美股与美债的“跷跷板”效应

近期，美国经济数据延续疲软，亚特兰大联储模型对2025年一季度美国GDP增速大幅下修，引致市场对美国经济衰退预期升温。

3月10日，美股三大股指低开低走，遭遇“黑色星期一”。当天，纳斯达克指数收盘跌4%，创2022年9月以来最大日跌幅，标普500指数收盘跌2.7%，道琼斯工业指数收盘跌2.08%。3月11日，尽管美股行情不断反复，但三大股指最终还是全线收跌。

实际上，自2月下旬以来，美股已有下跌趋势，截至目前，道琼斯工业指数累计跌超7%，纳斯达克指数累计跌超13%，标普500指数累计跌超9%。

在美股下跌的过程中，美债与美股的“跷跷板”效应显现。2年期美国国债期货自2月下旬以来，已累计上涨近1%。

5年期美国国债期货自2月下旬以来，已累计上涨超1.5%。

10年期美国国债期货自2月下旬以来，已累计上涨近2%。

从近期美债市场的表现可以看出，近期短期美债表现更强，在一定程度上表明资金更加追逐安全边际看似更高的短债，也从另一个角度表明市场仍然存在对于长期通胀的隐忧。

据中金公司研究，从基本面看，美国经济目前正逐步走向滞胀格局，美债利率和美元指数从高位震荡回落，反映出市场交易主线的切换。美国财政扩张支撑了经济韧性，但同时导致美国联邦政府债务压力增大，财政效率下降。美国联邦政府面临历史第三高的赤字规模，净利息支出占财政支出比例创新高，超过国防支出，成为第三大财政支出项目。特朗普政府的政策逐步落地，包括开源节流等措施，但这些政策在实施过程中可能加大滞胀风险。

美国经济增长的驱动因素包括财政政策和货币政策。中金公司认为，过去两年，美国财政持续扩张，M2增速回升，超过多数经济体，同时美国的人工智能革命等带动资金流入美股。但是，随着财政支撑力度可能走弱，美国经济中期增长可能放缓。美债市场方面，美债利率中枢持续高于其他主要发达经济体，推动了美元强势，但未来可能面临趋势回落。

2025年2月美债收益率先上后下，月末下行速度加快，10年期美国国债收益率由月内高点4.6%上方回落至4.3%附近；2年期美国国债收益率由4.4%附近回落至4.1%附近。兴业证券表示，市场通胀担忧、市场债务担忧有所缓解，叠加2月末美国服务业现颓势，消费者信心下降，美股出现较大幅度下跌，市场降息预期升温，避险情绪令收益率下行加速。