| 中华财富网(www.515558.com)2025-2-27 17:28:11讯：
中信建投证券研究 文|黄文涛 朱林宁 刘天宇
2025年欣然已至，相较前期市场关注，或有五大预期差：第一个预期差是科技创新。原以为创新更多在美国，实际上我国创新爆发，众多亮眼突破“出圈”，全球再次进入斯普特尼克时刻；第二个预期差是多重博弈。原以为特朗普竞选时提出的60%关税将冲击市场，实际上此次美国MAGA2.0目标众多，更多精力在其国内事项；第三个预期差是消费。原以为消费承压，实际上内需扩张和消费提振，已在路上，或超预期；第四个预期差是政策。原以为逆周期调节或紧锣密鼓，实际上的节奏是相机而动，但稳步前行；第五个预期差是产业升级。原以为人口、地产等叙事仍将压制经济和情绪，实际上产业升级悄然发生，经济信心东升西降，市场情绪初现昂扬。
第一章 创新或有预期差，斯普特尼克时刻，未来已来。
第二章 多重博弈或有预期差，DOGE、财政、货币、贸易，变化催生新机遇。
第三章 消费或有预期差，耐用品、服务、科技、改善，收入提振在路上。
第四章 政策或有预期差，财政、货币、总量、结构，稳步相机徐图之。
第五章 产业升级或有预期差，地产、制造、服务、出口，地产企稳，新动能迅猛。
第六章 中国之路：创新、转型与高质量发展，总结，大类资产配置建议。
正文
第一章 创新或有预期差
美国保守主义、单边主义、美国优先回归，向全球输出较大不确定性。
中国科技突破，有坚实基础：
一是制造业和电力能源的总规模，保持全球第一。
二是坚持推进教育强国，保持高等教育、STEM教育毕业生数全球第一。
三是加大研发开支，经PPP调整的全社会R&D支出全球第二，升至美国的83%。
当前，我国战略新兴和未来产业，全面、快速突破，一大批标志性新技术、新产品“出圈”。
第二章 多重博弈或有预期差
逆全球化扰动仍在：重心暂不在关税，转向领土和资源
特朗普政府的近期主要操作：1)关税：前期提及的60%关税加征，暂未落地；2)领土和资源：转向领土和资源诉求，包括巴拿马运河、丹麦格陵兰岛、墨西哥湾、乌克兰等。
变化催生新机遇：从出口到出海
目前我国对外直接投资存量，行业分布：商业服务、批发零售、金融、制造、采矿等。
第三章 消费或有预期差
我国消费潜力巨大(1)：耐用品消费，AI终端更新
可选消费(Discretionary Spending)中的耐用品消费，随着AI技术在各类终端产品的全面落地，仅存量耐用品更新的潜在需求就显著超过每年社零总额。
我国消费潜力巨大(2)：部分可选消费，旺盛需求初现
部分可选消费，随着产业升级，旺盛需求初现，出现10%-15%或更高的两位数增长：主要是旅游、交通、文化娱乐、教育、医疗保健、家政服务、生活服务、家政服务、黄金首饰等。
我国消费潜力巨大(3)：房地产，存量改善和老旧改造
虽然商品房新房销售仍在缩量，但我国存量商品房、老旧住房的改善和改造需求在较快增长：1)我国商品房市场，在1998年房改后逐步成为住房供给主体，从2018年后逐步开始出现20年以上老房，按统计局口径估测，目前规模约在19.3亿平；2)商品房市场建立之前的存量老旧住房、单位房，至今房龄至少在30年或以上，按统计局口径估测，目前规模约在92.3亿平；3)考虑我国住房的建筑技术近20-30年提升较快，早期住房的居住标准较低，合计存量老旧住房的改善、改造需求超100亿平方米，且后续将逐年增加。
我国消费潜力巨大(4)：收入提振在路上
居民收入增长：20%低收入组的收入增长最快，低收入组的消费弹性更高，更多政策措施在路上。
第四章 政策或有预期差
财政政策更加积极：2025年财政进入扩张期
中央经济工作会议，更加积极的财政政策：提高财政赤字率、加大财政支出强度、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用、优化财政支出结构等。
货币政策要适度宽松：2025年降准降息预期
2025年货币进入宽松期：这是14年来再次提及“适度宽松”的货币政策，市场预期2025年降准降息预期较强。
第五章 产业升级或有预期差
布局建设六大未来产业，孕育未来的主导产业
未来产业的定义，是由前沿技术驱动，当前处于孕育萌发阶段或产业化初期，是具有显著战略性、引领性、颠覆性和不确定性的前瞻性新兴产业。
当前未来产业的具体范围，主要是在类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海空天开发、氢能与储能等前沿科技和产业变革领域，重点推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大方向。
第六章 中国之路：创新、转型与高质量发展
2025年：总体呈现“内需企稳、外需承压、创新提速”的特征。
2025年处于改革、化险和高质量发展的关键阶段，需要平衡好市场出清、结构调整、发展稳定的优先次序和节奏。
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