中华财富网(www.515558.com)2025-6-10 3:49:23讯：
锦江酒店
中信证券——锦江酒店)
href=/600754/>锦江酒店（600754）重大事项点评—计划H股上市，缓解负债压力、助力国际业务
近期公司董事会决议通过发行H股股票并在香港联交所主板上市的方案，募集资金将用于进一步加强及拓展海外业务、偿还银行贷款及补充营运资金等。我们认为公司H股发行所募资金，有望直接缓解外币负债压力，同时利息费用减少带来的利润增厚或可部分抵消新股发行对EPS的稀释。2024年年底锦江中国区品牌开启东南亚业务布局，而H股上市则有望提升企业国际化知名度，助力公司海外业务拓展。建议关注公司H股上市进程及公司境内外改革落地进展的积极变化。
万华化学
东北证券——主营产品产销稳健，看好长期发展
全年产销增长稳健，产品景气承压。2024年全球经济格局深度调整，贸易限制措施增加，全球产业链、供应链加速重构，市场需求不足，公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能，全年产销增长稳健，2024年聚氨酯/石化/精细化学品销量分别增长15.3%/15.9%/27.7%至564/547/203万吨，但主要产品景气承压，聚氨酯/石化/精细化学品产品价格同比分别下降2.4%/9.7%/7.1%，进入2025Q1，聚氨酯系列产品受春节及下游需求进入传统淡季影响价格延续低迷表现，2025Q1环比下降9.4%，拖累公司盈利水平； 减值影响短期拖累，一季度环比收窄。2024年公司对存货/固定资产/在建工程分别减值3.34/1.60/2.46亿元，合计资产减值损失7.40亿元，信用减值2.03亿元，此外公司固定资产及在建工程产生报废损失，营业外支出合计11.37亿元，拖累公司全年业绩，随着公司逐步卸下资产及信用包袱，2025Q1减值拖累环比减轻，后续有望轻装上阵。 在建项目稳步推进。聚氨酯：公司2024年对福建及宁波工业园MDI装置完成技改扩能，同时万华福建预计2026Q2完成MDI技改扩能70万吨，届时公司MDI年产能将达到450万吨；石化业务：2024年公司万华蓬莱一期PDH等项目完成建设并实现一次性开车成功，产品质量达到行业领先水平。2025年初，万华烟台25万吨LDPE装置一次性开车成功，为公司迈入高端聚烯烃领域打下坚实基础；精细化学品及新材料：2024年公司TPU三期、POE、PEBA、聚碳酸酯二元醇(PCDL)项目顺利投产，MS和XLPE项目稳步推进，预计2025年投产。 盈利预测及投资建议：公司作为全球聚氨酯龙头，凭借产能和成本优势，将充分受益于聚氨酯需求逐步恢复，加之公司新材料业务不断放量，公司业绩将保持稳健增长。考虑聚氨酯下游需求恢复较弱，我们调整25-27年归母净利润分别为142.1/160.2/184.8亿元(原为200.2/234.7亿元，新增2027年归母净利润184.8亿元)，对应PE分别为12X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，盈利预测及估值模型不及预期
韦尔股份
方正证券——公司跟踪报告：深化手机及车载产品布局，CIS龙头迎业绩释放期
图像传感器业务：汽车CIS受益智驾加速放量，手机CIS持续推进中高端产品国产替代。2024年，公司手机CIS实现营收98亿元，YoY+26%,车载CIS实现营收59亿元，YoY+30%。1)持续推进手机CIS在中高端手机主摄渗透：公司5000万像素产品系列丰富，1.2um5000万像素高端图像传感器OV50H在国内主流高端机后置主摄份额持续提升。公司在2025年4月10日进一步推出0V50X，单像素尺寸达1.6um，配备1英寸的大尺寸光学格式传感器，提供接近110db的单次曝光HDR，有望于2025年第三季度投入量产贡献营收增量，进一步提升公司市场份额。2)车载CIS受益智驾放量加速：2025年在终端车企带动下，智驾渗透率有望加速提升，带动智驾相关传感器迎来量价齐升机遇。公司前瞻布局，已经实现ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等汽车应用CIS产品全覆盖，也已经发布可用于高级驾驶辅助系统(ADAS)和自动驾驶(AD)的高性能前置机器视觉摄像头新品，有望充分受益下游客户智驾渗透带来的需求量高增。 营收利润稳步高增，盈利能力持续提升。2024年公司实现营业收入257.3亿元，YoY+22%；实现归母净利润33.2亿元，YoY+498%;其中，2024年公司图像传感器业务实现营业收入191.9亿元，营收占比75%，收入同比增速24%。2025Q1，公司实现营业收入64.7亿元，YoY+15%，实现归母净利润8.7亿元，YoY+55%。公司持续推进产品结构优化及供应链结构优化，毛利率净利率水平持续提升，2024年公司毛利率同比提升7.68个百分点至29.44%，2025Q1毛利率进一步提升至31.03%，单季度净利率提升至13.3%。 盈利预测与投资评级：公司高像素CIS加速导入手机高端机型后摄及汽车客户，有望持续实现业绩高增，我们预计公司2025-2027年收入分别为305.6/360.2/420.8亿元，归母净利润分别为44.1/56.0/67.0亿元，当前市值对应PE分别为37/29/24倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险；车载端新产品开发/客户导入进度不及预期。
燕京啤酒
励精致远，追求卓越
投资要点： 事件：公司近期召开投资者交流会，管理层就公司提质增效、核心单品发展、市场拓展策略以及多元化路径等方面进行分享。 U8增长路径规划清晰，市场建设扎实推进。公司坚持大单品战略，其中核心单品U8在2024年销量同比+31.40%，25Q1延续30%+的高增，预计2025年4-5月U8仍保持较强发展势能。展望来看，公司对于核心单品的打法思路清晰，坚持深耕市场建设、拓展渠道，未来有望推动U8规模继续增长：1)保持U8品质差异化竞争优势；2)存量优势市场持续挖潜，进一步提升U8在现有终端的单点销量占比；3)稳健推进百县工程的同时，启动百城工程，精选高线城市((高容量、高结构、高成长性)通过总分共建的方式进行重点开发，有望为下一个五年计划储备市场基础，同时新兴市场通过加大优质经销商开发力度，有望带来突破性增长；4)罐装啤酒常态化提升工程下，零售渠道具备发力空间；5)积极拥抱新兴零售渠道，线上渠道实现较好品牌曝光和销售增长的同时，积极拓展以歪马、酒小二等为代表的即时零售渠道；6)此外公司利用一物一码技术赋能，强化产品货物流向及价格体系管控，保证U8长期健康发展。多元化方面，倍斯特汽水绑定公司啤酒产品，优先切入餐饮终端，有望通过代言人、场景渗透、体验推广三大抓手快速推进，此外公司纳豆产品亦有良好表现。 深化改革，追求卓越。2022年5月新管理团队上任以来，燕京啤酒)
href=/000729/>燕京啤酒（000729）锐意进取，积极推进变革，以良好的组织机制激发增长潜能，十四五期间奋起直追，2021-2024年营收、归母净利润CAGR分别为7.0%、66.7%。其中，公司深度挖潜供应链和运营效率提升，一方面通过数字化工具进行大宗原料锁价，另一方面强化卓越管理体系建设并带动生产系统优化，不断提高生产以及采购、库存、物流等各环节效率、降低能源消耗，预计未来成本效益仍有提升空间；同时公司持续推进梯队建设、优化考核激励机制并加强市场人才建设，公司团队有望保持干劲、持续拼搏奋进，有效赋能企业良性发展。展望2025年，公司将保持战略定力、坚定发展信心，凝心聚力、攻坚拼搏，全面打好“十四五”收官之战，为“十五五”良好开局奠定坚实基础，厚积可持续高质量发展新动能。 公司改革α持续兑现，看好中长期竞争势能向上。短期来看，公司改革动能充足、团队士气高涨，预计核心单品U8销量维持快速增长并带动吨价升级，同时成本红利延续、降本增效举措持续推进，公司成本端弹性可期，2025年作为“十四五”收官之年，公司业绩高增尤可期待。中长期来看，产品端，U8大单品处于放量阶段，品牌势能向上，随着市场和渠道的拓展未来增长可期；渠道端，燕京啤酒深度分销基础扎实，渠道推力充足；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，有望逐步改善产能、人员冗余问题，深度挖潜供应链降低生产成本，同时编制优化改革成效显现，员工动力、经营效率提升，看好公司中期利润率提升弹性。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为154.64/161.64/167.36亿元，同比+5.4%/+4.5%/+3.5%，归母净利润分别为14.54/17.46/20.09亿元，同比+37.8%/+20.0%/+15.1%，EPS分别为0.52/0.62/0.71元，以2025年6月6日收盘价计算，对应PE分别为27.2/22.7/19.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动风险。
天山铝业
电解铝产能预计增加至140万吨，公司盈利能力持续增强
事件：2025年6月6日公司发布公告，为符合国家节能低碳政策要求，同意公司利用石河子厂区东侧预留场地，采用国内先进的电解铝节能技术，对公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造。 公司电解铝产能由120万吨扩产至140万吨，其内生性持续增强。公司140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，该项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点。项目完工后，公司电解铝产量将提升至140万吨/年左右，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。本项目建设期暂定10个月，建设投资约223,089.7万元。该项目技术成熟，社会、经济效益良好，符合国家的产业政策和循环经济要求，并已获得相关政府部门的备案及批复。 140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目有望增加公司约7亿元利润。根据公司发布的140万吨电解铝产能绿色低碳改造公告，假设该项目于2025年下半年开工建设，项目建设周期暂定为10个月，则项目于2026年上半年投产。根据公司披露的2024年年报数据，电解铝实际产量为116万吨左右，故我们推算，2025年-2027年公司电解铝产量为116/128/140万吨，若以2025年6月6日电解铝行业平均利润3,042元/吨计算，则2026年和2027年公司利润增量均为3.65亿元，该项目预计增加公司利润7.3亿元。 国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。目前，国内电解铝运行产能4400万吨左右，逐渐逼近4500万吨产能天花板。从需求端看，下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型，传统需求边际企稳，未来绿色发展将带动电解铝长期需求。除此之外，氧化铝现货价格自2024年年底快速下降，利润逐渐向电解铝转移，铝行业β属性逐渐凸显。 投资建议：公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨，我们预计2025-2027年公司实现归母净利48/61/72亿元，对应PE7.4/5.8/4.9倍。 风险提示：宏观经济波动和行业周期性变化的风险、原材料和能源价格波动风险、铝锭价格波动风险、安全生产风险和海外经营风险。
国科微
BAW自主可控亟待推进，并购有望实现协同效应
国科微)
href=/300672/>国科微（300672）发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟购买中芯宁波94.366%股权，协同效应有望显现。国科微拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11名交易对方(本次重组的交易对方为宁波甬芯、元器利创、中芯控股、大基金一期、德悦高鹏、宁波经开区产投、联力昭离、联力龙朔、宁波金帆、盈富泰克、诸暨联砺)购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权。经交易各方协商确定，本次发行股份的价格为57.01元/股，不低于定价基准日前20个交易日上市公司A股股票交易均价的80%。通过本次交易，上市公司将具备在高端滤波器、MEMS等特种工艺代工领域的生产制造能力，构建“数字芯片设计+模拟芯片制造”的双轮驱动体系，依托射频前端器件领域的技术优势，公司将进一步拓展智能手机、智能网联汽车等市场需求旺盛、增长潜力大的下游应用市场，显著提升对产业核心客户的全链条服务能力。 BAW自主可控亟待推进，优质滤波器晶圆制造工厂稀缺。移动通信场景主要使用SAW和BAW滤波器，5G滤波器呈现小型化、模组化趋势，5G手机单机滤波器价值量可达12美元，较4G高端机的7.25美元显著增长。据Yole，2025年全球移动终端滤波器市场规模达92.04亿美元，其中BAW滤波器占比35.09%，达32.3亿美元。BAW滤波器领域则以美国博通为绝对龙头，2020年占据全球87%的市场份额，Qorvo占8%。BAW滤波器的难点则主要体现在2个方面：1)要精确控制薄膜厚度，工艺复杂度极高；2)要绕开国外厂商的结构专利限制。中芯宁波可提供覆盖SUB6G全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端BAW滤波器制造技术，相关滤波器产品已应用于国内某头部移动通讯终端企业旗舰机型，并达成全方位战略合作，份额达50%，是稀缺的优质滤波器晶圆制造工厂标的。 国科微今年下半年将陆续推出适配OH5.0/5.1版本的多款芯片平台，正式加入开源鸿蒙TVSIG组。5月24日，开源鸿蒙开发者大会2025在深圳召开，正式发布开源鸿蒙5.1Release版本。国科微作为生态核心建设方受邀出席开源鸿蒙TVSIG成立仪式，宣布今年下半年将陆续推出适配OH5.0/5.1版本的多款芯片平台，助力开源鸿蒙从消费端向工业、车载等千亿级市场拓展。此次大会上，国科微正式加入开源鸿蒙TVSIG组，投身大屏生态建设，彰显推动生态多元化发展的决心。目前，国科微已获5张兼容性证书，产品应用于机顶盒、电视、商显、摄像头等场景，多款芯片创下“鸿蒙认证”纪录：GK6780V100为业界首款支持TV及商显的鸿蒙芯片平台，GK7205V510首个通过OH4.0认证，GK6323V100为首款通过OH4.0认证的大规模量产超高清解码芯片平台。未来，国科微计划2025年陆续推出OH5.0和OH5.1商用版本，持续加大生态投入，加速芯片适配，以技术赋能开源鸿蒙生态发展。 盈利预测与投资建议：公司此次并购有望显著提升对产业核心客户的全链条服务能力，公司聚焦视频编解码领域的同时，积极拓展车载电子、智能显示、边缘AI等新领域，公司形成了从16TOPS至100TOPS的智能终端AISoC系列产品规划，形成了低中高AISoC布局并已投入研发，主要应用于机器人(含具身智能)、AIPC、无人机、工业计算等边缘计算智能终端，预计2026年开始逐步量产上市，增长空间广阔，我们看好公司在边缘AI全面布局。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入24.9/30.7/36.3亿元，同比增长26.0%/23.0%/18.5%，实现归母净利润1.4/2.3/3.1亿元，同比增长44.3%/61.2%/39.0%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为126/78/56X，公司未来新品不断、放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；并购进展不及预期。