中华财富网(www.515558.com)2025-10-21 9:01:38讯：

　　中联重科

　　浙商证券) href=/601878/>浙商证券（601878）——点评报告：中联重科) href=/000157/>中联重科（000157）成立湘潭矿山机械子公司，矿山机械战略再升级

　　中联重科在湘潭成立矿山机械公司，持续拓展矿山机械业务布局 　近日，中联重科矿山机械(湘潭)有限公司正式成立，注册资本达10亿元，由中联重科全资持股，进一步拓展公司矿山机械领域业务布局。目前中联重科形成了露天采矿设备、破碎筛分设备、物料输送设备三大系列产品，聚焦“绿色化、大型化、智能化”方向。大型化方面，公司自主研制的400吨级液压挖掘机、全球最大300吨混动矿卡、全球首创100吨混联式混动宽体车等产品陆续下线。智能化方面，公司产品包括远程控制挖机、无人驾驶矿卡、遥控潜孔钻等。绿色化方面，公司已推出混合动力矿用卡车、全球最大吨位纯电动宽体自卸车等新能源产品。2025H1公司矿山机械国内业务逆势增长，成功打入央国企能源客户市场；海外业务全面跻身全球高端矿山市场，2025H1销售规模同比增幅超29%。 　矿山机械千亿美元高端赛道，有色价格上涨有望支撑矿企资本开支。矿山机械具备售价高、生命周期长、客户优质、壁垒高及商业模式好等优点。2025年以来金、银、铜价格分别上涨60%、81%、21%(2025年1月1日-2025年10月17日)。主要金属价格持续上涨，有望支撑下游矿企资本开支景气上行。据PrecedenceResearch，2024年全球采矿设备市场规模为1259.1亿美元，预计2034年将达约2181.5亿美元，2024-2034年CAGR为5.6%。 　土方机械国内有望筑底上行，非挖业务有望企稳复苏，品类扩张开辟增长空间 　1)土方机械：土方机械全面完善微小挖型谱、全方位提升中大挖性能、引领超大吨位绿色矿山技术。土方机械行业国内筑底上行，2025H1公司土方机械出口销售规模同比增幅超33%，增速领跑行业。2)传统板块：工程机械内销复苏已由挖机传导至非挖板块。2025H1混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线国内地位稳固，新能源搅拌车、履带吊产品翻番式增长；三大产品线出口销售规模同比增幅超13%。3)高空机械：公司高米段产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口，匈牙利工厂建设高效推进。4)农业机械：2025H1小麦机稳居国内市占率前两位，拖拉机、水稻机产品线在行业调整期实现逆势增长，业务结构向高附加值领域的转型步伐持续加快。 　中联重科：低估值人形机器人整机标的，人形机器人进厂作业加速产业化落地 　2025年9月14日至16日，2025互联网岳麓大会在长沙举行，大会现场中联重科共展示五款人形机器人，现场中联重科所有人形机器人的关键零部件均是自主研发，包括行星关节模组、摆线关节模组、线性关节模组、关键控制器等，实现核心技术完全自主可控。2025年9月17日央视新闻报道，中联重科智慧产业城土方机械园由机器人“天团”造挖机、人形机器人进厂当“学徒”。 　盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为49亿、62亿、74亿元，同比增长40%、25%、20%，对应PE为14、11、9倍。维持“买入”评级。 　风险提示：地产、基建投资不及预期；海外贸易摩擦风险。

　　小商品城

　　华龙证券——2025年三季报业绩点评报告：全球数贸中心提速增效，2025Q3业绩增速亮眼

　　事件： 　公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3，公司实现营收130.61亿元，同比增长23.07%，归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%，扣非后归母净利润33.92亿元，同比增长48.59%。 　2025年第三季度，公司实现营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，扣非后归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。 　观点： 　2025Q3公司业绩增速亮眼。2025Q3，公司实现营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，扣非后归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。公司主业全球数贸中心提速增效，主体工程提前竣工，招商情况超出预期，前两批次时尚珠宝、创意潮流玩具、护肤及医美用品行业累计定位商铺超千间，吸引超万户主体报名；第三批无人机、机器人及婴幼童生活用品等行业招商已于8月顺利收官。 　AI赋能成效显著，Chinagoods平台“小商AI”系列应用累计访问量突破10亿人次。公司与腾讯、百度共建AI导航导购系统；联合阿里云研发的“世界义乌”商贸大模型突破多语言翻译、智能对话等关键技术。Chinagoods平台“AI翻译官”支持116种语言互译同传，成为助力商户对接全球市场的工具。Chinagoods平台经营主体2025上半年净利润达1.55亿元，同比增长109.69%，凸显技术赋能实效。 　跨境金融服务和香港金融牌照布局助力公司国际化进程提速。2025年上半年，公司义支付(YiwuPay)跨境收款金额突破25亿美元，同比增长47%，业务覆盖全球超170个国家和地区。通过加密传输、智能风控及“7×24小时”专家应急响应的“三位一体”智能支付生态系统，稳健支撑安全高效的跨境结算。公司同步加速推进香港金融牌照布局，公司以香港作为海外业务的重要支撑地，前期已在香港设立相关公司并启动申请TCSP、MSO等牌照的工作，国际化进程全面提速。 　品牌全球化战略推进，公司布局全球枢纽网络。2025年，公司坚定推进“义乌中国小商品城) href=/600415/>小商品城（600415）”品牌全球化战略，拓展小商品全球覆盖网络，为外贸增长开辟新空间。上半年，公司重点发力中东、南美、非洲等潜力较大的新兴市场，新增出海项目13个，具有里程碑意义的东亚首个海外分市场——日本大阪义乌市场于6月26日开业，墨西哥、吉尔吉斯斯坦等海外分市场储备项目也正在加速落地进程，全球化布局持续深化。 　盈利预测及投资评级：我们看好公司主业全球数贸中心提质成果显著，AI全链路赋能，跨境金融服务进程提速，品牌出海布局全球枢纽网络。我们维持此前的盈利预测，预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为196.37亿元/243.13亿元/296.38亿元，同比增长24.78%/23.81%/21.90%；归母净利润分别为39.10亿元/50.03亿元/64.16亿元，同比增长27.20%/27.97%/28.23%；对应2025年10月14日收盘价，PE分别为26.7X/20.9X/16.3X，我们维持公司“增持”评级。 　风险提示：宏观经济波动风险、外需不足的风险、新业务发展不及预期、关税及贸易摩擦风险、竞争加剧。

　　中国人寿

　　国泰海通证券——2025年前三季度业绩预增公告点评：股市回暖叠加增配权益，盈利大幅改善

　　维持“增持”评级，给予2025年P/EV为0.9倍，维持目标价50.42元。中国人寿) href=/601628/>中国人寿（601628）发布2025年前三季度业绩预增公告，预计前三季度归母净利润在1,567.85-1,776.89亿元，同比增长50%-70%，较25年半年度6.9%的利润增速显著提升，根据测算三季度单季归母净利润预计为1,158.54-1,367.58亿元，同比增长75%-106%，预计主要得益于投资收益大幅提升以及保险服务业绩改善驱动利润显著增长，上调2025-2027年EPS预测为6.43(4.50，43.0%)/6.82(4.57，49.1%)/7.52(4.81，56.3%)元。看好资负共振推动公司价值稳健增长，给予2025年P/EV为0.9倍，维持目标价50.42元。 　投资收益大幅提升，预计得益于股票市场回暖以及优化配置结构增配权益资产。1)25年前三季度权益市场回稳向好，截至25年9月末沪深300指数较年初17.9%(24年同期为17.1%)，其中Q3单季度17.9%(24年同期为16.1%);上证指数较年初15.8%(24年同期为12.2%)，其中Q3单季度12.7%(24年同期为12.4%)。2)公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会提升权益投资力度，25H1公司核心权益资产(股票+基金，剔除货币基金)规模达9691.23亿元，较24H1/24年末分别增长35.7%/20.3%，占总投资资产比例达13.6%，较24H1/24年末分别提升1.9pt/1.4pt，利好推动投资收益在同期高基数基础上继续实现大幅提升。 　预计NBV强劲增长，保险服务业绩改善。我们预计公司25Q3把握“831”预定利率下调前的窗口期积极推动新单销售，预计25年前三季度公司NBV可比口径下同比增长30.7%，较25H1的增速进一步提升。另一方面，截至25Q3末十年期国债收益率较年初上行20bp，其中Q3单季度上行23bp，预计利率回升叠加公司持续严格费用管控利好推动保险服务业绩改善。 　催化剂：权益市场超预期改善。 　风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。

　　紫金矿业

　　渤海证券——2025年三季报点评：主要矿产品价格上涨，紫金黄金国际成功上市

　　事件： 　公司发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入2,542.00亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；扣非后归母净利341.27亿元，同比增长43.71%。 　点评： 　矿产金、铜、银产量同比均提升 　产量方面，2025年前三季度同比2024年前三季度，公司矿山产金增长19.68%，矿山产铜增长5.12%，矿山产锌下降12.46%，矿山产银增长1.28%；2025年三季度环比2025年二季度，公司矿山产金增长7.40%，矿山产铜下降5.81%，矿山产锌增长0.05%，矿山产银下降6.34%。公司矿产金产量同比和环比持续提升，主要增量来自：新并购的加纳阿基姆金矿(交割后5个月贡献产量3.2吨)、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿，以及处理量提升的山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿；公司矿产铜产量环比下降，主要原因是受刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响；另外，公司前三季度产碳酸锂1.1万吨(包含藏格矿业) href=/000408/>藏格矿业（000408）2025年5月以来的产量0.37万吨)，旗下阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统有望于四季度试生产。 　金产品单价同比大幅提升，铜、锌、银产品单价亦上涨 　单价方面，2025年前三季度同比2024年前三季度，公司金锭、金精矿单价分别增长44.42%、增长41.02%，铜精矿、电积铜、电解铜单价分别增长8.49%、增长5.42%、增长4.36%，矿山产锌增长4.73%，矿山产银增长31.81%；2025年三季度环比2025年二季度，公司金锭、金精矿单价分别增长4.47%、增长2.80%，铜精矿、电积铜、电解铜单价分别增长2.29%、增长3.00%、增长3.36%，矿山产锌增长9.20%，矿山产银增长13.49%。毛利率方面，2025年前三季度同比2024年前三季度，公司金锭、金精矿分别增加11.22pct.、增加4.71pct.，铜精矿、电积铜、电解铜分别减少1.81pct.、增加4.04pct.、增加1.56pct.，矿山产锌减少7.38pct.，矿山产银增加6.34pct.；2025年三季度环比2025年二季度，公司金锭、金精矿分别增加2.30pct.、减少0.66pct.，铜精矿、电积铜、电解铜分别减少0.76pct.、增加0.66pct.、减少0.10pct.，矿山产锌增加5.32pct.，矿山产银增加1.33pct.。公司部分矿产品单位销售成本有所上升导致部分产品毛利率同比承压，主要原因：(1)部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；(2)因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；(3)新并购企业过渡期成本高：如，加纳阿基姆金矿交割后暂时仍延用收购前的矿山生命周期模型(至2027年结束)计算资产折旧，导致折旧摊销成本较大。 　紫金黄金国际港交所上市，重点项目顺利实施助力发展 　紫金黄金国际上市：公司于2025年9月30日成功将子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板挂牌上市，以71.59港元/股的价格发行4.01亿股(含超额配授权)，募资总额约287亿港元。收购项目交割方面：今年以来，公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割，公司黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，并新增战略性矿产钾资源储量。除沙坪沟钼矿尚未启动建设外，两座金矿已开始贡献产量和利润。重点项目建设方面：公司旗下巨龙铜矿、朱诺铜矿、马诺诺锂矿等重点项目建设进展顺利，其中巨龙铜矿二期工程预计将于2025年底建成投产。 　盈利预测与评级 　我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力，将助力公司未来持续的扩张和发展。中性情景下，考虑到黄金价格上涨幅度，我们上调公司2025-2027年归母净利分别为494.12/555.33/614.47亿元，EPS分别为1.86/2.09/2.31元/股；对应2025年PE为16.23X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。 　风险提示 　地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定性增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。 　产品价格风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经营产生影响。 　社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异等可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建。 　项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。

　　藏格矿业

　　东吴证券——2025年三季报点评：盐湖锂复产，巨龙二期放量在即

　　Q3业绩符合预期。公司25Q1-3营收24亿元，同+3.3%，归母净利润27.5亿元，同+47.3%，毛利率59.4%，同+14.2pct，归母净利率114.5%，同+34.2pct；其中25Q3营收7.2亿元，同环比+28.7%/-35.8%，归母净利润9.5亿元，同环比+66.5%/-9.7%，毛利率65.8%，同环比+32.8/+7pct，归母净利率131.4%，同环比+29.8/+37.9pct。

　　锂：藏格锂业正式复产，全年产销计划下调2490吨，锂价底部支撑强。25Q1-3碳酸锂产量6021吨，同减35%，销量4800吨，同减53%，其中Q3产量851吨，销量330吨。公司于9月30日取得察尔汗盐湖采矿许可证，藏格锂业于10月11日正式复产，并对今年产销计划进行调整，产销量由原计划1.1万吨调整为8510吨。 此外，麻米错项目建设进度符合预期，有望于26年中投产。价格成本方面，25Q1-3碳酸锂含税均价6.7万元/吨，同减25%，平均销售成本4.1万元/吨，同增3%，单吨利润1.9万元；我们预计当前锂价底部7.3万支撑力强，展望明年供需格局有望大幅好转，锂业务将持续贡献利润增量。

　　钾：Q3价格进一步上涨，单位成本持续下降。25Q1-3氯化钾产量70万吨，同减7%，销量78万吨，同增10%，释放国储氯化钾库存8万吨；其中Q3产量21.6万吨，同环比-7%/-34%，销量24.8万吨，同环比+42%/-31%，我们预计全年保持100万吨以上产销量。价格成本方面，25Q1-3氯化钾含税均价2920元/吨，同增27%，平均销售成本979元/吨，同减19%；其中Q3含税均价3082元/吨，同增28%，平均销售成本942元/吨，同减42%。

　　铜：Q3产销环比增长，投资收益持续提升。参股公司巨龙铜业25Q1-3铜产量14.25万吨，同增17%，销量14.24万吨，同增18%，含税均价9.4万元/吨，同增8%，单吨净利润4.5万元，同增23%，确认投资收益19.5亿元，同增43%；其中Q3产销量5万吨，环增7%，含税均价9.7万元/吨，单吨净利润4.5万元，贡献投资收益6.9亿元，同环比+35%/+5%。巨龙二期改扩建项目将于25年底投产，达产后年矿产铜将达 30-35 万吨，公司权益产量将达9.2-10.8万吨/年。

　　Q3经营性现金流同比提升。公司25Q1-3期间费用率10.2%，同+1.7pct，其中Q3费用率12.2%，同环比-0.2/+4.4pct；25Q1-3经营性净现金流13.4亿元，同+118.9%，其中Q3经营性现金流5.1亿元，同环比+94.2%/-30.6%；25Q1-3资本开支0.6亿元，同-38%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比-9.7%/-8.6%；25Q3末存货4.7亿元，较年初+9.1%。

　　盈利预测与投资评级：锂价底部反弹，铜价稳健上涨，我们上调公司2025-2027年归母净利润至38.2/57.3/86.4亿元(原预期为27.3/35.0/54.3亿元)，同比+48%/+50%/+51%，对应PE为22x/15x/10x，公司碳酸锂成本优势显著，钾锂铜扩产同步推进，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　中宠股份

　　方正证券——公司深度报告：自主品牌调整后加速增长，前瞻性海外布局领先行业

　　深耕宠物食品行业近30年，OEM与自主品牌双轮驱动发展。中宠股份) href=/002891/>中宠股份（002891）成立于1998年，深耕宠物食品行业27年。发展早期，公司主要以出口OEM为主，通过多年的发展：1)外销方面，公司外销产能分布在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨、墨西哥6个国家，完善全球供应链布局。截至25H1，公司产品远销全球85个国家，外销收入实现15.7亿元，占比65%；2)内销方面：目前公司形成了以WANPY顽皮?、TOPTREES领先?、ZEAL真致?为核心的三个自主品牌，抢占国内中高端、高端市场。截至25H1公司境内销售收入实现8.6亿元，占比35%。 　外销：前瞻性全球产能布局增强抗风险能力，自主品牌出海空间广。1)OEM：北美市场是公司最大的销售市场，为应对贸易摩擦，公司较早布局北美境外产能(2013年抗生素事件后，公司于2015年与Globalinx合资的美国Jerky公司投产)，而后公司持续推进美国、加拿大、柬埔寨、新西兰、墨西哥(在建)等地的产能建设与扩建。公司已投产海外工厂盈利能力较优，2023年美国Jerky工厂/加拿大Jerky工厂/柬埔寨爱淘工厂/新西兰PFNZ工厂净利率分别为21%/14%/19%/13%。当前国内直接出口至美国的营收占比较低，增强公司在国际贸易摩擦等不确定环境下的抗风险能力。本轮及18/19年加征关税期间，公司出口表现显著优于行业。 　2)自主品牌出海：2024年公司海外市场拓展取得显著进展，未来将通过产品创新和本地化运营持续深化全球化战略布局。2024年公司新增进入9个国家，自主品牌全球市场覆盖拓展至73个国家。公司成功进入中东地区头部连锁超市，在重点区域实现高规格、高密度的渠道落地。产品出海方面，Zeal风干粮成功在美国亚马逊和Tiktok上线销售。公司自主研发的“膨化+烘焙”双拼营养干粮首次实现规模化出口，成功进入印尼、巴基斯坦、孟加拉等“一带一路”沿线核心市场。我们认为东南亚及中东等新兴市场增速较快(近双位数增速)，拓展空间充足。 　内销：1)从行业角度看：宠物食品行业仍具备较大发展空间；2)从竞争格局角度看：当前格局仍较分散，头部国产品牌市占率有望持续提升。3)公司内功角度看：我们认为公司自主品牌调整后，在爆品策略下，“顽皮+Zeal+领先”三大主品牌构成的产品矩阵逐步完善，公司营销打法更清晰，发展势头向上，618期间线上排名显著提升，看好公司自主品牌份额持续提升。 　盈利能力：2023年至今，受益于原材料+汇率利好，叠加主粮占比持续提升带来的产品结构优化，毛利率持续提升。自主品牌拓展下，销售费用率提升。此外近两年，管理&研发费用率亦有所提升。但在23-24年毛利率改善带动，毛销差&净利率提升。展望未来，一方面中短期看，当前原材料&汇率环境对公司利润端表现有利；另一方面，后续随着公司毛利率更高的自主产品及主粮收入占比提升，公司毛&净利率有望持续提升。 　盈利预测：我们预计，25-27年分别实现营收54.2/65.4/78.7亿元，分别同比+21.3%/+20.8%/+20.3%，实现归母净利润4.7/5.8/7.4亿元，分别同比+18.3%/+24.8%/+27.2%，维持“推荐”评级。 　风险提示：自主品牌增长不及预期，市场竞争加剧，原材料成本上涨等。