中华财富网(www.515558.com)2025/11/7 6:19:02讯：

　　巨化股份

　　天风证券——三季度净利润同比高增长，制冷剂行业景气持续

　　事件：巨化股份) href=/600160/>巨化股份（600160）发布2025年三季报，2025年前三季度公司收入204亿元，同比+14%；归母净利润32.5亿元，同比+160%；扣非净利润32亿元，同比+170%。单三季度收入71亿元，同比+21%，环比-6%；归母净利润12亿元，同比+187%，环比-4%；扣非净利润11.7亿元，同比+200%，环比-5%。 　单三季度制冷剂单价同环比上行，销量环比下滑，符合行业趋势 　根据公司经营数据，2025年前三季度制冷剂收入93.5亿元，同比+48%，占公司总收入的46%；产量为44万吨，同比基本持平；外销量为23万吨，同比-6%；单价为4.1万元/吨，同比+58%。2025年第三季度制冷剂收入32.7亿元，占公司总收入的46%，同比+36%，环比-6%；产量为15.5万吨，同环比增长近10%；外销量为7.6万吨，同比-11%，环比-10%；单价为4.3万元/吨，同比+53%，环比+5%。根据卓创资讯（301299），25年单三季度R32/R125/R134a产量分别为7.1万吨/2.3万吨/4.55万吨，同比+10%/-20%/-0.1%，环比+0.5%/-41%/-7%。公司单三季度外销量环比下滑，符合行业趋势。三代制冷剂随着配额制的实行，原严重过剩的产能一次性彻底去化，需求处于稳步增长态势，带动产品价格上行，根据百川盈孚数据，2025年单三季度，R32单价为5.7万元/吨，同比+62%，环比+17%；R125单价为4.6万元/吨，同比+46%，环比+1%；R134a单价为5.3万元/吨，同比+57%，环比+6%。 　除制冷剂外其他板块整体竞争激烈，单价面临压力，外销量增长带来收入提升 　2025年前三季度，公司氟化工原料板块收入9.9亿元，同比+10.5%；含氟聚合物材料板块收入14亿元，同比+5.5%；含氟精细化学品板块收入3亿元，同比+20%；食品包装材料板块收入5.4亿元，同比-27%；石化材料板块收入30亿元，同比基本持平；基础化工产品及其它板块收入22亿元，同比+8.6%。不考虑制冷剂板块，前三季度产品外销量除食品包装材料外同比均有一定提升，食品包装材料因市场需求较弱，外销量同比下滑22%；但单价方面，除含氟精细化学品前三季度单价同比+10%，氟化工原料单价同比+1%，其余板块单价同比均存在下滑。 　配额制下制冷剂价格有望长期景气，公司作为头部企业充分受益：HFCs作为未来全球相当长时期的主流氟制冷剂，随着我国自2024年起实行生产配额制，行业发生根本性全新变革。根据2025年半年报数据，公司HFCs生产配额29.78万吨，占全国同类品种合计份额的39.33%。不仅配额总量绝对领先，并且各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。 　盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.4、54.3、65.9亿元，维持“增持”的投资评级。 　风险提示：制冷剂需求不及预期、供给端非法产能释放、替代品进展超预期风险、产品价格波动风险、新项目建设不达预期风险、业绩预测风险。

　　山西汾酒

　　西南证券——清香龙头韧性十足，静待行业需求复苏

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入329.2亿元，同比+5.0%，实现归母净利润114.1亿元，同比+0.5%；2025单Q3实现收入89.6亿元，同比+4.1%，实现归母净利润29.0亿元，同比-1.4%。 　青花和玻汾双轮驱动，充分彰显增长韧性。1、今年二季度以来，外部饮酒政策趋严，政商务和宴席需求端有所承压；公司依托强大的品牌势能和渠道推力优势，青花和玻汾等核心单品动销表现亮眼，助力三季度收入实现正增长，增长韧性十足。2、分产品，25Q3公司酒类收入同比增长4.1%，其中汾酒、其他酒类收入分别同比+5.0%、-28.6%，预计大众口粮酒玻汾表现最为优异，青花20表现相对平稳，腰部老白汾去年基数较高，宴席承压的背景下，以消化渠道库存为主。3、分区域，单Q3省内实现收入22.7亿元，同比-35.2%，省内政商务消费受到较大冲击，需求端显著承压；省外实现收入66.7亿元、同比+31.1%，主要系汾酒品牌势能持续释放，新兴的长三角、珠三角等终端覆盖率不断提升。 　盈利能力维持高位，现金流整体稳定。1、25单Q3毛利率同比提升0.3个百分点至74.6%；费用率方面，单Q3销售费用率同比下降0.4个百分点至10.2%，管理费用率同比下降0.6个百分点至3.9%，财务费用率同比上升0.1个百分点至-0.1%，整体费用率下降0.9个百分点至14.5%。综合来看，单Q3公司净利率下降1.4个百分点至32.7%。2、现金流方面，公司单Q3销售收现83.4亿元，同比-2.5%；此外，截至三季度末合同负债57.8亿元，同比+5.5%，保持相对稳健。 　清香龙头行稳致远，静待行业需求复苏。1、当前白酒行业景气度延续承压，存量竞争的格局加速演进，在此背景下，公司依托强大的品牌势能，完善的产品矩阵，全国化的市场布局，有效对冲行业下行压力，市场占有率稳步提升。2、2025年是汾酒复兴纲领第二阶段的开局之年，在行业需求疲软的背景下，公司定调“稳健”，通过深化全国市场布局，“汾享礼遇”体系调动终端积极性，全面激发市场新动能。 　盈利预测与投资建议。25Q2以来白酒行业进入深度调整期，我们对公司盈利预测有所下调，预计公司2025-2027年归母净利润分别为122.0亿元、128.7亿元、140.7亿元，EPS分别为10.00元、10.55元、11.53元，对应动态PE分别为19倍、18倍、17倍。汾酒品牌积淀深厚，产品矩阵多点开花，有望从容穿越周期，给予2026年22倍估值，对应目标价232.10元，维持“买入”评级。 　风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

　　贵州茅台

　　东莞证券——事件点评：多措并举，彰显龙头担当

　　事件：公司发布关于2025年中期利润分配方案暨贯彻落实“提质增效重回报”专项行动方案的公告以及关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。 　点评： 　公司发布贯彻落实“提质增效重回报”专项行动方案。在白酒需求承压背景下，公司作为行业龙头，内部工具箱充足，拟通过坚持质量、以消费者为中心、常态化现金分红、开展股份回购、积极推动大股东增持等方式，多维度反馈股东，向市场传递了积极信号，有利于维护公司与投资者利益，增强投资信心，彰显龙头担当。 　公司2025年中期分红如期兑现，积极反馈投资者。公司拟向全体股东每股派发现金红利23.957元(含税)。截至2025年9月30日，公司总股本为125,227.0215万股，以此计算合计拟派发现金红利300.01亿元(含税)。截至2025年9月30日，公司未分配利润为2108.75亿元。公司此前发布2024至2026年度现金分红回报规划的公告，计划在2024至2026年，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红两次(年度和中期分红)。此次为公司今年的第一笔分红，目前我国白酒需求承压，公司通过中期分红的方式，一方面彰显了公司对自身经营发展的信心，另一方面积极回馈投资者，重视股东回报。 　公司开启第二轮回购，提振市场信心。公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份金额不低于人民币15亿元(含)且不超过人民币30亿元(含)，用于注销并减少公司注册资本。本次回购股份价格不超过1887.63元/股(含)，回购股份期限自公司股东大会审议通过回购方案之日起6个月内。本次回购为公司第二轮回购，回购有利于增强市场对公司的投资信心。 　维持买入评级。预计公司2025/2026年每股收益分别为72.41元和76.74元，对应PE估值分别为20倍和19倍。公司作为白酒行业龙头，品牌影响力强且内部工具箱充足，Q3务实降速缓解渠道压力，后续关注外部需求变化等指标。维持对公司的“买入”评级。 　风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，渠道发展不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。

　　比亚迪

　　中信证券——比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）(002594.SZ，01211.HK)2025年三季报及10月销量点评—业绩符合市场预期，10月销量持续环增

　　核心观点： 　公司发布2025年三季报和10月销量数据，公司2025Q3归母净利润78.2亿元(同比-33%，环比+23%)，单车归母净利润超6000元，盈利能力环比大幅修复，符合市场预期。2025年10月总销量44.2万辆，同比-12.1%，环比+11.5%，持续环增，前10个月累计销量370万辆，同比+14%，海外乘用车及皮卡10月销量8.35万辆，环比+17.9%，同比+168%，同比继续保持高增，环比恢复增长。新车型方面，方程豹钛7在首个完整交付月销量超2万辆，成交均价21万元，超市场预期。我们认为在2025年，公司的全球化、高端化、智能化、电动化战略持续推进，全球竞争力与品牌价值持续凸显，重申A股目标价132元，H股目标价130港元，我们看好公司作为全球新能源汽车龙头的投资价值，维持公司A+H股“买入”评级。

　　海天味业

　　华西证券——业绩稳健增长，龙头行稳致远

　　事件概述 　前三季度公司实现营业收入216.3亿元，同比增加6.0%；归母净利润53.2亿元，同比增加10.5%。 　第三季度公司实现营业收入64.0亿元，同比增长2.5%；归母净利润14.1亿元，同比增长3.4%。 　分析判断: 　三季度业绩稳健增长，规模持续扩张 　公司坚持固本强基，继续通过以用户为中心的理念引导各业务优化转型，不断提升企业高质量发展水平，三季度收入同比增长2.5%至64.0亿元。 　分产品来看，公司单三季度酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别为32.3/11.3/6.0/10.9亿元，分别同比增加5.0%/2.0%/3.5%/6.5%，巩固核心单品竞争力，并不断紧扣市场需求推出新品，在功能、口味、规格、包装等方面不断创新，酱油、蚝油销量多年位居中国市场第一，调味酱、醋、料酒等亦位居市场前列。 　分地区来看，公司单三季度在东部/南部/中部/北部/西部收入分别为12.8/12.7/13.3/14.0/7.6亿元，收入分别同比增加9.0%/10.4%/3.0%/-2.5%/4.6%，核心区域多数实现稳健增长。 　成本红利带动盈利能力提升 　成本端来看，单三季度公司毛利率同比提升3.0pct至39.6%，主要系公司大宗原材料的价格总体呈现回调走势，缓解成本压力。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.4%/3.5%/-2.0%，分别同比+1.9/+1.0/-0.07/-0.9pct，我们判断销售费用率增加主要系市场推广和人工支出增加。综合来看，公司在复杂多变的环境中实现稳健增长，归母净利润同比提升3.4%至14.1亿元，相应的净利率同比提升0.2pct至22.0%。 　逆势稳健增长，龙头优势不断强化 　公司作为行业龙头凭借多年沉淀的竞争优势，在行业变革期不断强化竞争实力，提升经营壁垒。我们看好公司渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒、调味汁等品类的发展，管理端以科技和创新赋能，实现管理水平和盈利能力的稳步提升。 　投资建议 　参考最新财务报告，我们下调公司25-27年292.68/317.56/342.97亿元的预测至283.26/305.92/325.81亿元；调整25-27年EPS1.19/1.31/1.45元的预测至1.19/1.31/1.42元；对应2025年11月5日37.69元/股收盘价，PE分别为32/29/27倍，维持公司“买入”评级 　风险提示 　原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全

　　拓普集团

　　中泰证券——25Q3业绩符合预期，汽车+机器人双主业成长

　　事件描述：2025年10月30日，公司发布2025年三季报：2025Q3实现营业收入79.9亿元，同比+12.1%；实现归母净利润6.7亿元，同比-13.7%；实现扣非归母净利润6.6亿元，同比-10.0%。 　营收符合预期，短期业绩承压。2025Q3公司实现营业收入79.9亿元，同比+12.1%；实现归母净利润6.7亿元，同比-13.7%。利润下滑主要系公司为北美大客户某车型投入的墨西哥工厂等资源，因对方销量不达预期而未被充分利用，导致折旧等成本增加。考虑到公司供应多家整车厂且单一客户集中度可控，预计对业绩持续性影响有限。 　毛利率短期下滑，期间费用控制得当。1)毛利率：受墨西哥工厂前期利用率不足等因素影响，2025Q3公司综合毛利率为18.6%，同比-2.3pct，环比-0.7pct。2)费用端：2025Q3期间费用率为8.7%。其中，销售费用率为0.9%(同比-0.2pct，环比持平)，管理费用率为2.6%(同比+0.4pct，环比持平)，研发费用率为4.7%(同比+0.1pct，环比-0.4pct)，财务费用率为0.5%(同比-0.1pct，环比+0.7pct)。 　汽车主业客户与区域双突破，新兴业务打开广阔空间。1)汽车主业：公司Tier0.5平台化战略持续推进，客户结构不断优化。国内市场，赛力斯（601127）、蔚来、小米、理想等新势力客户贡献强劲增量。海外市场，宝马、福特、奔驰等客户有序开拓。2)新兴业务：汽车电子业务放量显著，液冷业务已获得首批15亿订单，机器人有序推进，打开长期增长。 　投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，汽车业务受益于客户拓展和产品放量持续增长，机器人业务打开全新成长空间。考虑到短期客户销量承压及下游不确定性，我们调整2025-2027年业绩预期，归母净利润分别为30.7亿元(原值35.7亿元)、37.1亿元(原值44.8亿元)、48.3亿元(原值56.7亿元)。以2025年11月5日收盘价计算，公司当前市值为1196.8亿元，对应2025-2027年PE分别为39.0X、32.3X、24.8X，维持“买入”评级。 　风险提示：汽车行业景气度下滑风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。