中华财富网(www.515558.com)2025-10-21 9:06:32讯：
藏格矿业
2025年三季报点评：盐湖锂复产，巨龙二期放量在即
投资要点 Q3业绩符合预期。公司25Q1-3营收24亿元，同+3.3%，归母净利润27.5亿元，同+47.3%，毛利率59.4%，同+14.2pct，归母净利率114.5%，同+34.2pct；其中25Q3营收7.2亿元，同环比+28.7%/-35.8%，归母净利润9.5亿元，同环比+66.5%/-9.7%，毛利率65.8%，同环比+32.8/+7pct，归母净利率131.4%，同环比+29.8/+37.9pct。 锂：藏格锂业正式复产，全年产销计划下调2490吨，锂价底部支撑强。 25Q1-3碳酸锂产量6021吨，同减35%，销量4800吨，同减53%，其中Q3产量851吨，销量330吨。公司于9月30日取得察尔汗盐湖采矿许可证，藏格锂业于10月11日正式复产，并对今年产销计划进行调整，产销量由原计划1.1万吨调整为8510吨。此外，麻米错项目建设进度符合预期，有望于26年中投产。价格成本方面，25Q1-3碳酸锂含税均价6.7万元/吨，同减25%，平均销售成本4.1万元/吨，同增3%，单吨利润1.9万元；我们预计当前锂价底部7.3万支撑力强，展望明年供需格局有望大幅好转，锂业务将持续贡献利润增量。 钾：Q3价格进一步上涨，单位成本持续下降。25Q1-3氯化钾产量70万吨，同减7%，销量78万吨，同增10%，释放国储氯化钾库存8万吨；其中Q3产量21.6万吨，同环比-7%/-34%，销量24.8万吨，同环比+42%/-31%，我们预计全年保持100万吨以上产销量。价格成本方面，25Q1-3氯化钾含税均价2920元/吨，同增27%，平均销售成本979元/吨，同减19%；其中Q3含税均价3082元/吨，同增28%，平均销售成本942元/吨，同减42%。 铜：Q3产销环比增长，投资收益持续提升。参股公司巨龙铜业25Q1-3铜产量14.25万吨，同增17%，销量14.24万吨，同增18%，含税均价9.4万元/吨，同增8%，单吨净利润4.5万元，同增23%，确认投资收益19.5亿元，同增43%；其中Q3产销量5万吨，环增7%，含税均价9.7万元/吨，单吨净利润4.5万元，贡献投资收益6.9亿元，同环比+35%/+5%。巨龙二期改扩建项目将于25年底投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨，公司权益产量将达9.2-10.8万吨/年。 Q3经营性现金流同比提升。公司25Q1-3期间费用率10.2%，同+1.7pct，其中Q3费用率12.2%，同环比-0.2/+4.4pct；25Q1-3经营性净现金流13.4亿元，同+118.9%，其中Q3经营性现金流5.1亿元，同环比+94.2%/-30.6%；25Q1-3资本开支0.6亿元，同-38%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比-9.7%/-8.6%；25Q3末存货4.7亿元，较年初+9.1%。 盈利预测与投资评级：锂价底部反弹，铜价稳健上涨，我们上调公司2025-2027年归母净利润至38.2/57.3/86.4亿元(原预期为27.3/35.0/54.3亿元)，同比+48%/+50%/+51%，对应PE为22x/15x/10x，公司碳酸锂成本优势显著，钾锂铜扩产同步推进，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
金岭矿业
稀缺的铁矿石公司，积极降本
公司是A股稀缺的铁矿石公司，通过提量提质维护盈利稳定性；并积极寻求有色拓展机会，我们维持“持有”评级。此外公司2025Q1-3实现营收12.47亿元(yoy+12.98%)，归母净利2.20亿元(yoy+47.09%)。2025Q3实现营收4.79亿元(yoy+17.78%，qoq+16.18%)，归母净利0.7亿元(yoy+0.25%，qoq-30.66%)，Q3归母净利环比下滑或因成本反弹导致。 Q3归母净利环比下降，或因成本反弹导致 公司25Q3收入环比上升16.2%至4.8亿元，淄博65%铁精粉25Q3均价为941元，环比持平；而公司销售毛利率从25Q2的30.8%降至22.7%，因此我们推断主要原因可能是Q3铁矿成本反弹。公司期间费用表现环比较为平稳，仅小幅上升，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用Q3分别为0.005/0.39/0.081/-0.127亿元、Q2分别为0.004/0.36/0.074/-0.125亿元。此外，公司重视投资者回报，Q3再次实施分红，截至2025Q3，2025年累计分红率约为27%。 铁矿石短期价格或持稳为主，中期供给压力大 据MySteel，截至2025年10月17日，行业247家钢企盈利率冲高后逐步回落至55%；钢材价格也呈现冲高回落走势，同时日均铁水产量维持在241万吨高位水平。我们认为，国内铁矿需求旺盛叠加美国持续降息预期，铁矿石短期或呈现供需改善格局，2025Q3普氏62铁矿价格回升至$100/t以上。针对中远期，据华泰金属《波涌回调藏富路，且将机遇入囊中》(2025.06.03)，铁矿石供需格局于2024年向宽松转变，2026年西芒杜铁矿项目预期也将投产，而全球钢铁需求趋于平稳+国内市场针对反内卷减产预期仍存，我们认为铁矿石价格存下行压力。 给予目标价10.18元 鉴于2025年至今铁精粉价格高于我们先前的预期，我们上调铁精粉价格假设，测算公司2025-2027年归母净利为2.74亿元、2.81亿元和2.81亿元(较前值变动24%/25%/25%)。可比公司2026年平均PE估值17.8X，考虑到公司竞得齐河县大张地区铁矿普查探矿权，铁矿资源储备进一步提升，给出公司2026年21.7XPE估值，测算目标价10.18元(前值：9.42元，基于25年PE估值26.2X)。 风险提示：铁矿石价格波动、政策变化、下游需求不及预期。
思源电气
2025年三季报点评：经营α不断兑现，业绩超市场预期
投资要点 事件：公司发布25年Q3业绩，实现营收53.3亿元，同比+26%，实现归母净利润8.99亿元，同比+49%，实现扣非归母净利润8.00亿元，同比+42%。毛利率33.25%，同比+2.29pct，归母净利率16.86%。同比+2.61pct，扣非归母净利率15.01%，同比+1.69pct。盈利能力持续提升，业绩超市场预期。 海外市场高景气度兑现，带动公司盈利能力逐季提升。根据海关总署数据，截至9月底变压器/高压开关出口金额分别为464.72/279.19亿元，同比+40%/32%，其中Q3分别为183.12/98.34亿元，同比+44%/31%，海外电力设备需求旺盛，公司国际高毛利订单交付逐季提升利润率水平。截止9月底，我们预计公司全年海外订单保持50%以上，随着海外收入占比提升+海外投入进一步摊薄，国际业务对公司的利润率曲线的拉动或超市场预期。 国内基本盘稳中向好，超容有望向AIDC领域延伸。1)公司国内网内市场份额稳固，受益于750kVGIS在国网市场的突破，公司在1-4批国网输变电设备招标累计中标47.73亿元，同比+84%，新品放量+份额提升驱动公司网内业务保持稳健增长势头。2)公司网外市场多元化发展，我们预计传统新能源发电市场和工业市场收入和订单承压，储能业务后来居上，根据不完全统计24年公司储能系统累计中标约2.4GWh，份额位居全国top10，25年1-9月全国储能新增装机85.11GWh，同比+28%，储能下游需求旺盛，我们预计公司储能有望订单&收入保持高速增长。AIDC领域，除传统电力变压器努力突破北美下游客户以外，公司超级电容产品有望陆续在AIDC中放量。 市场端加大投入，存货&合同负债保持快速增长。Q1-3公司期间费用为19.11亿元，同比+27%，其中销售费用7.04亿元，同比+44%，主要系公司持续加大对海外和其他下游市场投入所致，但期间费用率为13.82%，同比-0.68pct，费用端整体管控良好。截止9月末，公司存货/合同负债分别为50.27/28.96亿元，同比+37%/30%，主要来自新签订单和待发货物的增长，奠定了公司持续增长的基础。 盈利预测与投资评级：公司海外收入占比提升拉动利润率持续提升，我们上修公司25-27年归母净利润(括号内为上修幅度)为30.17(+1.92)/40.69(+2.67)/52.82(+2.79)亿元，同比+47%/35%/30%，现价对应PE分别为28x/20x/16x，我们给予公司26年25xPE，对应目标价为130.2元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。
海大集团
2025年三季报点评：收入保持较快增长
事件：公司发布了2025年三季报。公司2025年前三季度实现总营业收入960.94亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润41.42亿元，同比增长14.31%；实现扣非后归母净利润41.77亿元，同比增长18.71%。业绩符合预期。 点评： 公司饲料销量保持较快增长。2025Q3，公司实现营业总收入和归母净利润分别为372.63亿元和15.04亿元，分别同比增长14.43%和0.34%；收入持续保持较快增长，主要得益于饲料销量保持较快增长，其中外销饲料数量实现快速增长；净利润增速有所回落，主要受投资收益下降拖累。 毛利率略有下降，净利率均略有提升。2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降0.2个百分点至11.13%；期间费用率同比下降0.33个百分点至5.94%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.06个百分点、0.12个百分点和0.15个百分点，分别达到2.33%、3.4%和0.21%；受益于费用率下降，净利率同比提升0.07个百分点至4.54%。 持续推进国际化战略。在东南亚地区，公司以越南、印尼为核心，已在积极拓展孟加拉国、柬埔寨、缅甸等市场；在非洲，以埃及作为桥头堡，逐步向东非、中非市场延伸，目前已在积极开拓尼日利亚、坦桑尼亚、乌干达等市场；在南美洲地区，公司以厄瓜多尔为根据地，已组建团队准备开拓巴西、智利等周边国家。在市场竞争上，目前海外很多地区仍处于饲料产品自身单一维度的竞争，激烈程度小于国内。公司饲料产品力已在国内激烈市场竞争中磨炼出来，在各个环节均已形成强大的专业能力，所以饲料产品力在海外当地市场均具有很强的竞争力；同时，公司对海外市场未来竞争将发生的变化有充分的准备，已投入资源和团队，在海外逐步布局种苗、动保产业，提前匹配客户和市场未来的竞争需要，国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。 投资建议：预计公司2025—2026年EPS分别为3.07元和3.47元，对应PE分别为20倍和18倍。公司是国内饲料龙头，持续推进核心能力建设、规模扩张及国际化战略，竞争优势有望不断增强。维持对公司的“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、国际化战略推进不及预期等风险。
北京利尔
行业低迷期主业和投资驱动业绩增长
公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入54.46亿元，同比增长9.16%；归母净利润3.48亿元，同比增长12.28%；扣非后归母净利润为2.12亿元，同比下降26.66%，实现EPS为0.29元。 点评： 耐材主业稳健发展，第三季度扣非后归母净利润逆势转正。前三季度公司营业收入保持稳定增长态势，同比增速较上半年提高0.01个百分点，增长9.16%。除了包钢利尔并表外，也和公司整包模式下大客户的生产相对稳定有关。耐火材料下游行业反内卷政策推进，公司下游客户为大客户为主，受益反内卷政策。在收入增长的带动下，公司第三季度扣非后归母净利润为0.83亿元，同比增长3.51%，改变了2024年第三季度以来单季度同比下滑的态势。 盈利水平同比稳定，ROE、有息负债率和经营净现金流环比有改善。2025年前三季度公司毛利率为14.79%，同比下降0.34个百分点，总体保持稳定，这与耐火材料行业景气度较低，行业竞争加剧有关。公司扣非后净资产收益率为3.68%，较2025年上半年提高1.36个百分点，在行业景气度低迷的环境下，环比保持向上态势。公司三季度末有息负债/全部投入资本为10.51%，环比二季度末下降1.36个百分点。公司前三季度经营性净现金流为-0.69亿元，环比2025年上半年改善0.62亿元，环比改善幅度大于2024年同期。 传统业务保持稳定，投资新赛道带来业绩贡献。公司传统耐火材料业务在行业景气度低迷的环境下保持稳定发展，市占率也在加快提升。从行业的历史数据看，耐火材料行业景气度越低迷，公司市占率提升状况越好，这得益于公司作为行业龙头的综合竞争优势。同时，公司积极构建新兴业务新赛道。投资AI芯片公司上海阵量，以及投资硅碳负极材料公司洛阳联创锂能等具有行业发展潜力的公司。包括民生证券转让收益在内的公司的投资收益和公允价值变动收益等在2025年前三季度对公司业绩增长助力。预计公司新赛道的构建将带来公司发展新空间。 公司盈利预测及投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.03、4.52和5.05亿元，对应EPS分别为0.34、0.38和0.42元。公司耐火材料传统业务综合竞争优势明显，抗风险能力强，逆势提升市占率。同时努力打造“传统产业+新兴科技”的复合增长体系，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：耐火材料行业环境低迷持续性超出预期，复合增长体系推进速度低于预期。
海康威视
2025年第三季度报告点评：盈利能力持续改善，创新业务快速增长
事件： 公司于2025年10月17日收盘后发布《2025年第三季度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，盈利能力持续改善 2025年前三季度，公司实现营业总收入657.58亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%；实现扣非归母净利润89.71亿元，同比增长10.06%。2025年第三季度，公司实现营业收入239.40亿元，同比增长0.66%；毛利率达到45.67%，同比提升1.65个百分点；实现归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%；实现扣非归母净利润34.82亿元，同比增长19.73%。 经营调整成果显著，经营现金流再创新高 公司从2024年下半年开始本轮全面调整，调整的效果已逐渐显现。产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群SMBG垂直管理等工作的成效逐步体现在主业毛利率、净利润、应收款和现金流等财务指标上。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426%，创同期历史新高。创新业务保持快速增长，经营质量持续提升。受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求的拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现了较高的收入增速。 继续推动AI大模型应用落地，做深做精产品线 公司继续全面拥抱AI大模型，专注做深做精现有的产品线。海康自研的多模态物联感知大模型在海康威视)
href=/002415/>海康威视（002415）的周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等众多产品上持续迭代升级。在应用层面，AI大模型技术既在内部运营的智能客服、智能配单等认知应用上得到大规模推广，智能体应用也在工业设备的故障诊断、科学仪器的色谱分析仪、海康睿影的X光工业检等产品上获得广泛应用。在商业化方面，公司一方面以AI开放平台支撑丰富的AI产品，辅以培训赋能和AI工具，让海康的AI产品落地更快一步；另一方面，依托海康的销售网络，让即使边远区县的用户也能迅速上手海康的AI大模型产品。 盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来持续的成长空间较为广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为951.39、1013.48、1084.37亿元，归母净利润为133.30、146.02、162.36亿元，EPS为1.45、1.59、1.77元/股，对应的PE为22.73、20.75、18.66倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全风险；知识产权风险。
容百科技
2025年三季报点评：三元新产品即将放量，新业务加速突破
25Q3业绩承压。公司25Q1-3营收89.9亿元，同-20.6%，归母净利润-2亿元，同-275%，毛利率7.3%，同-1.8pct，归母净利率-2.3%，同-3.3pct；其中25Q3营收27.4亿元，同环比-38.3%/-16.7%，归母净利润-1.4亿元，同环比-227.5%/-155.4%，毛利率4.3%，同环比-6.8/-4.6pct，归母净利率-4.9%，同环比-7.3/-3.3pct。
Q3三元销量环比下降，中镍和新8系产品将于26年放量。25Q1-3三元材料销量7.1万吨，同减约20%，其中25Q3三元出货量约2.1万吨，环减约15%，我们预计全年三元出货近10万吨，同减约20%，主要由于公司产品处于换档期，中镍高电压将于26Q1开始放量，8系高镍迎来全新换代，26年将搭载在增程车上。韩国6万吨产能逐步爬坡中，波兰2.5万吨公司预计26H1投产，随着6系8系新产品放量，我们预计26年三元出货有望达14万吨，同增40%。
Q3三元盈利受韩国工厂汇兑损失影响，随着韩国产能爬坡及新产品放量，26年利润有望逐步恢复。25Q3扣除钠电、前驱体等新业务的投入以及集团费用分摊，三元业务整体盈亏平衡，其中韩国工厂Q3汇兑损失影响数千万。后续随着韩国工厂产能利用率提升，且中镍和新8系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。
磷酸铁锂取得重大进展，钠电和锰铁锂产业化加速，富锂锰基和固态电解质进展显著。铁锂方面，采用低成本、高性能的全新生产工艺切入市场，在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，公司预计26H1大规模量产。钠电方面，即将完成6000吨聚阴离子正极产线建设，并规划新建更大规模产线，我们预计26年达万吨出货规模。磷酸锰铁锂方面，25Q3销量同增103%，26年有望实现纯用方案上车量产，韩国锰铁锂已启动建设。富锂锰基方面，全固态领域已实现单批次吨级以上量产品持续出货，液态领域中有望率先实现产业化。固态电解质方面，硫化物电解质正在进行中试线建设，公司预计26年初竣工，26年上半年投产。
Q3费用率提升，资本开支放缓。公司25Q1-3期间费用率8.9%，同+2.2pct，其中Q3费用率10.9%，同环比+4.2/+3.2pct；25Q1-3经营性净现金流13.7亿元，同+382.9%，其中Q3经营性现金流4.8亿元，同环比+35.1%/-67.9%；25Q1-3资本开支6亿元，同-56.1%，其中Q3资本开支1亿元，同环比-85.6%/-20.2%；25Q3末存货21.2亿元，较年初-4.8%。
盈利预测与投资评级：由于新业务投入持续，我们下调25-26年盈利预测，考虑新业务放量，上调27年盈利预测，预计25-27年归母净利为-1.9/4.5/8.1亿元(原预期0.27/5.0/7.3亿元)，同比-164%/+340%/+78%，对应26-27年PE为43x/24x，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
昂利康
莱古比星获选ESMO LBA汇报，创新药平台持续验证
投资要点： 事件：公司合作伙伴亲合力首款创新药莱古比星获选ESMO2025LBA汇报，疗效、安全性表现优异，平台价值持续得到验证，公司引进首款创新药ALK-N001基于同平台设计，值得重点关注。 本次汇报数据为莱古比星头对头多柔比星治疗晚期软组织肉瘤的II/III期数据。双盲、对照、随机分组，每21天周期静脉滴注莱古比星270mg/m2或DOX75mg/m2。 有效性优越，PFS翻倍，OS明显延长。共招募306例晚期软组织肉瘤患者，其中平滑肌肉瘤(16.6%)是最常见的亚型。莱古比星vsDOX，mPFS为10.4个月比4.9个月(HR=0.50)；细分看，既往未接受蒽环治疗患者mPFS为10.3个月比4.4个月(HR=0.49)，复发/转移性患者mPFS为10.6个月比4.1个月(HR=0.43)；OS尚未成熟，OSP25分别为23.6个月比13.8个月。 毒性明显降低，尤其是心脏、血液毒性。莱古比星3级以上心脏毒性(多柔比星最主要的剂量限制性毒性)减少了20倍，莱古比星vsDOX发生率1.9%比39.7%；其他三级以上不良反应也有明显降低，血液毒性30.6%比92.5%，胃肠道0%比3.4%，脱发13.8%比74.0%。 ALK-N001：肿瘤响应性前药，减毒增效，平台持续得到验证。抗肿瘤药物的全身性分布是造成高毒低效的主要原因，亦为临床开发痛点，亲合力TMEA平台可实现肿瘤微环境靶向递送，定位激活释放活性药物，实现高效低毒的目的。莱古比星临床三期展现出明显优于临床现有一线化疗方案的有效性和安全性趋势，获ESMO大会认可，TMEA-SMDC平台持续得到验证。2024年2月，公司与亲合力就ALK-N001/QHL-1618的授权达成一致，获得大中华区全部权益。ALK-N001亦基于TMEA-SMDC平台开发，且修饰毒素为细胞毒性更强的DXd，有望成为一种特异性强、稳定性高的肿瘤治疗候选药物。ALK-N001临床前结果积极，目前针对晚期实体瘤的临床1/2期研究正在推进中。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.2/1.5/1.9亿元，同比增速分别为44%/29%/27%，当前股价对应的PE分别为78/60/48倍。公司抗肿瘤创新药ALK-N001开发平台持续得到印证，临床价值较高，维持“买入”评级。 风险提示。药品研发的风险、行业监管及行业政策变化带来的风险、市场竞争加剧的风险
菲利华
定增扩产石英电子纱瞄准AIPCB需求，积极研发高端光学合成石英材料技术
菲利华)
href=/300395/>菲利华（300395）拟定增加码石英电子纱产能，该项目建成后有望提升我国在高阶PCB材料领域的竞争力。公司积极研发高端光学合成石英材料技术，有望打破海外公司垄断。维持买入评级。 支撑评级的要点 定增加码石英电子纱产能，瞄准高端PCB材料。2025年10月13日菲利华发布定增预案公告，公司拟投资6.24亿元用于石英电子纱智能制造(一期)建设项目，其中拟定增募资3亿元，并配套自有资金或自筹资金先行投入。随着PCB材料向“高频高速、低损耗、高集成度”方向发展，石英电子布成为其优选材料。根据菲利华定增预案，目前石英电子布整体产能相对较小，仅菲利华等少数企业具备量产能力。菲利华“石英电子纱智能制造(一期)建设项目”旨在扩大现有石英电子纱的生产和研发能力，满足石英电子布的市场需求。该项目将采用先进的生产工艺和优良的生产设备，建成后将有效提升我国在高阶PCB材料方面的竞争实力。 交换芯片升级趋势或催化石英电子布需求。根据电子发烧友网报道，博通正式宣布出货其第三代采用CPO(共封装光学)技术的以太网交换芯片Tomahawk6-Davisson(TH6-Davission)，标志着业界首款带宽容量达到102.4Tbps的以太网交换芯片正式实现商用落地。TH6-Davission是博通第三代CPO以太网交换芯片，将16个6.4Tbps的光学引擎和交换芯片共封装，实现了高达102.4Tbps的总交换容量，每通道速率达到200Gbps，支持单层512个XPU、双层超过10万个XPU，适合AI训练集群和高性能计算环境。我们预计随着全球主流交换机性能持续升级，相应的PCB对电子布膨胀系数和介电性能也提出了更高的要求，石英电子布需求有望迎来较快增长。 菲利华积极研发高端光学合成石英材料技术。根据中国粉体网报道，光学系统是光刻机最关键且最复杂的部分之一，其中折射式投影物镜镜头的材料大多采用熔融石英，可以提供满足193nm光刻等级熔融石英的厂商仅有德国Heraeus公司、德国Schott公司、美国Corning公司、德国蔡司公司。根据菲利华2024年年度报告，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发和制造的企业，公司在大规格合成石英玻璃材料制造技术和生产规模上处于国内领先地位，公司的高端光学合成石英玻璃材料已在国家多个重点项目中使用。公司研发的无氯合成石英、高均匀性合成石英及低羟基和少羟基合成石英，成为紫外光学应用的优选材料。 估值 预计菲利华2025/2026/2027年EPS分别为1.16/1.98/2.54元。截至2025年10月16日，菲利华总市值约373亿元。对应2025/2026/2027年PE分别为61.4/36.1/28.2倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 技术进步不及预期。半导体、光学国产化不及预期。需求不及预期。原材料供应风险。
片仔癀
2025年三季报点评：业绩短期承压，2025Q4起有望缓慢向好
事件：片仔癀)
href=/600436/>片仔癀（600436）发布2025年三季报，前三季度实现营收74.42亿元(同比-11.93%)，归母净利润21.29亿元(同比-20.74%)，扣非归母净利润18.91亿元(同比-30.38%)；单三季度实现营收20.64亿元(同比-26.28%)，归母净利润6.87亿元(同比-28.82%)，扣非归母净利润4.38亿元(同比-54.60%)，业绩短期承压。 肝病用药短期受渠道与毛利率影响。2025年前三季度肝病用药(主要为片仔癀锭剂/胶囊)营收为38.80亿元(同比-9.41%)，毛利率为61.11%(同比-9.68pct)，主要系天然牛黄前期涨价幅度较大。渠道方面，根据高德地图数据显示，7-8月片仔癀体验馆/国药堂数量净减少24家，虽然截至8月底店铺数仍同比增加10.98%，但考虑到2024Q3铺设药店数量增加较多，仍然在铺货层面显示出短期压力。 肝病用药的增长有望自2025Q4缓慢向好。渠道方面，高德地图数据显示2025年9月片仔癀体验馆/国药堂净增加33家，全国达到518家，店铺数同比+24.22%，有望拉动2025Q4的发货。毛利率方面，中药材天地网数据显示天然牛黄市场价格经过连续两次降价，于2025年10月起已回落至140万元/公斤，相比7月以前的170万元/公斤已下降17.65%。2025Q1-Q3单季度肝病用药的毛利率下滑幅度在逐季度收窄，我们预计2025Q4毛利率压力有望进一步改善。 报表质量短期承压，期待后续改善。截止2025Q3公司应收账款及票据为10.10亿元，处在上市以来高位；应收账款与票据周转天数达到33.96天，也在2021年以来高位。预计该指标变化与短期渠道调整有关，期待后续改善。 维持“买入”评级。考虑到2025年9月片仔癀体验馆/国药堂数量净增加明显，且天然牛黄价格持续回落，我们预计自2025Q4起公司肝病用药收入与毛利率压力均有望开始缓解。我们测算公司2025~2027年归母净利润为25.29/26.79/28.81亿元，同比-15.04%/+5.93%/+7.53%，对应PE为46.83x/44.21x/41.12x。考虑到公司具备强品牌力与独家品种的高壁垒，受集采影响小，毛利率有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：政策调整风险、成本波动风险。