中华财富网(www.515558.com)2025-10-16 9:27:09讯：

　　小商品城

　　国泰海通证券——2025Q3业绩点评：全球数贸中心招商加速，业绩表现强劲

　　7611本报告导读： 　全球数贸中心招商加速不仅直接带动市场经营增长，还将促进贸易、租赁、酒店等多元化业务的协同发展，业务结构更加均衡，盈利能力持续增强。 　投资要点： 　维持增持。考虑到全球数贸中心项目招商节奏明显加快，持续带动市场租金、物业及会展服务等多元收入同步增长。上调2025-2027年EPS分别为0.93/1.10/1.30元(原值0.77/1.06/1.27元)，参考可比公司估值，给予2025年29.48xPE，维持目标价27.28元，维持“增持”评级。 　业绩简述:25Q3营业收入为53.48亿元/+39.02%；归母净利润为17.66亿元/+100.52%；扣非净利润为17.23亿元/+99.56%。主要系全球数贸中心市场板块部分商位招商后完成线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）商铺入驻与商品展陈，与之相关收入于第三季度体现。25Q3管理费用率为2.69%/-0.42pct，销售费用率为1.06%/+0.42pct财务费用率为-0.08%/-1.10pct，研发费用率为1.27%/+1.1pct。 　全球数贸中心招商超预期，市场经营业务显著增长。全球数贸中心招商进度已完成整体的80%，已达到今年的招商目标，将直接带动市场经营业务的收入增长。全球数贸中心吸引跨境电商、外贸服务商及海外买家集聚，有力带动租赁、物业及会展等多元收入同步增长，预计将在未来几个季度持续贡献业绩。此举也推动了公司从“传统市场管理者”向“全球小商品数贸平台运营商”的转型发展。 　数字化与贸易服务增长迅速，成为公司新的利润增长点。公司通过Chinagoods平台和义支付(YiwuPay)构建了完整的数字贸易生态闭环，全球数贸中心将进一步协同Chinagoods平台与义支付等新兴业务，形成良好的产业联动与生态赋能，2025前三季度义支付跨境支付业务交易额突破270亿元/+35%。同时招商款的到账显著改善了现金流状况，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增加2021.98%，充足的现金流为后续资本开支和新兴业务提供了坚实支撑。 　风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等。

　　长江电力

　　中信证券——长江电力2025年前三季度经营数据点评—电量同比基本持平，当前配置具吸引力

　　核心观点： 　2025年前三季度发电量2,351亿千瓦时，同比微降0.3%，主要受金沙江下游及长江上游来水同比偏枯影响发电能力释放；三峡电站于9月开启泄洪释放蓄能，单季发电量同比有所增长，我们预计25Q4长江流域来水同比将有所改善，助力公司发电量弹性释放；公司当前股价(2025年10月13日收盘价27.79元)&市值(2025年10月13日收盘市值6,800亿元)对应2025~2027年隐含股息率分别为3.5%/3.8%/4.0%&股权自由现金流收益率分别为7.7%/8.1%/8.3%，估值安全边际充分，配置具有吸引力。我们预测公司2025~2027年归母净利润分别为337/366/384亿元，给予公司2025年目标价33.0元，维持“买入”评级。

　　鸿路钢构

　　财通证券——Q3产量持续增长，经营拐点或已至

　　产量延续增长态势，大订单占比回升。2025年前三季度公司新签合同额稳中有增，实现新签222.67亿元同增1.56%，分季度看产量，3Q24-3Q25公司钢结构加工产量分别为114.49/126/104.91/131.34/124.77万吨，分别同增1.43%/0.33%/14.29%/10.56%/8.98%，产量延续快速增长。大订单方面，公司3Q24-3Q25大订单占总新签合同额的比例分别为19.83%/18.09%/16.82%/22.67%/27.93%，25Q3大订单占比同比/环比分别提升8.10pct/5.27pct。 　大订单均价或有承压，中长期看好公司成本优势巩固。3Q24-3Q25五个季度大订单单吨均价分别为5045.3/5401.8/5152.2/5167.4/5033.7元/吨(计算加工费时剔除来料加工合同)，同时考虑到3Q24-3Q25公司主材之一的热轧板卷均价分别为3355/3494/3400/3233/3384元/吨，三季度大订单均价有一定承压。短期来看，近期中美贸易博弈持续，国内稳增长诉求增加，四季度政府投资类项目有望加快启动，叠加反内卷预期下钢价开启修复，有望提振下游提货诉求进一步增厚公司毛利。中长期来看，我们看好公司核心竞争力持续增强，即在已树立的成本优势基础上，公司持续推进智能焊接转型，产能利用率提升有望带来成本摊销，随着公司智能化产线铺设日趋完善，有望为明后年量价齐升打下坚实基础。 　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入227.78/242.70/258.62亿元，归母净利润7.85/9.84/11.60亿元。10月14日收盘价对应PE分别为17.6/14.0/11.9倍，维持“增持”评级。 　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。

　　吉比特

　　华泰证券——《杖剑》海内外丰收，《道友》突破

　　公司预计2025年前三季度实现归母净利润10.32至12.23亿元，同比增长57%至86%；实现扣非归母净利润10.30至12.20亿元，同比增长68%至99%。公司2025年Q3单季度归母净利润预计为3.87至5.78亿元(中值4.83亿元)，同比增速区间为177%至286%(中值约246%)。Q3单季度扣非归母净利润预计为3.82至5.72亿元(中值4.77亿元)，同比增速区间为154%至280%(中值约217%)。业绩增长主要得益于2025年新上线的《杖剑传说》、《问剑长生》及《道友来挖宝》贡献增量利润。此外，公司半年度向全体股东每股派发现金红利6.6元(含税)近期已实施完毕。 　《杖剑传说》海内外双丰收，驱动Q3业绩高增 　国内表现强劲且持续性超预期，游戏于2025年5月31日上线，根据公司半年报，上线一个月零两天(基本为6月单月)即实现流水超4.24亿元，我们预计进入7、8月份后，游戏流水下滑幅度仍好于一般放置类或MMO产品，表现出较强的生命力。海外方面，游戏于7月15日上线港澳台及日本等地区，迅速登顶港澳台地区iOS畅销榜，在日本市场也取得了不错的成绩。根据SensorTower，8月份其海外收入环比增长超过70%。我们认为《杖剑传说》的成功出海，不仅贡献了显著的利润增量，也标志着公司在全球发行能力上取得了重要突破。 　小游戏成为新增长点，《道友来挖宝》位列畅销榜前列 　《道友来挖宝》5月正式上线，是基于《问道手游》的玩法和素材开发的小游戏，游戏精准抓住了“问道”IP近20年运营中积累的大量流失用户，根据微信畅销榜，《道友》6-7月维持小游戏畅销榜前五，9月19日登顶小游戏畅销榜，进入10月排名在5名左右。雷霆游戏VP/CTO生辉表示，《道友来挖宝》在买量上并没有太大投入，考虑到其高排名和较低的营销费用，我们预计利润率水平较高，成为Q3新的利润增长点。 　公司产品储备充足，有望支撑长期增长 　公司代理游戏产品三国题材SLG手游《九牧之野》已于6-7月开展限量计费删档测试，目前正在进行调整和优化。SLG是长生命周期的成熟品类，该产品的推出将标志着公司在核心品类上的重要拓展，有望为2026年及未来的业绩增长提供新的驱动力。此外，《问剑长生》于7月开启半周年庆活动，9月推出“大乘”版本及“琳琅洞天”等玩法，公司预计于Q4在中国港澳台及韩国地区上线。 　盈利预测与估值 　我们维持公司25-27年归母净利润为16.3亿元、18.2亿元和19.3亿元。可比公司2025年平均PE为28X，考虑公司新品上线表现优异，小游戏贡献增量，但考虑后续产品上线时间及流水不确定性，给予公司25年25XPE，维持目标价565.66元。 　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。

　　道通科技

　　海通国际——公司信息点评：北美首个储充一体化项目获批，可复制性优势明显

　　本报告导读： 　北美首个储充一体化项目获审批；系统化设计和可复制性优势明显；储充一体化正成为行业共识，前景广阔。 　投资要点： 　维持“优于大市”评级。我们预计，公司2025-2027年EPS为1.43/1.92/2.44元，给予公司2025年35倍PE，目标价49.92元，维持“优于大市”评级。 　北美首个储充一体化项目获审批。近期，公司在美国的首个电动汽车充电与电池储能一体化(EV+BESS)项目，通过了美国电力公司杜克能源(DukeEnergy)的许可审批，实现了在北美市场零的突破。该项目采用“储能+快充”融合架构：250kWh电池储能柜与125kW功率转换系统(PCS)配合使用，在提供高功率补能的同时，还能通过削峰填谷降低峰值电费，增强厂区与车队运营的能源保障。 　系统化设计和可复制性优势明显。公司的标准化架构可从250kWh灵活扩展到数MWh，客户可以轻松扩展到多个快充桩，储能单元也可接入光伏等可再生能源，并符合国际最严格的安全标准。公司提供从前期场站建模、设计与工程，到现场调试与远程监控的一站式服务，大大缩短了项目周期，降低了客户的交付难度。公司计划在2025年底前在美国完成多个项目部署，形成可推广的标准化模板，并向高电价、充电需求强烈的区域复制，满足从车队、商业地产到NEVI高速路网和公用事业等多样性需求。 　储充一体化正成为行业共识，前景广阔。在电动化进程加快、电网约束突出的背景下，储充一体化正在成为行业共识。杜克能源的审批通过，证明了公司储充一体化方案在合规、安全和性能上的实力，有望在北美市场实现更广泛应用。 　风险提示。传统业务竞争加剧风险，海外业务受到限制风险；AI业务进展不以及预期。

　　中宠股份

　　群益证券(香港)——自主品牌持续提升，Q3扣非后净利润同比增18.9%

　　业绩概要： 　公告2025年前三季度实现营收38.6亿，同比增21%，录得归母净利润3.3亿，同比增18.2%，扣非后净利润3.2亿，同比增33.5%。 　第三季度实现营收14.3亿，同比增15.9%，录得归母净利润1.3亿，同比下降6.6%，扣非后净利润1.2亿，同比增18.9%(扣非前后增速差异主要由于24Q3存在对外投资收益)。三季度扣非后业绩符合预期。 　点评与建议： 　收入端看，Q3公司营收稳健增长，区域看，国内市场估计维持较快增长，通过多个营销活动、产品上新及渠道覆盖更加全面，顽皮、领先、ZEAL三大品牌影响力持续提升；海外市场估计持续稳健增长，海外工厂订单充沛，出口业务受关税影响有所减弱。毛利率看，3Q毛利率同比提升2.2pcts至29.1%，一方面受益国内自主品牌收入占比持续提升，另一方面，境外产品结构优化。 　费用上，Q3销售费用率同比上升2.25pcts，推动期间综合费用率同比上升2.81pcts(管理费用率、财务费用率及研发费用率分别同比上升0.28pct、0.08pct和0.2pct)，中和了毛利率提升对盈利的正面影响。此外，报告期所得税率同比下降8.6pcts至9.2%，应受海外高税率区域收入占比减少影响。 　Q4即将进入电商销售旺季，双11预热也已启动，我们持续看好公司自主品牌在国内外的发展；产能方面，公司海外产能布局领先，初步完成稀缺的北美产能布局，便于规避地缘政治带来的关税风险。 　维持全年盈利预测不变，预计2025-2027年将分别实现净利润4.8亿、6亿和7.2亿，分别同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS分别为1.57元、1.96元和2.37元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍，维持“买进”的投资建议。 　风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期