，锂板块有望量价齐升，民爆业务产能持续扩张，并积极延伸产业链提高业务附加值，我们预计公司2025-2027年归母净利5.8、9.7、12.5亿元，对应6月10日收盘价的PE为22、13和10倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：锂价超预期下跌，产能释放不及预期，海外地缘政治风险。 

　　星帅尔 

　　更新报告：全球压缩机配件龙头，发力电机等新领域打造新增长曲线 

　　投资要点 　全球压缩机配件龙头，发力电机等新领域打造新增长曲线 　公司是全球压缩机配件龙头，在家电零部件领域深耕多年，并逐步切入小家电温度控制器、电机、光伏领域，目前产品包括制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，中小型、微型电机产品，以及太阳能光伏组件。公司与多家大型压缩机生产商、家电企业、新能源汽车企业建立了长期稳定的合作关系。2025年一季度公司实现收入5.03亿元，同比增加8.37%，归母净利润6430万元，同比增加21.73% 　受益以旧换新和小家电品类扩张，家电板块业务稳健增长 　公司家电板块业务包括热保护器、起动器、密封接线柱、温度控制器、家电压缩机用电机等产品。目前公司热保护器、起动器、密封接线柱产品已覆盖国内外主要压缩机生产厂家，包括美的系公司、华意系公司、东贝系公司、钱江公司、江苏白雪、四川丹甫、LG电子、尼得科电机等，终端客户为美的、海尔、海信、美菱、奥马、惠而浦) href=/600983/>惠而浦（600983）、西门子、LG电子等国内和国际知名企业。2025年3月5日政府工作报告指出安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新带动家电整体市场稳健增长，温度控制器产销受益于小家电细分种类的持续扩张需求，新都安的温度控器产品已应用于某知名汽车品牌的车载冰箱，供货期间质量稳定性良好，华锦电子开发的空调压缩机密封接线柱产品应用于电动汽车，此外光通信、光传感组件等丰富产品结构打开新增长路径，公司家电板块有望稳健增长，2024年公司家电行业业务实现收入8.48亿元，同比增长21.04%。 　加大浙特电机研发投入和市场拓展力度，打开新增长曲线 　公司全资子公司浙特电机主要从事中小型电动机、微型电动机业务，应用范围涵盖冰箱、空调等家用消费品以及工业、电梯、汽车、风电、军工等领域，客户包括上海海立、比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）、上海江菱机电、卧龙电驱) href=/600580/>卧龙电驱（600580）、春风动力) href=/603129/>春风动力（603129）等，产品竞争力突出，公司积极调整产品结构，加快电梯业务(尤其是别墅电梯业务)、商用压缩机业务和新能源汽车业务、电动摩托车业务等新市场的批量供货，目前已经取得军工相关资格证书未来有望大力拓展军工领域。未来公司将工作重心向新能源、新赛道、新产品、新项目的研发方面倾斜，特别是加大对子公司浙特电机的技术、财力、人力等方面支持，推动新产品研发和市场拓展，重点研发高效永磁电机(扁线，高速)、伺服电机等。公司可转债2025年4月完成转股后续利息费用有望大幅减少，2025年一季度末，公司资产负债率下降至37.10%(2024年年末47.32%)，公司在手货币资金+交易性金融资产达11.58亿元，利息负担显著下降叠加充沛的在手现金有望支撑公司未来新增长曲线发展。 　盈利预测及估值 　维持“买入”评级。公司是压缩机配电龙头，电机等新领域打造新增长曲线。我们预计25-27年公司归母净利润分别为2.33、2.69、3.03亿元，对应25-27年EPS分别为0.64、0.74、0.84元/股，当前股价对应的PE分别为19、16、15倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新领域拓展不及预期。 

　　新乳业 

　　聚焦低温品类，渠道拓展提速 

　　投资要点： 　事件：近期公司召开2024年度股东大会，管理层就公司产品、渠道、战略规划等方面进行分享，核心要点如下： 　产品端：鲜奶增势延续，低温酸奶有望跑出大单品。2024年低温鲜奶收入实现中高个位数增长，其中高端鲜奶收入同比双位数增长，大单品表现出色，“24小时”营收同比增长15%+、带动中高端系列收入占比提升；今年一季度低温鲜奶增势良好、收入同比实现双位数增长，预计二季度增势延续。酸奶行业近年来表现承压，但功能性细分赛道具备增长潜力，2024年公司低温酸奶收入同比增速约中高个位数，其中“活润”表现出色，功能化升级驱动收入增长20%+，25Q1增长提速，有望成为乳业的核心品牌。 　渠道端：DTC是核心抓手，会员商超及零食渠道表现亮眼。DTC渠道是最核心的壁垒渠道，盈利水平高于平均水平，2025年以来DTC业务整体收入继续引领增长。同时，新兴渠道也在加速渗透，朝日唯品的新品芭乐酸奶、夏进爵品有机纯牛奶1L装已进入山姆，月销数据持续爬坡，同时公司和永辉、盒马、零食很忙、零食有鸣等零食量贩店合作进展顺利。 　子公司改革加速推进，经营质量持续优化。公司去年以来对川乳、夏进等核心子公司进行战略调整和优化：1)川乳子公司去年进行人员调整，补强年轻管理干部。在订奶入户渠道尝试订送分离，推动专业化分工；同时，持续加强与新兴渠道链接，优化零食、盒马等新渠道建设，营销活跃度更高。2)夏进子公司持续改革，实行本地渠道裂变，把陕西作为重要的基地市场建设，并链接山姆、盒马等渠道加速企业发展。 　精耕低温，成效初显。收入端，鲜奶赛道具备成长潜力，公司坚持推动“鲜立方”战略落地执行，围绕产品、奶源、渠道、品牌持续提升竞争壁垒，预计未来3年鲜奶收入复合增速约高个位数，驱动公司收入将继续保持优于乳品行业的增速。利润端，品类及渠道结构提升，加之成本红利，预计2025年净利率继续保持较好的提升幅度；中长期结构升级(高毛利的鲜奶及高端、特色酸奶占比提升，高毛利的DTC渠道增速更快)+费率优化(华东、湖南等区域市占率逐步提升将释放规模效应)，预计2027年净利率5年倍增目标实现概率大。 　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2025-2027年营收分别为109.99/116.35/122.45亿元，同比+3.1%/+5.8%/+5.2%，归母净利润分别为6.91/8.32/9.52亿元，同比+28.4%/+20.5%/+14.4%，EPS为0.80/0.97/1.11元；对应2025年6月10日收盘价，PE为24.0/19.9/17.4X，维持“增持”评级。 　风险提示：产品质量管理风险、原料价格上升风险、行业竞争加剧风险、政策风险。 

　　东鹏控股 

　　零售深耕、现金充沛，存量时代逐步筑底 

　　C端零售起家，经营质量优异。东鹏控股) href=/003012/>东鹏控股（003012）主营瓷砖和卫浴业务，瓷砖是主要收入利润来源，收入占比80%以上，渠道以经销渠道为主，占比60%以上。从客户穿透来看，零售及中小微工程占比70%以上，地产战略工程占比15%，剩余为市政、整装等小B业务。2024年受需求减弱、市场竞争激烈影响，收入64.7亿元，同比下滑16.8%，归母净利润3.3亿元，同比下滑54.4%。 　二手房提供需求支撑，供给侧加速出清，行业贝塔改善。新建需求仍在下滑，但存量需求持续增长，尤其是以二手房为代表的重装需求，2024年下半年以来二手房成交持续火热为2025年需求带来了边际改善，并且存量需求占比的不断提升，以及新建需求降幅的自然收敛，2026年起家装需求有望迎来拐点。厨卫是存量改造首选区域，瓷砖作为厨卫焕新的材料需求受益明显，同时行业供给侧的洗牌已经开始，市场化是本轮行业出清的主要力量，并且在能耗管控和双碳背景下，行业的落后产能有望加速退出，尾部企业生存空间进一步压缩，在供需两端发力下，25年后瓷砖行业贝塔好于去年。 　零售渠道深耕，现金流优异，分红有支撑。1)公司产能辐射全国核心市场，共享仓模式赋能中小经销商，供应链完善，并且产品线丰富，成本端持续优化。2)公司渠道下沉基础坚实，门店仍处在扩张，截至2023Q3共有经销商4500家，门店网点六七千家，零售端持续加强品牌曝光、广告投放、线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）引流，并且拓展工长渠道流量，工程加大整装头部开拓，聚焦非房业务。3)C端为主为公司提供了稳定的现金流，2024年经营性现金流净额8.6亿元，收现比、净现比分别为1.2/2.6，自我造血能力强，截至2024年末，公司现金及现金等价物余额23.8亿元，有息负债5.7亿元，以2025年6月9日收盘价计算的股息率约为4.3%，并且公司减值风险基本出清、资本开支高峰已过，股息率有提升空间。 　盈利预测与投资建议：公司作为瓷砖行业龙头，零售渠道经长期建设已形成较强掌控力，并拓展工长等流量入口，同时工程端携手装企开拓整装市场，2025年有望触底，预计公司2025-2027年营收分别为60.1亿元、61.1亿元、65.8亿元，归母净利润分别为3.54亿元、4.07亿元、4.91亿元，三年业绩复合增速17.8%，对应PE分别为19X、17X、14X。首次覆盖给予“买入”评级。 　风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原燃料价格持续快速上涨风险，假设和测算误差风险。 

　　诚迈科技 

　　营收持续增长，信创PC加强投入 

　　报告摘要 　2025年4月，公司发布2024年度报告与2025年第一季度业绩报告。2024年公司实现营收19.76亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润-1.26亿元，同比转亏；扣非归母净利润-1.43亿元，亏损同比收窄31.00%。2025年第一季度公司实现营收4.76亿元，同比增长13.59%；实现归母净利润-0.42亿元，亏损同比收窄6.95%；扣非归母净利润-0.44亿元，亏损同比收窄6.61%。 　智能网联汽车业务实现较好增长，利润有所承压。2024年公司营收同比增长5.23%。 　其中1)公司移动智能终端软件领域实现收入9.36亿元，同比下降3.76%，主要受部分客户收入下降影响，公司移动智能终端技术服务及解决方案领域总体保持行业领先优势，客户包括OPPO、vivo、荣耀、小米、华为等头部客户；2)公司智能网联汽车软件业务领域实现收入4.90亿元，同比增长16.91%，公司及子公司智达诚远在维持与现有海内外整车厂合作的同时，进一步开拓海外市场，积极进行海外布局。2024年公司利润端亏损，主要是自身总体业务毛利率有所下降，新开拓信创电脑等业务领域前期投入增加，同时主要参股公司亏损给公司带来较大的投资亏损。2025年第一季度公司营收同比增长13.59%，归母净利润和扣非归母净利润分别亏损同比收窄6.95%和6.61%。同时，2025年第一季度公司来自投资收益科目的亏损同比收窄，反应出参股公司业绩有所改善。 　毛利率承压，市场开拓致销售费用增加。2024年公司整体毛利率为15.23%，同比下降2.17pcts，2025年第一季度公司整体毛利率为12.25%，同比下降2.07pcts，毛利率有所承压，2024年智能终端解决方案、智能网联汽车软件、产业数字化解决方案的毛利率分别同比变化-0.09pcts、-5.77pcts、-3.62pcts。2024年，公司销售/管理/研发费用分别为0.78/0.87/1.53亿元，其中销售费用同比增长49.03%，主要系信创电脑业务的宣传与推广、智能汽车领域的销售投入增加。管理费用同比下降54.93%，主要系去年同期计提股份支付费用所致。2024年，公司销售/管理/研发费用率分别为3.93%/4.41%/7.75%，分别同比变化+1.16pcts/-5.89pcts/-0.29pcts。2025年第一季度公司销售/管理/研发费用率分别为5.01%/7.18%/7.88%,分别同比变化+1.56pcts/-1.40pcts/+0.25pcts。 　聚焦操作系统技术领域，构造全面技术护城河体系。公司聚焦操作系统技术领域，与芯片厂商密切合作，注重前沿技术跟进及核心技术积累。1)移动智能终端软件领域：公司深耕于Android系统在移动智能终端领域的应用，拥有Android系统升级及集成服务、软件缺陷修复服务、ROM定制服务、全球电信运营商定制软件服务、行业智能终端参考设计等综合技术能力；2)智能网联汽车软件领域：公司发布新一代跨域融合整车操作系统FusionOS，已经全面适配高通、英伟达、NXP、地平线、英飞凌等芯片厂商的最新产品；3)物联网操作系统和产业数字化解决方案领域：公司基于OpenHarmony已经发布商业发行版操作系统HongZOSV1.0、V2.0和V3.0；4)人工智能领域：公司在前沿智能语音/视觉/NLP技术方面，可提供定制化的AI+解决方案。截至2024年年末，公司及主要子公司拥有专利42项，计算机软件著作权439项。 　盈利预测与投资建议：考虑到公司部分传统业务短期仍将承压，以及公司经营与管理效率优化提升有所成效的表现，结合2024年公司年报与经营情况，我们小幅调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。我们预测公司2025-2027年营收分别为24.93/31.28/38.00亿元(2025-2026年前预测值为26.27/33.03亿元)，归母净利润分别为0.10/0.81/1.46亿元(2025-2026年前预测值为0.10/0.78亿元)。我们看好公司在信创、智能网联汽车业务上的快速发展，经营管理优化后，利润有望实现扭亏为盈，整体维持“增持”评级。 　风险提示：政策落地不及预期的风险；宏观经济环境变化风险；新业务拓展不及预期的风险；下游需求放缓、行业竞争加剧的风险；客户相对集中的风险；应收账款占比较高及回收周期不确定性的风险等。 

　　科达制造 

　　海外建材快速成长，建材机械与锂电业务稳健 

　　海外建材业务快速成长，2025年自投与并购项目均有产能投放。公司海外建材业务主要覆盖非洲撒哈拉以南地区人口的建材需求，据联合国预测，撒哈拉以南地区人口预计到2054年增长79%至22亿人，海外建材景气度预计长期维持高位。截至2024年底，公司海外建材业务在非洲肯尼亚、加纳等6国拥有10个生产基地，运营19条建筑陶瓷产线、2条洁具产线及2条玻璃产线。2024年建筑陶瓷产量约1.76亿平方米，洁具产量突破250万件，海外建材业务实现营收47亿元同比+29%。2025年科特迪瓦陶瓷项目预计于H2投产；并购的肯尼亚陶瓷项目预计于年中完成技改，后续将与肯尼亚已运营陶瓷项目实现产品线与市场的互补。 　建材机械业务竞争优势显著，下游需求持续性强，应用领域持续扩充。公司建材机械业务以建筑陶瓷机械为主，核心产品包括陶瓷压机、窑炉等，主要为下游建筑陶瓷厂商的瓷砖生产提供制造装备。2024年，公司建材机械业务实现营收56亿元同比+25%。在发展传统优势陶机主业的基础上，公司不断探索核心技术和能力的外延，目前压机设备已延伸至炊具压制、日用瓷、金属锻压、铝型材挤压等领域，窑炉设备已应用于卫生洁具、餐具、耐火材料及锂电行业产业链。 　锂电业务领域拥有综合竞争优势。公司已形成“负极材料+锂电装备+锂盐投资”的业务结构。负极材料业务主要以子公司福建科达新能源及其子公司为经营主体，目前已基本具备9万吨/年石墨化的产能。同时，公司于2022年通过子公司全面开启核心机械设备的锂电行业配适性应用，主要基于锂电材料的烧结环节，为正极材料、负极材料的生产以及锂云母提锂提供烧结装备等。 　首次覆盖，给予“买入”评级。公司5月31日公告2025年员工持股计划修订版，该计划2025年营收/归母净利润业绩考核目标值为同比增长20%。我们预计2025年~2027年营收为147/163/183亿元，同比+17%/11%/12%，归母净利润为14.3/16.3/19.0亿元，同比+42%/14%/17%，对应PE为13/12/10倍。 　风险提示：海外业务风险，汇率波动，公司业绩不及预期 

　　爱柯迪

　　卓尔博项目获上交所受理，主业增长稳健

　　事项： 　公司公告：2025年5月26日，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理爱柯迪) href=/600933/>爱柯迪（600933）股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》(上证上审(并购重组)〔2025〕33号)，上交所依据相关规定对公司报送的发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。公司同步披露了《爱柯迪股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)(申报稿)》。 　国信汽车观点：1)卓尔博项目落地稳步推动，根据公告内容，卓尔博业绩承诺2025/2026/2027年净利润分别不低于1.415/1.569/1.741亿元，预计在2026/2027年全年并表的情况下，为公司利润增厚1.11/1.23亿元。2)公司2025年第一季度业绩同比稳健增长，实现营收16.66亿元，同比增长1.41%，环比减少5.99%,实现归母净利润2.57亿元，同比增长10.94%，环比增长30.11%。3)公司优势来自于优秀的治理能力和优质的客户资源。未来增长点有：1、大件产品进一步放量、新产能落地并放量；2、进一步扩品类；3、转型具身智能领域，主业、新品类、瞬动机器人三条路线共同推进。4)综合考虑公司成长性和盈利能力，暂不考虑创新业务、卓尔博项目和配套融资的情况下，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为81.43/99.14/116.70亿元，同比增速分别为20.7%/21.7%/17.7%；2025/2026/2027年归母净利润分别为11.13/13.73/16.46亿元，同比增速分别为18.4%/23.4%/19.9%；预计2025-2027年EPS分别为1.13/1.39/1.67元，对应PE分别为13.4/10.9/9.1倍。维持“优于大市”评级。 　风险提示：新增订单不及预期、海外市场萎缩、国内竞争恶化、扩品类不及预期、并购整合不及预期，业绩承诺可能不及预期等。

　　德业股份 

　　光储逆变器市场新星，中长期投资价值凸显 

　　投资亮点 　再次覆盖德业股份) href=/605117/>德业股份（605117）给予跑赢行业评级，目标价109.25元，对应2025年19xP/E。理由如下： 　优质经营配合可靠产品力打造品牌护城河。经营方面，公司战略布局精准，从家电成功转型逆变器领域，逆变器业务产品和地区选择贯彻错位竞争理念；且公司股权集中度较高，组织架构决策较为高效。产品方面，公司逆变器覆盖储能、组串、微逆三大矩阵，储能逆变器选择低压路线，具备并离网切换特点，以储能电池包配合储能逆变器销售，性价比优势显著，解决新兴市场价格敏感性和电网不稳定需求痛点。成本方面，公司通过规模优势、IGBT国产化、结构件自制降本增效。渠道方面，公司前期通过自主品牌和贴牌结合方式快速占据市场，线上线下结合的营销方式和优质售后服务绑定当地头部经销商，具备先发优势。 　公司业绩增速、盈利表现均好于行业，α属性凸显。公司2021-2024年收入CAGR为39%，其中逆变器业务CAGR为67%，利润CAGR为72%。得益于新兴市场增速较快，公司24年营收净利增速大幅跑赢行业，其他户储逆变器公司24年收入和净利均下滑，且盈利能力上公司毛利率、费用率均领先行业。此外，公司所在的逆变器板块由于轻资产属性、毛利率较高等因素，ROE水平较高，公司24年ROE为40%，高于逆变器行业平均ROE的19%，高于光伏行业平均ROE的1%。 　全球光储装机保持高景气度，新兴市场需求高增趋势有望延续。我们预期25年全球光伏/储能装机同比增速为10%/30%+，24年逆变器出口数据反映新兴市场增速明显高于传统欧美市场，我们认为25年新兴市场光储需求景气度可延续，原因为：1)新兴市场大多人口和GDP保持正增速，电力需求较为刚性；2)电力问题频发，部分国家缺电为常态；3)新能源装机增速较快，配储需求提升；4)国家层面加大对新能源扶持力度；5)光储度电成本下降，中低收入国家居民具备购买力。 　我们与市场的最大不同？市场关注新兴市场需求边际变化、公司月度排产数据，我们认为公司基本面稳固且中长期市场空间仍在，关注角度应偏中长期。 　潜在催化剂：公司有业务布局的某新兴市场需求爆发、出货/排产超预期。 　盈利预测与估值 　我们预计公司25、26年EPS分别为5.76、7.38元，CAGR为27%。再次覆盖给予跑赢行业评级，给予目标价109.25元，对应25年19xP/E，较当前股价有28.5%上行空间，当前股价对应25年14.8xP/E。 　风险 　光储市场需求不及预期，行业竞争加剧，贸易政策波动，汇率波动风险。 

　　博迁新材 

　　电子粉体龙头技术领先，拓展新能源第二增长极 

　　投资要点 　国产MLCC镍粉龙头，技术实力引领行业：1)公司深耕金属粉体领域，有望MCLL+新能源双轮驱动：公司成立于2010年，在国内唯一采用PVD法制备电子粉体，镍粉供应韩资日资企业、技术实力强劲。2)技术+市场双驱动型团队架构，持续布局研发投入：核心高管平均从业年限18年，董事长王利平深耕电子材料行业逾30年，主导推动了镍粉纳米化技术从实验室到MLCC产业链的产业化突破。3)营收受消费电子周期波动，24年起量利修复：镍粉为公司核心业务，受益20/21年消费电子需求旺盛表现亮眼，随后连续两年步入下行周期；24年MLCC需求逐步修复，量利回暖。 　AI服务器驱动MLCC高端化，技术实力构筑粉体壁垒:MLCC：AI+消费电子双轮驱动，高端化趋势明确：MLCC行业23年触底后进入新一轮景气周期，24年全球市场同增7%至1042亿，预计25年提升至1120亿。AI服务器对MLCC需求爆发，推动MLCC往高性能、小尺寸方向发展。1)电子粉体技术实力领先，PVD工艺铸就壁垒：公司是国内电子粉体材料的“隐形冠军”，负责了我国第一部《电容器电极镍粉》行业标准的起草及制定工作。主导了超细镍粉技术参数的制定，奠定行业技术权威。2)深耕核心大客户，受益AI服务器+高端消费电子复苏：公司深度绑定三星电机，连续多年销售占比超50%，是其高端MLCC镍粉核心供应商；三星AI服务器MLCC用量提升，单台达2.5万颗，是普通服务器(2000颗)的12.5倍；且对应镍粉粒径要求提升，直接拉动公司高端产品需求。 　光伏降银趋势明确，铜粉有望带动二次成长：光伏浆料铜代银大势所趋，产业化临界点已至。光伏装机持续增长，预计24-25年年光伏用银7000-8000吨，推升银价整体高位运行，少银/无银化大势所趋。光伏降银持续推进，有望贡献第二增长极：公司凭借粉体技术卡位产业链关键环节。银包铜粉率先实现国产替代，公司产业化进度领先，我们预计24年实现约30吨批量出货，导入下游HJT厂商供应。光伏铜浆有望量产，公司24H2起于头部企业量产导入验证，预计25Q3完成工艺验证；若铜浆量产突破，仅考虑BC电池场景，预计26年有望贡献千吨级市场空间；随光伏需求增长+铜浆渗透率提升，预计市场体量有望达7000吨+。 　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润为2.5/5/6.5亿元，同增185%/100%/30%，对应EPS为0.95/1.91/2.48元。结合公司电子粉体龙头企业地位，我们给予公司2026年30xPE，对应目标价57.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：原材料价格波动、技术进展不及预期、市场竞争加剧等。