中华财富网(www.515558.com)2025-10-30 12:11:49讯：

　　青岛啤酒

　　中国银河) href=/601881/>中国银河（601881）——2025年三季报业绩点评：产品结构持续优化，盈利能力延续提升

　　事件：公司发布公告，2025年前三季度实现营收293.7亿元，同比1.4%；归母净利润52.7亿元，同比5.7%；扣非归母净利润49.2亿元，同比5.0%。其中25Q3营收88.8亿元，同比-0.2%；归母净利润13.7亿元，同比1.6%；扣非归母净利润12.9亿元，同比2.4%。 　25Q3产品结构持续优化，中高端销量占比提升。公司25Q3收入同比-0.2%，拆分量价来看，25Q3销量同比0.3%，在三季度不利天气影响、终端需求偏弱的情况下保持稳定；单价同比-0.5%，或与货折等因素有关。分品牌来看，25Q3高端化趋势延续，主品牌青岛啤酒) href=/600600/>青岛啤酒（600600）/中高端以上产品销量分别同比4.3%/6.8%，对应占比分别同比2.3/2.6pcts至59.1%/43.6%。分渠道来看，公司以精细化运营不断夯实主流渠道市场地位，加速开发新兴渠道，线上业务持续巩固提升。此外，公司充分发挥自身优势，积极开拓海内外市场。 　前期成本红利叠加提质增效，盈利能力持续强化。25Q3归母净利率为15.4%，同比0.3pcts。具体拆分来看，毛利率为43.6%，同比1.4pcts，判断主要得益于产品结构优化与原料成本红利，尽管25Q3玻璃等价格出现边际上行，前期在低位的备货或锁定一定利润空间。销售费用率为13.7%，同比-0.4pcts，费用控制良好；管理费用率为3.1%，同比0.1pcts，相对保持稳定。 　啤酒高端化叠加产品多元化，长期看好公司发展前景。我们看好公司两大成长逻辑：1)啤酒竞争格局稳固，且主要酒厂均重视利润率，我们认为啤酒高端化进程仍将为行业主线，公司盈利能力有望延续提升趋势；2)公司积极布局创新品类产品，有望借助个性化、健康化、高端化及创新口感产品拓展消费客群、打开新增需求，未来成长空间充足。 　投资建议：预计2025~2027年收入分别同比1.4%/3.3%/2.7%，归母净利润分别同比7.2%/6.3%/6.3%，PE分别为19/18/17X。考虑到公司目前估值水平处于历史低位，叠加股息率较高，维持“推荐”评级。 　风险提示：餐饮需求恢复不及预期的风险，盈利能力改善不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

　　万华化学

　　光大证券——2025年三季报点评：利润环比持平，持续看好化工龙头创新升级

　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收1442.26亿元，同比减少2.29%；实现归母净利润91.57亿元，同比减少17.45%；实现扣非后归母净利润91.01亿元，同比减少16.72%。2025Q3，公司单季度实现营收533.24亿元，同比增长5.52%，环比增长11.48%；实现归母净利润30.35亿元，同比增长3.96%，环比减少0.20%。 　产品销量稳步提升，下游需求疲弱价格下降。2025年Q3，公司聚氨酯产销量稳步提升，同时得益于新增产能的释放公司石化、精细化学品及新材料产品产销量显著提升。2025Q3，公司聚氨酯产品产量为156万吨，同比增长13.0%；销量为155万吨，同比增长9.9%。然而，由于下游需求疲弱，部分产品下游库存高企和竞争加剧，2025Q3公司聚氨酯产品平均销售价格同比下降11.6%至1.18万元/吨。石化板块方面，2025Q3公司石化系列产品产量为183万吨，同比增长40.8%；销量为175万吨，同比增长32.6%。2025Q3石化产品平均销售价格同比下降17.9%至1.39万元/吨。精细化学品及新材料板块方面，2025Q3公司精细化学品及新材料系列产品产量及销量均为65万吨，同比分别增长44.4%和30.0%，精细化学品及新材料系列产品平均销售价格同比下降10.3%至1.26万元/吨。由于产品价格的下降，2025Q3公司毛利率同比下降0.6pct至12.8%。2025Q3公司单季度销售期间费用率为5.5%，同比下降0.3pct，环比提升1.4pct。 　加速自研技术成果转化，推动产品创新升级。2025年前三季度，公司多套新装置顺利投产，其中重点建设项目120万吨/年的第二套乙烯装置一次性开车成功。同时，公司加速自研技术成果转化，推进新产品装置落地。报告期内，公司5万吨/年光学级MS树脂项目一次开车成功并产出合格品，标志着公司在高端光学材料领域取得里程碑式的突破。此外，公司叔丁胺、特种胺、砜聚合物、生物基1,3-丁二醇、磷酸铁锂等产品也取得了较好的进展。 　盈利预测、估值与评级：考虑到公司主营产品终端需求较为疲弱，对应产品价格下降，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为128/160/189亿元(前值分别为138/172/194亿元)。公司通过技术开发持续扩充新材料产品版图，通过成本优化及费用管控提升盈利能力，我们仍旧看好公司作为化工行业龙头的后续发展，维持“买入”评级。 　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。

　　中国神华

　　兴业证券——成本优势稳固，外延布局提速

　　投资要点： 　事件：中国神华) href=/601088/>中国神华（601088）发布2025年三季报。2025年1-9月，实现营业收入2,131.51亿元，同比-16.6%；营业成本1,363.21亿元，同比-19.6%；归母净利润390.52亿元，同比-10.0%。 　2025年第三季度，公司单季度实现营业收入750.42亿元，环比+9.51%；实现归母净利润144.11亿元，环比+13.54%。对此我们点评如下： 　煤炭：量价双弱，结构改善，优势保持。2025年1-9月，煤炭分部贡献利润总额322.66亿元，同比下降16.0%。销量方面，公司1-9月完成商品煤销量316.5百万吨(同比-8.4%)，其中自产煤销量248.7百万吨(同比-1.3%)，外购煤销量67.8百万吨(同比-27.5%)。 　价格方面，前三季度公司自产煤吨煤销售均价487元/吨，同比下降13.7%；年度长协价452元/吨(同比-8.1%)，月度长协价553元/吨(同比-22.4%)，现货价533元/吨(同比-12.6%)。成本端，自产煤单位生产成本同比下降7.5%至173.2元/吨。1-9月，公司自产煤毛利率39.7%(24年同期为42.8%)，同比小幅下滑；但是，煤炭板块整体毛利率因结构调整提升0.6个百分点至30.4%。 　非煤业务：度电毛利率提升，运输板块承压。2025年1-9月，公司完成售电量153.09十亿千瓦时，同比-5.5%；电力分部营收651.79亿元(同比-9.0%)。受益燃煤成本下降，度电成本327.5元/兆瓦时(同比-8.0%)，毛利率升至19.2%(+3.5pct)，贡献利润101.42亿元(同比+20.4%)。铁路/港口盈利稳健：铁路周转量234.1十亿吨公里(同比-0.3%)，毛利率38.5%；港口毛利率上升5.9个百分点至50.0%。航运受货运量萎缩19.8%拖累，利润总额大降50.1%；煤化工因上年同期设备检修带来的基数效应，利润总额激增354.5%，但绝对贡献仅1亿元。 　增量布局，能源整合升级。公司在今年2月完成杭锦能源100%股权收购(电力装机容量1,200兆瓦)；近日，公司九江电厂二期4号机组通过试运行。至此，九江二期2台100万千瓦发电机组全部建成投运。未来，公司将推进收购国家能源集团煤炭、坑口煤电等13家合计总资产2583.62亿元(2024年)的标的公司，为长期发展奠定基础。 　投资要点：煤价中枢因“反内卷”供给约束正逐步向上修复，公司凭借自产煤成本优势及煤电一体化的发展，展现较强盈利稳定性。同时，公司持续高分红，同步构建了成长+红利双重价值。据此，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年将分别实现归母净利润532.80/560.59/574.77亿元，同比分别变化-9.2%/5.2%/2.5%，对应EPS为2.68/2.82/2.89元，对应10月28日收盘价的PE为15.9/15.1/14.7倍，维持“增持”评级。 　风险提示：宏观经济下行、产品价格大幅波动、在建工程不及预期、收购不及预期、监管政策变化等。

　　东鹏饮料

　　中国银河——2025年三季报点评：平台化公司逻辑延续，净利率创历史新高

　　事件：公司发布公告，2025年前三季度实现营收168.4亿元，同比34.1%；归母净利润37.6亿元，同比38.9%；扣非归母净利润35.4亿元，同比32.9%.其中25Q3营收61.1亿元，同比30.4%；归母净利润13.9亿元，同比41.9%；扣非归母净利润12.7亿元，同比32.7%。 　品类扩张高速推进，东鹏特饮快速增长。分品类，25Q3能量饮料/电解质饮料/其他收入分别同比14.6%/83.8%/95.6%，第二曲线占比提升9.5pct至31.2%，品类扩张与平台化逻辑持续兑现。分渠道，25Q3经销/重客/线上渠道收入同比28.7%/41.2%/42.2%，经销商数量3271家，同比24Q3增长9.3%，环比25Q2基本持平。分区域，25Q3广东省内收入同比2.1%，省外市场收入占比同比提升6.8pcts至73.6%，全国化扩张逻辑持续兑现，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比33.0%/26.9%/7.6%/67.8%/72.6%。 　私募基金收益增厚利润，扣非净利率保持稳定。25Q3归母净利率22.7%，同比1.8pcts，若剔除公允价值变动收益(私募基金)因素后，25Q3扣非归母净利率20.8%，同比0.4pcts。具体拆分来看：毛利率45.2%，同比-0.6pcts，预计主要系毛利率较低的新品占比提升所致；销售费用率15.3%，同比-2.6pcts，主要归因于公司冰柜等费用投放前置至25Q2；管理费用率2.5%，同比0.1pcts，主要归因于本期公司管理人员薪酬、折旧与摊销、业务招待费等支出增加。 　25Q4关注新财年催化，把握估值切换行情。短期来看，收入端，重点关注动销与库存动态情况，以及2026新财年开启后下游备货节奏有望形成催化；成本端，截止目前PET/白糖价格均保持下跌趋势，成本红利有望继续对冲新品占比提升对毛利率形成的压力。长期来看，功能饮料行业有望持续扩容，公司作为头部公司有望受益，此外平台化公司不断拓展品类亦有望贡献增长点，而远期来看海外市场拓展有望打开新的成长空间。 　投资建议：预计2025~2027年收入分别同比33%/27%/23%，归母净利润分别同比38%/25%/23%，PE为34/27/22X。长期来看我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期来看关注2026新财年开启与估值切换行情，维持“推荐”评级。 　风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

　　宝丰能源

　　方正证券——公司点评报告：烯烃产销进一步提升，业绩稳定兑现

　　事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业总收入355.45亿元，同比+46.43%；实现归母净利润89.50亿元，同比+97.27%。其中，三季度单季公司实现营业总收入127.25亿元，同比+72.49%，环比+5.61%，单季度归母净利润32.32亿元，同比+162.34%，环比-1.48%。 　点评：年内烯烃市场价格持续下行，跟据公司公告数据，三季度公司聚乙烯单吨售价环比-0.85%，聚丙烯单吨售价环比-2.61%。但公司烯烃板块营收环比提升，主要由于烯烃销量整体提升带动营收上行。其中，聚乙烯销量环比+6.25%，聚丙烯销量环比+6.5%。公司焦炭板块表现环比改善，三季度焦炭价格略有上行，单吨售价环比+6.71%，销量环比同向提升约4.18%。成本上，报告期内气化原料煤平均采购单价有所提升，炼焦精煤采购单价略有下行，动力煤采购单价基本稳定。综合而言，三季度气化煤价格提升，烯烃价格下行或影响烯烃板块盈利，焦炭板块由于价格回升，且炼焦煤价格略有下行，焦炭部分盈利或有改善。 　新项目稳步推进，打开中长期成长空间。根据公司公告，宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工建设，项目预计2026年底建成投产。同时公司新疆烯烃项目以及内蒙二期烯烃项目正在积极推进。新疆400万吨/年烯烃项目已经完成环境影响评价的第一次公式，并且取得了安评、环评等支持性文件。我们认为公司是煤化工成本控制的标杆企业之一，未来随着各个项目投产达效后，公司中长期成长空间将被进一步夯实。 　盈利预测与估值：考虑公司内蒙项目有较强成本优势，适当调高公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为119、132和149亿元。 　风险提示：原材料价格变动风险、产品价格变动风险、安环生产风险、项目进度不及预期风险、宏观经济风险等。

　　盐津铺子

　　光大证券——2025年三季报点评：单品势能强劲，盈利能力显著提升

　　事件：盐津铺子) href=/002847/>盐津铺子（002847）发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54%。其中，25Q3单季度实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%；归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01%，利润表现超出市场预期。 　魔芋保持高速增长态势，电商主动调整经营策略。分产品看，公司产品策略更为聚焦，优化低毛利的尾部产品，聚焦核心单品魔芋制品。25Q3品类品牌“大魔王”保持增长势头，单品势能持续提升。公司基于麻酱口味，陆续推出香菜麻酱/香辣麻酱/蒜蓉麻酱等多种口味细分，提升麻酱系列产品力。同时推出辣味口味的“火爆魔芋”单品，后续有望通过麻酱和辣味两种口味打造系列产品，为后续的渠道拓展提供有力抓手。鱼豆腐和豆制品保持稳健增长，鹌鹑蛋表现相对平稳。分渠道看，公司更加注重渠道经营质量，其中定量流通渠道在魔芋大单品带动下，收入同比实现较高增速，终端网点开拓顺利。零食量贩渠道表现良好，收入保持较快增速，伴随下游量贩系统的持续开店，后续仍有较大提升空间。电商渠道经前期调整，月销表现基本底部企稳，经营趋势环比向好。电商后续经营方向更加注重大单品的挖掘和培育，有望伴随魔芋单品的放量恢复增长势能。山姆渠道在强产品力推动下进入第二款新品溏心鹌鹑蛋，新品的推出有望带来稳定增量。 　产品/渠道结构优化改善毛利率，经营质量提升增强盈利能力。毛利率方面，25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为30.32%/31.63%，25Q3同比/环比分别+1.01/+0.65pcts。毛利率的同环比提升主要系高毛利率的单品魔芋等收入占比有所提升，低毛利率的电商渠道自身毛利率改善，且收入占比有所下降。费用端，25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为9.91%/8.59%，25Q3同比/环比分别-3.54/-1.25cts。主要系电商渠道调整缩减带来的线上投流推广费用的减少。25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为3.45%/3.26%，25Q3同比/环比分别+0.15/-0.41pcts。综合来看，25Q1-Q3/25Q3归母净利润率分别为13.66%/15.60%，25Q3同比/环比分别+3.21/+1.74pcts。公司前期的经营调整成效已有所显现，25Q3归母净利率达历史最高水平。现有策略的持续推进叠加“大魔王”放量下规模效应的增强，利润端表现有望延续。 　盈利预测、估值与评级：我们基本维持2025-2027年归母净利润预测不变，对应2025-2027年EPS为2.96/3.64/4.36元，当前股价对应P/E分别为24/19/16倍，公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料成本波动风险；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。