中华财富网(www.515558.com)2025-10-31 6:12:25讯：
中兴通讯
2025三季报点评报告：压力最大阶段或已过去，看好AI算力发展
受国内运营商通信基础设施投资下降影响，业绩有所承压 2025年前三季度，公司实现营业收入1005.20亿元，同比增长11.63%，归母净利润53.22亿元，同比下降32.69%；单三季度，公司实现营业收入289.67亿元，同比增长5.11%，归母净利润2.64亿元，同比下降87.84%。 三季度业绩承压，主要受到国内运营商通信基础设施投资下降的影响，运营商网络营收有所承压，运营商网络业务是公司收入占比最高(25H1为49%)、盈利能力最高(25H1毛利率53%)的业务，该业务压力对公司的整体盈利水平和净利润影响较大。 第二曲线同比高增，自研芯片是盈利能力提升的重要抓手 前三季度，公司网络、算力、家庭、个人业务板块营收占比分别为50%、25%、15%、10%。 运营商网络：Q3国内Capex降幅明显，压力最大阶段或已过去。 前三季度，国内运营商网络市场因运营商通信基础设施投资缩减而下降，三大运营商未披露前三季度资本开支规模，我们根据“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”简单估算，25Q3三大运营商合计同比-13.1%，较25Q1同比+0.3%、25Q2同比-10.5%，降幅有所扩大。 全年维度看，根据三大运营商指引，2025年三大运营商资本开支规模约同比-9%。我们认为，国内运营商资本开支下降压力最大的阶段已经过去。以中国联通资本开支规划为例，预计未来2-3年投资规模将保持相对平稳，下降幅度会有所收窄。国际网络市场受益于积极开拓印尼、坦桑尼亚等海外国家份额，前三季度实现增长。 英伟达10亿美元入股诺基亚，AI-RAN数千亿美元市场空间巨大。美国时间10月28日，英伟达宣布将向诺基亚投资10亿美元，此次合作瞄准快速增长的AI-RAN市场，AIRAN将带来设备升级、网络新建和更高附加值的服务机会，根据Omdia预测，到2030年该市场的累计规模将超过2000亿美元。中兴通讯具备差异化卡位优势，基于异构计算的AIRRAN解决方案荣获ICT中国“一等案例”，已在全国多个省市推进基站智算能力升级，后续有望在国内AIRAN商业化建设进程中受益。 算力业务：AI算力发展更加迫切，自研芯片有望助力盈利能力提升。 前三季度，公司算力业务营收同比增长180%，其中，服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品同比增长120%。公司智算服务器已与阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等国内头部互联网公司进行紧密合作，并实现规模商用。数据中心在国内市场持续规模商用，同时积极拓展拉美、北非、中亚等海外新兴市场。 营收规模快速增长的同时，自研芯片是公司提升盈利能力的重要抓手。当前公司自研DPU芯片及大容量交换芯片，已实现国产化GPU卡大规模高性能互联。我们持续看好公司DPU芯片、交换芯片、服务器芯片等的发展预期，利于整体提升公司业绩与估值。 家庭及个人业务：发布AI手机，推进AIforALL全场景智慧生态。 前三季度，公司家庭及个人营收同比保持稳健增长，其中个人业务营收实现双位数增长。手机产品，携手豆包发布AI手机，努比亚AI手机深度集成豆包大模型的AI能力，未来双方将继续拓展AI原生操作系统的边界，助力手机业务发展。云电脑，打造自由屏、二合一云笔电、二合一云PAD等“大-中-小”屏AI云电脑创新终端，当前公司凭借市场占有率44.5%蝉联中国云终端市场第一。 盈利预测 预计25-27年公司归母净利润分别为76、90、103亿元，分别同比-9.8%、+19.0%、+14.3%，对应25-27年PE分别为29、24、21x，维持“买入”评级。 风险提示 智算项目发展不及预期，竞争加剧毛利率下滑，运营商Capex下滑等。
美的集团
3季度业绩增长超预期，海外市场订单回暖；维持买入
3季度业绩增长超预期，海外与ToB业务成主要驱动：2025年3季度公司收入/归母净利润同比增10.1%/9.0%至1,119亿元/119亿元(人民币，下同)，超市场预期约1%/5%，主要受益于海外业务回暖及ToB业务的持续发力。单3季度毛利率同比小幅改善至26.4%，在市场竞争下仍显韧性。展望后续几个季度，公司将继续面对中国内地市场的高基数挑战，但我们相信其海外市场和B端业务将有效支撑其稳健增长。在此背景下，我们小幅上调公司2025年盈利预测但维持对2026-27年的盈利预测大致不变，维持目标价96.20元。继续看好其作为家电龙头在全球化及ToB业务的增长动能，叠加稳定的高股东回报，具备长期配置价值，维持买入。 ToC业务展现经营韧性，海外市场表现亮眼：1)中国内地市场：受高基数及市场竞争影响，3季度内销收入增速放缓至单位数(上半年：+14.1%)。公司坚持高端化战略，COLMO与东芝品牌前三季度零售额同比增超45%，产品结构升级持续。面对空调市场竞争，公司仍坚持“份额优先”战略，将灵活应对后续需求变化、国补退坡及大宗成本波动等不确定性。2)海外市场：海外市场表现亮眼，3季度在外需回暖带动下，收入增速回升至中双位数，10月以来订单保持增长、复苏势头明确。公司OBM战略成效显著，前三季度自主品牌收入同比增速超20%。我们认为2026年OBM业务仍将维持双位数增速，驱动外销业务增长。 ToB业务动能强劲，多板块协同增长：3季度ToB业务继续保持高速成长态势，估算3季度收入增速超15%。分板块来看，前三季度新能源及工业技术在储能与新能源汽车部件等业务驱动下，同比增长21%；智能建筑科技增速为25%，表现突出；机器人与自动化在产品创新与行业高景气度带动下，增长约9%。公司B端业务凭借其高技术壁垒，正在多个高增长赛道中逐步确立竞争优势，未来有望进一步拉动整体营收与利润增长。
我爱我家
公司信息更新报告：归母净利润同比大幅增长，GTV水平稳健提升
归母净利润同比大幅增长，GTV水平稳健提升，维持“增持”评级 我爱我家)
href=/000560/>我爱我家（000560）发布2025年三季度报告，公司降本增效效果明显，GTV水平稳健提升，归母净利润同比大幅增长，业绩增速有所修复。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.6、2.7、3.2亿元，EPS分别为0.07、0.11、0.14元，当前股价对应PE估值分别为42.4、25.3、21.0倍，公司通过业务调整迅速实现净利润大幅增长，财务状况整体良好，维持“增持”评级。 归母净利润同比大幅增长，毛利率水平有所提升 2025年1-9月，公司实现营业收入81.65亿元，同比下降6.81%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长398.75%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长173.96%。 2025年三季度单季度，公司实现营业收入25.07亿元，同比下降14.94%，实现归母净利润0.04亿元，同比增长118.81%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比增长114.66%。公司前三季度营业收入同比下降主要系资产管理业务推出的新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入，归母净利润相较2024年同期取得大幅度增长，主要源于经纪业务成交量的提升以及相关运营成本的下降。2025年1-9月，公司实现毛利率、净利率分别为9.08%、0.64%，同比分别+1.72pct、+0.53pct。 经纪业务规模稳健增长，GTV水平稳健提升 2025年1-9月，公司经纪业务和新房业务仍然保持稳健的增长，资产管理业务房屋管理规模持续提升。经纪业务二手房成交量达到54626套，同比增长5.6%，新房业务成交量达到8150套，同比增长0.4%，资产管理业务在管房源规模达到33万套，相较年初增长8.9%，各项业务增长高于市场平均水平，公司市占率仍继续稳步提升。2025年1-9月，公司累计实现住房总交易金额(GTV)为1962亿元，同比+5.2%，其中经纪业务、资产管理业务、新房业务分别为1,566亿元、137亿元、259亿元，同比分别+5.1%、-3.5%、+9.3%。 风险提示：行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。
钒钛股份
钒钛股份（000629）2025年三季报点评—25Q3业绩扭亏为盈，盈利能力边际改善
核心观点： 钒钛股份受行业周期下行影响，盈利能力有所下降，25Q3业绩扭亏为盈，盈利能力边际改善。公司持续通过成本管控降本增效，同时在行业周期底部实施股份回购，我们预测公司2025-2027年每股净资产为1.35/1.37/1.42元，给予公司2025年2.5xPB估值，对应目标价3.4元/股，维持公司“买入”评级。
中钨高新
中钨高新)
href=/000657/>中钨高新（000657）2025年三季报点评—钨价上涨对利润拉动初显，拟收购远景钨业强化竞争力
核心观点： 中钨高新发布2025年三季报，25Q3实现归母净利润3.35亿元，同比+36.53%。25Q3钨价的上涨对公司利润的拉动已经部分体现在业绩上，展望未来随着钨价保持强势、矿端部分内部利润得到实现、体外矿山持续注入，我们认为公司未来业绩有望持续上行。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为13.05/15.29/17.88亿元，对应EPS预测为0.57/0.67/0.78元。参考可比公司估值水平，我们上调公司2025年目标估值至50x，上调目标价至29元，维持“买入”评级。
振华科技
振华科技)
href=/000733/>振华科技（000733）三季报点评—25Q3利润增速回正，前瞻指标预示景气持续
核心观点： 公司25Q3实现营业收入15.16亿元，同比+15.8%；实现归母净利3.11亿元，同比+38.6%，归母净利增速自23Q4后首次转正。公司为军用电子元器件平台型龙头企业，行业市占率领先。伴随航空航天需求持续修复及降价趋缓，公司业绩有望延续改善趋势，同时新兴产业有望打开公司多元成长点。维持“买入”评级。
北新建材
Q3利润降幅扩大，静待石膏板复价盈利回升
北新建材)
href=/000786/>北新建材（000786）发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入199.05亿元，同比减少2.25%；实现归母净利润25.86亿元，同比减少17.77%；实现扣非后归母净利润25.31亿元，同比减少17.52%。其中，Q3实现营业收入63.47亿元，同比减少6.20%；实现归母净利润6.57亿元，同比减少29.47%；实现扣非后归母净利润6.39亿元，同比减少29.79%。 营业收入和净利润同步减少。2025年1-9月，房地产竣工面积累计同比-15.30%，公司石膏板业务面临下游需求不足的情况，同时同行品牌扩张与跨界企业进入，行业竞争加剧导致销售价格有所下滑，营业收入承压。 期间费用率同比上升。公司2025年前三季度期间费用28.41亿元，同比上升1.10亿元，占收入端比重为14.27%，同比上升0.86pct。细分来看，销售费用率为5.57%，同比上升0.61pct；管理费用率为4.48%，同比上升0.42pct；研发费用率为4.10%，同比上升0.01pct；财务费用率为0.13%，同比下降0.18pct，主要因为公司本期带息负债下降及融资成本减少。 公司2025年前三季度实现综合毛利率29.53%，同比下降1.12pct；实现净利率13.34%，同比下降2.37pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为28.94%/31.55%/27.79%，同比分别变动+0.30pct/-1.18pct/-2.28pct。Q2、Q3季度毛利率降幅扩大，主要系整体价格战影响较大，中高端品牌面临的竞争压力边际增加，跨界厂商低价抢占市场，导致整体石膏板价格下跌；此外，根据石膏板上游国废黄纸板价格，25年Q3/Q2均价分别变动+4.35%/+3.51%，石膏板成本端价格攀升一定程度压缩利润。 经营性现金流同比减少。现金流方面，公司2025年前三季度经营性现金流净额为15.39亿元，同比少流入11.67亿元，主要源于去年同期嘉宝莉原股东回购应收账款而录得较高的现金流入基数，而今年1-2月嘉宝莉(去年同期未并表)因实施授信政策，其经营性现金流录得净流出，拖累了整体表现，因此同比大幅减少。 1)分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-2.22/11.83/5.77亿元，同比分别变动-1.96/-8.83/-0.88亿元； 2)从收、付现比来看，2025年Q3收、付现比分别为82.8%、100.9%，同比分别变动-3.4pct、-0.4pct。 盈利预测：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为32.39亿元/40.23亿元/45.92亿元，10月28日收盘价对应PE分别为12.3倍/9.9倍/8.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险、原材料价格上涨
东莞控股
主业稳健投资收益增长明显，上调全年盈利预测
报告摘要 东莞控股)
href=/000828/>东莞控股（000828）于2025年10月29日发布2025年三季度报告： 2025年前三季度，公司营业收入为11.84亿元，同比-9.88%；归母净利润为8.36亿元，同比+15.01%；扣非归母净利润为8.33亿元，同比+38.57%；基本每股收益为0.8039元，同比+16.69%；加权平均净资产收益率为8.31%，同比+0.81个百分点。 2025年第三季度，公司营业收入为4.18亿元，同比-12.18%，环比+4.56%；归母净利润为3.03亿元，同比+6.47%，环比-3.20%；扣非归母净利润为3.05亿元，同比+7.51%，环比-1.45%。 优化资产结构，提升投资效益。在对外投资管理方面，公司主要投资单位为东莞证券、虎门大桥、新照公司等。2025年上半年，为优化投资布局、提升资产质量，公司完成受让东莞证券7.1%的股权，持有东莞证券的股权比例提升至27.1%。2025年前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.34亿元，同比+70.07%；2025年第三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.23亿元，同比+147.99%。 经营性现金流大幅改善，成本费用管控良好。1)2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为16.44亿元，同比+192.21%，主要因公司压缩类金融业务规模，融资租赁和商业保理业务净投放同比减少，实现业务结构优化。2)2025年前三季度，公司毛利率约为69.7%，同比+1.6个百分点；期间费用合计0.78亿元，同比-0.33亿元，其中财务费用/管理费用/研发费用同比分别-0.28/-0.04/-0.01亿元。 重视股东回报，承诺绝对值分红。根据公司发布的《未来三年(2025年-2027年)股东回报规划》，足额提取法定公积金、任意公积金以后，在公司可供分配利润为正、且现金能够满足持续经营和长期发展的前提下，公司未来三年(2025年-2027年)每年累计以现金方式分配的股利不少于0.475元/股。以公司2025年10月29日的收盘价11.99元为基础，按全年累计0.475元/股的现金红利，测算对应股息率约为4.0%。 盈利预测、估值及投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.25、9.84、9.95亿元(原预测值分别为8.81、8.93、9.31亿元)，每股收益分别为0.99、0.95、0.96元，对应10月29日收盘价的PE分别为12.2X/12.7X/12.5X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、路网变化超预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。
中鼎股份
盈利韧性足，稳步推进人形机器人配套业务
事项： 公司披露2025年三季度业绩报告，2025年前三季度，公司实现营业收入146亿元(同比+0.4%)，实现归母净利润13亿元(同比+24%)，实现扣非归母净利润11亿元(同比+20%)。 平安观点： 三季度公司毛利率达到25.8%，净利率10.4%，盈利能力稳健。近年来公司持续推进海外工厂的成本控制和精细化管理的提升，通过降低海外企业制造成本，优化费用等，增加海外业务恢复进度，驱动公司整体利润逐步提升。公司传统主业冷却系统/密封系统/智能底盘之橡胶业务经营表现总体稳定。 空气悬架及轻量化方面：中鼎旗下德国AMK为空气悬挂系统的高端供应商，深耕行业二十多年，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。国内市场处于起步阶段，AMK将继续围绕“国产化推进、技术迭代升级、产业补强补全”的战略目标稳健发展。AMK中国已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单。公司旗下子公司鼎瑜科技专注于空气弹簧的研发、生产，目前空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，同时公司磁流变减震器项目目前已投产。截至2025年半年度公司国内空悬业务已获订单总产值约为158亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元。轻量化方面，在保持国内轻量化业务稳步发展的同时积极布局海外轻量化市场，目前公司在斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正在有序建设中。2025半年度公司轻量化业务累计获得订单约为55亿元。 积极布局液冷：热管理方面，子公司中鼎流体及中鼎智能热系统主导热管理系统总成业务的发展，在汽车热管理业务基础上积极布局储能热管理及超算中心热管理。基于自研热管理控制器及控制算法，管路系统及密封等核心技术，公司在储能领域已推出系列化液冷机组，及浸没式液冷机组；超算中心热管理领域主要产品为CDU(冷液分配装置)，未来根据实际需要，逐步将浸没式技术运用到超算中心热管理中。2025年半年度公司热管理系统业务累计获得订单约为71亿元。 人形机器人方面：公司通过安徽睿思博公司、星汇传感等子公司在关节总成、谐波减速器、行星减速器、力觉传感器等产品上完成产业布局，目前公司的橡胶产品已经完成配套，轻量化骨骼已经向客户送样，最终实现机器人关节总成产品的生产制造。目前公司及子公司已与深圳市众擎机器人科技有限公司、埃夫特智能装备股份有限公司签署战略合作协议，提升公司在人形机器人部件总成产品领域核心优势，推进市场布局；同时公司也与深圳逐际动力科技有限公司签订项目意向合作协议，形成上下游产业链布局，推进机器人本体智造及代工业务发展。 盈利预测与投资建议：中鼎股份)
href=/000887/>中鼎股份（000887）传统非轮胎橡胶件业务经营稳健，海外业务控费有成效，近年来布局的新兴业务空气悬架及轻量化业务发展稳健，战略布局人形机器人等业务打开新的成长空间，维持公司2025~2027年归母净利润预测为16.7亿/18.9亿/20.4亿元，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1)海外业务收入规模高，但利润率偏低，拖累整体盈利水平；2)新业务面临激烈竞争，导致盈利能力承压；3)主要配套客户产销量不及预期；4)人形机器人等新兴业务处投入期，盈利节奏暂不明确。
亚钾国际
公司信息更新报告：钾肥量利齐升助力Q3业绩延续增长，有序推进钾肥及溴素扩产
钾肥量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进 公司发布2025年三季报，前三季度实现营收38.67亿元，同比+55.8%；归母净利润13.63亿元，同比+163%；扣非净利润13.62亿元，同比+164.6%。其中Q3实现营收13.45亿元，同比+71.4%、环比+2.7%；归母净利润5.08亿元，同比+104.7%、环比+8.0%；扣非净利润5.06亿元，同比+105%、环比+7.2%，钾肥量价齐升助力公司业绩高增，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.22、24.08、29.26亿元，EPS分别为1.97、2.61、3.17元/股，当前股价对应PE为22.4、16.9、13.9倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。 盈利能力延续提升，顺利推进钾肥及非钾业务新建产能，成长动力充足 (1)钾肥产销：2025年1-9月，公司氯化钾产量149.86万吨(同比+13.2%)，销量152.43万吨(同比+22.8%)，营收38.67亿元(同比+55.8%)，毛利率58.9%(同比+9.8pcts)，我们测算均价2,537元/吨(同比+26.9%)。2025Q3氯化钾产量48.45万吨(同比+1.2%、环比-4.6%)，销量47.89万吨(同比+25.9%、环比-7.4%)。(2)盈利能力：2025年前三季度公司销售毛利率、净利率为58.91%、35.21%，同比分别+9.79、+15.26pcts，相较2024年报分别+9.44、+9.44pcts。2025Q3销售毛利率、净利率为61.55%、37.81%，环比分别+0.92、+1.81pcts。(3)项目建设：根据亚钾国际)
href=/000893/>亚钾国际（000893）公众号，目前第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通，第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，公司全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。此外，公司参股的亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。我们看好公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足。 风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。