中华财富网(www.515558.com)2025-10-21 8:51:29讯：

　　高收益另类资产管理巨头今年股价集体受压，导火索来自一连串高调破产案引发的坏账担忧。不过高盛认为，这反而可能为阿波罗全球管理(APO.US)、Ares Management(ARES.US)及Blue Owl Capital(OBDC.US)带来“逢低布局”机会。

　　近期汽车产业相关借款人First Brands与Tricolor先后破产，加剧债市紧张情绪。更令市场神经紧绷的是，摩根大通CEO戴蒙警告称：“看到一只蟑螂，往往意味着还有更多。”这番话也被视为坏账风险或具扩散性的隐喻。

　　受情绪拖累，年初至今阿波罗全球管理股价跌约13%，Ares跌约18%，Blue Owl更跌近30%。但高盛指出，三家公司当前风险回报比“愈发具吸引力”，并对阿波罗全球管理与Ares维持“买入”评级，对Blue Owl为“中性”。

　　高盛强调，目前市场关注的主要违约仍集中在传统银行主导的银团贷款，而非私募信贷板块。即便经济放缓引致私募借款违约上升，目前未履约贷款占比仅约1%，仍远低于过去市场下行期的3%-4%峰值及金融危机期间的7%-8%。

　　即便违约最终受控，资管公司股价仍可能受资金赎回压力拖累(资产基数缩减将削弱费收入基础)。对此，高盛指出，机构型私募信贷基金多设有长期锁定期；零售基金也通常将季度赎回限制在资产的5%以内。历史经验显示，即使市场回报波动或信用利差走阔，私募信贷管理费仍呈持续增长轨迹，仅增速趋缓。

　　高盛认为，私募信贷概念过去三年过于成功，已透支预期。在特朗普政府拟将私募资产纳入401(k)部署、市场不断讲述“银行缩表，私募接管信用创造”的叙事下，相关资产管理公司股价此前被大幅推高。尽管2025年承压，三家公司过去三年累计仍大幅跑赢标普500。

　　估值也反映此现实，Ares远期市盈率仍逾24倍(3年前为17倍)，阿波罗全球管理升至14倍(3年前为8倍)，Blue Owl则为17倍(3年前14倍)。估值抬升后，市场“容错率”被显著压缩，任何风险苗头均足以触发情绪切换。

　　在坏账可控、赎回受限、费基稳定、估值回调的组合下，高盛判断当前回撤或对长期配置者构成机遇，而非终局信号。