中华财富网(www.515558.com)2025-10-30 12:16:56讯：
中兴通讯
算力营收增180%，运营商网络承压致业绩阶段性下降
事件：10月28日晚，公司发布《2025年第三季度报告》，实现营业收入1,005.20亿元，同比增长11.63%；归属于上市公司普通股股东的净利润53.22亿元，同比下降32.69%；归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润38.79亿元，同比下降43.77%。 运营商网络承压致业绩阶段性下降。前三季度，受国内运营商通信基础设施投资下降的影响，公司运营商网络营收承压，其中，国内市场下降，国际市场增长；政企业务持续跨越式增长，营收同比增长130%；消费者业务营收保持稳健增长。单季度来看，2025Q3，公司实现营业收入289.67亿元，同比增长约5.11%；归母净利润2.64亿元，同比下降87.84%；扣非净利润-2.25亿元，同比下降111.62%。我们认为，尽管销售费用和管理费用分别同比下降14.33%和24.26%，体现出精细化管控成效，但受运营商网络营收承压影响，利润率整体受到压制，后续需关注运营商招投标节奏与收入确认周期的匹配效率优化。 “连接+算力”战略落地见效，算力业务成增长新引擎。公司锚定核心战略加速AI基础设施部署，2025年前三季度算力营收同比增180%，营收占比达25%，成为仅次于家庭及个人业务的第二大营收支柱。其中服务器及存储、数据中心产品分别同比增长250%和120%，增长动能强劲。通过构建“芯片+整机+组装式研发+AI”核心竞争力，智算服务器已切入阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等多家互联网及行业头部企业核心场景，正交超节点系统等产品支撑超大规模智算集群建设，彰显算力领域全栈服务能力。 技术壁垒持续筑牢，核心领域市占率稳居前列。公司持续高研发投入，前三季度研发费用178.1亿元占营收18%，在“网络、算力、家庭、个人”四大领域突破底层核心技术。其中，网络领域以AI驱动技术升维，实现5G-A商用突破并推进6G演进，5G基站、核心网发货量及固网产品市场份额均居全球第二；算力领域自研DPU及大容量交换芯片实现国产化GPU大规模互联，AiCubeDeepSeek智算一体机落地多行业，Co-Sight智能体获开源榜单首位。技术优势转化为市场竞争力，巩固行业领导地位。 家庭个人业务协同增长，运营优化夯实发展根基。公司践行“AIforALL”理念，家庭及个人业务合计营收占比25%，与算力业务形成双轮驱动。个人业务实现双位数增长，海外手机激活量同比增超25%；家庭终端年发货量破亿，FTTR、PONCPE等产品稳居全球领先阵营。云终端全球发货超600万台，以44.5%市占率蝉联中国第一。同时内部运营持续升级，南京滨江工厂获评“卓越级智能工厂”，数据治理达国际先进水平，为技术落地和业务扩张提供坚实保障。 风险提示：下游投资波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险。
许继电气
前三季毛利率明显提升，第三季收入提速
本报告导读： 2025第三季公司收入提速，2025前三季毛利率明显提升。公司国内市占率稳步提升、海外拓展成效显著。 投资要点： 盈利预测与投资评级。预计2025-2027年，公司归母净利润13.41亿元、16.19亿元、19.36亿元，增速为20.1%、20.7%、19.6%。对应EPS1.32元、1.59元、1.90元。结合公司市场地位，未来成长性，以及同业估值，给予公司2026年21倍PE，目标价33.39元，维持“增持”评级。 2025第三季收入提速，2025前三季毛利率明显提升。2025前三季，公司收入94.54亿元，同比降1.38%；归母净利润9.01亿元，同比增0.75%。 2025第三季，公司收入明显提速，同比增9.30%，比上半年收入同比降5.68%有明显好转。 2025前三季，公司综合毛利率23.88%，同比增1.94pct。源于产品结构变化以及持续开展工艺和设计优化等降本增效措施。 2025第三季期间费率下降。2025前三季，公司期间费率12.42%，同比增1.04pct。2025第三季，公司期间费率13.98%，同比降1.79pct。 2025前三季： (1)销售费率4.34%，同比增0.50pct。源于公司强化二级营销体系，增加一线营销人员，强化一二级营销协同市场开拓，协同优势进一步提升。 (2)管理费率3.35%，同比降0.01pct。 (3)研发费率5.15%，同比增0.50pct。 (4)财务费率-0.42%，同比增0.04pct。 国内市占率稳步提升、海外拓展成效显著。 (1)国内：2025年以来，公司在国网省招市场占有率同比提升，区域联采一二次融合成套柱上断路器及一二次融合成套环网箱合计中标额、占有率排名均保持领先。南网市场订货同比增长显著。 (2)海外：2025年以来，公司海外拓展成效显著，移动变电站、直流测量、环网柜设备进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩系列产品成功入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单。 风险提示。特高压建设进度不达预期，电网投资不达预期，海外拓展不达预期。
粤高速A
3Q25业绩符合预期，短期路网分流影响或延续
业绩回顾 3Q25业绩符合我们预期 公司公布3Q25业绩：收入12.45亿元，同比-2.12%；毛利率70.1%，同比+1.5ppt；归母净利润4.88亿元，同比-2.58%。1-3Q25，收入33.6亿元，同比-4.0%；毛利率68.9%，同比+0.65ppt；归母净利润15.45亿元，同比+13.9%。 发展趋势 核心路产受分流影响，通行费收入或继续承压。1H25公司核心路产京珠高速广珠段和佛开高速车流量同比-2.0/-6.5%，通行费同比-18.8%/-7.9%，我们预期三季度两个路段或均有中个位数的收入同比下滑，京珠高速广珠段受深中通道、中开高速和南中高速的通车分流影响，佛开高速受深中通道和江鹤高速改扩建前期莲花山隧道封闭施工影响。我们认为核心路产受路网结构变化对通行费的影响或将延续。 短期仍需关注分流影响，长期看公司改扩建带来路产成长性。我们认为短期深中通道的分流影响或延续。但长期看，京珠高速广珠段正在改扩建，广惠高速改扩建有序推进中(公司公告拟增资54.48亿元投资广惠高速改扩建项目)。我们认为改扩建有望为公司延长路产收费期限、提升车流量和收费标准，带来成长性。 分红政策延续性强，股息率具备吸引力。根据公司公告《未来三年股东回报规划(2024年度-2026年度)》，2024-2026年度每年现金分红不低于归母净利润的70%，是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一。根据我们按照70%分红比例测算，当前股价对应2025/2026年股息率为4.9%/4.3%，具备一定的配置价值。 盈利预测与估值 考虑到路网分流影响或延续，我们下调2025E/2026E归母净利润4.8%/4.0%至17.6亿元/15.5亿元。当前股价对应2025/2026年14.2倍/16.1倍市盈率，股息率分别为4.9%/4.3%。维持跑赢行业评级和目标价15.23元不变，对应18.1倍/20.5倍2025/2026年市盈率，较当前股价有27.4%的上行空间。 风险 分流影响超预期，改扩建进度不及预期，经济增速不及预期。
柳工
塔机减值影响盈利释放，看好公司长期业绩增长
业绩回顾 3Q25业绩低于我们预期 公司公布3Q25业绩：收入257.6亿元，同比增长12.7%，归母净利润14.6亿元，同比增长10.4%。单季度来看，公司三季度收入75.8亿元，同比增长11.5%，归母净利润2.3亿元，同比下降32.5%。业绩略低于我们预期，主要由于塔机减值超预期。 塔机减值计提超预期影响盈利能力。3Q25/1-3Q25公司毛利率同比下降0.3/提升0.1ppt至22.1%/22.3%3Q25。公司管理/财务/研发费用率分别-0.3/+0.8/+0.2ppt，销售费用率同比减少1.7ppt。公司1-3季度信用减值为6.1亿元，去年同期为3.0亿元，主要由于公司国内塔机业务信用减值，减值计提超预期。3Q25/1-3Q25公司净利润率同比下降2.0ppt/0.1ppt至3.0%/5.7%。2025年三季度公司经营现金流净流入6.5亿元，去年同期为净流入10.8亿元，主要由于公司自有融资租赁公司业务投放量增加。 发展趋势 工程机械内外需求增长明显，电动装载机持续渗透。根据工程机械工业协会数据，2025年三季度，挖掘机国内/出口销量同比增长18.0%/23.9%，总体销量同比增长21.2%，国内外销量增长整体呈现加速态势，我们认为公司挖机业务明显受益于行业趋势增长。2025年三季度，装载机国内/出口销量同比增长15.0%/18.8%，总体销量同比增长16.9%，装载机需求持续向好。装载机电动化率同比提升12.8ppt，当前国内装载机电动化率超越海外水平，而公司属于电动装载机龙头公司，建议持续关注未来海外电装渗透率提升对公司的带动。 盈利预测与估值 考虑到塔机减值计提超预期，我们下调公司2025/2026年EPS至0.81/1.05元，对应2025/2026预测归母净利润下调8.2%/14.2%至16.5/21.4亿元。当前股价对应2025/2026年14.2x/10.9xP/E。考虑到估值中枢上行，我们维持目标价15.02元，对应2025/2026年18.5x/14.3xP/E，有30.6%上行空间。维持跑赢行业评级。 风险 地产开工恢复不及预期；海外需求增长放缓；国内竞争加剧。
中钨高新
3Q25利润较快增长，公司加速推进上游资源整合及PCB钻针业务
公司3Q25业绩符合我们预期 公司公布3Q25业绩：三季度公司营收49.1亿元，调整后同比+35.0%，环比+10.1%；归母净利润3.4亿元，调整后同比+36.5%，环比+15.9%。受益于柿竹园并表及钨价上涨、下游PCB钻针业务放量等因素，公司利润增长较快，符合我们预期。 钨价持续上涨，利好公司上游业务，但短期内中下游产品盈利承压。据亚洲金属网，1-3Q25国内钨精矿均价17.7万元/吨，同比上涨32%。分业务看：1)上游精矿及粉末：价格随行就市，公司产品量价齐升，贡献较大利润弹性；2)数控刀具：原料上涨刺激下游补库需求，但价格传导存在一定滞后效应；3)硬质合金制品： 需求平稳，价格传导同样存在滞后性。 综合看，公司盈利能力稳步提升。3Q25毛利率22.9%，调整后同/环比持平/+1.2ppt；净利率7.6%，调整后同/环比持平/+0.3ppt。 发展趋势 公司计划收购远景钨业，加速推进产业链一体化。公司10月发布公告，计划以现金8.21亿元收购远景钨业99.97%股权(2024年净利润6697万元)，对应2024年12.3xP/E。远景钨业拥有15万吨钨资源、2600吨钨精矿年产量，有望使公司资源量、钨精矿产量各增加28%、33%。考虑到柿竹园技改工程，叠加其他钨矿注入潜力，我们预计公司原料自给率及盈利水平有望持续提升。 AI+PCB有望推动钻针量价齐升。据公司交流，1-3Q25公司下属金洲精工营收增速超30%，我们预计净利润同比翻倍。AI通孔加工对应的高长径比、高润滑涂层需求量增加。我们认为2026-2027年全球PCB进入高阶产能放量期，公司将积极推进PCB钻针扩产。 公司具有50倍以上长径比、0.15mm直径以内的高端PCB微钻产品，高端品类全球市占率第一，有望受益于AI弹性。 盈利预测与估值 我们上调2025/26e净利润51%/115%至13.1/18.5亿元，当前股价对应2025/26e39/28xP/E。考虑到公司强化一体化能力、行业估值提升等因素，我们维持跑赢行业评级，上调目标价158%至28.37元，对应2025/2026e49/35xP/E，有26%上行空间。 风险 钨矿价格超预期上涨；下游需求不及预期；钨矿注入不及预期。
博源化工
2025年三季报点评：拟提高银根矿业持股比例，看好公司未来成长
事件: 2025年10月27日，博源化工（000683）发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现营业收入86.56亿元，同比下降17%；实现归母净利润10.62亿元，同比下降41%；实现扣非后归母净利润11.28亿元，同比下降37%；销售毛利率31.8%，同比下降10.8个pct，销售净利率17.9%，同比下降8.1个pct，经营活动现金流净额为29.7亿元。 2025年Q3单季度，公司实现营业收入27.40亿元，同比-17%，环比-10%；实现归母净利润为3.19亿元，同比-46%，环比-21%；扣非后归母净利润3.84亿元，同比-34%，环比-6%；销售毛利率31.9%，同比-7.1个pct，环比-2.7个pct；销售净利率17.3%，同比-8.4个pct，环比-1.9个pct。 投资要点: Q3业绩受产品价格下滑及非经常性损益影响，纯碱价格或已见底 2025Q3公司实现归母净利润为3.19亿元，同比-46%，扣非后归母净利润3.84亿元，同比-34%，非经常性损益主要来源于公司持有的金融资产公允价值变动损失0.59亿元。公司业绩同比下滑，主要由于纯碱、小苏打等产品价格价差同比回落，导致公司Q3营业收入及毛利率同比均有所下降。2025Q3纯碱均价(不含税)为1143元/吨，同比-28%、环比-9%，天然碱法平均价差为845元/吨，同比-31%、环比-13%；小苏打均价(不含税)为1083元/吨，同比-21%、环比-7%，价差为747元/吨，同比-21%、环比-11%；尿素均价(不含税)1591元/吨，同比-16%、环比-7%，价差为581元/吨，同比-4%、环比-21%。 据百川盈孚，截至2025年10月27日，重质纯碱市场价格1313元/吨，较10月初下滑0.4%。供给端，2025Q3行业检修较多，但存在新产能释放，供给宽松。需求端，截至2025年9月底，浮法玻璃日熔量共计15.95万吨，环比持平，同比减少2.2%；光伏玻璃日熔量预计为8.93万吨/日，环比持平，同比减少14.8%，较上月降幅已收窄1.5个百分点，在政策驱动下，浮法玻璃、光伏玻璃价格已见底回升。当前纯碱价格下，纯碱行业大部分企业已亏损，我们认为纯碱价格周期或已见底。 拟提高银根矿业股权比例至70.65%，看好公司长期成长 公司拟以27.26亿元现金收购博源工程、铜陵和生合计持有的银根矿业10.65%股权，交易完成后，公司持有银根矿业70.65%股权，股权比例进一步集中。据公司2025年中报，公司纯碱在产产能680万吨、小苏打在产产能150万吨，位居国内前列。银根矿业全资子公司银根化工规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。一期项目已于2023年6月投料试车，已实现达产达标。项目二期于2023年12月启动建设，规划投资约55亿元，预计将于2025年12月建成。银根化工另拟依托阿拉善天然碱项目产生的二氧化碳气体及含碱母液，结合绿电资源，规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，项目计划总投资预计35.60亿元。 阿拉善项目新建产能体量大，规划项目建成后，公司纯碱单吨成本有望进一步降低，我们看好阿拉善项目带来的长期成长性。 盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，暂不考虑股权收购的影响，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为114、129、149亿元，归母净利润分别为14.44、17.35、21.34亿元，对应PE为17、14、11倍。公司是纯碱行业龙头，具备低成本优势，阿拉善一期完全投产，二期已启动建设，看好公司未来成长性，仍维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产进度低于预期、宏观需求下滑、出口贸易政策变化、参股公司诉讼及相关预计负债风险、控股股东股权质押比例过高风险。
东北证券
东北证券2025年三季报点评—大幅增加权益配置，投资弹性有望持续兑现
核心观点： 投资交易业务弹性是东北证券的重要特色，在2025年以来二级资本市场持续向好的背景下，东北证券有望充分兑现自身业绩弹性；同时，东北证券经纪业务持续夯实客群基础，充分受益于二级资本市场活跃度的提高。我们给予公司2025年1.20倍PB估值，对应目标价10.4元，维持“增持”评级。
航发控制
2025年三季报点评：前三季度完成全年目标75%；维修后市场打开成长空间
事件：10月28日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收39.68亿元，YOY-5.75%；归母净利润4.01亿元，YOY-36.25%；扣非净利润3.94亿元，YOY-35.58%。业绩表现符合预期。前三季度，公司营收和利润减少主要系受产品增值税改革政策影响。我们综合点评如下： 3Q25业绩持续承压；利润率下滑。1)单季度：3Q25，公司实现营收12.32亿元，YOY-12.25%；归母净利润0.92亿元，YOY-41.93%；扣非净利润0.89亿元，YOY-42.21%。2)利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑3.58ppt至26.13%；净利率同比下滑4.82ppt至10.20%。其中，3Q25毛利率同比下滑3.82ppt至23.13%；净利率同比下滑3.84ppt至7.58%。 期间费用率较稳定；回款改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比增加0.87ppt至11.50%：1)销售费用率同比减少0.63ppt至0.35%；2)管理费用率同比增加1.03ppt至8.85%；3)财务费用率为-0.44%，去年同期为-0.84%；4)研发费用率同比增加0.08ppt至2.74%；研发费用1.09亿元，YOY-3.09%。截至3Q25末，公司：1)应收账款及票据57.67亿元，较年初增加4.61%；2)预付款项0.80亿元，较年初减少3.95%；3)存货15.54亿元，较年初增加1.31%；4)合同负债1.27亿元，较年初减少36.82%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为6.73亿元，去年同期为-0.83亿元。公司回款情况大幅好转。 前三季度营收完成度74.9%；维修及国际业务打开成长空间。1)经营计划：2025年，公司面临主业中持续多年量产的部分型号阶段性达峰、部分新研产品尚在逐步上量带来较大挑战的形势，全年预计实现营收53亿元，前三季度完成度74.9%。2)维修业务：随着前期主要产品持续多年量产和用户作训任务增长，预计“十五五”期间修理业务将维持在较高水平。公司以修理项目市场需求为牵引，通过2023年、2025年募集资金建设内容调整变更，加大修理分解、装配、调试等产能保障，目前正在实施建设中，部分设备已投入使用，预计能够满足维修业务需要。3)军贸业务：近年来随着国产自研高性能航空装备的亮相，以及国际客户的需求增长，国产航空装备出口将迎来新机遇，公司也正积极协同相关方拓展国外航空动力装备市场。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，尽管2025年在新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，我们看好公司稳健增长的长期趋势。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为6.37亿元、7.36亿元、8.41亿元，对应PE分别为39x/34x/30x。我们考虑到公司在航空发动机控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。
盐湖股份
三季报点评：三季度业绩环比明显增长，4万吨锂盐项目投料试车
公司发布三季报：前三季度实现营收111.11亿元，同比+6.34%；实现归母净利润45.03亿元，同比+43.34%。公司于25Q3实现营收43.30亿元，同比+34.81%，环比+18.25%；实现归母净利润19.88亿元，同比+113.97%，环比+45.02%。公司三季度业绩环比明显增长。 氯化钾：前三季度，氯化钾产量为326.62万吨，销量为286.09万吨，其中25Q1/Q2/Q3产量分别为96.49/102.49/127.64万吨，Q3环比+24.54%，销量分别为89.11/88.68/108.30万吨，Q3环比+22.12%。价格方面，隆众资讯数据显示，西部地区氯化钾(60%粉)25Q1/Q2/Q3市场价分别为2809.7/2843.5/3193.9元/吨，价格稳中有升。 碳酸锂：前三季度，碳酸锂产量为3.16万吨，销量为3.15万吨，其中25Q1/Q2/Q3产量分别为8514/11486/11600吨，Q3环比+0.99%，销量分别为8124/12476/10900吨，Q3环比-12.63%。价格方面，亚洲金属网数据显示，国产电池级碳酸锂25Q1/Q2/Q3市场价分别为7.52/6.51/7.32万元/吨，锂价于三季度触底反弹。 实控人增持彰显信心：三季度，公司实控人中国五矿启动股份增持计划，通过集合竞价与大宗交易方式累计增持2.48亿股(占总股本4.69%)；增持完成后，中国五矿及其一致行动人合计控制公司15.87亿股股份，占总股本比例达29.99%。 4万吨锂盐项目投料试车：今年9月28日，4万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 上调公司盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为169.93/186.62/201.49(原预测157.82/169.33/181.90)亿元，同比增速12.3%/9.8%/8.0%；归母净利润分别为67.81/74.51/81.04(原预测53.52/58.00/63.25)亿元，同比增速45.4%/9.9%/8.8%；摊薄EPS为1.28/1.41/1.53元，当前股价对应PE为20/18/16X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。
双汇发展
2025年三季报点评：盈利持续改善，经营趋势向好
本报告导读： 公司25Q3利润保持较好增长态势，利润率改善主要来自毛利率提升，尤其是肉制品业务成本红利及改革举措释放的盈利。公司维持较高分红率，当前股息率5.6%。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。维持2025年EPS预测值1.52元，考虑肉制品业务趋势向好，上调2026-2027年EPS至1.61元(前值1.58元)、1.71元(1.64元)，参考可比公司给予双汇2026年PE19X，维持目标价30.03元。公司2025半年度每股派息0.65元、为半年利润的98%，2025中期+2024年末分红对应股息率5.6%。 25Q3利润延续较好增长。25Q1-Q3公司实现肉类总外销量248.85万吨、同比+5.92%，总营收446.53亿元、同比+1.23%，归母净利润39.59亿元、同比+4.05%；其中25Q3肉类总外销量92.32万吨、同比+9.97%，总营收同比-1.77%，归母净利同比+8.45%。拆分收入和利润来看，毛利率提升是驱动利润增长的重要因素，25Q3销售毛利率19.72%、同比+1.64pct，期间费用相对平稳，最终归母净利率10.13%、同比+0.95pct。 分业务来看：25Q3单季度，1)肉制品收入同比-0.6%(Q1/Q2：同比-17.8%/+0.8%)，营业利润同比+7.5%(Q1/Q2：-21.7%/+4.4%)，考虑25Q3猪价进一步走低，预计成本红利是肉制品释放盈利的主要驱动力；2)生鲜品收入同比-9.5%(Q1/Q2：+6.1%/+0.6%)，营业利润同比-46.9%(Q1/Q2：+24.7%/-61.7%)，公司维持放量策略，预计价格竞争对冲了销量增长，使得利润表现不佳；3)养殖等其他收入+22.4%(Q1/Q2：+30.7%/+34.7%)，营业利润同比扭亏(Q1减亏/Q2扭亏)，随着养殖水平持续改善，该项业务亏损情况逐步好转，全年维度对整体盈利的拖累有望减轻。 核心业务肉制品盈利有望持续改善。从盈利构成来看，2019-2020年猪周期演绎结束后，公司利润结构中肉制品贡献度进一步提升，25Q1-Q3肉制品营业利润占比保持在96%以上，同时养殖业务呈现逐季减亏趋势，因此尽管屠宰面临较强的市场竞争、我们认为其对报表影响有限。2025年以来公司在肉制品业务方面主动改革，通过组织及产品、渠道体系的完善捕捉增量，同时猪价偏低释放成本红利，为利润端带来积极影响。 风险提示：需求复苏不及预期、猪肉价格波动、渠道拓展不及预期。