中华财富网(www.515558.com)2025-4-30 10:32:15讯：

（以下内容从山西证券《纺织服装行业周报：周大福公布FY2025Q4经营数据，中国大陆同店降幅继续收窄》研报附件原文摘录）
投资要点
本周观察：周大福公布FY2025Q4经营数据
4月24日，周大福公布FY25Q4（2025年1月1日-2025年3月31日）业绩。
FY25Q4，公司零售值同比下降11.6%，其中中国大陆市场同比下降10.4%，中国港澳及海外市场同比下降20.7%；中国大陆、中国港澳及海外市场零售值占比分别为89.6%、10.4%。
中国大陆市场定价黄金产品销售占比提升，利于销售毛利率向上。
（1）中国大陆零售值贡献拆分：分渠道看，直营门店、加盟门店、电商平台零售值占比分别为24.8%、69.9%、5.3%。分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为14.2%、83.1%。在黄金产品中，毛利率较高的定价产品销售占比由上年同期的9.4%提升至本季度的25.6%。公司持续优化产品并提供不同定位的产品以满足消费者喜好，周大福传福系列的新品及周大福故宫系列本季销售持续强劲，两个系列2025财年年度销售额达到约40亿港元，超额完成公司年度销售目标。
（2）中国港澳及海外市场零售值贡献拆分：分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为17.3%、78.0%。
同店销售方面，中国大陆市场直营及加盟门店同店销售降幅收窄，中国港澳市场镶嵌产品变现更优。
（1）中国大陆市场：FY25Q4，中国大陆市场直营同店销售同比下降13.2%（FY25Q3为16.1%）。分量价看，其中销量下降25.2%，黄金饰品销售均价由5600港元上升至6400港元，镶嵌产品销售均价由8000港元上升至10900港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别下降12.1%、13.8%。中国大陆市场加盟同店销售同比下降8.7%（FY25Q3为12.3%）。
（2）中国港澳及海外市场同店销售同比下降22.5%（FY25Q3为-21.3%），分量价看，其中销量下降33.0%，黄金饰品销售均价由7500港元增长至8600港元，镶嵌产品销售均价由15800港元至16000港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别下降5.3%、26.1%。分区域看，中国香港市场同店销售同比下降21.5%，中国澳门市场同店销售同比下降25.6%。
门店方面，本季度公司在中国大陆市场延续零售网络优化动作，季度净关闭395家周大福珠宝门店。
截至FY25Q4末，周大福珠宝于中国大陆、中国港澳、其它市场分别拥有门店6274、87、62家，季度净变化分别为-395、+1、-3家。FY2025Q4，公司品牌转型取得进展，于中国内地开设两家新形象时尚店，分别位于上海和武汉，截至FY2025末，公司新形象时尚店总数达到5家。
行业动态：
1)意大利奢侈品牌Valentino（华伦天奴）发布2024年业绩报告：在充满挑战的复杂环境下，全年营收同比下滑3%至13.1亿欧元，按固定汇率计同比下滑2%。受“非经常性项目”的影响，公司的EBITDA同比下滑22%至2.46亿欧元。2024年，包括电商在内的直接零售（DTC）业务营收同比增长5%，占营收比为70%。其中电商业务在DTC业务的占比为15%（2023年为11%）。授权给法国美妆巨头欧莱雅集团的美妆和香水业务表现强劲，销售额同比大增51%。
2)中国羊绒集团鄂尔多斯（SH:600295）发布2024年年度报告：营收同比下降7.04%至284.03亿元，归母净利润同比下降36.39%至18.47亿元。营收下降主要受到电力冶金化工板块的拖累，2024年服装板块营收同比增长6.99%至40.18亿元，毛利率提升4.35个百分点至58.54%。鄂尔多斯主要业务分为服装、电力冶金化工两大板块，服装板块为公司所从事的羊绒品类服装及服饰为主的生产加工、品牌建设与市场销售。报告期内，公司的门店数量共953家，其中直营及控股店582家，经销商门店数量达371家。线上销售通过各种平台——天猫、京东、抖音、唯品会和小红书等线上店铺，及线上线下融合运营的12个微商城（小程序）。
3)意大利奢侈品集团Prada（普拉达）宣布以12.5亿欧元收购同行Versace（范思哲）。两大奢侈品家族企业联手的消息振奋了意大利时尚行业。普拉达集团总裁PatrizioBertelli在日前接受意大利《晚邮报》采访时强调，收购范思哲并非出于为扩张而扩张的想法，而是出于对其品牌历史和文化价值的深深钦佩。他说：“范思哲将保持独立自主。我们感兴趣的是它的历史，它对时尚界的意义”。“我们并不是为了发展而发展，我们想要的是范思哲。我们需要耐心，而不是希望明天天一亮就有结果”。精致华丽的范思哲与普拉达独树一帜的uglychic（审丑时尚）以反差的风格形成互补。
行情回顾（2025.04.21-2025.04.25）
本周，SW纺织服饰板块上涨1.38%，SW轻工制造板块上涨1.92%，沪深300上涨0.38%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘0.99pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘1.53pct。各子板块中，SW纺织制造上涨4.12%，SW服装家纺上涨0.31%，SW饰品上涨0.23%，SW家居用品下跌0.28%。截至4月25日，SW纺织制造的PE-TTM为20.20倍，为近三年的20.07%分位；SW服装家纺的PE-TTM为23.30倍，为近三年的70.39%分位；SW饰品的PE-TTM为15.18倍，为近三年的25.66%分位；SW家居用品的PE-TTM为20.64倍，为近三年的30.59%分位。
投资建议：
品牌服饰板块：（一）运动服饰方面，今年一季度，限上体育/娱乐用品社零同比增长25.4%，需求韧性强。根据安踏体育、361度发布的2025年1季度运营数据，安踏、FILA、所有其它品牌零售流水同比增长高单位数、高单位数、65%-70%；361度成人及童装线下流水均同比增长10%-15%，电商渠道流水同比增长35%-40%。运动服饰终端零售折扣基本保持平稳，库销比处于可控区间，各品牌积极探索新店型，获取增量客群及业绩增长。继续看好运动服饰的需求韧性，推荐安踏体育、361度。（二）我国消费者信心指数连续三个月环比回升，今年1季度，国内社零总额同比增长4.6%，其中限上纺织服装类社零同比增长3.4%。内需延续弱复苏、扩内需政策推动下，建议关注低估值品牌服饰公司森马服饰、锦泓集团，以及受益于政府补贴的家纺公司，包括罗莱生活、水星家纺、富安娜。
纺织制造板块：（1）从行业竞争格局看，纺织制造企业出海重点，均为越南、柬埔寨等东南亚国家，短期看，关税措施预计对纺织制造公司均带来负面影响，中长期看，或推动行业竞争格局洗牌、中小企业出清，龙头制造商有望获得份额提升。（2）从对美敞口角度看，华利集团约为35%-40%，裕元集团为27%，申洲国际为16%，伟星股份作为上游服装辅料制造商，直接出口美国比例较低。（3）从公司基本面看，国际运动服饰品牌均已更新2025年销售展望，销售预期谨慎乐观，纺织制造企业对于2025年订单普遍预计稳健增长。建议密切关注关税变化，中长期维度，仍然看好具备新客户拓展及提升品牌份额逻辑的华利集团、伟星股份、申洲国际、裕元集团。
黄金珠宝板块：（一）2025Q2迎来行业需求及板块公司业绩低基数，黄金珠宝需求及板块公司业绩同比预计明显修复。金价高位背景下，小克重、一口价黄金首饰产品持续受益。建议积极关注潮宏基、周大生。（二）建议关注老铺黄金。2024年，老铺黄金受益于品牌心智提升、产品迭代推新，同店销售实现翻倍以上增长，正向经营杠杆带动公司业绩较营收实现更快增长。预计老铺黄金25Q1销售规模延续强劲表现，同店销售方面，在消费人群扩容、强化金器品类、门店优化背景下，全年同店销售预计高速增长。外延开店方面，今年公司将延续门店快速布局，上海市场门店预计加密、新加坡及日本市场门店有望落地。
风险提示：
关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。