中华财富网(www.515558.com)2025-5-22 5:48:58讯：
伊利股份
国泰海通证券——2025年一季报点评：环比修复，趋势向好
本报告导读： 公司2025Q1收入、利润表现环比改善；展望后续，伴随乳品周期走出底部，伊利作为头部企业盈利能力有望提振。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价35元。调整2025-2026年盈利预测并增加2027年盈利预测，预计2025-27年EPS分别为1.76元、1.89元、2.07元。参考乳品同业，按2025年每股收益，给予每股20倍动态PE，维持目标价35元。 2025Q1环比改善。公司2025Q1收入同比增加1.35pct，其中2025Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮及其他制品收入分别同比-3%/+19%/-5%/-7%(2024Q4各项收入分别同比-13%/+9%/+24%/-20%)，液体乳收入降幅环比收窄，奶粉及奶制品高增延续，公司营收端环比改善。公司2025Q1利润及扣非净利润分别同比-17.7%/+24.2%(2024Q4利润及扣非净利润分别同比-330.4%/-258.8%)，降幅环比显著收窄。 毛利率修复、费率优化，盈利能力有所改善。公司2025Q1毛利率同比提升1.8pct，推测主要系原奶使用成本略有回落叠加期内货折力度下降；2025Q1公司销售、管理费用率分别同比-1.5pct/-0.7pct，费用效率较同期略有改善。公司2025Q1扣非归母净利率同比提升2.6pct至14.0%，盈利能力有所改善。 乳品周期有望走出底部，伊利盈利能力提振可期。结合2025年初乳品供给和需求节奏，我们预计生鲜乳供需均衡点或在2025下半年到来，届时奶价有望企稳、头部乳企营收端有望企稳；伴随喷粉减值损失减少、收入企稳后费用摊薄等因素，伊利盈利能力有望提振。 风险因素：行业景气波动、奶价持续下跌、竞争加剧。
中国海油
国泰海通证券——一季报点评：油价下跌影响一季度业绩
本报告导读：2025年一季度，公司国内外油气净产量同比增长。但受油价下跌影响，利润同比有所下降。 投资要点： 给予“增持”评级。我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.43、2.34、2.26元，2025年BPS为17.03元。参考可比公司估值水平，由于公司盈利能力较强，存在一定估值溢价，给予其2025年1.8倍PB，对应目标价为30.65元，维持“增持”投资评级。 中海油发布2025年一季报。2025年一季度，公司实现总营业收入1068.54亿元，同比减少4.14%；实现归母净利润365.63亿元，同比减少7.95%。2025年第一季度，公司资本支出约人民币277.1亿元，同比下降4.5%，主要由于勘探工作及调整井工作量同比有所减少。 国内外油气净产量同比增长。2025年一季度，公司实现总净产量188.8百万桶油当量，同比上升4.8%。其中，中国净产量130.8百万桶油当量，同比上升6.2%，主要得益于渤中19-6等油气田的贡献； 海外净产量58.0百万桶油当量，同比上升1.9%，主要得益于巴西Mero2等项目的贡献。 实现油价同比下降，实现气价同比下降。2025年一季度，公司平均实现油价为72.65美元／桶，同比下降7.7%；平均实现气价为7.78美元／千立方英尺，同比上升1.2%。 风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。
北方华创
华安证券——薄膜沉积收入高增，进军离子注入强化平台能力
事件 公司2025年一季度实现营业收入82亿元，同比增加38%，环比减少13%；归母净利润16亿元，同比增加39%，环比增加36%；扣非净利16亿元，同比增加46%，环比增加20%。 公司在2024年实现营业收入298亿元，同比增加35%；归母净利润56亿元，同比增加44%；扣非净利56亿元，同比增加56%。 薄膜沉积收入高增，设备领域多点开花 2024年公司电子工艺装备收入277亿元，同比增长41%。其中：1)刻蚀设备收入超80亿元，同比增长约33%；2)薄膜沉积设备收入超100亿元，同比增长约67%；3)热处理设备收入超20亿元；4)湿法设备收入超10亿元。在刻蚀设备领域，公司已完成ICP、CCP、Bevel刻蚀及高选择性刻蚀、干法去胶全系列产品布局；在薄膜沉积领域，形成了PVD、CVD、ALD、EPI和ECP全系列工艺与设备阵容；热处理板块覆盖立式炉及快速热处理(RTP)全系列产品；湿法领域则构建了单片与槽式两大体系的全面解决方案。 进军离子注入，多领域协同厚积薄发 2025年3月，公司正式宣布进军离子注入设备市场，并发布首款离子注入机SiriusMC313。公司离子注入设备主要用于12寸逻辑、存储芯片的B、P、As等元素注入，浸没式机型主打高剂量、低能量离子注入，面向存储和逻辑领域的CMOS、加氢钝化、SOI等工艺。至此，公司形成了半导体制造装备四大核心环节闭环覆盖，将进一步提升公司在国内外晶圆制造市场的竞争力，为持续技术创新与国产化替代奠定坚实基础。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为77.12、94.16、117.32亿元，对应的EPS分别为14.44、17.63、21.96元，对应最新收盘价PE分别为30x、24x、19x。维持公司“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期、产业竞争加剧、贸易摩擦加剧
今世缘
长江证券——2024年年报及2025年一季报点评：收入端稳健增长，25年目标合理
事件描述 公司2024年营业总收入115.46亿元(同比+14.31%)；归母净利润34.12亿元(同比+8.8%)，扣非净利润33.8亿元(同比+7.8%)。公司2025Q1营业总收入50.99亿元(同比+9.17%)；归母净利润16.44亿元(同比+7.27%)，扣非净利润16.39亿元(同比+7.45%)。 事件评论 分产品看，特A类增速持续领先；分区域看，省外增速领先省内。公司2024年营业总收入115.46亿元(同比+14.31%)，其中特A+类74.91亿元(同比+15.17%)、特A类33.47亿元(同比+16.61%)、A类4.19亿元(同比+1.95%)、B类1.42亿元(同比-11.09%)、C类&D类0.74亿元(同比-14.57%)、其他0.05亿元(同比-29.85%)。2025Q1特A类继续领先增长，其中特A+类31.69亿元(同比+6.6%)、特A类16.5亿元(同比+17.37%)、A类1.84亿元(同比+3.28%)、B类0.57亿元(同比-3.84%)、C类&D类0.19亿元(同比-38.27%)、其他0.01亿元(同比-13.96%)，或因四开春节期间停货影响特A+类增速。分区域看，省外增速领先省内，2024年省内收入106.18亿元(同比+13.31%)、省外收入9.26亿元(同比+27.37%)，2025Q1省内收入46.42亿元(同比+8.45%)、省外收入4.37亿元(同比+19.04%)。 利润增速慢于收入增速，或主因货折确认增加导致毛利率下降。公司2024年归母净利率下滑1.5pct至29.55%，毛利率同比-3.6pct至74.75%，期间费用率同比-1.78pct至21.83%、其中细项变动：销售费用率同比-2.23pct、管理费用率同比-0.22pct、研发费用率同比-0pct、财务费用率同比+0.66pct、营业税金及附加率同比-0.23pct。公司2025Q1归母净利率同比下滑0.57pct至32.24%，毛利率同比-0.6pct至73.63%，期间费用率同比-0.75pct至15.07%、其中细项变动：销售费用率同比-0.87pct、管理费用率同比-0.11pct、研发费用率同比-0.02pct、财务费用率同比+0.25pct、营业税金及附加同比+0.87pct。公司毛利率下降或主因货折增加影响。 2025年公司目标合理，后续省内份额提升、省外空间拓展潜力仍强。公司公布2025年经营目标为总营业收入同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅。2024年以来，公司提出为渠道减负，产品市场竞争力强，潜力市场扩张在报表端持续兑现，助力公司地位突破。我们预计公司2025/2026年EPS为2.94/3.18元，对应最新PE为16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业需求不及预期； 2、市场价格波动加大等。
锦波生物
长江证券——2024年报及2025一季报点评：薇旖美持续亮眼增长，新品三类械空间可期
事件描述 公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入14.43亿元，同比增长85%；归母净利润7.3亿元，同比增长144%。2025Q1，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长62.5%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长66%。 事件评论 2024年，公司单一材料、原料及功能性护肤品业务持续突破，高附加值产品驱动下盈利结构进一步优化。2024年，公司单一材料/复合医疗器械营收分别为11.28/1.25亿元，同比分别增长99.7%/9.0%，功能性护肤品/原料营收分别为1.42/0.46亿元，同比分别增长86.8%/89.1%。2024年公司有三大经营看点：其一，单一材料医疗器械维持高速增长，2024H1/H2分别增长105%/96%，其中薇旖美终端影响力持续扩大，全年覆盖医美机构数量翻倍增长至4000家，临床应用超200万支；其二，原料业务知名度持续提升，客户采购量、以及覆盖客户数稳步增长，并在海外业务取得重大进展；其三，功能性护肤品业务有序开展，围绕创新材料优势建设自有品牌。报告期内，公司新产品“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获三类医疗器械注册证，适用于注射到中面部皮下至骨膜上层，以矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷，新材料、新适应症有望进一步打开重组胶原医美终端应用空间。盈利层面，2024年公司三类械产品的跨越式增长，助推盈利能力的进一步优化：2024年毛利率提升1.9个百分点至92%，销售和管理费率受收入大幅增长稀释，分别下降了3.2和3个百分点，综合使得归母净利润率同比提升12.3个百分点。 单四季度，旺季营收如期放量，利润率同比持续改善。Q1-Q4公司营收分别为2.3亿、3.8亿、3.9亿和4.5亿，对应增速为76%、100%、92%和73%，单四季度公司保持收入额度环比大幅提升，旺季如期放量。盈利层面，毛利率同比优化0.7个百分点至91.3%，销售、管理、研发费用率受收入高增的稀释，分别同比收窄1.6、2.8、2.9个百分点，归母净利润率提升5.9个百分点至46.7%。 2025一季度，收入持续高景气增长。2025Q1，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长62.5%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长66%。单季度毛利率同比收窄1.8个百分点，销售/管理费用率由于收入高增的规模效应持续收窄，研发费率有所提升，综合使得归母净利润率Q1季度实现46%，持续同比提升趋势。 投资建议：当前阶段，公司在高附加值薇旖美持续高增的基础上，强化品牌宣传和人群破圈，新品薇旖美Colnet、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶有望持续开拓终端应用空间，接力公司增长。我们认为，一季度收入端的高增长再次充分验证行业的高景气，当前推出激励计划强化三年期高增长的确定性，预计公司2025-2027年EPS为13.00、17.86、23.62元/股，维持买入评级。 风险提示 1、渠道扩张较快使得公司品牌推广受阻；2、公司重组胶原蛋白相关技术突破和产品获批不达预期。
宁德时代
群益证券(香港)——港股上市加速全球布局，积极推进重卡换电生态
结论与建议： 5月20日公司在港交所正式挂牌上市，发行价格为263港元/股(与A股价格基本持平)，全球发售1.56亿股(超额配售权已行使)，募集规模约53亿美元。港股上市将使公司更好地对接全球资本市场，加速全球布局。 2025年我们预计动力电池和储能电池整体市场需求将同比增30%，公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长。Q2公司排产仍旧饱满，出货量增长可期。价格方面，目前原材料价格底部趋稳，公司盈利能力有望保持稳定。公司对美国的出口量占比在个位数，并且非美地区需求增长较快，美国加征关税对整体出口影响有限。我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应H股2025/2026/2027年P/E分别为18.4/16/14倍,对应A股2025/2026/2027年P/E分别为18/15.6/13.7倍，建议买进。 公司港股正式上市，募集资金将用于海外工厂建设:5月20日公司在港交所正式挂牌上市，发行价格为263港元/股(与A股价格基本持平)，全球发售1.56亿股(超额配售权已行使)，募集规模约53亿美元。本次参与认购的基石投资者中石化、科威特投资局、高瓴资本等，合计共认购26.28亿美元。IPO公开发售部分认购倍数超120倍，体现了国内外投资者对公司的认可。港股上市将使公司更好地对接全球资本市场，加速全球布局。本次募集资金90%将用于匈牙利工厂建设，该工厂规划产能72GWh，将分两期建设，一期已投资7亿欧元，将于今年投产，将配套宝马、奔驰等车企实现本地化供应，有助于公司拓展欧洲市场。剩余10%的资金将用于日常运营。 公司积极推进重卡换电生态:公司正在加快重卡领域产品布局，5月18日，公司发布了75#标准化换电块产品及“骐骥”全场景底盘换电解决方案。为了提高纯电重卡长距离运输能力，公司同时计划2025年在京津冀、长三角、大湾区等13个核心区域建成300座换电站，在2030年建成覆盖全国80%干线运力的换电绿网。公司预计三年内重卡电动化渗透率将超50%(2025年4月为20%)。纯电重卡的电池容量一般在300kWh到1165kWh，2024年国内重卡销量为90万辆，假设2028年纯电重卡渗透率达50%，按电池容量平均730kWh测算，重卡对电池的年需求量将达到330GWh，而换电模式下(按每车配2块电池计算)，电池的年需求量有望达660GWh，当前公司在重卡电池领域的市占率超70%，未来有望贡献230-460GWh的增量需求(2024年公司电池出货量为475GWh)。目前公司已经与十余家车企推出30多款底盘式换电车型，合作车企包括解放、陕汽、重汽、东风等重卡行业头部企业。 盈利预期：我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应H股2025/2026/2027年P/E分别为18.4/16/14倍,对应A股2025/2026/2027年P/E分别为18/15.6/13.7倍建议买进。