中华财富网(www.515558.com)2025-10-29 6:35:19讯：
长安汽车
民生证券——系列点评三十一：25Q3毛利率环比提升智驾、机器人发展提速
事件概述：公司发布2025年三季报：2025Q3营业收入422.4亿元，同比+23.4%，环比+9.6%；归母净利润7.6亿元，同比+2.1%，环比-18.6%；扣非归母净利5.4亿元，同比+5.8%，环比-21.9%。 营收同环比增长毛利率环比提升。收入端：自主销量提升促进营收。2025Q3公司合并报表销量47.1万辆(中汽协口径)，同比+26.8%，环比+13.3%；新能源销量27.2万辆，同比+81.2%，环比+5.8%；公司总营收为422.4亿元，同比+23.4%，环比+9.6%，营收同环比增长强于销量主要受销量提升驱动；ASP：2025Q3单车ASP达9.0万元，环比-0.3万元；伴随公司后续推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06三款主流市场新能源产品，销量及ASP有望得到进一步改善。毛利率：2025Q3公司毛利率15.7%，同比+0.0pct，环比+0.5pct，三季度降本入账金额增加，受益反内卷及规模效应毛利率环比提升，后续伴随公司降本工作的推进，毛利率有望环比改善。 受海外库存及汇兑影响净利环比下降。费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/2.5%/4.2%/-0.3%，环比+0.1/-0.6/-0.5/-0.3pct，管理、研发费用率环比下降，财务费用变动主要系主要因汇兑收益及利息收入增加影响。投资收益端：2025Q3对联营企业和合营企业的投资收益0.8亿元，同比+3.9亿元，环比+0.7亿元。净利端：2025Q3归母净利润7.6亿元，同比+2.1%，环比-18.6%。 长安汽车新集团成立深化资源整合协同。2025年7月，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，明确了集团的战略定位及核心目标：打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团。新业务方面，公司计划2028年量产下线人形机器人，2030年推出航线飞行汽车产品并商业化运作，同时与京东集团签署战略合作协议，推进全渠道营销和售后服务。我们认为新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，推进公司智驾、机器人业务加速发展。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为63.1/81.6/109.4亿元，EPS分别为0.64/0.82/1.10元，对应2025年10月27日12.61元/股的收盘价，PE分别为20/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。
燕京啤酒
东海证券——公司简评报告：U8韧性较强，改革持续兑现
投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营业收入134.33亿元(同比+4.57%，下同)，归母净利润17.70亿元(+37.45%)，扣非净利润16.85亿元(+33.59%)。其中，Q3营业收入48.75亿元(+1.55%)，归母净利润6.68亿元(+26.00%)，扣非净利润6.49亿元(+24.60%)。 Q3需求平淡，销量增速放缓，产品结构升级延续。2025年Q1-Q3公司销量为349.52万千升(+1.39%)，其中Q3啤酒销量为114.35万千升(+0.10%)，Q3啤酒销量增速明显放缓预计受禁酒令影响，酒类市场需求整体平淡。2025年Q1-Q3吨营收为3843.27元/千升(+3.14%)，其中Q3吨营收4263.23元/千升(+1.46%)，得益于公司坚定大单品战略执行，U8继续保持良好增长势能及销售占比的提升，推动产品结构持续改善。 成本下降及经营效率提升，释放盈利弹性。2025年Q1-Q3毛利率为47.19%(+2.10pct)，其中Q3毛利率为50.15%(+2.16pct)，成本红利的释放为主要驱动，2025年Q3吨成本同比下降2.74%至2125.05元/千升。费率：公司深化卓越管理体系建设，加快供应链智能化转型和数字化建设步伐，有效促进全链条效率提升。2025Q1-Q3期间费用率为22.25%(-1.38pct)，其中销售费率为11.59%(-0.39pct)，管理费率为10.24%(-0.98pct)，费率整体管控较好；其中，Q3销售费率为13.80%(-0.06pct)，管理费率为10.06%(-0.85pct)。净利率：2025Q1-Q3归母净利率为13.18%(+3.15pct)，其中Q3归母净利率13.70%(+0.33pct)，盈利能力持续提升。 投资建议：尽管短期受到禁酒令政策的影响，市场需求偏淡，但公司积极发力零售渠道，U8延续良好增长态势，我们认为U8的增长较为健康；长期看，区域和渠道拓展空间仍较广阔，U8的成长具有持续性。经营上，公司深化卓越管理体系，推动经营质效稳步提升，短期叠加成本红利释放，公司改革持续兑现；长期持续看好公司降本增效。预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为15.03/18.07/21.16亿元，增速分别为42.41%/20.22%/17.09%，对应EPS为0.53/0.64/0.75元，对应当前股价PE分别为21.99/18.29/15.62，维持“买入”评级。 风险提示：U8销量增长不及预期、产品结构升级不及预期、食品安全问题。
青岛啤酒
万联证券——点评报告：营收下滑，高端化与成本红利驱动利润增长
事件: 2025年10月27日，公司发布2025年三季度报告。 投资要点: 需求端承压致营收小幅下降，但利润保持正增长。2025年前三季度公司累计实现营业收入293.67亿元(YoY+1.41%)，实现归母净利润52.74亿元(YoY+5.70%)，实现扣非归母净利润49.22亿元(YoY+5.03%)。其中，2025年第三季度，公司实现营业收入88.76亿元(YoY-0.17%)，营收同比增速自2024Q4以来首次由正转负，我们判断可能与当季全国雨水较多，以及餐饮行业整体疲软有关；实现归母净利润13.70亿元(YoY+1.62%)，实现扣非归母净利润12.90亿元(YoY+2.41%)，净利润在营收下降的情况下依旧同比上升，我们认为可能与产品结构提升、原料成本下降以及期间费用管控有效有关。前三季度青岛啤酒)
href=/600600/>青岛啤酒（600600）累计实现产品销量689.4万千升(同比+1.6%)，其中主品牌青岛啤酒实现产品销量399万千升(同比+4.1%)，中高端以上产品实现销量293.5万千升(同比+5.6%)，显示中高端产品的销量增速更高，产品结构有所提升。 高端化与成本红利驱动利润增长，费用端销售费用率有所下降。2025年第三季度公司毛利率为43.56%，同比+1.44pcts，净利率为16.09%，同比+0.24pcts。受益于大麦等啤酒原材料成本下降，以及公司产品结构升级，带动公司毛利率提升。费用端，2025年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.42pcts/+0.07pcts/+0.08pcts/0.41pcts,销售费用率同比下降表明企业销售费用投入更加精细、高效。 盈利预测与投资建议：短期来看，成本下降红利有望延续，天气好转以及全运会赛事举办有望使得啤酒需求回暖。长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，未来高端化推动均价提升仍有空间。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为47.95/52.29/56.44亿元，同比增长10.35%/9.06%/7.95%，对应EPS为3.51/3.83/4.14元/股,10月28日股价对应PE为19/17/16倍，维持“增持”评级。 风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险。
中国神华
华源证券——电力量增本降拉动业绩，Q3环比增长经营稳健
投资要点： 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营业收入2131.5亿元，同比-16.6%；实现归母净利润390.5亿元，同比-10.0%；实现扣非后归母净利润387.0亿元，同比-15.9%。2025年Q3，公司实现营业收入750.4亿元，同比-13.1%，环比+9.5%；实现归母净利润144.1亿元，同比-6.2%，环比+13.5%；实现扣非后归母净利润143.9亿元，同比-13.1%，环比+14.2%。 前三季度煤炭量价承压，发力成本控制对冲市场压力。2025Q1-3，产量方面，公司实现商品煤产/销量2.51/3.17亿吨，同比-0.4%/-8.4%，实现自产煤销量2.49亿吨，同比-1.3%，自产煤中年度长协煤销量占比67.7%，同比-5.1pct，公司产销量及年度长协煤占比均下降；价格方面，实现煤炭综合售价487元/吨，同比-13.7%，自产煤均价470元/吨，同比-10.6%，自产年度长协煤均价452元/吨，同比-8.1%，自产非年度长协煤均价508元/吨，同比-17.5%，受行业下行影响公司煤价同比承压；成本方面，实现自产煤吨煤生产成本173.2元/吨，同比-7.5%，成本显著优化；毛利方面，实现煤炭业务毛利485.3亿元，同比-18.1%，实现自产煤销售毛利463.9亿元，同比-18.2%，自产煤吨煤毛利186.5元/吨，同比-17.1%，受价格影响毛利同比下降。 Q3煤炭量增价跌，成本环比微增保持稳健。单Q3看，产量方面，实现商品煤产/销量0.86/1.12亿吨，环比+3.1%/+5.7%，实现自产煤销量0.87亿吨，环比+4.1%，自产煤中年度长协煤销量占比63.0%，环比+2.8pct，公司产销量环比上升，年度长协占比自Q2下降后小幅回升；价格方面，实现煤炭综合售价476元/吨，环比-1.0%，自产煤均价455元/吨，环比-3.7%，自产年度长协煤均价433元/吨，环比+5.9%，自产非年度长协煤均价492元/吨，环比-13.4%，公司2025年Q1、Q2、Q3的自产煤长协及非长协均价波动与行业存在偏差，或为产品结构及销售策略调整所致；成本方面，实现自产煤吨煤生产成本163.4元/吨，环比+1.7%，Q3成本小幅回升，仍保持Q2以来严控成本的经营策略；毛利方面，实现煤炭业务毛利160.0亿元，环比-5.9%，实现自产煤销售毛利153.4亿元，环比-4.3%，自产煤吨煤销售毛利176.7元/吨，环比-8.0%。单Q3看，公司自产煤价格环比下降，成本环比上升，煤炭业务盈利能力环比小幅下降。 Q3电量环比季节性大增同比微降，电煤成本下降大幅抬升电力业务同环比盈利，带动前三季度电力盈利同比转增。2025Q1-3，公司实现发售电1628.7/1530.9亿千瓦时，同比-5.4%/-5.5%；平均利用小时数3417小时，同比-10.9%；实现售电均价382元/兆瓦时，同比-4.5%，单位售电成本327.5元/兆瓦时，同比-8.0%，发电分部单位毛利81.6元/兆瓦时，同比+17.8%，盈利提升主因煤价下降带动成本降低。2025Q3，公司实现发售电640.9/601.8亿千瓦时，环比+32.5%/+32.4%，同比-2.3%/-2.5%；发电分部单位收入40.9元/兆瓦时，环比-5.5%，同比-4.6%；发电分部单位成本31.0元/兆瓦时，环比-13.8%，同比-14.4%，公司电煤成本或滞后于市场煤价，助力Q3实现电力成本环比显著下降；发电分部单位毛利99.1元/兆瓦时，环比+35.6%，同比+48.2%；发电分部毛利59.6亿元，环比+79.6%，同比+44.5%，Q3电煤成本显著下降大幅抬升同环比盈利，并带动前三季度电力盈利同比转增。 注入集团资产解决同业竞争，优化资源配置增强一体化运营能力。2025年8月，公司公告收购国家能源集团旗下13家标的公司，截至2024年底，标的资产合计的总资产为2,583.62亿元，合计的归母净资产为938.88亿元；2024年度，标的资产合计实现营业收入为1,259.96亿元，合计的扣非归母净利润为80.05亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为98.11亿元。从战略上看，此次重组是公司长期以来对解决同业竞争问题承诺的重要落地，既解决同业竞争问题，又有利于提高上市公司资源储备规模与核心业务产能，促进煤炭产业全链条资源优化配置，进一步提高一体化运营能力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为530.7、550.4、566.3亿元，当前股价对应的PE分别为16.0、15.4、15.0倍，我们认为非永续资产的估值对久期长度的敏感性极高，而无论是从实体基本面还是从财务报表来看，公司对煤炭行业整体需求波动的抵抗能力都远高于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示。煤炭价格超预期下跌，电价超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。
东鹏饮料
野村东方国际证券——全国化战略驱动多品类实现量增
三季报业绩符合我们预期 据公司10月24日发布的三季报，公司2025年前三季度实现营业收入168.4亿元，同比增长34.1%；归母净利润37.6亿元，同比增长38.9%。其中，第三季度实现营业收入61.7亿元，同比增长30.4%；归母净利润13.9亿元，同比增长41.9%。公司业绩符合我们预期。 全国化战略驱动产品量增，多品类布局逐步完善 据公司三季报，前三季度广东区域实现营收38.8亿元，占公司总营收的23.1%，占比同比下滑4.2个百分点，体现全国化战略成效。全渠道建设方面，线上渠道实现营收4.9亿元，同比增长48.9%。全渠道精耕策略与全国销售渠道开拓带动了主要大单品销量增长。其中，能量饮料占比下滑9.3个百分点，电解质饮料/其他饮料占比分别提升7.3/2.0个百分点，说明公司产品多元化有序推进。我们认为，随着公司持续推进全渠道策略，不断拓展和加密全国渠道布局，公司各大单品有望持续放量；此外，通过渠道复用，新品放量速度有望加快，公司营收规模增长动力将得到持续保障。 盈利能力提高，主要受益于原料价格下行和公司控费能力提升 据公司三季报，公司2025年前三季度毛利率为45.2%，同比提高0.1个百分点，主要系原材料价格下降；公司净利率22.3%，同比提高0.8个百分点。我们认为净利率改善主要系公司费用控制能力提升驱动。前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.5%/2.5%/0.3%，除管理费用率持平外，销售费用率/研发费用率分别同比下降0.9/0.1个百分点。展望未来，我们认为随着公司规模效应提升、渠道精细化运作能力不断增强，盈利能力有望持续提升。 维持增持评级，上调目标价至352.81元，隐含22.9%的上行空间 由于公司三季度业绩符合我们的预期，我们维持公司2025-2027年营收和归母净利润预测不变。随着市场开始关注公司2026年业绩，我们将估值基准年份切换至2026年。我们采用33倍的目标市盈率进行估值(原为40倍)，与可比公司2026年预测市盈率均值(32.8倍)基本一致，以反映我们对公司未来盈利增速的预期与可比公司平均水平相近。 基于2026年预测每股收益10.69元(原为2025年预测每股收益8.67元)，我们将目标价从346.86元上调至352.81元，潜在上行空间为22.9%，维持增持评级。主要下行风险包括：新产品与新市场业务拓展不及预期的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险以及食品安全风险。
宁德时代
广发证券——25Q3业绩符合预期，看好动储需求景气
核心观点： 25Q3业绩符合预期，单位盈利保持稳定。25Q1-Q3，公司实现收入2830.72亿元，同比+9.28%，归母净利润490.34亿元，同比+36.2%。分季度来看，25Q3公司实现收入1041.86亿元，同比+12.90%，归母净利润185.49亿元，同比+41.21%，环比+12.26%，扣非归母净利润164.22亿元，同比+35.47%。毛利率25.8%，净利率19.13%。25Q3公司出货量165GWh，其中动力80%、储能20%，确收量略低于出货量，差异主因储能需要安装验收后确收。我们测算，25Q3单位扣非净利为0.11元/Wh，自24年以来一直保持稳定，未来有望保持。 需求端看好动力&储能增长前景。驱动因素为国内电动重卡高增、单车带电量提升以及大储具备经济性。(1)电动重卡：目前商用车在动力电池出货中占比20%，随着基础设施完善，电动重卡跨越经济性拐点，渗透率有望进一步提升(目前仅为23%)；(2)单车带电量：纯电&增混车型单车带电量提升趋势明显；(3)储能：国内136号文完善大储商业模式，海外光储平价和数据中心建设刺激需求增长。 供给端产能释放有望带动份额提升。国内山东济宁、江西宜春、福建厦门等地均有扩产。海外匈牙利工厂预计25年底投产，印尼工厂和西班牙工厂亦在稳步推进。随着未来产能释放，国内外市场份额均有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计25-27年归母净利润为686/891/1126亿元，同比+35.2%/29.9%/26.3%。考虑未来增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予26年25xPE估值，A股合理价值488.14元/股，锂电龙头在港股具备稀缺性，给予26年30xPE估值，人民币对港币汇率为1元：1.09港元，港股合理价值638.49港元/股，维持“买入”评级。 风险提示。电动车销量不及预期；储能需求不及预期；技术升级不及预期；上游原材料价格波动。