中华财富网(www.515558.com)2025-10-28 6:29:50讯：

　　深圳机场 

　　2025年三季报点评：国际客货布局释放红利，盈利延续逐季同比增长 

　　2025年10月24日公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司营业收入38.4亿元，同比+10.8%，归母净利润4.68亿元，同比+43%，扣非归母净利润4.03亿元，同比+62%；25Q3公司营业收入13.1亿元，同比+8.0%，归母净利润为1.56亿元，同比+2.2%，扣非归母净利润1.42亿元，同比+12.3%。前三季度公司盈利同比高增长，主要与2024年公司生产经营仍在修复阶段有关，上半年公司盈利高增长低基数原因明显，25Q3公司盈利仍同环比增长但增速回归至温和水平，往后看公司盈利一方面受益于国际客货运布局提升盈利能力，一方面仍需消化卫星厅运行成本。 　国内客运增速放缓，资源优先向国际航线倾斜。25Q3深圳机场) href=/000089/>深圳机场（000089）业务量同比增长：保障飞机起降11.1万架次，同比+0.5%，较19Q3提升18%，旅客吞吐量1634万人次，同比+3.1%，较19Q3提升21%，货邮吞吐量51.6万吨，同比+7.5%，较19Q3提升51%。资源优先倾斜国际航线，国内增速放缓：深圳机场持续加强国际航线布局，供给侧提升保障能力(如2024年8月完成T3航站楼西翼廊完成国内改国际场地改造)。25Q3国际港澳台航班起降1.63万架次/同比+11%(国内航班起降9.44万架次/同比-1.0%)，国际港澳台旅客吞吐量161万人次/同比+13%(国内旅客吞吐量1473万人次/同比+2.1%)。 　毛利率同环比小幅下滑或有成本端扰动，投资收益同比显著提升。25Q3公司毛利率21.8%，同环比有所下滑，总收入/营业成本同比+8.0%/+10.0%，成本增速高于收入，考虑到深圳机场国际航线业务量占比仍在提升，我们认为收入端增速低于成本端主因不在航空性业务价格，或为非航空性业务单季度增速放缓或是成本项波动。归母净利率同环比表现好于毛利率，主要是投资收益贡献较大：25Q3公司确认投资收益0.54亿元(vs24Q3/25Q2为0.37/0.32亿元)，从25中报股权投资收益确认情况看或来自成都双流和免税合资公司的亏损收窄，以及航空货站投资收益扩大。 　机场第三跑道扩建工程项目竣工验收、T2航站区及配套工程开工，关于新产能爬坡进度。根据广东交通和深圳机场官方报道，2025年8月深圳机场第三跑道竣工验收，为后续通过跑道试飞、行业验收及年内正式投运奠定基础，8月深圳机场T2航站区、北货运区和配套工程正式开工，建议关注三跑道投运后产能爬坡进度和T2航站区和货运区工程中上市公司参与情况。 　投资建议：看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在湾区枢纽地位的提升，由于成本控制和非航空性业务盈利表现优异，我们上调2025-2026年归母净利润至6.4、7.9亿元，考虑新航站区或在2027年投产下调2027年归母净利润至7.8亿元，对应2025-2027年23、19、19倍PE。维持“推荐”评级。 　风险提示：经济复苏不及预期；大湾区机场竞争加剧；新航站区投产对公司盈利拖累较大。 

　　东阿阿胶 

　　东阿阿胶2025年三季报点评—经营稳健，关注新渠道、新产品 

　　核心观点： 　22025Q1-Q3，公司由于7月公司收购华润医药贸易(香港)有限公司100%股权，需追溯调整合并财报，追溯调整后，实现营收47.66亿元/+4.41%YoY，归母净利润12.74亿元/+10.53%YoY，扣非归母净利润11.55亿元/+8.23%YoY，在中药行业普遍承压的背景下，业绩高增，现金流稳健。短期来看，阿胶系列保持稳健增速，关注桃花姬、黄芪精、男性滋补销售快速增长。长期来看，阿胶系列、苁蓉系列、鹿茸系列三箭齐发，料将带动公司业绩成长。我们维持公司2025-2027年收入预测66.71/75.13/84.70亿元，归母净利润预测17.53/20.24/22.94亿元，EPS预测2.74/3.14/3.56元，参照2025年可比公司估值，我们给予公司2025年26XPE估值，对应目标价71元，维持“买入”评级。 

　　长安汽车 

　　Q3毛利率环比向上，新车与出海并驱 

　　公司公布三季度业绩：收入422亿元，同环比+23%/10%；归母净利润8亿元，同环比+2%/-19%。前三季度公司实现收入1149亿元，同比+4%；归母净利润31亿元，同比-15%。公司三季度业绩低于我们预期(Q3前瞻预计为13~18亿元)，我们认为主要系汇率变化影响到财务费用和其他支出。考虑到新车深蓝S09、启源Q07上市放量，规模效应有望提升新能源车盈利能力，维持“买入”评级。 　公司新能源渗透率提升至约48%，Q3毛利率继续环比向上 　公司25Q3销售新车71万辆，同比+25%。得益于启源Q07等新车表现，公司新能源转型卓有成效。25Q3销售新能源乘用车达25万辆，同环比+83%/9%，新能源乘用车渗透率由24Q3的33%提升至25Q3的48%。受益于公司产品结构调整和规模效应释放等的影响，25Q3公司毛利率为15.7%，同环比微增/+0.5pct。费用端，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/2.5%/4.2%/-0.3%，环比+0.1/-0.6/-0.5/+2.0pct。展望25Q4，我们看好公司新能源和全球化提速，规模效应释放下销售和管理费用率有望实现进一步优化。 　Q4启源和深蓝新车密集发布，10-20万元产品矩阵扩容增强 　展望25Q4，聚焦于10-20万元新能源市场，公司预计发布多款启源和深蓝新车，我们看好新车的上市表现：1)启源A06：首秀后订单约8000台，并于9月28日开启预售。定位中型轿车，提供增程和纯电双动力，搭载800V平台以及天枢智驾激光版(含激光雷达)，我们预计如果正式售价下探至10万元，月销展望或达1万辆以上。2)启源Q05改款：于10月开启盲订，定位紧凑型纯电SUV，首发4纳米制程的车规级芯片，配备带激光雷达的驾驶辅助系统。3)深蓝L06：预计Q4上市，定位中型轿跑，运动感外观叠加全系标配激光雷达和3nm芯片，或有望成为大众中型轿车市场新爆款。 　Q3海外销量同比+11%，欧洲市场突破成效显著 　长安汽车在25Q3全力推进品牌出海向产业出海跃迁，25Q3公司海外销量46.5万辆，同比+11%，增长迅速。销量端表现强劲，9月海外销量达6万辆，同比增长8%，核心市场突破成效显著。欧洲市场方面，长安汽车亮相慕尼黑车展，9月深蓝S07右舵英国上市发布，长安汽车已于挪威、德国、英国上市，深耕布局点亮欧洲十国。截至Q3末，公司全球渠道网点已超14000个，仓储物流与用户服务体系通过国际合作持续完善，为后续销量释放奠定基础。在全球车型发布和欧洲重点市场突破收效显著的背景下，我们看好公司25Q4及26年海外市场实现进一步拓展。 　盈利预测与估值 　考虑到新能源汽车行业，特别是大众经济型市场竞争加剧，或影响单车盈利表现，我们下调25-27年收入预测为1803/2025/2264亿元(下调幅度5%/5%/2%)，25-27年归母净利润预测为56/79/95亿元(下调幅度28%/17%/12%)。我们看好公司26年后新能源转型、海外放量、机器人等长期逻辑，切换至26年估值可更合理评估企业价值。采用分部估值，给予传统业务26年12倍PE(前值25E15x)，估值924亿元；给予“深蓝+阿维塔”业务26年1.0倍PS(前值25E1.1xPS)。对应总市值1532亿元，下调目标价为15.45元(前值16.37元)，维持“买入”评级。 　风险提示：消费需求不及预期；供应链短缺；地缘关系持续紧张。 

　　北新建材 

　　石膏板主业量价承压，两翼营收保持同比正增 

　　业绩回顾 　3Q25业绩低于我们的预期 　公司公布1~3Q25业绩：收入同比-2%至199亿元，归母净利润同比-18%至26亿元；其中单3Q收入同比-6%至63亿元，归母净利润同比-29.5%至6.6亿元，公司业绩低于我们及市场预期，主要由于石膏板主业经营承压，价格和利润率下降幅度超过我们预期。 　石膏板需求下行拖累业绩，两翼业务收入保持同比正增。1)石膏板量价均有压力：由于需求承压，公司3Q石膏板销量及均价均低于去年同期水平，我们认为石膏板销量同比-2%，均价-7%左右，价格承压带来毛利率下行：公司3Q综合毛利率(未扣除税金)同比-2.3ppt至27.8%，石膏板主业毛利率或同比-4ppt；2)两翼业务稳定贡献盈利：公司3Q防水、涂料业务同比保持相对稳健正增长；3)期间费用小幅上升，净利润承压下行：3Q期间费用率同比+1.55ppt至16.2%，主要由于销售/管理费用率同比+0.5/+1ppt；3Q净利率同比-3.4ppt至10.3%。负债率同比下降。1)嘉宝莉并表导致现金流波动：1-3Q25经营现金流同比-43%至15亿元，主要由于嘉宝莉并表导致去年同期经营现金流基数较高，1-3Q收现比同比-3ppt至83%；3Q25应收账款周转天数同比+5天至60天，应付账款周转天数同比+7天至52天，存货周转天数52天同比基本持平；2)负债率下行：3Q25资产负债率同比-4ppt至24%。 　发展趋势 　静待主业石膏板缓解经营压力和“两翼”业务放量。我们认为，由于市场需求低迷、业主装修预算控制，行业整体价格有所承压；同时公司中高端品牌面临的竞争压力边际增加，利润率阶段性承压。但公司持续优化营销策略、深挖存量、产品搭配等方式维持石膏板销量基本盘波动幅度小于行业水平，静待后续主业企稳，叠加防水与涂料业务板块自身竞争力加强。 　盈利预测与估值 　由于石膏板业务承压，我们下调公司25/26e净利润16%和33%至33亿元和36亿元，对应25/26e12x/11xP/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价22%至28元，对应25/26eP/E15x/13x，较当前股价有19%的上行空间。 　风险 　石膏板需求下滑超预期，涂料和防水增长不及预期。 

　　秦川机床 

　　2025三季报点评：营收稳步增长，政府补助减少拖累利润水平 

　　2025Q3公司主业持续修复，受政府补助减少影响盈利承压 　公司2025年前三季度实现营收31.21亿元，同比+8.14%，主要系机床行业回暖影响，公司主业持续修复；实现归母净利润0.48亿元，同比-15.33%；扣非归母净利润亏损0.01亿元，亏幅同比收窄，公司归母净利润同比下滑主要系政府补助减少，扣非归母净利润从2024前三季度的-0.16亿元收窄至-0.01亿元，证实公司经营正在改善。 　单三季度看，公司2025Q3实现营收10.09亿元，同比+16.73%；归母净利润0.03亿元，同比-74.52%，扣非归母净利润亏损0.09亿元，亏幅相比2024Q3的-0.23亿元同比收窄。 　费用管控整体有效，季报分红注重股东回报 　2025年前三季度公司毛利率为17.18%，同比+0.6pct；销售净利率为2.12%，同比-0.8pct，主要系非经常性损益减少影响。 　期间费用方面，2025年前三季度公司期间费用率为16.5%，同比-0.04pct。其中销售/财务/管理/研发费用率分别为3.2%/0.1%/7.9%/5.3%，同比分别-0.55pct/-0.16pct/+0.51pct/+0.15pct。 　公司高度注重股东回报，拟以总股本10.20亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.30元(含税)，合计派发现金股利3060万元(含税)；反映了公司当前现金流稳健，并传达了管理层对公司稳定经营的信心。 　研发投入持续增加，坚持创新驱动高质量发展 　2025年前三季度，公司持续加大研发投入，研发费用达1.66亿元，同比增加19.68%，体现了公司坚定推进创新驱动发展的决心。2025年上半年，在国家级项目、核心技术突破及产品创新上均取得显著成效，为持续发展注入强劲动力。①国家级项目顺利推进：成功牵头申报2项、参与20余项工业母机国家科技重大专项项目。②核心技术持续突破：蜗杆砂轮磨齿机YKZ7250制造成熟度达8级；工业机器人关节减速器部分型号在保持高精度输出情况下平均额定寿命突破1万个小时，通过CR认证并获权威奖项；③专利申请与授权量质齐升：知识产权申请专利52件(其中发明专利24件)，授权专利18件(其中发明专利5件)。 　盈利预测与投资评级：由于当前机床行业阶段性承压，我们下调2025-2026年公司归母净利润预期至0.72(原值1.37)/0.92(原值1.80)亿元，维持2027年归母净利润为1.08亿元，当前市值对应PE估值水平分别为189/148/126倍，考虑到公司在机床行业内的龙头地位，维持公司“增持”评级。 　风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，宏观经济波动风险。 

　　钱江摩托 

　　积极应对短期增长瓶颈，启动精品化战略转型 

　　业绩回顾 　3Q25低于我们预期 　公司3Q25营业收入13.53亿元，同比-18.67%，环比-22.18%；归母净利润0.51亿元，同比-56.59%，环比-72.03%。国内销量承压，业绩低于我们预期。 　发展趋势 　3Q出口销量同环比改善，供应链及相关问题拖累国内大排量销量表现。据摩托车协会数据，3Q25公司总销量10.3万辆，同比-16%/环比-3%。分地区来看，3Q25出口销量6.2万辆，同比+13%/环比+12%，较上半年表现有所改善，主要得益于大排量摩托车出口的增长。3Q25国内销量依然承压，同比-40%/环比-20%，其中大排量同环比降幅大于行业，我们认为主因此前零部件质量和供应链产能问题影响部分新车上市节奏和交付。 　多因素导致毛利率承压，期间费用额平稳下降。3Q25公司单车收入1.32万元，同比-3%/环比-19%。毛利率22.2%，同比-3.0/环比-5.9ppt，我们认为主要受国内销量下滑、产品结构变化、终端促销等因素导致。销售、管理、研发三项期间费用整体呈下降趋势，但因收入基数缩小，合计费率14.9%，同比+2.2/环比+2.2ppt。归母净利润5106万元，净利率3.8%。 　举办精品化战略发布会，“数智化”工厂赋能。9月18日，公司在重庆摩展期间举办了精品化战略发布会，发布了6款车型，包括追921、赛921Pro、闪600V2Classic、闪600V4等；同时公司宣布钱江摩托) href=/000913/>钱江摩托（000913）东部智慧园区将于2025年10月正式启用，年产能100万辆，我们认为，“数智化”工厂有助于提升品控、提高效率，成为精品化战略转型的重要支撑。 　盈利预测与估值 　考虑土地收购及补偿款确认节奏及潜在影响，以及公司国内经营改善节奏，我们维持2025年归母净利润预测，下调2026年归母净利润预测26%至8.4亿元。当前股价对应9.4x/10.6x2025E/2026EP/E。维持跑赢行业评级，考虑基本面改善节奏，下调目标价9%至20元，对应11x/13x2025E/2026EP/E，较当前股价有19%的上行空间。 　风险 　新车销量不及预期；土地收购及补偿款确认节奏不及预期。 

　　锡业股份 

　　锡价高位，看好公司业绩持续稳增 

　　锡业股份) href=/000960/>锡业股份（000960）发布三季报：Q3实现营收133.24亿元(yoy+27.65%，qoq+17.24%)，归母净利6.83亿元(yoy+41.34%，qoq+21.52%)。2025年Q1-Q3实现营收344.17亿元(yoy+17.81%)，归母净利17.45亿元(yoy+35.99%)，扣非净利19.70亿元(yoy+35.87%)。锡价维持高位，加工费或逐步企稳，公司盈利向好，维持公司增持评级。 　冶炼加工费承压或是导致公司三季度毛利率环比下降主要原因 　盈利方面，据公司三季报，公司25Q3毛利率9.89%，环比-3.17pct，我们推测公司三季度毛利率下降主要与锡冶炼加工费持续承压相关，根据SMM，三季度锡精矿冶炼加工费均价12000元/吨，环比下降1.97%。费用方面，公司三季度合计期间费用率3.02%，环比-0.01pct，公司费用控制良好。此外公司三季度信用减值由二季度的-2888万元转正至526万元。 　锡价环比上升，量增对冲毛利率对公司业绩拖累 　根据公司2025年三季报，前三季度锡产量为6.77万吨，同比增长5.45%；其中第三季度产量达1.96万吨，同比增长3.16%。根据SMM数据，锡三季度现货均价26.9万元/吨，环比增长1.9%，量增叠加矿端利润上升有效对冲冶炼端承压对毛利率的拖累。此外公司在技术研发与智能化改造方面取得多项进展，分公司入选工信部2025年5G工厂名录；参与的“锡冶金危险固废绿色利用成套技术”获云南省科技进步奖一等奖，“科技创效”有望持续增强公司核心竞争力。 　强现实支撑锡价上行，看好锡行业中长期投资机会 　受缅甸复产延迟以及印尼发运减少影响，国内锡供需持续偏紧，根据SMM数据，国内精炼锡社会库存从今年1月的6320吨下降到9月底的4250吨，库存持续去化对锡价形成重要支撑。展望后市，供给端，缅甸矿复产进度依然偏缓，且缅甸矿高成本使得底部支撑强化；需求端，考虑当前美国降息空间仍然较大，消费复苏预期有望迎来持续升温，且AI服务器等新兴领域需求保持景气，有望贡献新的需求叙事，综上我们认为短期锡供应偏紧的格局或难以迅速缓解，中长期看，AI等新兴领域有望对锡下游需求形成重要贡献，我们依旧看好锡行业长期投资价值。 　盈利预测与估值 　维持预计公司2025-2027年EPS分别为1.37、1.58、1.72元。可比公司26年一致预期PE均值为15.50倍，给予公司26年15.50倍PE，目标价24.49元(前值21.72元，对应25年15.86XPE)。 　风险提示：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期。 

　　华润三九 

　　CHC不断推出新品，处方药业务稳中向好 

　　业绩回顾 　2025年1-3季度业绩符合我们预期 　公司公布1-3Q业绩：1-3Q25收入219.86亿元(YoY+11.38%)，归母净利润23.53亿元(YoY-20.51%)，归母扣非净利润21.86亿元(YoY-20.56%)，符合我们预期。 　发展趋势 　1-3Q2025毛利率同比提升。1-3Q2025，毛利率53.5%，同比+0.8ppt，主要由于品种结构进一步优化；销售费用率27.9%，同比+3.8ppt；管理费用率5.9%，同比+0.5ppt；研发费用率3.8%，同比+1.5ppt，主要由于并表天士力) href=/600535/>天士力（600535）；经营性现金流29.25亿元，同比-8.70%。整体来看，公司盈利能力保持稳定，现金流充沛。 　CHC业务全域布局，感冒呼吸品类不断推出新品。根据公司公告，截至2025年10月，公司已陆续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等咳嗽、流感、感冒康复类新品。单三季度，公司“米诺地尔搽剂”和“二硫化硒洗剂”获批上市。此外，公司今年达成与艾尔普、博瑞医药的合作，积极布局心衰和慢病领域。 　天士力目前已经完成“百日融合”。根据公司公告，未来公司会继续推动天士力聚焦心血管与代谢、神经精神、消化等重要领域，巩固创新领先地位。目前，天士力学术推广体系完备，对零售领域赋能已初见成效；天士力的研发已成为华润三九) href=/000999/>华润三九（000999）研发战略的一部分。 　2025年，我们预计处方药业务稳中向好。根据公司公告，2025年1-3季度处方药延续稳步增长态势。我们认为公司已经较好地消化集采对公司的影响，整体规模与体系建设已具备较强的风险消化能力。天士力以处方药为核心，天士力加入以后，我们预计有望加速推动开展与三九业务在管理及研产销等方面的协同融合。 　盈利预测与估值 　我们维持2025/2026年盈利预测不变，分别为34.40亿元/39.52亿元。当前股价对应2025/2026年14.2倍/12.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，目标价39.5元对应19.1倍2025年市盈率和16.6倍2026年市盈率，较当前股价有35.0%的上行空间。 　风险 　新品类扩张不及预期，并购整合不及预期，上游原材料涨价。 

　　登康口腔 

　　2025年三季报点评：业绩增长稳健，控费效果良好 

　　本报告导读： 　公司2025Q3收入、利润均稳健增长，因电商投放收缩短期毛利率、销售费用率同步下降，但净利率稳中微升，看好公司通过持续培育大单品保持高质量增长。 　投资要点： 　公司Q3业绩符合预期，在电商控费的同时保持稳健增长，考虑公司在线上流量激烈竞争下收缩投放以保持稳健盈利能力，下调2025-2027年EPS预测至1.10(-0.07)、1.31(-0.15)、1.56(-0.21)元，参考可比公司，考虑公司龙头地位及较高业绩兑现度，给予2025年估值溢价45x目标PE，下调目标价至49.5元，维持增持评级。 　25Q3业绩稳健增长，控费效果凸显。2025Q1-3公司实现营收、归母、扣非12.28、1.36、1.11亿元，同比+16.66%、+15.21%、+19.78%，对应25Q3营收、归母、扣非3.86、0.51、0.41亿元，同比+10.49%、+11.43%、+11.03%，收入、利润均稳健增长符合预期。25Q3公司毛利率45.90%，同比-8pct，预计主要因线上收缩投放，线上高毛利大单品占比降低所致。25Q3销售费率25.51%，同比-8pct，主要因线上竞争加剧下公司主动收缩投放，使得毛销差保持稳定；管理费用率4.76%，同比+0.38pct；研发费用率3.73%，同比-0.07pct，均相对稳定，归母净利率13.13%，同比+0.11pct保持稳定。 　8月推出新品医研重组蛋白牙膏，主打护龈功效，延展产品矩阵。8月冷酸灵抖音上新医研重组蛋白牙膏，主打通过重组角蛋白成分实现受损牙龈修护，与此前强势的抗敏感功效形成互补，丰富公司产品矩阵，新品定价49元/支、99.9元/3支，抖音上线后爬坡迅速，目前月销达到1000-2500万，彰显品牌抖音推新能力。我们认为重组蛋白牙膏有望成为7天抗敏牙膏后又一线上大单品，同时助力冷酸灵品牌产品丰富度提升，逐步成长为覆盖多功效的牙膏品牌。 　线上高毛利大单品有望逐步铺入线下，助力产品结构升级，中长期有望提升盈利能力。2025年起公司将高毛利的医研系列产品铺入线下渠道，依托电商影响力的溢出，医研有望在线下逐步放量，进而有望带动盈利能力提升，截至25年前三季度公司毛利率达到50.50%，相较线上化转型前的2023年提升了6pct以上。我们认为，考虑目前新品处于投入期净利率提升暂不明显，后续随高毛利单品全渠道放量，公司净利率提升潜力较大。 　风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。 

　　招商公路 

　　2025年三季报点评：Q3业绩稳健增长，归母净利润+3.91% 

　　事件：招商公路) href=/001965/>招商公路（001965）发布2025年三季报。 　2025年前三季度公司实现营业收入87.03亿元，同比-4.12%，实现归母净利润40.12亿元，同比-3.56%，实现扣非归母净利润39.44亿元，同比-4.55%。 　25Q3公司实现营业收入30.40亿元，同比-1.70%，实现归母净利润15.09亿元，同比+3.91%，实现扣非归母净利润14.58亿元，同比+1.05%。 　点评： 　成本上涨导致毛利承压，25Q3毛利同比-15.16%。 　Q3公司营业收入30.40亿元，同比-1.70%，我们认为主要系亳阜高速出表影响；营业成本19.90亿元，同比+7.28%，成本上涨导致毛利有所承压，Q3公司实现毛利10.50亿元，同比-15.16%，毛利率同比下滑5.48pct至34.55%。 　25Q3期间费用同比下降8.81%，投资收益相对稳定。 　费用方面，Q3期间费用合计约5.75亿元，同比-8.81%，其中，财务费用同比下降0.80亿元至3.52亿元，主要系有息负债规模减少及借款利率下调等因素。投资收益方面，Q3公司实现投资收益约12.26亿元，同比+2.01%，投资收益相对稳定。 　公路运营龙头平台，看好路产主业及产业链业务发展。 　公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1)路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2)公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。此外，公司现金流稳定且重视股东回报，2024年现金分红率超过53%，看好公司绝对收益配置价值。 　盈利预测与投资评级： 　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.34亿元、59.12亿元、62.16亿元，同比分别+3.97%、+6.84%和+5.14%，对应PE分别为12.7倍、11.9倍、11.3倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且有望延续高分红力度，维持“买入”评级。 　风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。